2008-08-04 中國時報 【陳忠瑞】
台股加權指數自去年十一月九八五九點以降，至今年七月最低之六七○八點，短短九個月跌幅高達三千點，自五二○以來跌幅也有二六○○點，二次政黨輪替後，政府政策面快速鬆綁，投資人莫不大旱望雲霓作多台股，然政策開放終不敵全球經濟環境劇變，全球股災使台股亦無法倖免，台股何時落底，全球景氣至為關鍵，尤其是擔任火車頭地位的美國最為重要。
美國景氣自二○○二年第一季谷底翻身，至二○○七年第三季末次貸風暴發生，多頭擴張期共延續五年又三季，與五十年來平均多頭擴張期間之五．九六年幾乎等長，也就是說去年第三季初次貸發生後已宣告多頭結束。而次貸就如蝴蝶效應一般，在金融全球化催化下，就像火燒連環船般延燒全球，全球經濟面臨高通膨、高失業與低經濟成長之所謂「二高一低」窘境，美、歐及日本三大成熟經濟體的ＧＤＰ大約只有一．五％，金磚四國則面臨通膨高漲的危機，故從已開發工業國家至新興經濟體同時受難，二○○八年全球環境異常詭異，經濟停滯、通膨肆虐、商品泡沫之所謂「三亂並存」的奇特現象，此現象使原本利率與失業率正向的「菲律浦曲線」後彎，美國聯準會雖然大降利率，美國失業率依然攀升至五．五％，貨幣政策效果已無法顯現效果。
全球通膨 八、九月高峰後回檔
自一九九○年開始，全球幾乎不知通膨的殺傷力，今年全球通膨率逾廿％的兩個國家─越南與冰島，股市重挫最大時皆逾五十％，故稱通膨巨獸是股市最大殺手並不為過；而一九七四年與一九八○年的兩次石油危機，美國的通膨率最高分別到達十二與十四％，失業率也分別達到八與十四％，痛苦指數最高皆逾廿％，而道瓊指數也分別下跌四十與二四％，故從進行式的越南與冰島現代啟示，及兩次石油危機的鑑往知來，此波全球股災重者腰斬，輕者跌至熊市標桿的廿％，事實上並不足為奇，故通膨能否降溫，攸關全球經濟與股市興衰至鉅。所幸七月份以後，油價從最高之一四七元重挫並跌破上升趨勢線，雷曼兄弟大膽預測油價將於明年首季跌至九十幾元，農產品如小麥、玉米、黃豆從高峰也下跌約四成，貴金屬之鎳、鋅、銅等也持續破底，使ＣＲＢ指數回檔近十四％，全球通膨可望於八至九月時到達高峰後回檔，對全球金融市場而言，得以暫時喘一口氣。
與全球關聯度高的台灣經濟，事實上也與美國幾乎同步，在去年九月與十月的景氣對策燈號亮出兩個黃紅燈，之後拉回並亮出六個綠燈，至今年五月及六月終於不支亮出睽違已久代表衰退的黃藍燈，綜合判斷分數下降至廿分，創下十三個月以來最低水準，領先指標更出現連續八個月下滑現象，故台股自去年七月與十一月兩度攻上九八○○○點後重挫，當時很多知名分析師皆上看萬點以上，殊不知景氣已悄悄溜滑梯，股市要逆勢上漲簡直是天方夜譚，如今景氣距離急凍的藍燈區只剩四分，筆者預估台灣景氣可能在第三季末、第四季初跌落至藍燈區。
第三、四季間 台灣恐跌至藍燈
主計處於五月份將台灣經濟成長率從四．三二調升至四．七八％，著眼於每日三千人次的陸客來台，及五八三億元的擴大內需，然此兩項效應於今年皆不如預期，台經院、中經院及寶華經研所紛紛下調ＧＤＰ。而中國北京奧運支出共達二九○○億人民幣，奧運後中國經濟是否出現劇變，台商第一品牌康師傅之保守看法，似乎已下了註腳。至於美國二房債券是否發生問題，取決於一、失業率是否攀升至八％以上，二、平均房價是否跌幅超過五十％，美、中兩大經濟體是台灣經濟的兩大命脈，其景氣走向扼住了台灣的咽喉。
美、中經濟體 台灣經濟風向球
然就在台灣景氣步向急凍的藍燈之際，也代表台股即將進入中長期低檔區，如九一年三四一一點的九一一恐怖攻擊事件，八八年五四二二點的亞洲金融風暴，八四年四五○○點的台海飛彈危機，都是景氣藍燈區，也是股災入市的最佳良機，台股目前股價淨值比約二倍，殖利率約五％，七月有約一二○家實施庫藏股，顯示台股已開始進入中期低檔價值區，然全球景氣未明，產業景氣旺季不旺，故現階段台股可能有價值行情而無景氣行情，尤其是近期美、台進入超級財報週，財報普遍不如預期，對下半年的展望也平平，使股市恐懼面高度醱酵，而這些利空恰好給予全球股市測底的機會，而投資人此時宜著眼於股票價值面，以免陷入漲時看多，跌時看空的不變宿命。
（作者為瑞展產經研究公司董事長）
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