股市下跌是好事

作者：對沖基金Sellers Capital經理馬克•塞勒斯(Mark Sellers)為英國《金融時報》撰稿
2007年12月13日 星期四
兩個月前，在為英國《金融時報》撰寫的專欄裡，我列舉了自己多年來對股市的一些了解。當時，我把股市比作在線撲克牌游戲，有匿名的對手和各種不斷變化的可能性。讀者對這篇專欄反映不錯，所以本月我決定重拾這個話題。以下是我對股市的更多了解。
1．人們處理不了高回報。
人們說是想在股市上掙大錢，但由於人類的心理，極少有人能處理好隨之而來的波動性。損失1美元，即使是暫時性的，其痛苦程度也遠大於賺取1美元帶來的快樂。
《財富公式》(Fortunes Formula)一書詳細描述了貝爾實驗室(Bell Labs)數學家約翰•凱利(John Kelly)發明其公式的淵源。根據他的公式，如果一位賭徒能夠估算出獲勝的幾率以及獲勝的回報和失敗的損失，這位賭徒就能決定最佳下注額。這道公式也可以改良一下，使之適用於同時下多個賭注——換言之，股票投資組合。
像我這樣對凱利公式進行一番研究，就可以顯而易見，要獲得最優投資組合回報，投資者必須心甘情願地承受大量的波動。這是因為，在你發現有利的風險/回報機遇後，凱利公式會讓你集中資金大筆投注，而資金集中就會帶來波動。
這對多數人來說是不可承受的，因為人們會非理性地將短期波動等同於冒險。因此，人們並非爭取與高度波動相伴的最優投資組合回報，而是去爭取與低波動相伴的次優投資組合回報。這就是很少有基金能脫穎而出的原因，因為它們給客戶的是客戶想要的東西。
2．避開大輸家比發現大贏家更重要
歸零（破產）的股票在一路趨於零值之前無一例外地看上去都很便宜。許多人受到吸引，買入這些下沉的船只，壓注於它們能夠脫險。避開這些陷阱是營造成功紀錄的關鍵。如果你能學會避開那些一路下滑最終一蹶不振的股票（即破產股），你就有更大的機會在今後做得更好。
這意味著，在買進一只股票前花些時間去考慮你會損失多少錢，要比花同等時間去想能掙多少更為重要。規避損失而不是發現大贏家，這才是長線制勝的法寶。
3．即使你不使用保證金，你也有可能在使用槓桿。
我曾聽到許多基金經理自豪地宣稱從不使用槓桿工具。他們很多人都像我一樣，是巴菲特(Warren Buffett)的崇拜者，因此也了解巴菲特常常談到的「透視收益」的概念。但並不是只有收益可以「透視」。這種思路也可以用來思考負債問題。如果你購買那些身處困境、負債累累、不再受寵、瀕臨破產邊緣的公司股票，期待著它能翻身，你就是在使用槓桿。
考慮一下這個例子：你有一個10只股票同等權重的投資組合。其中一只是一家處於困境的銀行，它在「次貸大屠殺」中遇到了麻煩。銀行典型的槓桿比率約為10：1。因此，即使你投資組合裡的其他9家公司都沒有負債，你的槓桿比率已是2：1，因為你將10%的投資組合投資於一只槓桿比率為10：1的股票，讓你的平均負債權益比達到了100% 。
保證金負債的主要好處是，你可以控制清償負債的時間。它的不利因素是，你每天都要按市價進行結算，而你投資組合中的槓桿融資銀行則可以推遲記錄損失，除非損失太大以致無法隱瞞。我更願意選擇前一種負債形式，因為我知道自己每一天的狀況。
我在此並非是要倡議使用槓桿，只是有一位投資組合經理說他不使用槓桿，但他的投資組合裡卻滿是金融公司，這讓我很惱火。先生，您就是在使用槓桿。更糟的是，您甚至不知道自己在使用槓桿。
4．希望股市上揚並不理智。
為什麼股市上揚時每個人都那麼開心？當股市創下新高時，CNBC商業新聞頻道裡那些名嘴們絕對顯得有些飄飄然。對於CNBC來說，這麼做無可厚非，因為他們在牛市裡能得到更高的收視率。但對於投資者來說，歡慶牛市行情是一種極不理性的行為。
如果你打算在未來20年內持續投資於股票，面對牛市的理性反應應該是失望。在市場下跌的時候，你可以用更低價格買進股票。舉一個極端的例子：對於一位長線購股者來說，最佳情形就是股市下跌50%，並在此水平保持15年左右，然後在他們即將退休需要用錢的時候，再來上連續幾年的牛市。
因此，在股市走低的時候，高興起來吧。
作者系晨星(Morningstar)的前資產策略師，現在經營芝加哥對沖基金Sellers Capital。