2008年01月16日
投資者不斷抱怨什麼時候才能脫離信貸危機的苦海﹐就像被固定在汽車後座上的小孩子不停在問什麼時候才能到家。每當有公司宣佈數十億美元的損失沖減時﹐都會信誓旦旦地稱這是最後一次﹐然而﹐又一輪接踵而至。
花旗集團(Citigroup)最新宣佈的消息也是這樣。週二該公司宣佈﹐四季度沖減180億美元與次級抵押貸款證券有關的損失。雖然花旗在不到三個月前獲得了75億美元的注資﹐但面對這些最新公佈損失﹐無奈之下宣佈要再籌集至少145億美元的資金﹐同時還將股息下調40%並準備將非核心資產轉手。
在眾多因為陷入抵押貸款信用危機而損失慘重的銀行及券商中﹐花旗承受的打擊無疑是最大的﹐其衝減規模遠遠超過了瑞士銀行(UBS AG)的100億美元和摩根士丹利(Morgan Stanley)的94億美元。
但悲觀人士認為﹐接下來還會有接二連三的壞消息傳來﹐這意味著想在金融類股中間尋找逢低吸納的對象還為時過早。這些投資者指出﹐實際上花旗自己已經表態了。花旗自己的舉動已經說明瞭這一點﹐它向外部尋求資金支持﹐募集的資本規模大大超過了危機步入尾聲的情況下所需要的水準。
Tocqueville Asset Management資產組合經理托馬斯•馮德維特(Thomas Vandeventer)稱﹐金融企業還沒走出險境。除了短暫的熊市反彈外﹐恐怕現在沒有迫切理由買進這些公司的股票。
花旗集團首席財務長蓋裏•克裏滕登(Gary Crittenden)在投資者電話會議上承認﹐通過募集資本﹐花旗將能承受可能還會發生的更多壞消息。他還指出了花旗（乃至其他金融機構）將面臨的一系列風險﹐其中包括出現更多與次級證券有關的損失、信用卡持有人違約情況增加及某些債券及抵押貸款保險商可能無力賠付等。
但如果市場好轉﹐花旗新募集的這些資本將使其大大改善狀況。克裏滕登在電話會議上說﹐無論是從抓住未來機遇、還是從預防下滑風險角度看﹐這都是一個正確的做法。
儘管如此﹐市場仍傾向於比較悲觀的預期。雖然一開始大部分分析師認為﹐花旗宣佈新的募集資本計劃將帶動股價反彈。但該股週二在紐約證交所卻下跌了7.3%。
整個金融板塊都受到花旗引發的悲觀情緒影響。要知道﹐上週末美國銀行(Bank of America Corp.)宣佈斥資40億美元收購陷入困境的抵押貸款公司Countrywide Financial Corp.時﹐好不容易才讓市場獲得些許提振。受花旗股價下跌影響﹐週二費城KBW銀行指數跌幅超過4%﹐落至2003年以來的新低。
美林將於週四公佈季度業績﹐預計該公司也將宣佈沖減與抵押貸款相關的巨額損失。週二﹐在其宣佈將募集66億美元資本後﹐其股價收盤下跌了5.3%。此前美林已宣佈沖減79億美元損失﹐並在12月通過折價出售股票的方式募集到62億美元資金。
不過﹐並不是所有的投資者都對金融股反彈放棄了希望﹐一些投資者認為﹐市場已經將那麼多的壞消息都投射到金融股上了。Pzena Investment Management的首席執行長理查•澤納(Richard Pzena)在談到花旗時說﹐誰還在乎會不會再有資產沖減呢﹖他相信﹐由於花旗業務強大、融資管道多﹐其長期每股收益將保持在每年5美元左右﹐但從目前的市場反應看﹐投資者好像認為該公司的利潤永遠都不會有起色了。澤納的公司在金融股上有大量投資。
澤納說﹐花旗可以進入資本市場融資的管道很多﹐而且目前它是美國資金來源最充足的銀行之一。他還說﹐注入的資金將使花旗原有股東的股價被攤薄約10%﹐不過這個程度對他來說還可以接受。
不過從歷史經驗看﹐對銀行和經紀公司來說﹐現在或許是黎明前最黑暗的時候。在投資者期待出現轉機的時候﹐金融公司通常會掙紮好幾個季度﹐業績才會出現好轉。據康涅狄格投資公司Birinyi Associates對過去38年的研究顯示﹐平均來說﹐銀行業在低谷徘徊四個月後﹐經濟才會開始出現好轉。
儘管如此﹐預言金融公司的資金狀況仍不是件容易的事﹐因為目前市場存在著前所未有的不確定性。而且﹐也不知道目前銀行和經紀公司所進行的資產沖減究竟是反應了過去的損失﹐還是預示著未來的進一步頹勢。
因為花旗沖減的很多金融工具都沒有市場﹐所以其估價有更多的主觀性﹐這也是投資者擔心的一個問題。
Tavakoli Structured Finance Inc.的總裁珍妮特•塔瓦克立(Janet Tavakoli)針對花旗的債權抵押證券(CDO)表示﹐花旗本來可能需要再沖減33億美元的資產。她相信花旗所持CDO的市場價格會比較低﹐雖然這些CDO被認為是“超級安全”的。
她說﹐花旗的資產沖減似乎並沒有反映出當前的市場價格。如果反映市場價格的話﹐花旗的沖減總額本應達到210億美元左右﹐這會使該公司的資金進一步縮減。
克裏滕登在花旗電話會議上回應分析人士提出的類似指責時說﹐花旗已經進行了他們“認為適當的沖減”。他說﹐花旗使用了各種模型來對債券進行估價﹐並考慮到了今後兩年在次級抵押貸款持有人擁有的住房上預計6.5%-7%的損失﹐以及各地住房市場之間的差異。他還說﹐花旗的價格還參考了其他跟蹤次級債的指數。
次級債損失增加是個迫在眉睫的問題﹐同時有越來越多的投資者擔心﹐隨著消費者無力償還信用卡和汽車貸款﹐花旗和其他銀行可能不得不計入更多虧損。花旗在第四財季為74億美元的潛在貸款損失計提了準備金﹐進一步突顯出這樣的擔憂。
所有這一切使投資者變得警覺起來。Mutual Financial Services Fund的投資組合經理查爾斯•拉爾(Charles Lahr)說﹐“我們正在積極關注﹐但並不是希望抓住上漲機會﹐而是試圖關注下行風險、並確切把握其具體走勢會怎樣。但目前為止﹐我們還沒能做到。因此﹐我們時刻都在準備應對情況的變化。”
David Reilly / Karen Richardson
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