2010年：市場回歸基本面

(2010-01-02) 陶冬
2010年市場的一大趨勢，是回歸基本面。雷曼兄弟倒閉為契機，全球市場出現了罕見的動盪，金融體系更面臨崩潰的危機。但是各國央行聯手干預市場，通過量化寬鬆政策這一非常手段，穩定了信心，市場更奇跡般地出現了大漲。
然而必須認識到，2009年市場的上升動力中，有補回恐慌性拋售的因素，有經濟復蘇的預期，但是更多的來自貨幣政策的人為造市。筆者認為，流動性超寬鬆、資金成本超低廉，乃2009年升市的主要原因。企業盈利、商品需求、經濟復蘇的前景反而顯得相對滯後。資金流出國債避險天堂，套利交易大行其道、ETF基金大行其道、黃金投機大行其道。
筆者相信，到2010年，貨幣政策回歸基本面已是大勢所趨。這個過程可能緩慢，也可能曲折，但是全球性流動性回收必然起步。央行退市的言論、時機、力度以至順序，均可能帶來市場變局。同時，各國經濟雖已走出衰退，復蘇根基並不穩固，美歐更面臨著經濟兩次探底的風險。新興國家經濟多未受到深層次的創傷，復蘇狀況較好，但是不少國家的通脹壓力估計會加劇，也許貨幣政策將面臨另一條戰線的挑戰。此外，國家主權債務負擔，也將受到市場的質疑。
不過，貨幣環境正常化需要一個過程，流動性過剩的局面，在今年大致不會有根本性的轉變。只是央行的退市意圖會帶來市場的起伏、觸發投機行為的變異（如套利交易平倉）。經濟改善與市場波動，構成2010年的兩條風景線，市場必須逐步回歸基本面，盈利、需求、GDP對金融資產價格的支持，應該變得更重要。