中國私募基金教父離場的啟示

01月 14日
【明報專訊】踏入2008年，傳來深圳「赤子之心」解散旗下5支Ａ股私募基金，只留一隻投資Ｈ股的離岸對沖基金。赤子之心離開A股市場，成為上周大陸財經頭條之一。
效法巴菲特 準確預測贏美譽
私募基金清盤解散不是新聞。赤子之心觸動大家，是因為它的掌舵人趙丹陽在中國投資界享譽甚隆，算是殿堂級人物。赤子之心是首家以證券投資信託方式把私募基金「陽光化」，趙丹陽因此有「中國私募基金教父」的美譽。趙丹陽自1996年投身國泰君安，經歷中國股市多個起跌周期，在熊市中也能賺錢而成名。趙丹陽一直強調價值投資，以股神巴菲特為師。赤子之心的基金在2007之前一直表現超卓，屢獲殊榮。旗下基金在2005年度是中國表現最好的基金，亦在2006年的首屆優秀信託公司評選中被評為最佳證券信託計劃。
趙丹陽是4、5年前少數看好中國股市的投資人。當2003年初H股指數只有2000點時，他大膽指出國企指數不需數年便可見10,000點；當2005年中上證綜合指數跌至1000點時，不少人預測700點在望，他提出異議認為上證在未來3到5年會升至3000到5000點。結果證明他看對了。諷刺的是，當天的預測正是構成去年赤子之心所有基金表現失色的元兇。赤子之心旗下5隻Ａ股私募基金在上證綜合指數3000點開始「放空」套現，大量持有現金，只靠「打新股」賺錢，2007年回報最高的一隻只有49%。投資Ｈ股的赤子之心香港基金亦是在國企指數10,000點以上放空，2007年回報更只有13%。
AH股「越過能理解的範圍」
趙丹陽寫了封給投資者的公開信，解釋2007年投資失利的原因。他說：「至今日，H股和A股都已越過我們所理解的範圍，我們在H股10,000點，A股3500點實現了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。指數的頂和底永遠是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的。」因此他寧可趁「回顧過去5年，我們沒有一個投資者虧損」時，了結5隻Ａ股私募基金。趙丹陽能夠在中國熊市中馳騁，卻失手於牛市。對價值投資者們，中國牛市不是他們的一杯茶。我們不能以短時期的成敗來否定他們的能力。
與老虎基金解散有相似之處
趙丹陽的赤子之心離場，讓我回想起2000年2月結束的老虎基金。老虎基金是與索羅斯的量子基金齊名的宏觀對沖基金，在1999年科網狂潮，老虎基金沽空科技股，損失慘重，創辦人羅伯遜（Julian Robertson）決定把老虎基金清盤解散。他給投資者的信說他看不通大市，不明白科網股價值，他那套投資理念或許已不合時宜，他唯有退出江湖。在老虎基金結業兩個月後，美國科網泡沫爆破。
趙丹陽不是羅伯遜，A股亦非科網，但兩件事件有不少共同之處。我雖相信A股牛市未了，但亦要警惕A股市場風險的確不小。投資中國，須如履薄冰，不能掉以輕心。