中國平安考驗中國股市

2008年02月18日
中國平安保險（集團）股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd.)的名字意思是“和平安寧”。但大多數中國投資者很難用這個詞去形容這家保險公司在未來幾個月融資近200億美元的計劃。
該公司自1月18日披露其融資計劃草案之後﹐中國已經動蕩不已的股市可謂雪上加霜﹐這一可能成為全球規模最大的融資計劃甚至還招致官方的批評。
中國平安的股東預定將在3月5日就更為詳盡的提案進行投票﹐而在那之前會出現什麼情況﹐人們有種種推測。目前為止﹐中國平安尚未拿出詳細提案。 這個籌資計劃日漸成了對中國投資者信心的一個重大考驗﹐同時它也考驗著政府將如何應對在這個曾是全球最為搶眼的市場里最近出現的急劇下跌之勢。許多投資者擔心如果該計劃得以進行﹐將吸納市場中的流動資金﹐令其他股票的價格進一步下跌。
南京華泰證券有限公司(Huatai Securities)的分析師周林說﹐中國平安的聲明讓股市和投資者嚇了一大跳﹔問題已經夠多了﹕美國次級債危機、華南暴雪、中國的通脹問題。現在又加上了中國平安。
按保費收入計﹐中國平安是中國第二大人壽保險公司﹐僅次於中國人壽保險(China Life Insurance)。中國平安已經表示其目標是發行至多12億股A股﹐再發行總值人民幣412億元（合57.3億美元）的分離交易可轉債。中國平安在滬港兩地均上市。以上週五A股收盤價計算﹐增發12億股A股和債券發行的融資總額將達184億美元﹐也會成為迄今全球規模最大的籌資之一。
在某種程度上﹐作為少數幾家不受政府直接控股的中國大型金融機構﹐中國平安犯了時機把握不當的錯誤。去年﹐中國的幾家大國有公司進行了大規模籌資活動﹐被許多分析師視為積極的舉措﹐因為它們在有失控危險的牛市中吸收流動資金。現在﹐中國的上證綜合指數自年初以來已經下跌了近15%﹐較去年10月的收盤紀錄高點更是下跌了約26%。
批評人士還指出﹐中國平安錯在缺乏透明度。除了計劃中的籌資規模﹐該公司只是含含糊糊地表示希望利用籌得資金進行併購和投資﹐卻沒有詳細說明。中國平安拒絕就批評意見發表評論﹐或是詳細說明其融資計劃。
對該計劃最引人注目的批評來自一個讓人意想不到的來源﹕被視為中國共產黨喉舌的《人民日報》(People's Daily)。2月4日一篇署名“百合”的評論批評平安的“天量”融資計劃損害了市場。該文表示﹐中國平安對計劃籌集的資金用途並未進行詳細披露﹐並敦促監管機構改進對此類融資的審核體係、考慮廣大小投資者的利益。
這篇文章被廣泛視為官方對此次融資的擔憂。中國平安的計劃讓政府陷入兩難境地﹐後者必須在其保持市場穩定的願望和要幫助卓越的中國公司在全球擴張的表態之間保持平衡。
不過這篇評論文章仍令不少分析師疑惑不解﹐因為高層政府官員如果真的不贊同此次發售﹐他們可以命令監管機構延遲批准。一些人懷疑﹐這篇文章更像是政府為了顯示其關心小投資者的政治工具。
很多分析師認為﹐中國平安至少會利用所籌資金的一部分來收購一家外國金融機構的股份。這些分析師說﹐任何一家在亞洲擁有相當業務規模的外國保險商對平安來說都是合適的收購目標﹐這有助於它實現市場多樣化──目前中國是中國平安唯一的市場。分析師稱﹐預計中國平安接下來一年的整體業務增長或將放緩﹐而該公司或許希望在這個時候來提高收益水平。
事實上﹐中國平安已經通過旗下一家分支機構收購了富通集團(Fortis) 4.2%的股份﹐成為這家荷蘭－比利時金融服務公司的最大單一股東。中國一些報紙曾猜測﹐中國平安或許會收購英國匯豐控股有限公司(HSBC Holdings)小部分股份﹐或者收購英國保險商保誠集團(Prudential PLC)的大額少數股權。匯豐控股目前持有中國平安大約16.8%的股份﹐為後者的的最大單一股東。中國平安拒絕對上述報導置評。
圍繞中國平安新籌集資本用途的不確定性令投資者和分析師難以判斷此次融資對股東而言是福是禍。到目前為止﹐投資者選擇了拋售該股﹐原因之一是他們擔心此次股票及債券發行會稀釋現有股權。
中國平安A股上週五收盤漲2.1%﹐至人民幣75.96元﹐但仍較宣佈融資舉措時的股價低23%﹐而且其跌幅也超過了上證綜合指數同期的跌幅。中國平安H股上週五收盤漲2.4%﹐報58.90港元（約合7.55美元）﹐較1月18日的收盤價低19%。
高盛(Goldman Sachs)駐香港分析師林達威(Darwin Lam)及Johnny Lee在2月11日發給客戶的一份報告中寫道﹐此次股票和債券發行的不確定性是近來對中國平安股價產生負面影響的因素之一。他們把中國平安A股12個月目標價從129元下調至64.8元﹐把H股目標價從118港元下調至60港元。
其他分析師則表示他們並不那麼擔心。貝爾斯登亞洲有限公司(Bear Stearns Asia Ltd.)分析師陳永富(Francis Chan)說﹐他們認為此次融資對中國平安有利。不過﹐他預計﹐由於經紀和銀行業務增長放緩以及自身的股票投資回報降低﹐2008年對中國平安來說充滿挑戰。陳永富把中國平安H股的08年年底目標價從138.73港元下調至74港元。
分析師稱﹐關於中國平安為何需要額外資本的詳細原因將很快浮出水面﹐為股東在3月5日的投票作準備。股東可能因擔心股權稀釋而否決這一計劃﹐不過這種可能性很低﹔另一種可能是計劃雖獲股東投票通過﹐但遭中國監管機構的阻攔。
一些分析師預計﹐監管機構會為中國平安的計劃開綠燈﹐但同時也會採取其他措施來提振市場人氣。本月早些時候就有類似情況發生﹐當時監管機構自去年8月以來首次為新共同基金放行﹐高達20億美元的資金可能因此流向股市。
不過﹐最近也發生過監管機構對計劃已久的股票發行亮紅燈的先例。中國監管機構延遲了（至少是暫時的）中國鐵建股份有限公司(China Railway Construction Corp.)在中國國內的大型首次公開募股計劃。但是東方證券(Orient Securities)分析師王小罡說﹐如果股東下月投票通過中國平安的計劃﹐政府不太可能加以阻攔。
他還說﹐市場或許認為股票發行過量﹐但是政府可以使用很多工具來應對這種狀況。它可以批准新的共同基金、增加需求、或者放慢新股發行速度。
Jason Leow