券商登陸參股 元大打頭陣

2009-12-28 工商時報
龍頭券商元大金參股大陸東吳證，將由海外子公司挑大樑！元大金控參股東吳證券好事將近，1月份兩岸簽署的MOU生效後，將提出申請，可望在現行法令所規定的110億元額度內，參股東吳證券20％，內部並對此規劃，將由金控的海外孫公司挑大樑，搭配海外融資方式完成金流佈局，其中以「元大亞洲金融」出線機率最高。
元大金內部估算，根據現行規定，元大證券及海外子公司能投入大陸的金額，在110億元以內，因此，規劃由元大亞洲金融或其他證券海外子公司出面投資，先由元大證券對百分之百轉投資的海外子公司注資，再由該子公司對外籌資，完成對東吳證券參股。
元大金擁有子公司券商龍頭元大證，登陸參股的佈局與方式甚受矚目，為其他券商擬跟進的「範本」；據瞭解，元大金會等到MOU生效後，召開證券、金控的董事會正式討論此案。
根據陸委會規定，券商登陸金額不得逾淨值的20％，因此元大證券能參股東吳證券的金額，總計在110億元以內。另根據元大金內部評估，元大證券目前長期股權投資帳面價值，為140億元，但當初的投資成本價僅近110億元，因此元大證券在「證券商管理規則」第18條規定下，本身能登陸的金額約60億-63億元。
而110億元的資金來源，不僅限於券商本身，還可藉由券商海外子公司的融資取得，因此元大證券才打算結合海外100％轉投資的子公司，將剩餘的40屬億元，以海外融資的方式取得。
東吳證券目前的淨資本約近30億人民幣，若元大證券以登陸最高金額上限110億元，取得東吳證券2成股權，則出價大約介於股價淨值比的3.5至4倍，以大陸券商目前至少4、5倍起跳的「行情價」來看，相對便宜，不過，迄今雙方的價格談判仍在持續進行，元大金參股東吳證後，將協助發行新金融商品及投行業務、幫助東吳證上市，一般預期，這將有助於參股價格談判。
元大證：兩年內挑戰國際級投行
元大證券財務顧問（F.A.）業務今年來表現亮眼，元大證執行副總兼投資銀行業務暨金融部負責人李明山指出，元大證未來一到二年內將展現更大爆發力，預期屆時將與國際級投行一較長短，打一場「亞洲盃」聖戰。
李明山過去十七、八年都待在外商投資銀行，曾待過花旗及摩根大通等國際級券商，今年5月轉檯到元大證擔任投銀業務負責人。被問及為何轉戰至本土券商時，他語帶興奮地說，「資本市場是很講究民族主義的，大中華區絕對是元大的Home Market（母國市場、主戰場），中國人的投行將會嶄露頭角。」以下是他接受本報專訪紀要：
問：元大證承銷部為何更名為「投資銀行業務部」？
答：承銷部是台灣特有的，在國際上都稱作Investment Bank（投行），所以改成投資銀行是與國際接軌。未來元大證投行業務將呈現台灣、上海及香港三足鼎立的局勢。
問：過去F.A.幾乎是外資券商的天下，元大證具有哪些優勢，為何能打敗外資券商？
答：以元大提供的平臺不會比外資券商差，尤其是在大中華區的投資銀行領域，台灣沒有一家平臺比得過，元大投行的招牌代表的就是通路價值、信任、經驗及專業，能提供客戶附加價值，更重要的是元大有一群相當優秀的團隊，擁有豐富的國際化業務的經驗，元大團隊可以稱為「大聯盟」。
就企業併購諮詢業務而言，台灣是以中型企業為主體，這是外資券商無法服務的，本土券商也沒有人像元大具有豐富的併購經驗，F.A.業務不是大規模的軍隊廝殺，每一場都是肉搏戰，必須要對產業及市場很瞭解。另外，元大還有比別人更強的通路。
問：F.A.能收取較佳的手續費收入，元大證今年在F.A.獲利多少？
答：一般來說，收取費用約在交易規模的1%到3%，實際還是要看個別案子的情況，概括來說，最後仍然取決於執行品質及附加價值的創造而定。
但以台灣目前的收費來看，相對過去我在外資券商都低很多，過去一個案子收費300萬美元以上（約折合新台幣1億元）才收，甚至還有案件收過1,000萬美元，台灣收費可能是相同的數字，卻是從美元換成新台幣，相差30多倍。
我不方便透露元大獲利及收費多少，但可以說的是，元大接一個案子，很可能是一家券商一年賺的。
新聞分析－可登陸資金 450億元都不到
4大門檻卡住，國內券商可登陸資金，450億元都不到！由於國內券商長期股權投資不得逾資本額40％，及登陸投資不得逾淨值20％等4大規定，不論再怎麼動用融資、發行公司債等措財方式，登陸的資金明顯受到壓縮，連帶使參股的選項與空間，均受壓縮。
儘管ECFA擬爭取對岸放寬參股上限單一券商，不得逾20％，合計參股比例不得逾33％限制，但就算放寬了，業界表示「不見得有這麼多錢可帶得出去！」因為在現行的證券商管理規則等規定下，很多券商的長期股權投資，限縮了可登陸的額度。
券商登陸的主要法規，包括證券商管理規則第18條、50條，及陸委會對券商登陸金額不得逾淨值20％規定；其中，第18條明訂，券商的長期股權投資不得逾資本額的40％，至於合計金融基金商品的投資，則總計不能逾淨值的40％。
在此情況下，處分基金商品挪出投資大陸空間較易，但現有的長期股權投資處分則難得多，以國內排名前5大的元大、凱基、寶來、群益、富邦為例，5大券商可登陸投資的金額，就連300億元不到，加入海外子公司的部位，頂多只有350億元而已，以此估算，在現行法規之下，國內全體券商能夠登陸投資的金額，最多只有450億元。
不願具名的大型券商高層坦言，大陸券商現在價格行情這麼高：「上市券商目前的PV值多數超過5倍，未上市優質券商的參股價格跟著水漲船高，一般開價都超過淨值的4倍以上。」但國內券商能投資的錢，相對實在非常少，將加深參股對岸券商談判的難度。