解構投資人對Fed的二大迷思

2008 / 07 / 23
投資人對聯邦準備理事會(Fed)的二件事情，或許耳熟能詳，然而卻雙雙都是誤解。
首先是，Fed掌控美國利率。
其次是，Fed許下了諸多的承諾，以致可能落得缺乏資金或債券可用。亦即已無法執行注入資金進入金融體系的公開政策，或無法解救值得存在的機構這類非常態的政策。
其實這二件事都只是迷思，而非事實。
先從利率談起。這項迷思最為普遍，其來由無非就是因為「Fed今日調降利率」這類的標題。
事實上，要說Fed掌控利率，最好在利率之前加上「短期」一辭。因為Fed僅能掌控部份短期利率，主要就是所謂的聯邦基金利率，亦即金融機構的隔夜拆款利率。金融市場則決定長期利率，而長期利率的走勢，往往與聯邦基金利率方向不同。
關鍵在於：聯邦基金利率與長期抵押貸款利率的關係。
自去年9月以來，Fed已調降聯邦基金利率幅度比例達62%，由5.25%周降至2%。但長期抵押貸款利率卻高於9月18日水準--即Fed開始降息之日。
在Fed初次降息前那一周，30年期固定利率抵押貸款利率為6.44%，最近利率為6.51%。高額抵押貸款利率最近為7.63%，高於先前的7.26%。
Fed與美國財政部都樂於見到美國抵押貸款利率下降，因為這有助支撐房屋價格。
房價下跌會增加房貸違約案件，也會增加貸款人的痛苦與貸款機構的虧損。做為擔保品的房屋價格若下跌，會讓抵押貸款機構較不願提供貸款，購屋者更不願購買。最終形成惡性循環，這絕非Fed所能掌控。
Fed調降短期利率，協助減緩纏繞全球金融市場逾一年的恐慌。此外，降低利率，至少理論上，有助支撐美國經濟。
但是Fed調降短期利率，也推升了通貨膨脹擔憂，還使得美元在國際市場下跌，繼而影響到了商品價格，而商品價格大漲正是通貨膨脹的主因。
所以，Fed僅能設定短期利率。而短期利率又可能導致長期利率往Fed所不樂見的方向演變。
Fed子彈是否充裕？
投資人擔憂Fed與財政部在挹注大筆資金進入銀行體系後，Fed是否落得彈盡援絕？
Fed主席柏南克與他的同僚們近來從事了二項計劃，也讓投資人擔憂是否有能力履行承諾。
第一，Fed現在不只對金融銀行直接提供貸款，亦將對投資銀行等機構直接提供貸款。
第二，Fed將對特定對象借出公債(他們可賣出或抵押)，換取如抵押貸款擔保證券(無法賣出或抵押)。
讓人擔憂的是Fed僅持有約8000億美元公債，而這些計劃所需資金即已超過8000億美元。
其實這項擔憂忽略了Fed創造貨幣的驚人能力。
其做法：如果一個機構欲向Fed借款500億美元，Fed僅需在該銀行在Fed的帳戶內記上貸款500億美元，借款人即可自由運用該資金。這宛若是Fed憑空創造了現金。
如果Fed需要的公債超過8000億美元，Fed可在公開市場購買，將支付的款項存於賣方的Fed帳戶內。如此，Fed便可擁有無數的公債，子彈當然充裕。