中國平安--保險業的亮點

2007年11月21日華爾街日報
中國政府正鼓勵大力發展國內保險業，投資者可能會成為這一戰略的受益人。
中國保險行業有望因政府鼓勵它們實現業務多元化、進入零售和投資銀行業以及資產管理領域而受益。同時，保險公司也能更靈活地投資於私人資本運營、房地產甚至大規模基礎建設項目。
業務多元化進程的領頭羊之一是中國平安保險(集團)(Ping An Insurance (Group) Co. of China)。按市場市佔率計計，中國平安是僅次於中國人壽(China Life Insurance Co.)的全國第二大保險商。中國平安1998年成立於廣東深圳，主要從事財產保險和意外保險。成立伊始，公司曾在深圳開發自行車保險這一專業市場。當時，對於習慣依靠國家鐵飯碗的大多數中國人而言，保險還是個很新鮮的概念。
二十多年來，隨著政府加快推行市場化改革，國家過去對居民就業、醫療和養老等方面的保障也一去不復返。有關部門一直鼓勵推行個人保險，以替代不斷萎縮的社會保障網絡。
如今，鑒於中國金融系統越來越複雜，銀行、保險和資產管理公司之間的界限也越來越模糊。保險公司的目標之一是建立長期資本基礎，應對未來的保險賠付。
儘管保險業仍處於發展初期，但中國經濟的高速增長大大推進了保險業。去年，中國保險公司的資產總額接近人民幣2萬億元（約合2,700億美元），比2005年增長了29%，是2000年時的六倍。
中國平安正在拓展人壽保險以外的業務，為此，它採取了與荷蘭國際集團(ING)類似的“三大支柱”策略，大舉進入銀行業和資產管理業，向其4,000萬個人客戶出售金融產品。
與其保險業競爭對手中國人壽專事人壽保險業務不同，中國平安是一家擁有多種業務的綜合性金融服務集團。中國平安從民營企業發展壯大的經歷使其更具靈活性，同時在開發各種新產品方面也領先於中國人壽。
公司收益中增長最顯著的並非來自保險業務。自中國平安去年收購深圳商業銀行(Shenzhen Commercial Bank)以來，銀行業在該公司收益中所佔的比例已達10%。去年，中國平安開始通過25萬名保險代理人銷售投資型產品，從而揭開了大舉進入資產管理領域的序幕。相對於銀行而言，這種直銷方式是中國平安的一大優勢。
花旗投資研究(Citi Investment Research)分析師梁智勤(Bob Leung)說，在亞太區各地，當保險公司開始推出資產管理服務後，保險的普及率都會大大提高。但迄今為止，中國的保險公司在資產管理領域還沒有大的作為。
11月7日，中國平安成為首家獲得合格境內機構投資者(QDII)資格的人壽保險商，可以為客戶推出海外投資產品。在保險企業分得的65.7億美元QDII配額中，中國平安獲就佔到約30億美元。
中國平安的資產管理業務可能還會因政府近期限制內地資金大量流入香港股市而受益。在有關部門8月底宣佈即將允許內地居民直接投資香港股票之後，香港股市大幅走高。
此後，這一“直通車”計劃被無限期推遲，內地有關部門採取多項措施限制資本流出，比如最近深圳就對從當地銀行提款設定了限額。政府還對地下錢莊展開了打擊行動。
花旗投資研究的梁智勤說，中國保險公司具有良好的品牌知名度、專業的分銷渠道、管理有序的強大銷售力量，以及穩定可靠的客戶。政府會對利用這些金融機構來吸納準備流出內地的資金更感興趣。
許多分析師表示，在壽險公司中，中國平安在一段時間內仍會得到優質溢價。貝爾斯登(Bear Stearns)在11月5日發表的一份報告中稱，中國平安目前的股價分別是2007年和2008年賬面價值預期的6.8倍和5.6倍。與此相比，中國人壽的這兩個數據分別為6.0倍和5.1倍，而中國人民財產保險公司(PICC)分別為5.9倍和3.1倍。
貝爾斯登分析師陳永富(Francis Chan)在研究報告中寫道，保險業的保費收入持續強勁增長，投資回報率也表現不俗，但估價過高。
近幾週來，由於美國房地產及信貸市場動盪對香港金融類股的影響難以預料、直通車計劃推遲及內地A股下跌等因素的影響，在香港上市的中國平安也出現大幅波動。（截止6月30日，中國平安的權益類投資佔投資組合的18.7%，而中國人壽約為20%。）
這種波動在週二可見一斑，當天中國平安在香港早盤下跌近5%，但至收市時漲0.9%至88.15港元。目前股價比10月2日創出的117港元的年內最高收盤價低了29%，但仍比2006年底的股價漲一倍多。Thomson Financial收集的數據顯示，大多數分析師對中國平安H股的評級為買進，不過不少分析師的目標股價都位於甚至低於目前水平，12個月的股價中值為91.14港元。
貝爾斯登更看好中國平安，對其評級為強於大盤，2008年年底前的目標股價為138.70港元。貝爾斯登預計，中國平安今年的利潤將增長137%，2008年將增長56%，而Thomson Financial的數據顯示，分析師對中國平安2007年和2008年的利潤增長預期平均為113%和46%。
在2007年前三個季度，中國平安實現利潤117億元，比去年同期增長146%。保費總收入同期增長18%，為760億元。
一些分析師警告說，預期的收益增長主要取決於公司在香港和內地股市的交易；不過，來自權益型投資的利潤也能提供短期現金流，在保險公司進入能帶來更持續回報的領域時提供資金。
花旗的梁智勤表示，儘管中國平安的股價已反映了保險和銀行業務的增長，但並未考慮資產管理服務的潛在增長。
來自海外企業的競爭目前尚未對中國保險公司產生很大影響。外資保險公司目前在中國的市場佔有率約為6%，其業務主要集中於北京和上海等大城市。儘管海外保險公司可以設立全資財險和意外險業務，但希望提供壽險產品的企業只能與中國企業合資。與此同時，中國政府也鼓勵國內保險公司投資海外。
本月初，中國平安同意以10億港元認購香港惠理基金管理公司(Value Partners)首次公開募股所發股票的37%。惠理基金將從本週四開始在香港掛牌交易。中國平安將由此持有惠理基金9%的股份，而基於雙方達成的關係，惠理將有機會“染指”或吸納中國平安通過QDII計劃募集的資金。Sky Canaves