中國股市走極端 政策風險累融資

(2008-02-25)【東方日報專訊】
中國股市十數年磨劍，股權分置完成後，作為市場化的重要一步，給滬深股市注入了生機，是值得肯定的，但以中石油股王回歸為契機，滬深股市進入大調整，市場轉而墮入悲觀。回顧過往市況由大旺到大跌的變動，帶出的市場情緒變化，可謂由極度樂觀到極度悲觀的兩走極端。
極度樂觀的時候，市場參與者對泡沫化警告嗤之以鼻，硬以中國高增長的特殊國情為理據，悖逆普世價值原則，頌揚偏高本益比合理；極度悲觀的時候，既不正視股市價值原則的扭曲，又不檢討風險管理規範，只知罵街、怨天尤人，更力斥決策層不托市。情況在在顯示內地股市並未真正市場化，終究未脫政策市窠臼。
最受爭議的是，中國決策層不但未匡正市場風氣，反而隨市場情緒起舞，不自覺地想牽著指數走，結果當然不如人意。股市最牛時，股民愈億，數萬億資金蠢動，顯露流通股份不足的缺陷，市場猛烈質疑大型國企境外上市，股民未得分享經濟成果，於是限制大企業境外上市，即使境外上市，也要先內後外。結果中石油企業夠大、質素夠好，上A股後卻壓垮了股價、「蟹」了股民，招來惡評。
股市勢頭不對，本來熱烈的基金上市，也被中證監拖住。踏入○八年，一批優質企業配股集資，其中平安保險一家，伸手就要千六億，豈料解禁股大潮又同期掩至，涉及市值約三萬億，市場驚現「失血」恐慌，中證監遂急忙一氣批出六個基金，涉及數百億資金，意圖為股市「泵水」。雖然注數百億，未必能解資金之困，但收放之間，政策隨市況而動，托市意向再明顯不過。
市況演變可見，滬深股市融資承受力、風險承受力脆弱暴露無遺，就如「葉公好龍」，葉公喜好畫龍，龍真來了又怕得要死。雖然受次按危機影響，全球決策層頗多救市、托市的極端措施，但滬深股市面臨的是價值回歸，並不是危機，政策一再托市，不但成效存疑，也大大破壞了投資者風險自理的原則，削弱了投資者教育的效果。
政策以股市好淡，決定上市融資收放，不智之處是嚴重排斥了企業的融資時機選擇，是政策市衍生的矛盾。在這一角度看，香港證券市場有內地無可比擬的優勢，上市的門檻只在於合乎法規，企業絕對有時機選擇的自主。至於企業融資合理與否監管者以法規為尺度行使否決權，投資者則以認購與否「投票」，企業有其自主權，投資者有其選擇權，兩相自決，根本不用起言語衝突。
面對目前現實，中國決策部門要深思的是，繼續政策市的取向並非明智。同時，為遷就市況壓抑企業赴境外上市，也不利企業融資需要。要解此困局，則應還企業自主權，不應硬要先內後外。至於禁止賤售國有資產，不過是有關部門審查企業上市定價的問題，而不是拖住企業選擇境外上市。