美元會成為下一個日圓嗎﹖

2008年01月28日
美國的金融危機開始變得像日本金融危機一樣可怕了：持續數年的房地產泡沫終於破裂﹐各大銀行呆帳纏身﹐政府為刺激不斷放緩的經濟而持續下調利率。
事態的發展令一些匯市交易者提出了一個從前難以想象的問題﹕美元是否會逐漸變成“西方的日圓”﹐成為融資套利交易的目標﹖
其他央行都不願像美國聯邦儲備委員會(Fed)一樣大幅減息。在歐洲等地﹐央行行長更擔心的是通貨膨脹﹐而不是經濟崩潰。這種政策上的差異可能會使美元成為世界上收益較低的貨幣之一﹐同時成為投資者們所謂融資套利交易的目標。在這種交易中﹐投資者借入低收益貨幣﹐用來買入以高收益貨幣計價的資產。
多年來﹐因日本實行超低利率﹐日圓一直是融資套利交易的目標。瑞士法郎也是如此。如果Fed繼續減息﹐從事融資套利交易的投資者可能會紛紛搶購美元﹐進而對市場和經濟造成嚴重影響。
RBS Greenwich Capital的國際戰略師艾倫•魯斯金(Alan Ruskin)說﹐目前美元看上去像是一種低收益貨幣。如果美國聯邦基金利率降到3%以下﹐那麼美元就會真正成為低收益貨幣。
如果美元成了融資套利交易的目標﹐Fed工作的難度將會更大。融資套利交易的目標面臨著持續不斷的賣出壓力──交易者基本上都認為美元會走低。美元走低可能會造成進口成本上升﹐進而喚醒通貨膨脹這只“猛獸”。不過﹐如果Fed為減緩通貨膨脹而上調利率的話﹐可能會威脅到經濟增長﹐導致一波又一波的市場動蕩﹐而每一次動蕩都會使美元受到衝擊。
不過情況是否會真的如此還很值得懷疑。如果海外經濟受挫程度加深﹐那麼這些國家也可能會下調利率﹐進而縮小與美元利率之間的差異。這從某種程度上解釋了為什麼2001年美國經濟衰退後﹐Fed將聯邦基金利率下調到1%﹐但美元並沒有因此變成融資套利交易的目標。
美國經濟及其銀行系統對危機的適應能力一直都比懷疑者們預期的要強﹐因此美國很可能會比日本更快地調整過來。除此之外﹐貿易也是一個決定性因素。美國的貿易逆差由來已久﹐是源源不斷的海外投資使美國實現了國際收支的平衡。美元走軟會推高海外投資的回報﹐進而吸引大量外國投資者﹐從而支撐美元不再下滑。不僅如此﹐因為外國政府持有數萬億美元的外匯儲備﹐而且大部分全球貿易都以美元計價﹐所以很多利益相關方都會努力避免使美元成為融資套利交易的目標。
研究公司Foreign Exchange Analytics的大衛•吉爾莫(David Gilmore)說﹐內在的各種機制可以使美元避免成為融資套利交易的新目標。
不過﹐危機往往會給金融體系帶來巨大變化。日本的銀行危機使得日本的利率十多年來一直處於超低水平。1997年到1998年﹐新興市場發生的危機使新興市場國家積累起巨額外匯儲備。到美國的銀行危機解決時﹐美元可能會與現在有天壤之別。
Mark Gongloff