中國：熊市反彈了嗎？

2009年 07月 06日
隨著A股市場上周站上3,000點，中國股市的悄然反彈繼續吸引更多的關注。這一點從上周五的香港股市便可見一斑，受A股市場提振，港股擺脫了美國股市前晚表現糟糕帶來的跌勢。
目前，由於越來越多的人堅信中國政府的大規模經濟刺激計劃可能正在發揮作用，中國股市似乎勢頭正猛。
規模達人民幣數萬億元的刺激開支和銀行借貸不啻於給經濟開了一劑猛藥，有一些反應也是意料之中的。上海A股市場去年10月至今上漲逾70%，共識似乎是中國距今年8%的經濟增長目標相去不遠。
但重要的問題依然沒有得到解答：政策是否成功地重新激發了增長，或者說隨著刺激資金逐漸消耗或耗盡，危機是否會再度出現？
看好股市的人現在又有了新的樂觀依據。
中國大陸經濟的兩大領域－房地產和首次公開募股市場－現在似乎又煥發了新生。其重大意義在於，這可能令私營行業得以取代政府加大基礎設施開支的舉措，給經濟復蘇帶來新的支撐。
早在今年4月，麥格理証券股份有限公司(Macquarie Securities)就認為，要讓中國自身的定量寬鬆政策發揮作用，就必須成功地以通貨再膨脹刺激房地產市場的增長。這意味著不光促進交易的進行，還要推動實體經濟中的建築活動。
現在的情況似乎正是如此。5月房地產交易量達到創紀錄水平，受此鼓勵，開發商們當前正在迅速補充土地儲備。上周，北京市區一處高級住宅用地吸引了11家重要開發商競標，以人民幣40.6億元（5.49億美元）成交，合1.5萬元/平方米。
花旗研究（Citi Research）數據顯示，隨著大規模的土地競標，即所謂“地王”交易的出現，中國大陸一些主要城市地價正在上漲；同時買房者的行為已經從被抑制的需求轉向改善型和投資型需求；預計重點城市2009年下半年房價將回歸2007年高點的水平。
這樣的黃金歲月來自消費者在房地產上貸款增加所帶來的消費者信心和消費增長的良性循環。（盡管最後是以眼淚結束，但美國和英國畢竟經歷了多年房地產驅動的增長，因此中國為什麼不試試呢？）
事實上，花旗分析師已開始上調對銀行業和房地產股的預期，並表示如果經濟能夠在某種程度上控制通貨再膨脹，接下來可能上調對工業企業收益的預期。
周末期間另一個利好數據是中國內地6月份的發電量自去年10月以來首次出現增長──較上年同期增長了3.6%。這是中國基本面轉好的又一個跡象。
中國復蘇受到了另一個提振是IPO市場的成功重啟。監管機構批準了A股市場重新啟動IPO，也將受到上周中國公司在香港成功上市的鼓舞。
這可能帶來新一輪的私募資金，並通過對更多國有資產的股份制改造增加國庫的資金。
當然，這種良好的前景面前也不無風險。
對就業至關重要的出口領域依然低迷不振，盡管亞洲各地的數據最近都在好轉。根據花旗的研究，6月份中國大陸主要港口的吞吐量已比上個月再度轉弱。
接下來還有一個合理控制這種巨大的貸款熱的問題。中國能夠信賴國家控制和政策驅動的銀行在陷入周期性衰退的時候謹慎放貸嗎？
並不只是國外分析師對此提出了警告。周末時，中國央行行長公開對刺激資金的浪費發出了警告。周小川行長說，如果經濟刺激資金浪費在當地政府不能收回的項目上，不良貸款危機就可能爆發。
他的講話可能重新燃起對下半年或將控制貸款的擔憂。但就此而言，決策者可能對劇烈改變寬鬆的貨幣政策持謹慎態度，原因是部分地區的增長依然疲弱，IPO的重新推出也迫在眉睫。
房地產和股市正在形成泡沫的說法已經出現。花旗的意見是，鑒於這是流動性驅動的反彈，如果市場的漲幅過大也不值得大驚小怪。
Craig Stephen