2009-06-22 曹仁超
6 月21日，周日。恒指上週三出現50天線升穿250天線，即所謂牛市確認訊號；但恒指250天線仍在回落中，而不是出現平穩或向上期，令這次突破出錯率較高；加上客觀經濟形勢仍未配合，令這次由3月9日至6月12日恒指共上升68.9％，似熊市反彈大過牛市開始。美國過去每年透過樓價上升可增加8000億美元消費力。到了去年不再存在，因樓價回落中。在可見將來亦無法再出現；加上美資銀行受到這次金融危機影響，復元需時，令未來貸款能力大減。何況今年標普五百大企業純利較去年進一步減少，而不是回升。估計每股標普只賺50美元左右，即依家美股P/E十七倍左右，不見得吸引。根據路透上周所做的調查：上周美國分析界對今年第二季標普五百純利估計係負34.6％（上二周係負35.7％）；對第三季純利估計係負21.7％。IMF估計，美資銀行家嚇只作出50％撥備。聯儲局認為，2010年前美國十九家最大銀行虧了5990億美元。現實較投資市場估計更差！
美股大反彈不是牛市開始
2003 年開始的全球經濟復蘇，係美國政府透過製造更大的泡沫（房地產），去替代科網股泡沫爆破。今年又有沒有泡沫可替代呢個房地產泡沫爆破？令這個由1982年開始的美股超級大牛市，透過美國消費者不斷增加負債去支撐的消費力。到今年1月甚至到0.25厘利率刺激下，美國人仍決定增加儲蓄。3月9日到 6月12日的美股上升只係一次大反彈，不是牛市開始。
美國響2002年8月至2005年10月的三十八個月中，有三十四個月係負利率（即利率低於CPI升幅），僅次於1974年9月至1978年1月的四十個月負利率期。2006年以前美國樓價升幅及2007年美股升幅，媲美1978至1981年的日子。但美國樓價及股市跌幅卻不及1982年那樣劇烈。小心這次回升只是熊市中嘅一次中期調整。6月17日美國政府宣佈金融改革方案。這個係上世紀三十年代以來另一次美國大規模金融改革，結束由八十年代開始的金融自由化大趨勢。相信這次衰退期較1973至1975年、1981及1983年那次更長。但股市投資者卻響度預期經濟出現V形反彈。事後如發現經濟不V形而是W形，不排除出現另一次大拋售。
1997年7月亞洲發生金融風暴後，格蛇、魯賓及森瑪斯三人決定透過減息、壓低美元滙價，以及挽救長期資本管理公司，去對抗衰退。那次行為不但阻止亞洲經濟衰退蔓延到美國，同時因美國經濟保持繁榮而拖動亞洲經濟向上。但2007年8月金融風暴卻響美國發生，哪個有這麼大能力去挽救全球經濟?!單單今年首季美國入口減少，已令全球貿易量下降。雖然今年3月響量化寬鬆貨幣政策下，令美股上升，但經濟部可以單靠信心去支援。小心反彈完成後進入類似1930年5月至1932年7月道指再回落60％的情況，當年企業利潤再下跌50％，拖跨了股市。那樣情況會不會響今年下半年的美國出現？至於商品價格的上升係反彈定係另一牛市開始？從去年 11月起，中國政府大量購買原材料及儲存，但同期世界其他地方對原材料需求卻下跌50％。中國GDP只有美國四分一，這次由中國政府獨力支持嘅原材料價格上升，到底可維持幾耐？過去歷史證明，每次由政府大量購買原材料去支持價格，只代表距離原材料價格見底日子仍很遠。
今年第一季不少國家出口金額減少30％至50％，但原材料價格響今年上半年卻大升，好矛盾。5月份美國生產商價格指數（PPI）較4月回落0.2％，較一年前回落5％，亦係1949年以來最大跌幅。
各位今天感受到的通貨膨脹，主要來自超市，理由係今年3月份起港元跟隨美元貶值。一旦離開超市就較難感覺到通貨膨脹存在。
2002 至2008年美滙指數回落50％；同期油價由每桶20美元升到147美元，升幅係635％。去年年中開始至今年3月美滙指數回升25％；同期油價回落 76％，見32美元。美滙指數由今年3月起至家嚇回落15％、今年上半年油價上升128％；金價由2002至2008年只上升233％，即金價對美元滙價敏感度唔及油價。
投資者如果每年響7月份吸納黃金，到了9月或10月出售，在過去三十三年內有二十六年係有錢賺。今年7月又點？出現這個情況理由係印度人同中國人嘅嫁娶旺季集中響每年9月至11月，造成每年8至10月金價上升。
今年3月美國消費額減少166億美元，4月再減157億美元；美國人的消費減少中，但美國消費股卻響今年3至5月大升。
美國財赤驚人
美國今年商業樓宇貸款估計出現虧損7000億美元（銀行共借出3.5萬億美元），聯儲局已答應提供財務上支援。
5 月響美國市場出售嘅本田汽車銷量下降39.2％、豐田汽車銷量下跌38.4％，更加唔使講其他牌子汽車。估計2008／09年9月止，美國財赤高達 1.85萬億美元，相等於GDP 13％。未來十年美國財赤加埋將達到21萬億美元，美國債券市場又可支援幾耐？不少人預測未來美元滙價將崩潰，我老曹反而擔心美債市場泡沫爆破。2007 年美國金融業只佔GDP 8％，但佔全美上市企業40％利潤，極不平衡。
去年股神巴菲特虧了250億美元或全部財富40％；去年波克夏並冇100％投資，如果不是去年虧損更大。股神太習慣長期牛市，而沒察覺超級大牛市響2007年10月結束。面對超級牛市結束，連他都手足無措，何況其他投資者？
1960 年美國人負債相等於個人稅後收入的55％；2007年美國人負債係個人稅後收入133％。1950年美國整個債券市場相等於GDP 143％、2007年係350％。六十年代美國消費佔GDP 62％、2008年佔73％。David Brooks認為，The Great Unwinding已開始，估計要到2018年先完成。
日本量化寬鬆政策惡果
CRB 商品指數由2月24日200點至家嚇上升33％。主因係各國政府自去年10月起先後推出量化寬鬆貨幣政策，引發投資者對通脹擔憂；加上投機者響股票市場炒經濟復蘇概念。自CDO危機後，各國政府向全球經濟注資超過10萬億美元，但油價卻由去年8月147美元回落到同年12月32美元後先反彈至73美元。近日升市到底係反彈市定係另一牛市開始？由於2012年到2016年Corporate Average Fuel Economy(統合平均燃料效能標準簡稱CAFE）法案生效，令美國人所汽車耗油量必須大減，先可以符合新法例的要求。相信高油價時代響去年8月結束。所謂量化寬鬆貨幣政策，日本政府響過去二十年已一再採用，但未見成效。通縮、微不足道的GDP增長率及政治動盪，成為日本過去二十年的經濟寫照。過去二十年日本銀行亦用盡一切方法，包括零利率及增加貨幣供應去刺激經濟，今年各位甚至相信日本最惡劣日子已過去，但未來日子，日本經濟增長率又有幾多？連日本銀行行長亦無法回答。東京National Graduate Institute for Policy Studies副主席認為，日本經濟仍走不出Ｗ形。
1990 年1月起，日本股市回落係典型資產負債表衰退。這個情況以前教科書沒有教，因此好多人不曉得。成因係1985年的廣場協議中，G7要求日圓升值，形成大量資金流入日本。日本政府為了減慢日圓升值速度而濫發貨幣，結果令境內資產價格狂升及經濟出現過度擴張。資產價格大幅升值後，銀行及企業界自然大量增加貸款，新增貸款流入市場，進一步推高資產價格，令經濟進一步過熱……到咗1989年6月日本銀行行長三重野康上任後，為解決這個問題而大力抽緊銀根。日圓利率急升引發1990年1月起日股下跌，隨之而來係不動產價格回落。資產價格下跌令銀行需回收借出款項，以及企業亦要減少貸款。那次行為令日本資產價格進一步下跌，不少貸款變成呆壞賬，因而引發資產負債表衰退。
學曉資產負債表衰退威力
1990 年1月起日本股市及不動產泡沫爆破後，國際熱錢轉移陣地轉攻香港。當年本報各同文曾向港英政府建議取消聯繫滙率制度，以便可以全力對付國際熱錢入侵；可惜當年港英政府擔心那種行為響政治上不正確，而不敢改變聯滙制度。結果造成熱錢流入，刺激香港股市同房地產由1990年1月至1997年8月狂升，到了1997年第三季開始暴跌。1998年8月雖然特區政府入市支持港股及修改聯滙制度中的缺點，令熱錢再不是那麼容易進行攻擊，令港股穩定落，但物業價格調整要到2003年第二季先結束。有了日本同香港的經驗。美國聯儲局不但沒有學乖，2001年9月當美國發生「九．一一慘劇」，葛林斯潘便炮製美國樓市泡沫去對抗可能引發的衰退，令2001至2007年美國樓市出現泡沫。
日本經濟因為沒有第三者出手挽救，衰退仍係沒完沒了。香港比較好運，自中國政府推出自由行及CEPA後，經濟衰退響2003年第二季結束。這次美國又怎樣？俗語有雲︰「自作孽、不可活。」過去二十年日本政府共動用15萬億美元（相等於日本三年GDP）去挽救經濟，成績如何？大家有目共睹。從分析九十年代日本股市及樓市中，明白了資產負債表衰退的威力，我老曹因此避過了1997年8月起的香港經濟衰退，以及2007年10月的美國CDO危機，亦因此不相信美國股市可以響今年3月份見底的理論。
買家逐步減少
衰退一般係指連續二季GDP負增長。但根據美國國家經濟研究局（NBER）定律，這個講法並非絕對。他們認為，經濟一旦開始進入收縮期便叫做衰退。根據呢個定律，NBER認為，2007年第四季起美國經濟已步入衰退期；隨著今年3月政府拋出量化寬鬆貨幣政策後，道指由3月6日起出現強力反彈，相信可令美國 GDP出現一至二季回升。美國總統胡佛曾動用相等於當年GDP 8.3％的刺激方案，亦曾引發1929年11月至1930年4月股市強力反彈，情況同今年3月到6月美股表現差不多。最終因美國經濟繼續回落，令道瓊指數由 1930年4月的297點回落到1932年的41點先完成整個大跌市；美國GDP由1929年8月到1933年3月共回落了27％；證明股市服從經濟，而不係經濟服從股市方向。那種情況會不會響今年下半年出現？美國政府每稅收1元、開支係2美元，不夠的數由出售債券去支付。1980年至今的新增債券由日本、中國、香港、台灣及新加坡等政府支持，但今年4月起中國政府表示未來購買美國債券興趣下降，美債由今年1月起係步入大熊市？2008／09年度美國政府財赤高達GDP 13％，必須繼續發債，但買家數目卻響度減少緊。
沒有留言:
張貼留言