中國股票真貴

英國《金融時報》Lex專欄
2008年2月14日 星期四
中國國內上市股票居於全球最昂貴股票之列，本益比是今年收益的37倍。在一定程度上，其基礎是收益的瘋狂增長。名義國內生產總值(GDP)的兩位數增長確實是一個巨大的推動因素。但收益的增長遠遠超過了這一增速。2007年第三季度，國內上市公司每股收益同比增長59%。然而，其中很大一部分來自不可持續的所得，因為各公司按市價計算了股票投資。
判斷中國收益的質量，取決於股票的考察範圍，以及是否將其它收入（如關聯企業的收入）計算在內。摩根士丹利(Morgan Stanley)估計，投資和非運營性收入占非保險公司類企業第三季度每股收益的21%。扣除這些因素，核心增長率為35%。對於非必需消費品和醫療保健領域，表面上每股收益兩位數的增幅，掩蓋了潛藏的收縮。
扣除非核心業務所得，中國國內上市公司的收益增長勢頭在不斷減弱，當地經紀公司已經開始試探性地調低收益數據。國內券商預計，A股今年的每股收益將增長30%左右。就連涵蓋海外上市公司的摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI China index)也預計，每股收益將增長22%。在這之中，8到10個百分點的增長來自人民幣升值，5到7個百分點來自公司稅的下調。
股市所得、匯率變動和稅率變化，屬於低質量的增長來源。與此同時，產出價格的增長慢於投入成本，也在不斷給利潤率造成壓力。悲觀主義者提出，全球經濟放緩可能會尤為令人痛苦。花旗(Citigroup)指出，如果中國的股票回報率回到2000年到2001年的低迷時期，每股收益可能會下降72%。從那時以來，情況發生了太大變化，這種結果可能已經不太現實了。不過，對於上海居高不下的市盈率，最糟糕的一點是，它們低估了中國股票的昂貴程度。
Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析。