2009-03-12
股神巴菲特日前表示，對美國經濟長線前景感到樂觀，但憂慮在貨幣供應急增之下，通脹或會顯著升溫。太平洋投資管理（PIMCO）亦認為，雖然經濟不景和通縮預期，令通脹暫時低企，但中線而言有機會顯著上揚，相信資源商品和通脹掛鈎票據（TIPs）可受惠。
PIMCO副總裁Chris Caltagirone及執行副總裁Bob Greer在最新一篇網上評論中指出，儘管資源商品和TIPs的價格，均於08年下半年下跌，但PIMCO相信，當經濟再度增長以及通脹再次升溫，兩者均會在中線復蘇，並會為投資者提供投資組合多元化的好處，亦能在未來經濟發展中獲益。
商品供應縮 價格醞釀升勢
PIMCO指出，在當前全球經濟及市况不景氣之中，商品價格確實下跌，但其實正為今後的商品大牛市播下種子。由於商品目前價格低企，再加上信貸緊縮，生產商不斷將原已定下的擴產計劃延遲甚或取消。此舉將嚴重限制未來供應，一旦全球經濟再度增長，價格上升可期。
舉例說，農夫會因為農作物價格下跌，以及缺乏融資採購肥料，導致減少耕種而影響產量，當需求上升時，價格便會上揚。
無可否認，目前全球衰退為時多長、有多嚴重仍難以估計，商品市場自然更難以預測，但PIMCO肯定地表示，各類商品的相互相關性正在降低，這是因為個別商品價格走勢，開始由其本身的供求因素所影響，明顯已擺脫純粹因衰退導致需求減少，從而令價格下跌的格局。此情况說明一點，就是商品市場正在為復蘇進行整固，這會是對去年上半年上升，但全年卻下跌35%的道瓊斯AIG商品總回報指數的利好消息。
PIMCO指出，短線而言，資源商品確實面對大量不利因素，包括：美國駕駛人士減少用車，並且改用更為省油的汽車；奈及利亞採油產油過程受到中斷的頻密程度下降；糧食豐收，導致市場預期全球小麥供過於求；信貸危機迫使投資在商品期貨市場的資金減少，並且令市場流動性減少以及價格波動性加大；華爾街流動性不足問題滲透入實質經濟，衰退預期進一步強化商品下挫預期。但無論如何，商品期貨市場仍然在金融危機爆發以來正常運作，為日後上升作好準備。
資金泊國債 TIPs被低估
TIPs方面，參考巴克萊美國TIPs指數，雖然去年上半年因市場擔心通脹而上升11.6%，但最終全年卻下跌2.35%。投資者因為雷曼破產，並且預期通脹根本性地扭轉，紛紛將資金轉移至流動性極高的國庫債券市場。
短期而言，該行認為在缺乏成本和需求推動，兼且經濟增長低於平均水平，會令通脹持續處於低水平。加上產能過剩和就業不足，有可能出現個別月份或季度通縮。然而，PIMCO認為價格下跌，只是說明無論從絕對角度還是相對於國庫債券，TIPs的吸引力均大幅上升。
政府誓救經濟 通脹可望回升
該行指出，雖然聯儲局及奧巴馬政府的政策是抗通縮，並且有機會令經濟在未來3至5年重返正軌，但現時通脹持平點，即實質收益率減去名義收益率，卻反映市場預期未來5年會錄得接近3%的通縮。這不是PIMCO的預測，而是TIPs相對於一般國庫券確確實實被低估。即使今年經濟會收縮，但政府的刺激措施或可令經濟最快於2010年重返增長的軌道。因此，通脹在中期始終會上升，故PIMCO建議，除了商品以外，TIPs亦會是一個策略性、甚至戰術性的投資機會。
Moss註:美國的TIPS(Treasury Inflation Protected securities) 首見於1997年，和我們所熟知的美國公債相同處是，同由美國政府所發行，截至2008年5月底TIPS約佔全部公債發行量的17%；雖然市值驚人，但是交易直到2004年才因油價上揚與外國投資者增加，而開始變得比較熱絡，目前流動性較佳的仍集中在最常發行的10年期 TIPS。而TIPS和公債不同的地方是，它的本金(Principle)連結到美國未經季節調整的都市消費者物價指數（non-seasonally adjusted Consumer Price Index for All Urban Consumers (CPI-U)，所以當通膨增溫時，TIPS的本金就會增加（圖一）。相對地，通縮的時候，本金也會下跌，但是美國政府不會讓該債券的價格低於面額。如此一來，債券到期時，投資者得到的金額 一定至少會大於或等於當除所投入的金額；也因為其本金可以隨者通貨膨脹上升，投資常將 TIPS 看成可以規避通貨膨脹的投資工具之一。
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