2009-12-06 陶冬
上周杜拜世界沒有什麼意外，美國非農業就業資料卻爆出了冷門。
十一月非農業就業數字，市場預期為減少12.5萬份，但實際減少僅為1.1萬份工作，失業率也由10.2%回落至10%。消息傳出，市場對美國經濟復蘇的希望大增，美元反彈，股市上揚，商品價格因套利盤而下跌，黃金也下跌。不過市場很快開始擔心聯儲退出量化寬鬆政策的時間表可能提前，股市回吐，國債利率上升。
毫無疑問，最新的就業數字超預期地亮麗，反映經濟復蘇可能有所加速。就業上的改善，加上平均就業小時的增加，為兩年以來之最好，相當於多了75萬份就業機會。不過筆者認為對短期的就業形勢不宜過度樂觀。在過去的幾個週期中，非農資料上升1-2個月後往往有一個回抽。當耶誕節短期工消失之後，失業率應該會回升，估計失業率的頂部會在明年三月左右出現，預測為10.6%。失業率見頂之後的回落，也應該十分緩慢，明年全年的失業率仍會高達9.5%。
筆者認為聯儲在明年第三季度之前不會加息，流動性將維持在寬鬆水準，直至就業證實可持續地復蘇。不過寬鬆的力度可能逐步由“無條件”寬鬆轉為“整體寬鬆”。伯南克在上周的國會聽證會上說，不排除貨幣政策對資產泡沫做出反應，不過不會因為他國的資產泡沫而改變美國的貨幣政策。這意味著聯儲對資產價格升勢是敏感的，但是它離退市距離尚遠。
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