次貸危機會觸發全面金融動蕩？

作者：英國《金融時報》吉蓮•邰蒂(Gillian Tett)
2007年11月27日 星期二
近年來全球金融體系的輪廓究竟發生怎樣的變化？目前大多數活動發生在哪裡？這是許多觀察人士一直試圖捫心自問的問題。
畢竟，2000年以來，展現在投資者面前的是數不清的信號，表明金融模式正在發生結構性的轉變：收購集團將上市公司變為私有，對沖基金資產劇烈膨脹，主權財富基金蓬勃發展，復雜的債務領域活動以驚人的速度激增——今年夏季，這在信貸市場造成了一些十分不幸的後果。
但如果不考慮這種狂熱活動——或者說，實際上它正是原因之一——投資者往往很難理解這個金融生態系統中的各個方面。畢竟，金融系統中的大部分都很不透明——如果說有什麼不同的話，那就是由於衍生品和場外交易的爆炸式增長，2000年以來，這個系統可能已變得更難於（而不是更容易）解脫出來。
不過，英國央行(Bank of England)上月做出了一次耐人尋味的嘗試，在其最新的財務穩定性報告中，通過「描繪」（整個）金融系統，來澄清這種不確定性。這一嘗試似乎主要是受到這樣一種願望的鼓舞：將最近的次級抵押貸款問題置於背景環境中，與整個金融系統進行比較。
這種描繪做法得到的結果十分有趣。英國央行表示，現代金融系統中最大的一塊是公司證券市場。英國央行稱，2006年底，這部分的總值約為50.6萬億美元，在過去4年中增長約120%。
緊隨其後的是全球銀行儲蓄，目前這部分的規模總值約為38.5萬億美元。接下來，金融系統中第三大組成部分是政府債務，價值約為26萬億美元（不包括地方政府和美國政府部門發行的債務：後者包括住房機構等美國公共部門發行的債務，大約有4萬億美元的資產。）
相對於這些規模龐大的金融資產，公司債總額看起來規模較小，不過在過去4年中上漲了1倍。英國央行表示，去年年底，在全球範圍內流通的公司債券為11萬億美元，其中逾10萬億美元是投資級債券，只有8000億美元為垃圾債券。企業貸款總額為6.1萬億美元，其中大部分也是優質貸款。只有5000億美元屬於投資級以下級別，或槓桿融資。
與此同時，約有10.7萬億美元資產擔保債券在流通。其中大約三分之二是與抵押貸款相關的債券。其余集中於無抵押的資產，如信用卡債務。
不過，這些債券中大約7000億美元與「次級」債（即發放給信用記錄較差家庭的貸款）相關，同時另外還有6000億美元所謂的「alt A」證券，即那些信貸質量略高的證券。
英國央行方面強調，此份描繪報告並非詳盡無遺。它表示，「統計數據來自於很多來源。這加大了數據遺漏或重疊的可能性，」並指出，由於債務活動往往交易過程不正規，許多交易都是私下進行的，因此難以進行追蹤。
然而，這份描繪報告的要點很簡單：盡管今年夏季次級抵押貸款或槓桿貸款等領域成為了報道的重點——而且由於這些資產有可能造成損失而引發了恐慌——但從整個金融體系來看，這些資產僅代表著其中很小的一部分。從絕對規模上看，與股票等其它資產類別相比，次級抵押貸款證券的規模相形見絀。
從一個層面上看，這令人鼓舞。然而，從另一個層面上看，卻並非如此：畢竟，金融史表明，不起眼的事件或資產類別，往往成為觸發金融體系動蕩的「失衡點」（tipping points）。無論怎樣，這都給當今金融體系留下了一個更大的問題：即今年夏季席卷（規模相對較小的）次級抵押貸款領域的風暴，是否將最終傷及其它規模要大得多的資產類別。