金價將步入牛市三期

2009-06-29 曹仁超
6月28日，周日。2007年12月至今，美國新增失業人數高達六百萬，5月份失業率係9.4%，連總統奧巴馬亦認為年底將超過10%（上述係去年初我老曹估計的數字也），巴菲特認為美國需要第二次刺激方案，即係話今年2月那個7870億美元刺激經濟方案已不夠使。
美國政府面臨的抉擇是：一、如拋出第二個刺激經濟方案，擔心最受刺激的將係金價，估計可令金價見1350美元或以上，理由我老曹早已講了；二、如果沒有第二個刺激經濟方案，美股由6月份起又再開始下滑。我老曹主張投資者的6月份棄股從金，或買份恒指put期權。牛眼投資法係無論牛市熊市，都努力尋找 double your money的機會（即賺取100%利潤）。
買金係為保護財產
黃金牛市2001年至今已有八年，每年7月到10月都是趁低吸納黃金的時刻。1970年代那個黃金牛市長達十一年（由1969年起步，1980年結束），升幅最大的時刻係1979年最後三個月。家嚇同1970年代不同，1970年代金價狂升理由係惡性通脹，以及卡特總統無法控制財赤，令金價狂升200%。2009年歐巴馬總統只係無法控制財赤，但成功控制通脹。1970年金價35美元一盎斯，1980年850美元，上升二十四倍。1970年本港樓價100元一呎，1980年樓價1000元一呎，上升十倍。2009年金價幾多？樓價係幾多？假設未來經濟進入停滯期，令樓價及股價皆停滯不前，政府必須大力刺激經濟，結果令金價一枝獨秀絕對不奇。上述情況曾在1930年代美國出現，會否在未來重演?!今天雖然不是1979年，買金不會令你發達，卻可保護你的財產免受政府剝削。當全世界政府都不希望強勢貨幣環境，黃金將成為投資者少數避難所。沒人知道金價幾時進入牛市第三期（至今前高位1030美元仍未升穿）。如經濟逐漸步入冬季及政府再次瘋狂刺激經濟，不排除金價步入牛市三期。
依家美國加州政府手上現金只夠維持到7月24日，到期日之前聯邦政府不注資，加州政府將破產（加州議會不通過公務員減薪5%、向加州其他市政府借款20億美元，以及大幅提升煙稅、油稅及汽車登記費方案），令政府面對危機。2009年加州政府財赤已高達183.4億美元，較對上年度升80%。如聯邦政府決定不撥款，加州政府勢將破產！
恒生指數由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，道指則由今年3月6日6469點升到6月11日8877點。到底是這次金融風暴的颱風眼，抑或經濟復蘇的前奏？去年夏季美國政府推出減稅方案時不少人看好，到去年9月投資者發現無效，便引發大拋售潮。這次推出量化寬鬆貨幣政策，最終是否奏效？今年3月9日恒指響11344點水準時，美國的量化寬鬆貨幣政策係有足夠力量推動港股向上。股市上升68.9%後到6月12日，恒指已達19161點，是否有繼續有足夠流動資金推動股市繼續向上？股市正在面對「天花板」阻力。
世界銀行在Global Development Finance 2009報告中估計，2009年全球GDP下降2.9%（3月份估計下降1.7%）；美國降3%（3月份估計降2.4%）、歐元區降4.5%（3月份降 2.7%）、日本降6.8%（3月份估計降5.3%），中國則上升7.2%及印度上升5.1%。
日本5月份出口額進一步下跌，船運量較一年前減少40.9%（4月份減39.1%）；出口到中國減29.7%（4月份減25.9%）、出口到亞洲減35.5%（4月份減33.4%）、出口到美國減 45.4%（4月份減46.3）、出口到歐洲減45.4%（4月份減45.3%）；入口減少42.4%。
今年下半年股市方向，到底係歐、美、日本經濟拖低全球股市，抑或中、印經濟進一步推高下半年股市？
量化寬鬆催化大反彈
美國消費者仍在減少消費，企業純利仍在回落，失業率一再上升。二十一世紀美國經濟衰退雖然不像1930年代美國，但更似1990年代日本。美國70％GDP 來自消費業，約8.2萬億美元，今年減少一千五百億美元；佔11％GDP來自投資（例如建造房產），今年亦減少23.3%。根據MV=PQ定律，係貨幣流速決定產品價格，而非貨幣供應（過去一段日子美國L上升9%，同期美國CPI升幅極之有限）。今年第一季美國家庭所擁有的財富下降至50.4萬億美元，為 2004年以來最少，令今年第一季消費只上升1.5％。今年上半年環球企業集資約2萬億美元，大部分用作減債而非新投資之用，情況同1990年代日本相似。1992年日本首相宮澤喜一宣佈以公家財產協助日本銀行業度過危機，亦曾引發日股上升。十六年後美國奧巴馬做相同嘅事，亦令美股連升三個月。美國企業開始去槓桿化（deleverage），此乃好事，一如牙痛病人終於肯去見牙醫，只係治療過程痛苦兼沉悶。1929年6月起全球製造業產量下降期長達三十六個月；2008年9月起全球製造業產量開始下降，至今只有九個月。股市方面，2007年11月至2009年3月美股跌幅較1929年9月至1930年底更大，因此出現咗幾個月反彈！股市上升有兩種可能：A、反映實體經濟將復蘇；B、流動性泛濫。呢次全球股市上升到底係反映未來經濟將復蘇，抑或響量化寬鬆貨幣政策下的一次大反彈？客觀形勢係，至今為止實體經濟並未出現復蘇，不少仍在下滑。
中國製造業、消費業、就業率、出入口數字，企業獲利率等皆未見改善。新增資金流入原材料市場，引發囤積抬高價格，反而進一步侵蝕企業未來盈利，再加上出口不振及美元滙價回落，令中國製造業雪上加霜。1994 年人民幣同美元掛鈎，令過去十五年中國生產成本相對較低，此優勢造成中國產品出口高速增長期。中國政府又把賺的資金用作購買美債，令美國出現長期低利率期。美國人就拚命消費，直到金融危機爆發為止，情況有似1997年香港（聯繫滙率令資金大量湧入香港，造成利率低於通脹率，引發本港樓價狂升）。這一次金融海嘯下，中國製造業首當其衝。過去十五年中國因出口需求太大，令資源用作出口之用而壓抑咗內需，造成內需長期不振，2008年起才開始糾正上述錯誤，但一年時間係咪足夠？
上周湯森路透調查美國證券公司分析員對後市的分析，發現對標普五百第二季純利估計係負34.4%（前為負34.6%），即有輕微改善。
2007年11月到2008年10月的金融風暴，響各國政府大印鈔票後，是否已成功將全球經濟放回上升軌，又或者只是量化寬鬆貨幣政策刺激下令股市短暫復蘇？美國今年5月份CPI較一年前回落1.3%，係過去六十年內最大跌幅，因能源指數較去年同期回落27.3％。今年第一季美國家庭進一步失去1.3萬億美元財富（樓價較2007年高峰期回落21.6％）。雖然聯儲局向銀行體系大量注資，但銀行業並沒有向外界增加借貸，只係把新增資金還給政府或購入政府債券。到底量化寬鬆貨幣政策已化解了金融海嘯第二波，還是只係將金融海嘯第二波發生的日子延遲？過去五個月美國失業大軍新增人口三百萬，到地到底能維持消費幾耐？過去兩季（2008年第四季及2009年第一季）美國家庭只減少總負債3.1％，以上述速度減債，美國需要十四年時間才能令負債比率重返安全水準。
長線投資出錯率高
今年油價由34美元上升到70美元以上，升幅超過100％。大豆亦上升50％，引發投資者對後市的通脹預期。今時今日要求美國人負擔3美元一加侖汽油價係有一定困難，相信油價見70-75美元一桶之後，能否進一步上升成疑。2008年至今不少日用品仍在漲價，但金融資產卻在跌價。投資泰斗Doug Fabian自創了一個新字叫「Indeflation」。中國人叫這段日子做「水深火熱」，亦即係話做生意利潤紙咁薄、打工仔收入不加反減，但日常生活費用卻不斷上升。《金融時報》評論員Izabella Kaminska叫做Compartflation。上述境況係戰後出生的人從未經歷過。這段日子裏，做任何長線投資出錯率皆十分高，因為：A、低回報率；B、商品價格大幅波動，因此只能做trading，即喺市場上出出入入。可惜大部分小投資者做trading成績皆欠佳。去年10月當英國政府最先推出量化寬鬆貨幣政策時，大部分人皆不知道怎麼一回事，仍然看淡，直到美國政府亦加入，恒生指數仍下跌到3月9日才回升。
中國5月份出口下降26.4%，係過去五個月降幅最大嘅一個月；對美國、歐盟、日本等進口減少29.9%、30.8%及29%；對俄羅斯、南韓、巴西進口亦減少 38.3%、32.9％及21.6%。6月1日起國家稅務總局宣佈自去年8月以來第七次出口退稅上調，包括農產品、藥品、鋼材、罐頭、果汁等13％改為 15％；抗菌素、人血製品、中成藥亦由13％改為15％；玉米澱粉、酒精由0％上升到5％；合金鋼材、冷軋不銹鋼由5%上升到9％；箱包、鞋、帽、玩具、傢俱由13％改為15%；塑膠、陶瓷、玻璃由10％改為13%；剪刀等小五金副產品由5％至11%改為9%至13％；家用電器、胰島素、發電設備、縫紉機等出口皆退稅17%。呢次退稅上調，對農業、鋼鐵、藥品股有利。