貝萊德》2009礦業投資展望

2009/04/09【貝萊德╱提供】貝萊德世界礦業基金經理人 韓艾飛 (Evy Hambro)
對於礦業供給面的看法為何？礦業公司是否已經採取行動以面對下滑的需求？
礦業公司在過去九個月內所採取的行動和措施，其改變的幅度之大，可能是我們觀察這個產業以來前所未見的。我們從未見礦業公司如此快速地降低產能，同時削減現有的產能以及資本支出計畫。這些行動將成為引燃下一波商品多頭市場的火種。一旦需求恢復，我們相信礦業產業將無法有效滿足更多增加的需求，屆時我們將會看到，商品價格就會大幅地上漲，以吸引新的供給增加。
我們目前看到鋼鐵產業，以及一些大宗商品物資的庫存水準開始出現下滑。相較於2008年所創下的低價水準，我們認為這些趨勢將為2009年的商品價格，提供更高的上漲空間。
如何調整投資組合內新興市場的部位？
新興市場在全球商品生產佔據重要的地位，特別是礦業的部分。許多全球最佳的天然資源，都位於一些風險較高的地區。因此，如果我們想將最好的原物料資產納入基金現有的投資組合中，就提高投資新興市場的比重。新興市場在過去幾年，同時也是商品需求的主要來源；其中，中國堪稱是最大的一部份。因此，我們認為一些投資新興市場的風險，可以藉由新興市場對商品的高度需求，以及本身同時也擁有豐富的天然資源來達到舒解。目前，相對於新興市場的風險，我們更聚焦於企業財務的風險。
對礦業產業的價值看法為何？
如果我們對今年的商品需求，有較為明確清楚的了解的話，我們就可以對依據本益比和現金流量所做的預估，抱持更肯定的態度。但是，由於今年企業營收能見度較差，因此我們很難使用主要的傳統評價模式去預測。近幾個月來，我們的持續將研究的重點放在重置成本的計算上。
礦藏的本質，就是每天都會隨著時間而減少，最終將會耗盡。因此，當我們研究礦業資產時，必須考量當礦藏被耗盡時，礦業公司所必需支出的重置成本。以重置成本做為根據，我們相信礦業產業目前是被嚴重低估的。在2008年10月至11月的市場低點時．許多礦業公司股價的交易水準，甚至低於其重置成本的50%。雖然目前的股價稍高，但仍大幅低於正常的水準。
而如我們先前所提，許多礦業公司已經持續縮減新產能的資本支出，這表示礦業公司認為，未來直接透過購併取得產能的成本，將比目前投資擴建新產能來得更為便宜。我們因此可以預期，當未來信用市場再度活絡時，勢必將會有一波企業購併潮的出現。
貝萊德世界礦業基金金目前配置為何？對2009年的市場展望為何？
目前貝萊德世界礦業基金最大的持股部位，主要是以生產基本金屬、鐵礦砂與煤等大宗物資，以及稀有金屬等多種商品為主的多元化礦業類股。我們在礦業產業的最大單一持股，必和必拓(BHP Biliton)—同時也是一個小型的石油生產商。
貝萊德世界礦業基金也有投資單純生產基本金屬的礦業公司，例如銅、鋁、鋅、鉛及鎳等。我們還有約20%左右的部位投資在生產黃金、白金和銀等貴金屬的礦業公司，以及少量的部位投資在鑽石生產商。
貝萊德世界礦業基金的表現，與全球經濟成長動能的關聯性相對密切，同時也直接受到礦業類股的價值影響。2009年顯然將充滿挑戰。對主要大宗商品和基本金屬的市場需求，在2008 年的下半年出現大幅的下滑。但2009 年初時，我們已開始看到一些復甦的跡象。貨運的價格逐漸回升，鋼鐵價格持續上漲，我們也注意到鐵礦砂的現貨價格在2009年年初也出現上漲。
總結來說，就目前對未來的整體礦業類股的投資展望為何？
對這些基金而言，2008年是十分艱難的一年。礦業類股的價格雙雙出現大幅下跌，黃金礦業公司和其他礦業類股都是如此。股價的下跌，完全侵蝕了過去累積多年的絕對報酬和相對報酬。我們現在正在投資的，是一個看起來較為“正常”的市場。不至於再看到股價在一日內出現非常誇張的波動幅度。我們也開始看到商品價格已趨於穩定，目前價格出現突然暴跌的情況已開始減少，黃金、白金和某些大宗商品的價格甚至已開始上漲。我們認為已開始看見，市場趨勢已開始為股價提供支撐。