作者：英國《金融時報》雅米爾•安代利尼(Jamil Anderlini)香港報道
前天，當中國內地以人民幣計價的A股市場暴跌之時，一件奇怪的事情也隨之發生了。A股當天大跌6.4%，但其它類別中國企業股票的跌幅卻差別很大。
H股（即在香港上市的內地企業股票）僅下跌2%，而在內地上市以外幣計價的B股跌幅則超過9%。
這種截然不同的表現提醒人們：由於中國實行資本管制，加之國內投資者和國際投資者的看法不同，中國企業不同類別的股票分別出現了較大的折價或溢價，具體情況取決於股票的上市地點和計價幣種。
截至前天收盤，根據2007年企業預期每股收益計算，上海和深圳市場上A股平均本益比超過34倍，而香港H股則為17.5倍。鑒於在港上市的143家內地公司基本是中國最大、最好的企業，這種差異多少有些違背常理。
當企業在多個市場上市時，其估值甚至會變得更加令人困惑。
截至前天收盤，即使經過了大跌之後，在H股和A股兩市交投活躍的42家公司在內地的股價也比香港的股價平均高出93%。
一些企業還發行了B股，上海市場以美元計價，深圳市場以港元計價。目前，有86家企業同時發行了A股和B股，B股股價比A股股價平均便宜近70%。
匯豐(HSBC)地區股票策略師Steven Sun表示：「除了交易市場不同外，中國企業各種類別的股票沒有實質差別。由於中國實行資本管制，這些股票不能互替。」
由於無法在不同市場間套利，不同市場投資者人氣的不同便決定了股價的不同。
銀河證券(Galaxy Securities)首席經濟學家左小蕾表示：「估值不同的根本原因在於，國際投資者認為，這些股票並沒有國內投資者認為的那樣值錢。」
作為中國最大的機構投資者，全國社保基金(National Social Security Fund)理事長項懷誠上周描述了內地投資者的典型風險心態。他表示：「股市就像啤酒，有些許泡沫是正常的，沒有泡沫就不是啤酒了。」
中國政府前天宣布提高證券交易印花稅率，成功打壓了股市，但對於如此之多的中國投資者而言，沖進已經過熱的股市，潛在理由仍然存在。
中國人的投資選擇很少，而一個不到兩年就漲了3倍的市場充滿了誘惑力。與此同時，超過3%的通脹率意味著，他們在低收益銀行儲蓄賬戶中的存款，實際利率其實是負數。
由於銀行裡的個人儲蓄存款超過17.4萬億元人民幣（2.275萬億美元），所以，還有大量燃料可以添加到股市狂潮中。
最近的市場走向也突顯出落伍的B股市場存在的問題，為當局增加了一個需要操心的事情。
上周四，在美聯儲(Fed)前任主席葛林斯潘(Alan Greenspan)發出警告，稱中國市場即將出現大幅回調之後，A股市場幾乎沒有變化。
不過，在同一天，最初針對外國投資者開設的B股市場下跌超過5%，表面上看，似乎是因為市場對境外人氣更加敏感。
其實，B股最近一直極其動蕩，一天之前下跌近7%。此外，絕大部分B股由國內個人投資者持有。中國從2001年開始允許境內居民投資購買B股，而這些人之中，很多人從來就沒聽說過德高望重的葛林斯潘先生。
從那時起，規模相對較小、流動性也較差的B股市場就經常出現劇烈變動。不過，B股非但沒有反應出中國市場上外國投資者所持有的更加謹慎的觀點，反而極易隨謠言而動。這些謠言稱，中國政府即將把B股市場與規模大得多、價格也更高的A股市場合併起來。而一位高級監管官員曾表示，這只是時間問題。
不過，合並被擱置了下來，因為政府內部對如何合並存在不同意見。
尤其是如何處理其餘的B股外國持股人，也還有一些問題。法律不允許這些人持有A股，除非是通過一個規模有限的合格境外機構投資者(QFII)計劃來持股。
2007年6月1日 星期五
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