友訊將蹈華碩覆轍？

2009-01-17 工商時報
網通大廠友訊（2332）將重蹈華碩（2357）覆轍？摩根大通證券昨（16）日指出，存貨問題將迫使友訊出現上市以來首度單季虧損，時間點在2008年第四季或2009年第一季，因此將投資評等與目標價分別調降至「減碼」與16元、並納入「亞太區科技股避開」名單中。
年初以來已有瑞銀、花旗環球、瑞士信貸證券等外資圈sell side陸續調降友訊財務預估值，只是焦點並未鎖定在存貨問題，直到2008年第四季營收公佈後，才逐漸浮上檯面。
摩根大通證券一口氣將友訊2008至2010年每股獲利預估值分別調降17％、74％、55％，目標價則由目前1倍的2009年股價淨值比（P/B值）26元調降至0.7倍16元，而0.7倍P/B值則是華碩公佈單季虧損利空後股價重挫回穩的水準。
瑞士信貸證券便指出，友訊低於市場預期的第四季營收表現，顯示庫存去化狀況並不順利，由於友訊2008年存貨已由第二季的52億元（84天）竄升至79億元（125天），預估第四季底應該還有75億元，低於公司預估的70億元以下。
摩根大通證券科技產業分析師陳勤意認為，存貨問題將使得友訊步上華碩後塵、出現上市以來首度單季虧損，時間點可能在2008年第四季或2009年第一季，因為友訊與華碩至少有三點頗為雷同，分別為：一、都屬於「多產品、低量」的經營模式，存貨管理相對困難；二、類似俄羅斯等新興市場比重均高，2008年下半年面對較高的匯率與通路風險；三、都備有過高存貨，而這些存貨都是2至3季前的舊產品。
此外，陳勤意認為友訊所面臨到的另一個大問題是，網通產品即便在穩定的經濟成長環境，平均銷售價格（ASP）下滑速度還是很快，且持股38％的明泰又北電（Nortel）宣告破產，7％的營收比重與2億元的營收帳款也會受影響。
在還沒將北電破產變數計入前，陳勤意認為友訊財報必須先反映10號公報，儘管獲利不會受到影響，但存貨跌價損失的認列，將使得2009年第一季毛利率將因此下滑1.3個百分點。