證券化市場何時回暖？

作者：英國《金融時報》記者聯合報道
2008年7月15日 星期二
一年前，5000名銀行家齊聚巴塞羅那的一家濱海酒店，參加歐洲證券化論壇(European Securitisation Forum)年會，討論將債務分割組成債券的這一金融角落。隨著銀行探索出日益具有創新性的方式，將諸如抵押貸款之類的資產捆綁起來銷售出去，這種業務迅速發展起來。
上月舉辦2008年年會時，歐洲證券化論壇在戛納預訂了更大、更漂亮的會場。但這次會場是半空的，只有3000人出席。近幾個月來，證券化市場許多角落的活動已經枯竭，投資者對抵押貸款支持證券等投資工具避之唯恐不及。歐洲證券化論壇負責人裡克•沃森(Rick Watson)表示：「目前的形勢已經不同了——我們必須承認這一點。」
政策制定者——更不用說那些丟掉工作的銀行家——面臨的主要問題是，這場嚴寒會持續多久。自去年8月爆發信貸市場危機以來，近一年過去了，證券化行業的形勢已變得至關重要，不僅是對銀行，對整個金融系統，對世界上所有那些在近年來一直依賴銀行獲得低成本資金的貸款者也是如此。
銀行家及銀行投資者擔心，除非證券化活動回暖，否則西方銀行很難恢復到真正健康的狀態。「銀行發放貸款、然後通過證券化分散相關風險的金融模式必須保留下來，」一名行業顧問表示。「銀行單靠它們的資產負債表是不可能為整個經濟提供資金的。問題是，證券化市場將以什麼形式繼續存在下去，以及是否可以采取措施幫助證券化市場更快恢復到更正常的狀態。」
證券化近30年前在美國興起，銀行家開始利用房貸貸款發行債券。這一煉金術吸引人的地方在於：債券比貸款更易於交易，而且可根據投資者的特定口味進行設計。證券化後來擴展到企業和消費者債務等領域。然後在本世紀，這一概念跨越了大西洋，迅速繁衍發展起來。
銀行家發明了創造大量證券化債券——債務抵押債券(CDO)——的方法，然後開始利用這些債券發行新的債券（創造出各種工具，起上諸如資產支持證券債務抵押債券(ABS-CDO)或二次組合CDO這樣的名稱）。
法規變化也推動了證券化的發展。20年前出台的巴塞爾資本充足規定，讓銀行可以大幅提高資本使用效率，即它們可以將貸款重新組合成債券，然後賣給外部投資者。就這樣，銀行業務模式從傳統的「貸款並持有」演變成了「貸款並證券化」。
上述變化令許多銀行及銀行投資者受益匪淺。瑞士信貸(Credit Suisse)在一篇研究報告中指出：「只要方式正確，市場環境合適，貸款並證券化模式確實能使投資銀行非常迅速地增加盈利。」
證券化的繁榮也令許多貸款者從中受益。銀行從這種所謂的「資本效率」——實際上意味著能在更小的資金基礎上發放更多貸款——中受益後，通過發放利率較低的貸款，部分地將獲得的好處轉移給了貸款者。此外，直至最近，許多監管者還認為證券化使整體金融系統變得更加安全，因為將風險分散給許多投資者的做法，應該可以確保損失不至於太集中。
然而，去年發生的事件使這種表面上的良性循環變成了惡性循環。監管者發現，風險分散存在缺陷：它使得美國次貸違約的惡劣影響蔓延到全球。他們還認識到，銀行資產負債表上的原始貸款遠遠多於他們的想象。法國金融監管部門AMF的負責人邁克爾•普拉達(Michel Prada)在戛納會議上表示：「證券化危機的一個矛盾之處在於，銀行通過向對沖基金放貸，或者為表外工具提供流動性擔保，承擔了很大一部分高級別風險（即評級較高的債券）——其程度之深遠遠超出了監管機構的設想。」