2008 年 12 月 08 日
由於世界正在遭受幾十年來最嚴重的金融危機﹐美元匯率得以強勁反彈。
過去四個月中﹐由於世界各地的投資者紛紛採取措施規避風險﹐美元兌眾多貨幣的匯率都收復了兩年多來的失地﹐其今年早些時候的跌幅已被悉數抹去。
自8月初以來﹐美元兌歐元匯率上漲了23%﹐兌英鎊匯率上漲了34%﹐兌一些發展中國家貨幣的升幅甚至更大。
當然﹐美元匯率尚未完全收復2002年以來的失地。不過﹐本輪反彈仍然是美元匯率的一個重要轉折點﹐長期處於弱勢的美元已經成了美國人的一個自嘲對象。
風暴中的安全港灣
令許多觀察人士感到意外的是﹐在全球投資者紛紛逃離高風險資產並解除用借入資金（大多為美元）建立的投機性頭寸之際﹐美元成為了主要受益者。在金融危機十分嚴重之際﹐投資者開始看重美元這種儲備貨幣的相對安全性﹐如果可能﹐他們會買進美國國債。
金融危機波及範圍的不斷擴大也給美元助了一臂之力。一個清晰的事實迅速呈現在人們面前：美國遠非唯一遭遇經濟困境和銀行業出現問題的國家。
對投資者而言﹐美元反彈給他們出了一道頗費思量的謎題。一些人認為﹐鑒於美國經濟面臨的巨大挑戰﹐美元匯率的回升只是短暫的。但其他人則認為﹐由於世界許多國家的經濟增長都急速放緩﹐美元的升勢明年有可能維持相當一段時間。
摩根士丹利(Morgan Stanley)貨幣研究部門全球負責人任永力(Stephen Jen)最近在一份研究報告中預測說﹐美元本輪的回升進程大約只完成了一半。他說﹐隨著各國政府經濟救助計劃的全部成本開始清晰顯現﹐美元的回升難度明年下半年將會加大。
目前而言﹐對出國旅行的美國人來說美元走強是好事一樁。他們此前對美元的海外購買力越來越低已經習以為常了。
但對一些美國企業來說﹐美元升值卻不那麼值得歡迎。美元走強意味著﹐對海外買家來說美國商品和服務的價格將會上漲、市場競爭力相應降低。美元升值對美國跨國公司來說也是負面因素﹐它們的海外收入兌換成的美元將因此而減少﹐從而壓低公司的銷售額和利潤。
美元升值也有助於打擊美國近年來最熱門的一個投資趨勢：購買外國股票。在過去6年的大部分時間裏﹐美國人將錢投到海外都可以獲得一項額外的好處。隨著美元匯率的下滑﹐海外投資收益可兌換成的美元也越來越多﹐折算成美元的投資回報當然也水漲船高。
投資海外股市蒙受虧損
現在與之相反的趨勢正在展現。全球股市紛紛下挫﹐而美元兌幾乎所有貨幣的匯率都在飆升（兌日圓匯率是個主要例外）。所以對美國投資者來說﹐不僅外國股市下跌會使他們蒙受損失﹐而且他們海外投資折算成的美元也在不斷減少﹐從而進一步加大了他們的投資損失。
在某些方面這一負面影響十分明顯。以追蹤發展中國家股市表現的摩根士丹利資本國際新興市場指數為例﹐以所追蹤國家的本幣計算該指數今年下跌了約50%﹐但如果以美元計算﹐該指數的跌幅則達到60%左右。
管理著UMB Scout International Fund這只30億美元基金的墨菲特(James Moffett)說﹐過去5年美元匯率一直對該基金收益起著推動作用﹐而今年則轉而起到了阻礙作用。
墨菲特還說﹐投資海外股市的負面匯率影響已接近結束﹐換言之﹐美元從現在開始已不大可能繼續走強。
有人認為﹐隨著提振美國經濟的各項龐大計劃逐步落實到位﹐美元頭上的陰雲也在日漸聚積。問題倒未必出在美國財政赤字的增加上。摩根大通(J.P. Morgan Chase)最近在一份報告中指出﹐從經濟理論和歷史記錄中都得不出財政刺激計劃和貨幣匯率間有必然聯繫。
其實觀察人士關注的是美國聯邦儲備委員會(Fed)的行動﹐後者已經擴大了其資產負債表的規模﹐這實際上是在為各種紓困計劃“印錢”籌資。
一旦美國經濟開始復蘇﹐Fed大量注入的這些資金就有可能引發猖獗的通貨膨脹﹐從而侵蝕美元的價值﹐對美元匯率產生負面影響。也有人說﹐Fed在這種情況出現之前就會通過加息或其他手段減少流動性的注入。而Fed目前正在努力避免通貨緊縮這種與之截然相反的風險。所謂通貨緊縮就是信貸收縮和價格下跌的惡性循環。
投資者還在擔心另外一種情況﹐即外國投資者對美國經濟失去信心﹐開始減少甚至停止購買美國資產。這會導致美元匯率大幅下挫、美國利率大幅上升。
投資機會
當然﹐這種可能性依然遙遠。從某些方面說﹐目前呈現出的是與上述危機截然相反的一種局面。投資者非但沒有對美國國債等美國資產敬而遠之﹐反而紛紛加以投資﹐這表明他們在當前充滿不確定性的市況下仍然將美國資產視為投資避風港。
對投資者而言﹐美元匯率最近的飆升及未來的不明朗前景給他們提供了眾多投資選擇。有許多基金都在追蹤多種其他貨幣兌美元匯率的動向﹐比如Rydex Investments旗下的9只上市交易基金。這類產品實際上是靠押注於匯率走向而獲利﹐而這種押注總是極具風險的。
長遠來看﹐美元很有可能走弱﹐一種可從這一趨勢中獲利的投資策略就是持有以其他貨幣計價的股票或債券。如果美元匯率下跌﹐那麼投資這些產品所獲得的收益將可兌換成更多美元。
持有以其他貨幣計價的債券更能直接從美元的貶值中獲利﹐因為投資股票的回報大都來自匯率變動損益以外的其他因素。
JOANNA SLATER
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