貝萊德》趨勢分析 天然資源產業

2008/07/24
Q：貝萊德新能源基金是否有佈局於生質能源產業？又將如何受惠？
截至今年6月底，貝萊德新能源基金有約13%的比重投資於生質能源產業，其中最大的持股為Potash Corp. of Sakatchewan Inc.，(4.1%) 公司獲利全部來自於肥料的銷售，鉀肥，磷肥，氮肥各佔3成左右。肥料的使用主要是為了幫助促進農作物的生長，而這三種肥料價格在過去10年都有驚人的漲幅！(Source: Intrepid Potash 06/05/2008)
為何肥料的價格會有如此大的漲幅？
舉鉀肥為例，目前全球只有12個國家生產鉀肥，供應超過150個國家使用，但是自1987年以來就再也沒有建立任何新的鉀肥礦廠，但同時間，由於(1) 全球的人口增加速度飛快，目前已是1950年代人口的2倍(2) 人民薪資所得成長提升，促進了對吃的要求也增加了肉的食用量，而養成牲畜所需消耗的穀物量是人類直接食用的好幾倍(3)生質能源的發展等等，都帶動了對穀物的需求，也增加了對肥料的使用量！
如此供需不平衡的情形即促使了鉀肥過去幾年的價格上揚！(Source: RBC Capital Markets 07/14/2008)
未來對肥料的需求仍將持續成長
目前全球對鉀肥的消耗，主要來自於金磚四國，以中國為首佔22%之多，巴西與印度各佔14%與7%。當未來全球的人口數量可望自目前的67億人至2050年成長達92億人的水準，對穀物肉類的需求不言而喻！中國過去20年間對肉的消耗量成長了4倍，要養活未來超過13億的人口，將促使對穀物與肥料的需求大幅提升！而印度目前的人口佔全球的17%，但其可耕地只佔全球的11%，就比例來看是不夠的。此外，若比較同面積的可耕地的作物產出量，印度只有約當美國的20%-50%，產出效率極低，由此可見，未來印度將需要更多的肥料幫助提高其作物的產出效率！縱上所述，對鉀肥的需求，未來5年的年複合成長率預估中國可達10%，印度則可望以6%的速度持續增加！(Source: Potash Corp 2007 Annual Summary Report; IFA, Intrepid Potash 06/05/2008)
身為全球最大的鉀肥供應商，Potash Corp. of Sakatchewan Inc.鉀肥的儲量預計仍能充足供應100年以上，未來龐大而快速的需求將促使鉀肥的價格維持高檔，並幫助公司的企業獲利與公司盈餘提升，而可望持續帶動未來股價與基金的表現！
Q：鋁產業近期之市場變化為何？能源供給與價格對鋁價的影響？貝萊德世界礦業基金對鋁業的佈局是否能受惠？
近期中國將減產鋁
中國國內20家生產電解鋁的公司於7/10決議在一個月內減產5-10%，主要原因是中國政府要求這些公司為即將來到的夏季用電高峰及北京奧運會減少用電，鋁業是高度仰賴電力的產業，減少電力就等於減產，由於這20家公司佔全中國約70%的產能，而中國的鋁產量佔全球18%，中國減產將會使得全球鋁供給陷入更緊繃的狀態，也將有利鋁價未來表現。目前高盛預估2009起全球鋁業就會供不應求，主要影響供給的因素如下：
1.電力不足：
鋁業是高度仰賴電力的產業，電力的成本約佔生產鋁的45%，每生產一公斤的鋁就會消耗150kWh(Kilowatt hours，每小時仟瓦特)，每生產三公斤鋁所消耗之電量，便約等於台灣一般家庭每月的夏季用電 。以全球最大生產國中國為例，國內電力的成本比其它國家高出甚多(下圖)，近日電價又上漲4.7%，加重製鋁的成本。此外，中國的鋁業的發電大多仰賴燃煤，中國政府限制煤價上漲的政策，將減低煤礦業者提供產量的意願，燃煤不足就無法支應鍛燒鋁所需的電力，而產量不足會使鋁價更高。高盛預估2008年全球及中國對鋁的需求成長分別有8%及16%，可見在需求仍強勁但供給產量不足下，將有利鋁價走勢。
2.生產中斷：
主要鋁生產國都面臨重要產區生產中斷的問題，中國因為第一季電力不足損失60萬噸；澳洲發電用輸油管爆炸，減少西澳30%天然氣的供應，Citi預估在2-3個月會回復20%，但剩下10%的復工尚無法估計；美國鋁業Alcoa在德州鍛燒廠因電力不足減產；印度的Nalco於Angul鍛燒廠因為煤礦庫存過低面臨停產，一旦停產再恢復須幾個月；巴西Valesul鍛燒廠因為高電價減產20%；英國Anglesey鍛燒廠因為火災減產2/3，Citi預估2008全球將減產2%，約100萬噸的鋁，產量減少對鋁價有相當程度的影響。(Source: Citi, 2008/6/23)
3.蘇打成本上漲：
蘇打為製鋁所需之原料，蘇打的成本約佔製鋁成本12%，比較2008上半年與2007下半年，腐蝕用蘇打(Caustic Soda)上漲45%，持續上漲的蘇打價格將推升製鋁成本，進而帶動鋁價的上漲。
貝萊德世界礦業基金應能受惠鋁價的上漲：
不論來自於能源上漲造成成本上揚，或因為不敷成本進行減產都會對鋁價有推升的效果；再加上全球新興市場的需求仍強勁，鋁的基本面仍佳，價格將持續走揚。貝萊德世界礦業基金目前加碼鋁業公司，亦同時投資大型多元化金屬公司較多，此類公司如BHP、Rio Tinto及Vale都持有鋁的佈局，應可受惠於鋁價的上漲。