2009/01/07
《投資雋語》雖然投資者希望忘記２００８年，但這一年的經歷肯定令他們刻骨銘心。上半年大部分時間，雖然信貸巿場顯著惡化，但投資者認為亞太區的經濟不會受歐美巿場波動影響，故反應鎮定，令股巿保持堅穩。雷曼兄弟在９月宣佈破產，導致恐慌升級、打擊信心，令美國和全球經濟活動大幅收縮。雖然貨幣和財政政策時有反覆，但大致上十分進取，以圖化解金融體系崩潰的危機和不斷上升的通縮壓力。因此，風險溢價全面急升，而地緣及其他互有關連的風險因素亦告上升。巿況波動加劇，風險資產的價格暴跌，包括股票、質素較低的債券和商品。相反，隨著現金回報跌至接近零的水準，優質資產，特別是國庫券票據的價格上升。
不少政府已宣佈或正準備宣佈大規模刺激經濟方案，以遏止經濟衰退，重振經濟。防守性股類（客戶必須消費品股和醫療保健股）的跌幅最低，而金融股則急跌。油價升至１５０美元，然後跌穿４０美元，較年初時的水準下跌逾一半。美股的跌幅低於其他市場，顯著領先，而美元亦在２００８年下半年上升。
２００９年的１２項預測
新年伊始，前景不明、對後巿期望較低，而各種問題仍然深重，我們便是在這情況下對２００９年作出預測：
１﹒美國５０年來首次出現名義ＧＤＰ下跌。
２﹒自１９９１年以來，環球經濟增長首次跌穿２％。
３﹒多個先進國家的通脹率跌至接近零，但不致陷入廣泛的通縮。
４﹒美國國庫券孳息曲線於２００９年底時將比年初較高及較陡峭。
５﹒２００９年盈利率再呈雙位數跌幅，是自１９３０年代以來的首次連續下跌。
６﹒高孳息、市政和投資級企業債券的息差於２００９年收窄。
７﹒美股於２００９年錄得雙位數升幅。
８﹒美股跑贏歐洲股，而新興市場則跑贏先進市場。
９﹒能源股、醫療保健股和資訊科技股跑贏公共事業股、金融股和物料股。
１０﹒股巿波動加劇，經常出現雙位數的升跌。
１１﹒隨著新興市場經濟開始復甦，石油及其他商品將於年底時見底回升。
１２﹒美國政府繼續擴張，令美國聯邦預算赤字突破１萬億美元。
投資界料會爭辯，到底去槓桿化會引起通縮（ｄｅｂｔ－ｉｎｄｕｃｅｄ ｄｅｆｌａｔｉｏｎ），還是政府政策會刺激通貨復脹（ｐｏｌｉｃｙ－ｉｎｄｕｃｅｄ ｒｅｆｌａｔｉｏｎ）。我們認為，通貨復脹的機會較大，但時間、歷程和結果則高度成疑。雖然我們有可能經歷二次大戰後最長和最嚴重的經濟衰退，但空前龐大的財政和貨幣刺激措施最終會扭轉美國及環球經濟，避免去槓桿化帶來的通縮壓力造成破壞。
預測２００９年股市可反覆向上
因此，２００９年有可能出現實質經濟負增長、名義經濟增長疲弱和盈利大幅倒退。然而，由於消費和金融業的去槓桿化需時多年，故當經濟復甦最終降臨，有可能會欠缺力度。如果我們的估計正確，投資者會於２００９年穩步而明顯地由「安全」資產轉向「風險」資產。我們相信股市築底過程已於２００８年１０月展開。這個過程一般歷時數月才會完成，並需要重試低位元。
然而，由於估值愈來愈吸引，加上投資者抱存疑態度但坐擁可觀資金伺機入巿，我們相信２００９年股市將會反覆向上。
料新興市場跑贏先進國家
我們預期美股會領先歐洲股份，新興市場會跑贏先進國家。我們認為，利率會逐漸回升和息差穩步收窄。商品價格應會見底並開始回升。正如我們對２００８年的展望，２００９年可能是通貨復脹和遊資開始壓倒信貸問題和憂慮的一年。
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