李晶（編者按：本文作者李晶(Jing Ulrich)是摩根大通董事總經理，中國証券及大宗商品主席。本文所述僅代表她的個人觀點。）
1月12日，中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是自2008年12月以來的第一次調整。當天早些時候，中國人民銀行以價格招標的方式發行了200億人民幣票據，期限1年，參考收益率上升了1.8434%，與上周相比上升8.29個基點，達到近20周以來最高點。同時，央行還開展了正回購操作，交易量增至2000億人民幣。1月7日，央行於19周來首次上調三個月期票據利率。
市場將這些解讀為決策者將按此前的承諾引導信貸，以避免產生資產價格泡沫。上周，央行共出售三個月票據人民幣600億元，利率為1.3684％，高於12月29日的1.3280％。這也是自2009年10月23日以來貨幣市場最大的單周淨回籠量，反映了政府不希望銀行在今年的新借貸週期開始時過度放貸。自2010年第一個交易日以來，A股表現不盡如人意，反映了投資者對2010年新政策動向的擔憂。
中國政府於最近幾周發出的信號非常明確，決策者開始更加關注去年的大規模信貸擴張造成若幹行業發展過熱以及隨之而來的資產泡沫問題。考慮到房價屢創新高，政府已取消大力支持房地產市場的若幹刺激政策。
中國政府很可能於2010年上半年主要通過新政手段逐步收緊政策。然而，熱錢流入及出口增長問題將對加息幅度形成制約。我們預計新增銀行貸款額將從2009年的9.5萬億放緩至7萬億，放緩幅度約30%，且政府會通過調整法定準備金率管理貨幣供應量。
相對於一年前的市場情緒，投資者目前非常看好中國的經濟增長前景。我們仍認為，若干利好因素將為中國股市第一季度的表現提供支援。新資金流入以及盈利上調應可為年初的市場提供支撐。然而，若中國的貨幣政策取態更趨中性，市場可能會於下半年面臨更多挑戰。
展望2010年全年，盡管國內股市需求活躍且外圍環境改善，投資增長步伐將由極高水準放緩，而貨幣供應增長也會較去年減速，因此推動中國股市於2009年上揚的動力可能將逐步消退。
中期內影響中國股市乃至宏觀經濟的因素主要包含三個方面：
I. 2010年第一季度貸款增長再加速
盡管決策者提醒銀行避免過度放貸，但中資銀行將於年初繼續提前放貸（放貸速度會由去年第一季度放緩）。這將舒緩央行立即收緊信貸的憂慮。2009年約45%的新增貸款將於第一季度貸出（2005-2008期間為 34%）。盡管2010年的整體貸款增長應會減緩，但借貸活動仍將保持相對強勁的勢頭，因為不斷進行的基建項目以及受益於政府扶持的成長型企業提供融資。
摩根大通認為，09年12月至10年第一季度期間的流動性顯著改善將利好中國股市的短期表現，1月份的人民幣新增貸款額預計將超過8000億。新增貸款仍將集中於中長期貸款，以為實體經濟增長提供支援。我們預期2010年的新增中長期貸款仍將維持於人民幣4萬億元。
盡管中資銀行於2010年的整體新增貸款將會減少，但受益於強勁的企業現金結餘以及盈利改善（中國工業企業2009年前十一個月的盈利增長改善7.8%），資金預計仍相對充裕。企業存款增長由2009年1月的13.5%加速至11月的37.3%，局部反映了去年新增貸款中未使用的資金。
同時，家庭儲蓄餘額從2009年4月的29.5%下降至11月的19.9%，顯示消費和投資資金的分配比例有所提高。
II. 政策轉向預防資產價格泡沫
2009年樓價和房屋銷售創下歷史新高，令決策者陷入維持相對強勁交易量（考慮到樓市對於投資、消費和就業的重要性）和需要預防樓價高速上升之間的兩難境地。據摩根大通統計，2009年主要城市的房屋銷售量增長76-240%，一線城市ASP增長達到16-27%。
政府已經開始收回之前推動銷售飆升的部分經濟刺激措施，並採取措施提高房屋投機活動的成本。在12月28日，溫家寶總理表示“部分地區的樓價上升過快，我們應該使用稅收和貸款利率穩定房價。”房屋持有期從2年恢復到5年，不足5年轉手交易的按其轉售收入徵收5%營業稅。全國的土地購買交易最低首付從20-30%提高到50%，開發商必須在簽訂土地轉讓協議後一年內完全支付土地出讓金。中期內將推出新的物業稅制度以抑制樓市捂盤問題的預期也在持續升溫。
地方政府也在努力打擊投機。例如，深圳政府推出了打擊非法預售、虛假廣告、捂盤及合同欺騙的三個月活動。樓市政策的調整可能會有利於普通購房者，通過小型住宅單位供應的增加愛和樓市的穩定。住房部的一個官員表示，樓價高企的城市可能會出現低價房屋庫存增加的情況。鑒於近期實施的措施，我們預期2010年中國主要城市的銷售量將減少15-20%。
III. 推動個人消費仍然是最優先目標
在去年外部需求大幅減少的情況下，推動個人消費變得更加迫在眉睫，政府似乎將繼續實施2009年推出的各項消費刺激政策，但考慮到產能過剩的問題，可能會作出部分調整。
為了刺激銷售和減少排放，以舊車換新車形式購車的補助增加20 - 200%。自去年8月份起，中國為這項活動提供人民幣3000-6000元的補助。現在，最大補助金額更增加兩倍到人民幣18,000元（重型卡車/ 大型汽車）。
在2010年，1.6升車型的車輛購置優惠稅率調整為7.5%（2009年為5%，2008年為10%）。
中國農村的家用電器/電子產品刺激計劃已經予以調整，並擴大至更多的地區（2009年僅覆蓋9個城市/省份）。在2009年，和政府“以舊換新”購買活動有關的家用電器銷售額達到人民幣141億元，佔家用電器總銷售額的20%。
近日，中國銀監會批準了中國銀行、北京銀行和成都銀行成立中國首批消費金融公司的計劃。在去年5月，中國銀監會公佈了允許國內和國外消費金融公司為消費者旅遊、教育和購買日用品提供融資的草案。該等公司不可為房屋和汽車購買提供貸款。
同時，中國政府還推出了一系列針對醫療保健、教育和全國退休金計劃的長期措施，以增強中國的社會保障，從而推動消費增長。戶籍制度的改革也將鼓勵農村移民的消費和提高經濟適用房的需求。
沒有留言:
張貼留言