中國企業收益也有泡沫？

英國《金融時報》Lex專欄
2007年11月28日 星期三
除了廣為人知的股價泡沫以外，中國是否還在孕育著一個收益泡沫？在剛剛結束的第三季度，中國A股上市公司（保險公司除外）的每股收益較上年同期增長了59%。醫藥業的表現尤其強勁，收益較上年同期上升近1倍。
這些數據帶有幾方面的風險。首先，很大一部分收益與投資利得有關。與其他所有人一樣，相關公司也從不斷上漲的A股市場中大賺了一筆。盡管很難確定具體數字，但分析人士認為，最高可能有三分之一的收益來自股票投機。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，在剝離投資及非經營性收益之後，每股核心收益增幅將跌至35%。自第三季度結束以來，A股綜合指數已下跌12%。包括地產處置在內的投資收益不會受到影響；此外，很多收益/損失尚未變現。但不斷下跌的股市顯然將牽制收益增長。
經營性收益方面也有風險存在。已有證據證明，這方面的增長正在減緩。在今年頭8個月中，工業企業純利潤與去年同期相比上升37%，而這個數字在今年頭5個月為42%。這至少部分反映出產能過剩再次抬頭。它是瘋狂投入帶來的無可避免的副產品，在抬高投入價格的同時，也壓低了產出價格。監管機構正在對一些行業的擴張加以限制，例如制鋁業——今年頭2個月，該行業的固定資產投資比去年同期增長逾一倍。對出口行業而言，退稅率的降低將減少收入。一些積極因素會減輕壓力，例如公司所得稅下降。但今年的驚人增長不太可能再次重現。
Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析。