中國股民從天堂返回人間

英國《金融時報》安德魯•伍德(Andrew Wood)香港報道
2008年4月18日 星期五
過去半年，上海股市下跌的勢頭與2007年上半年上漲勢頭一樣猛。
上證綜指周三收於3291點，較去年10月16日6124點歷史高位下跌46.3%。
作為中國內地兩個股市中規模較大的一個（另外一個是深圳），上海股市如今的市值基本與去年4月初水平相同。
2007年，上海股市是亞洲大型股票交易所中表現最好的一家。如今，這裡則顯然是一個熊市。
關於中國政府將出手提振市場的傳言很多，但股市僅在周一一天就下跌了5.6%。
「『黑色星期一'在本周重現，主要原因是人們周末期間仍期待著政府的政策變化，」華泰證券(Huatai Securities)駐上海的分析師陳慧琴表示。「只要沒有新消息出台，悲觀氣氛就會影響股市。」
然而，在去年大多數時間裡，中國政府似乎更擔心的是，上海股市飆升好像勢不可擋。
中國年度經濟增幅仍高於11%。人們興奮地討論著，中國的經濟和股市正在與發達國家脫鉤。在發達國家，次貸危機令投資者越來越感到不安。
脫鉤之說有助於中國實現了優於其他市場的特殊表現——說它特殊，是因為新興市場通常會受到全球金融危機的嚴重影響。
中國存款利率保持在遠低於通脹率的水平，意味著如果投資者將現金存入銀行，實際上就是在虧錢。於是，巨額人民幣流入股市。
從2007年2月中旬到10月份的峰值水平，上證綜指飆升了141%。一些企業發現，炒股比投資購買新機器更有利可圖。
2007年5月，當政府為給股市降溫而把股票印花稅提高了兩倍時，中國股市曾出現一些動蕩。不久之後，國有報紙《中國證券報》(China Securities Journal)刊登的一篇社論稱，股價上漲速度「極其罕見」，市場出現了「結構性泡沫」。上證綜指當日一天跌幅就達到8.26%。
到7月中旬，股價開始再次強勁上漲。在7月20日後的3周內，由於信貸擔憂浪潮席卷美國，標准普爾500指數(S&P 500)重挫9.5%，但上海綜指卻大漲20%。然而，從10月份開始，就連中國投資者也開始質疑美聯儲(Fed)阻止美國經濟陷入衰退的能力了——在傳統上，美國一直是亞洲最大的出口市場。投資者還再次將目光放到了中國企業的天價估值——於是下跌加速。
匯豐銀行(HSBC)駐香港的亞太股票策略師魏宏兆(Garry Evans)表示：「最簡單的說法是，（中國）股市太過昂貴了。」彭博(Bloomberg)的數據顯示，到去年年底，上海股市市盈率已超過2006年公司收益的50倍。
但魏宏兆表示，過去6個月中國股市下挫還有其它原因。
中國政府不希望經濟過熱。通脹率持續高企——中國3月份居民消費價格指數漲幅達到8.3%。
中國人民銀行(PBoC)去年將政策貸款利率調升135個基點，同時自2006年年中以來，15次上調銀行存款准備金率，使之達到15.5%的創紀錄水平。中國人民銀行行長本周暗示可能會進一步加息，以遏制處於近11年高位的通脹率。魏宏兆表示：「一個政府正在實行緊縮政策的市場，對投資者是不利的。」
匯豐銀行中國股票策略師Steven Sun表示，今年下半年，仍將有數十億股解禁的非流通股進入股市。這可能會進一步壓低股價。
許多打算在上海上市的公司已經重新考慮了自己的計劃。湯姆森金融(Thomson Financial)編纂的數據顯示，今年迄今，中國企業通過首次公開發行(IPO)籌集的資金為79.5億美元，較去年同期減少28.7%。湯姆森金融表示，股票首日上市交易漲幅已從去年的平均110%下降至30%。
上月底，當中國太保(China Pacific Insurance)股價跌破去年12月的發行價時，另一個令人擔憂的趨勢出現了。自那以來，其它幾家最近上市的公司也相繼跌破了發行價。
上海股市目前的估值更為現實——歷史本益比為26倍，以未來12個月估計利潤計算的預期市盈率為20倍。
摩根大通證券(JPMorgan Securities)中國證券市場部主席李晶(Jing Ulrich)表示，這也許是樂觀的理由。
她表示：「最近一連串的利好消息表明，相對於中國領先企業的收益前景，市場調整可能已經達到不應有的水平。我們相信，通脹見頂和健康的第一季度業績可能會提振投資者人氣。」
但市場上仍然籠罩著大量悲觀情緒，一些分析師擔憂，上證綜合指數較峰值水平的跌幅最終可能超過50%。
申銀萬國證券(Shenyin Wanguo Securities)駐上海分析師錢啟敏表示：「對市場而言，3000點仍然是一個非常現實的挑戰。目前，仍有進一步下跌的可能。」