2009-08-10曹仁超
8 月9日，周日。美元弱勢仍主導一切，包括股市、外滙及金屬價格等。仍看不清美元滙價大方向，只有見步行步。因為Markets can do anything，並不像好似一般人想像中的理性，尤其仍處於流動資金過剩期。作為投資者應在非理性環境下保持冷靜。股市到不是上升或回落，而係進入我地小時候喺樓梯間玩「猜程尋」遊戲。哪個猜輸便落一級、哪個猜贏便上一級。大家在樓梯間「上上落落」，哪個最快完成任務就贏。
滬深A股8月份進入調整，但不是大跌，幅度可能較之前估計前升幅三分一更少亦不奇，因為內需市場仍未充分發展起來。
英國已宣布第二次量化寬鬆貨幣方案，因為實際經濟情況較估計中壞，相信無耐之後美國亦需要第二個刺激經濟方案，美元自今年3月宣布量化寬鬆貨幣政策後已回落14%，重返去年9月水平，至今為止除股市上升外，仍看不到其他行業出現復蘇。
金融危機中場休息
2000 年網路股泡沫爆破後，2007年仍未重返2000年水平；同樣理由，2007年金融危機後，可見將來金融股亦未能重返2007年水平。雖然雷曼兄弟已死，貝爾斯登及美林證券已被收購，只餘下摩通及高盛，如果前財長保爾森不及時救AIG，連高盛亦出事，正是朝裏有人好做官，但新財長蓋特納不是高盛出身，貝南奇亦不是來自證券業，各位不妨走着瞧。高盛不再統治美國金融界啦。
股市反彈什麼時候完成？沒有人可事先知道，總之小心啦！
2007 年10月股市開始回落主因：一、我地正面對全球失業率上升，這個是結構性而不是周期性；二、我地亦面對企業純利走下波，跌得最多是金融業及IT業，其次係工業及原材料業，甚至公用事業。今年透過把利率壓到接近零去引發資產升值潮，沒有人知道可以頂得幾耐。作為小市民面對無論薪金、利息甚至股息收入皆下降，但日常生活必需品價格卻日日升。今年起美國每天約有一萬個戰後出生嬰兒加入退休行列時，發現手上的退休金不足以應付退休開支，只有依賴社會福利金。未來二十年情況都是.美國將繼日本之後走向貧窮，香港情況亦好不到幾多，只有中國例外。2000年中國GDP只及美國12%，2008年已係28%，估計到2025年已相等於美國GDP了。即未來十幾年中國前景仍係樂觀（A股踏入8月份已開始出現調整）。美國自2007年10月起進入信用破壞期，到今年金融危機並不是過去，只是進入中段休息期，情況好似1930年。
中國社科院國際金融研究中心發表公布，今年第二季中國外滙儲備淨增長1778億美元。扣除貿易順差，外商直接投資及滙率波動因素，估計接近1000億美元熱錢响第二季淨流入中國股市及樓市。這個情況由今年3月份開始，平均每月約有300億美元淨流入中國。復旦大學經濟學院副院長孫立堅估計，過去五個月淨流入資金已高達1220億美元，這批熱錢流入中國係賭人民幣升值而係相信流動性膨脹必定在中國再出現，目的係賺取價格升值。看來似乎已成功，至於呢批熱錢幾時獲利回吐？沒有人可以事先知道。
黃金跑贏股市
根據賓州Wharton大學教授Jeremy Siegel研究所得，1946至1965年美國經濟高成長期，每年股市平均回報10%；1966至1981年經濟呆滯期，每年股市平均回報 -0.4%：1982至2001年又再出現每年平均回報10.5%。至於黃金1946至1965年每年平均回報-2.7%；1966至1981年每年平均回報8.8%；1982至2001年係-4.8%。有理由相信由2000年起未來十六至十八年又一次出現黃金跑贏股市，還有一點十分有趣係1981至 2008年過去二十七年，美債跑贏美股因為美元利率從高峰走向低利率時期。換言之，黃金有黃金歲月，股市亦有自己的精彩時期甚至債券亦可成為過去二十七年最出色的投資項目。不同時段，各有精彩表現。
這次道指由4月30日至7月8日所形成的頭肩頂走勢，後市卻係由7月8日起從8087點起急升，再次證明圖表不可以用於指數分析上。自從電腦普及後，連初生嬰兒只需花三個月時間學走勢分析，都可以曉的技巧，有幾大用途？至於經濟學家，《金融時報》上周批評人只識計數卻不識經濟歷史。結果一而再、再而三地犯下前人的錯誤，利用大量假設（assumptions）去製成標準模式運行，更錯誤地認為經濟係跟住估計中的模式運行。經濟從來不是１＋１＝２的簡單。事實證明經濟學家對未來預測能力不及天文台對天氣預測的準確。不過，我地仍然需要經濟學家做事後孔明工作，例如金融海嘯發生後去解釋成因，而不是預測幾時再發生。比較可信賴的分析工具仍係趨勢投資法，看出股市大方向後便跟隨，直到結束為止。事前不去預測可以升得幾高及幾長，亦不感情用事及不主觀，一切皆平常心。
聯儲局阻止不了衰退
去年10月後全球政府，透過貨幣政策企圖扭轉世界經濟大方向。這個做法令所有Credit能夠買到皆漲價，同貝南奇認為响1930年如聯儲局及時「放水」，係可以阻止大蕭條出現。因此聯同各國政府財金官員做，最後理論是正確？明年自有分曉。令人擔心係2004年開始，投資者買入（或再按）市值高達22000億美元商業樓，市值只有13000億美元，早已陷入資不抵債水平，但銀行仍未處理。
截至今年7月止，企業履行債務合約上升到六年新高。申請第七章（破產法）較去年上升60%，至三萬零三十五家，係2000年以來最高。公司債券不履行率亦上升到13.2%，只較 2002年16.4%略少。槓桿式貸款不履行率亦達8.2%（去年同期2.1%）。奧巴馬認為，美國仍有許多個月才能真正踏入經濟復蘇期。過去六個月只係成功阻止衰退進一步惡化；2007年12月至今共六百五十萬人沒有份工，估計明年上半年前無法改善。過去一年係美國自三十年代大蕭條後最惡劣一次衰退，去年GDP下降3.9%，今年第二季GDP跌幅只係穩定下來（如連續二年GDP下降便係蕭條）。聯儲局成功阻止蕭條出現，但衰退仍難免。
美國人儲蓄率已由去年0％回升到5月份7%，6月又再回落到4.3%。失業率已接近10％，打工仔每周平均工時只有三十三小時（係有記錄以來最低）。美國5 月份貿赤只有259.6億美元，係1999年以來最低。美國人開始減少購買新車、LCD電視及新型電腦，令日本及其他過分依賴出口的國家大受傷害。IMF 估計，今年日本GDP下跌6％。
復蘇疑幻似真
隨住失業率上升，消費物價指數回落隨處可見，歐洲較美國更嚴重，因為今年3月起歐羅滙價上升，日本情況亦好不到幾多，甚至中國的4萬億元人民幣刺激方案下消費物價指數一樣沒有大升。我老曹擔心係美國債券市場泡沫會否爆破，因為未來四年美國政府不斷發債去支撑美國經濟，只能希望各中央銀行繼續願意接受低利率去吸納美國政府債券。美國家庭所擁有財富由2007年第三季到今年第一季平均沒有21.6％，係近五十年內最多一次。美國家庭負債係可支配收入133％（今年第二季已降至128％，但仍然太高；2003年第一季復蘇開始前係85％）。美國五十個州中有四十五個州面對稅收大減（個人入息稅減少 22％，企業稅減少57％），但同時面對支出大增。
Kaufmanvuvu向商業周刊刊》發表文章，問這次復蘇可以維持幾耐？明年經濟又怎看？2007年10月至去年10月的股市跌幅甚於2000至2002年的科網股泡沫爆破。理論上這次衰退期應較2000至2002年那次長，但今年7月份美國賭場股上升44％、房屋建造股上升30％、汽車股上升28％、廣告股上升20％、傢俬股上升18％及酒店股上升15％，復蘇好似真的一樣。
滬深三百指數由去年11月至今升幅已過130％，全球投資者都期待中國能挽救全球經濟衰退。過去中國經濟依賴出口去帶動，家吓中國出口工業生產力已過剩，呢 D過剩產能能否迅速轉化為供應內需之用？即使今年中國真係能夠「保八」，亦只能令環球GDP上升多0.5％。中國呢個經濟上的細佬，能否揹得起呢個世界經濟巨人？
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