國企重組股 將虎虎生風

2009-12-28 旺報
年關將至，投資者引頸期盼預測2010金股名單，大陸一系列涉及國企重組的相關政策紛紛推出，各界預料重組股將為明年股市亮點。
《第一財經日報》指出，截至本月24日，今年漲幅最大的10支A股中，實施重大資產重組的股票達7支，這7支股票平均漲幅更達665%。在漲幅最大前30支A股中，重股組占50%。政府宣示國企重組政策將使重組股情勢看俏。報導指出，近來大陸對國企管理力度持續加大，以及受股權分置改革，流通的A股市場具控制權市場的效力，國企重組因而掀起高潮。
此前，國企重組消息不斷。23日，大陸金融機關發布相關意見，將推動市場併購重組市場化改革。日前，《中國證券報》指出，大陸工信部印發《促進中部地區原材料工業結構調整和優化升級方案》，提出在2010至2011年，在有色金屬、鋼鐵等行業兼併重組取得進展。
國企重組為何將掀高潮，其背後其實有著深刻的背景。背景之一是國資管理體制改革的不斷深化；背景之二是股權分置改革後，全流通的A股市場已經具備了控制權市場的基本效力，得以成為國企重組、整合的有效平台。
在A股市場近20年的發展歷史中，我們可以發現一條清晰的脈絡：最早的重組主角是 “三無概念股”，重組的目的主要服務于二級市場炒作；隨後是在上世紀90年代中後期，一批民營企業以掏空上市公司為目的的“報表式重組”大量發生，典型的如托普系、飛天系；與此同時，在1994年、1995年的擴容高潮之後，一大批被包裝上市的地方國企遭遇了“一年富、二年平、三年業績ST”的退市困境，地方政府紛紛出手，以“保殼”為目的的重組大量出現；進入21世紀之後，股市的持續低迷也降低了重組的活躍度，主要發生的還是那些為“保殼”而不得不進行的重組；一個顯著的變化發生在2005年開始的股改之後，在市場恢複融資功能的過程中，大量央企上市，央企的股份化和IPO，使其得以以清晰的股權結構，借助全流通後的股市市場化定價機制，展開行業內的橫向並購(如航空業的上航、東航重組案，汽車業的哈飛、東安、昌河重組案等)和產業鏈的縱向並購(中石油、中石化、中鋁等並購案)。
縱觀目前的重組事件，我們可以明顯看到，隨著監管制度的不斷嚴厲，報表式重組的發生幾率在減少；另一類保殼性質的重組，也隨著地方有限的優質國企資源的減少(被前些年的“保殼”所消耗)，在逐漸轉向尋求有實力的央企的參與(如國字號建材集團正在陸續收購一些地方水泥上市公司)；而隨著中小板、創業板規模的急速擴大，融資渠道的拓寬，將使得民營企業較多依賴的借殼上市方式更多地被直接上市所替代。