陶冬：下半年經濟更虛弱

【聯合晚報】2008.07.20
美國兩家半官方性質的房貸公司–房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)上周驚傳破產危機，次貸風暴再度重創全球金融市場，遠在亞洲的台灣也感受到這一波震憾。瑞信證券亞洲總體經濟學家陶冬認為，台灣雖然受到次貸的直接衝擊有限，不過，高度仰賴出口貿易，下半年整體經濟狀況將比上半年還虛弱。由於美國房價還沒有跌乾淨，因此也無法確切指出，現在就是市場的谷底。以下的專訪紀要：

問：為何美國房貸問題似一波未平、一波又起？
陶：次貸危機是一個大的經濟事件，有不同的炸彈引爆出來，爆完之後，階段性平息，之後又會有新的事件爆發出來。從去年的流動性問題，到對沖基金降低槓桿比率，現在進入第三階段，與次貸案件相關連的金融機構，問題陸續浮上檯面，加州地區上周已有一家房貸公司宣布倒閉。
相較於以往的其他經濟危機，次貸有三個不同的特徵：一是金融市場本身就是震央，爆發性、傳染性和不確定性相當罕見；二是資本市場全球化和衍生性商品出現，使得次貸的影響層面跨越不同的金融資產類別和國家；三是至少需要6000 億美元彌補這個傷口，金額前所未見。對金融市場的影響，來得快、去得也快，但是對經濟的衝擊，時間相當長，甚至有復發的可能。

問：美國政府發出禁止放空的命令，對於挽救危機有幫助嗎？
陶：這對於舒緩投資人情緒的幫助較大，但是不是能夠完全解決房貸公司的危機，應該無影響。誠如索羅斯(Soros)所言，這次是房貸公司的破產危機，而不是如第一階段的流動性問題。
美國的房貸市場規模達12兆美元，房利美和房地美擁有或擔保的部位，就佔了5兆美元的負債。美國房價一旦大跌，兩家公司將會瀕臨「技術性破產」。金融市場和美國房市都會受到打擊，不僅直接損失超過次貸危機，之後引發美元暴跌、金融恐慌的間接損失，難以估計。

問：怎麼看台灣下半年的經濟景氣？
陶：亞洲的金融機構購買次貸商品，包括「二房」的股票，其實不多，而是買了不少的債券。債券和股票的特性不同，因此受到的影響應當不大，而是股票市場的衝擊較明顯。台灣經濟因為內需不足，對於出口貿易的依賴程度高，如果美國經濟和消費因為房貸危機趨於緊縮，大家也不會太好過。整體來講，下半年會比上半年更弱，出口進一步萎縮。
美國的房價還沒有跌乾淨，不知道後面還有多少的金融炸彈，會不會把股市打到上一個谷底之下？目前難以明確指出，現在就是市場的谷底。