誰能在中國股市套利

英國《金融時報》Lex專欄

全球最大的套利機會可望而不可及，著實令人著急。由於上海股市一片狂熱，在香港和內地兩地上市的企業出現了明顯同股不同價的現象。在市值排名前十位的兩地上市企業中，內地股價較香港股價平均高出43%。套利機會非常巨大。如果市值前十位企業的內地股價跌至港股價位，其市值將蒸發1920億美元。如果港股價格升至內地股價的水平，那麼市值將增加750億美元。

正常情況下，不應該出現如此大的價差。中國人壽(China Life)H股的美國存托憑證(ADR)與其港股價格差距甚微，表明套利者的確存在。但中國的股票是個特例。在上海證交所套利存在技術方面的障礙，例如對賣空的限制，不過只要用點腦子，也是有可能找到辦法繞過這些障礙的。真正的問題在於內地的資本管制，這阻止了投機性資金的流動。它們反過來又構成了中國固定匯率政策的必要特點。中國的匯率政策在近期內不會發生變化。

有人能利用這一750億美元的套利機會嗎？企業可以。它們可以在上海股市增發股票，然後利用增發收入溢價回購港股。國有企業是否準備如此公開地利用內地股民對股票支付過高價格的意願，目前還難以確定。不過，它們已開始採取一種非常相似的做法，即利用在上海股市籌集的資金來購買實物資產。香港股東對這些資產將擁有相應比例的權利。中石油(PetroChina)最近剛表示，將在A股市場籌資60億美元。中海油(CNOOC)和中國移動(China Mobile)等其它未在上海上市的企業也應該回歸上海股市。它們將幫助打破股市泡沫，以極其廉價的成本籌集資金，這會讓國家和外國投資者均感到滿意。不過，對中國的散戶投資者來說，這是件憾事。

Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析。

譯者/劉彥 2007年6月21日 星期四