中石油之惑

英國《金融時報》Lex專欄
2008年4月1日 星期二
中石油(PetroChina)是否更像是超新星，而不是超級石油巨頭？自去年11月火爆登場以來，該公司股價大幅蒸發。它作為全球市值最大石油公司的光環只是曇花一現，上周又重新位居埃克森美孚(Exxon Mobil)之後。從歷史市盈率來看，中石油對全球石油巨頭的溢價已從逾100%的峰值暴跌至不足10%。
中國股市泡沫的破裂是中石油股價跳水的主要原因。其相對於同行的溢價雖然大幅縮水，但可能仍然偏高。在中石油上市的8年裡，其股價多數時候都落後於其它石油巨頭。市場質疑它對單一經濟體的依賴——中石油絕大多數的生產和銷售都在國內——和它的資本紀律。管理層專注的是國內能源生產最大化（應持有其88%股權的政府之要求）還是股東回報？
這些擔憂幾乎絲毫沒有平息。中石油多數汽油和柴油產品受制於國內價格管制——原油價格上漲導致其煉油業務去年虧損210億元人民幣（合30億美元）。作為三大國有石油公司之首，中石油不得不承擔起大部分對有益於整個國家的低收益資產的投資。例如，西氣東輸二線管道項目將使中石油今年的資本支出增至290多億美元，成為全球上市石油巨頭中絕對值最高的一個。
中石油的定位仍然令人羨慕。除了俄羅斯天然氣工業股份公司(Gazprom)以外，該公司的產量位居新興市場能源公司之首，去年的總產出僅略低於荷蘭皇家殼牌(Royal Dutch Shell)。中石油過去5年平均4.5%的上游生產增長率，更是令其它國際石油巨頭難以望其項背。中石油還能更好地進入西方公司不能或不願開展業務的富油地區，例如委內瑞拉。
但由於很多投資者還沒有更新投資模式以反映油價的上漲，國際石油公司似乎存在更多上升空間，令中石油難以繼續領先於其它競爭者。
Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析。