泡沫破裂沒那麼可怕

作者：亞德尼研究公司總裁愛德華•E•亞德尼(Ed Yardeni)博士為英國《金融時報》撰稿
2007年8月2日 星期四
全球經濟正處於有史以來最繁榮的時期。它始於冷戰結束之時，然後是一段前所未有的自由貿易時期。但直到中國2001年12月11日加入世貿組織(WTO)之後，這段繁榮時期才真正進入高潮。
在此之前，世界上從來沒有這麼多人體驗過生活水平和財富如此快速的增長。上一次全球大繁榮發生在上世紀五六十年代，日本和歐洲在遭遇二戰蹂躪後的重建工作，以及美國從戰時經濟向和平時期經濟的轉型，讓大約3億人從中受益。世界其它地區則大多被排除在這次繁榮之外。如今，至少有30億人正受益於全球化——各國商品、服務、資本和勞動力市場通過自由貿易迅速整合。
如果說我們正置身全球最繁榮的時期，我們是否也在見證有史以來幾乎所有資產類別中最大的全球泡沫呢？在輕松易得的信貸與非理性的富裕的幫助下，繁榮總是會刺激泡沫的產生。過去，當這些泡沫破裂時，它們常常會造成連鎖反應，把繁榮轉變為蕭條。那麼，我們目前的全球繁榮是否只是一種周期現象——是可能就要破裂的流動性過剩泡沫造成的結果？我不這樣認為。我認為，它還會持續很多年，因為全球化仍在繼續促成國民財富的增長，當泡沫在發展過程中不可避免地破裂時，這些財富應該能夠吸納泡沫破裂造成的沖擊波，正如當前的某些情況一樣。
自2001年年底以來，經合組織(OECD)工業生產指數上升了10%。在此期間，涵蓋六大新興經濟體的更寬泛指數的升幅達到驚人的30%。顯然，新興經濟體已經崛起，而且將繼續崛起。它們的增長受到自由貿易激增帶來的出口的推動。當然，這種貿易中有很大一部分是大宗商品貿易。反過來，對新興國家資本品出口的繁榮，也促進了經合組織各經濟體的發展和企業利潤的提升。
自2003年以來，經合組織核心消費者價格通脹率一直引人矚目地穩定在1%到2%之間，這是因為所有那些相對稀缺的大宗商品都轉化成了過剩的消費品。由於全球競爭，制造商無法提高產品價格，於是它們通過購買資本設備來提高生產率，從而抵消了大部分上漲的原材料成本，維持著較高的利潤率。如果即使在這麼大的成本壓力下通脹仍然能夠得到抑制，那麼各國央行就不太可能把利率提高到可能導致全球衰退的水平。從歷史上看，這種做法一直是經濟盛衰周期形成的主要原因。
全球繁榮當前面臨的明顯危險是信貸危機。「層次大戰(tranche warfare)」已經在資本市場爆發。過去兩年，華爾街的煉金術士們已經找到了將垃圾級抵押貸款、債券和貸款轉換為AAA級信貸的方法：把債券打包成債務抵押證券(CDO)、把貸款打包成貸款抵押債券(CLO)。這些信貸資產被分割成一層一層的前線小卒，守衛著身後的國王和王後。次級抵押貸款市場上越來越多抵押品贖回權的喪失，讓這些小卒紛紛喪生，留下質量更好的信貸。突然，私人股本公司及其銀行家不能為使用這些信貸資產的「過橋貸款(bridge loans)」提供再融資了。「低門檻(covenant-lite)」債券和貸款市場已經失靈。
這確實是全球繁榮的第一大嚴峻考驗。我們即將發現，它在多大程度上是由金融煉金術促成的。我們還將發現，全球經濟在多大程度上仍依賴於美國，以及全球經濟在多大程度上變得對美國更重要。在我看來，全球經濟已變得不那麼以美國為中心了，全球繁榮將有助於美國戰勝嚴重的房地產蕭條，而不會造成整體經濟的衰退。我還認為，信貸市場煉金術泡沫的破裂不會嚴重破壞全球繁榮。全球化造就的各國巨大財富應該能發揮強大減震器的作用。
本文作者是亞德尼研究公司(Yardeni Research)總裁