2008-08-25 中國時報 【陳忠瑞】
全球三大經濟體：美國、歐盟及日本同時陷入不景氣，使世界景氣步入黑暗期，不論是大企業家或小投資人都要問，這次景氣黑暗期會多久？多深？黎明何時到來？目前為止大部分知名經濟學家大都一致看空，使市場信心依舊疲軟。
經濟學家看空 市場信心疲軟
去年曾準確預言美國經濟將下滑的紐約大學經濟學家Roubini說，美國將陷入十八個月的第二回合衰退；德意志銀行首席經濟學家Walter也預估美國經濟至二○○九年底才會回升；而野村證券辜朝明更認為次貸風暴將延續至二○一○年，甚至還有些機構將此次美國房市泡沫與信用緊縮危機，比擬一九八○年代的日本房地產泡沫，非經長久時間（五年以上）無法清理乾淨。筆者認為美日兩國因制度不一，無法相互比擬。
首先，八○年代的日本仍採員工終身雇傭制，企業調整能力很差，而奉行資本主義的美國，不論裁員或打呆帳的速度奇快，再則日本當時的房地產泡沫屬日本本地獨自承擔，而美國房市泡沫透過金融工具將房貸行銷全球，房市泡沫以鄰為壑，美國與全球各國各承受一半，故美國在自由經濟體系下，有快速調整的能力，並不會出現如日本長達十年以上的調整期。
以第二季的經濟指標分析，次貸危機始作俑者為美國，經濟數據竟然強於歐洲及日本，歐盟第二季成長出現負○．二％的窘境，德國與義大利第二季ＧＤＰ為負○．五％，法國為負○．三％，其他如丹麥、愛沙尼亞已連續兩季負成長的衰退現象；日本第二季ＧＤＰ成長更達負二．四％，為六年來首見。ＯＥＣＤ七月領先指標持續破底，七大工業國中有六個國家領先指標持續下滑，歐元區的採購經理人指標只有四九．二，為三年來首次低於五○。
中國經濟降溫 但不致泡沫化
當然，美國大部分的經濟指標依舊不振，但其製造業採購經理人指數連續兩個月站上五○，密大消費者信心指數大幅反彈至五一．九，工廠訂單與耐久財訂單也都出現正成長，美國城門失火，歐洲與日本卻大火蔓延，這也印證為何近一個月來，歐元與日圓對美元大貶，連帶其他貨幣也隨之貶值，甚至連最強勢的人民幣也止升。美元走強，使商品價格重挫，衡量全球商品價格的ＣＲＢ指數，從四七一大跌至三八一，回檔已近二成，全球商品價格泡沫已成破滅現象。
歐美日同陷不景氣，那麼新興國家又如何呢？首先中國奧運後泡沫化論戰不休，前大摩經濟學家謝國忠與瑞士信貸的陶冬都認為中國有泡沫化危機，筆者以為中國明年ＧＤＰ可望維持八％成長，雖然較○七年之十一．六％、今年之九．五％為低，但應只是slowdown而已，非泡沫化。
雖然如此，中國近期經濟下滑現象十分驚人，其七月份的採購經理人指數只有四八．四，首度跌破五○榮枯點，中國經濟雙引擎之出口與房地產皆下滑，尤其一至七月對美出口只成長八．九％，為七年來首次出現個位數字，工業生產也出現一年半來最低之一．四％成長。而中國各大城市房市從深圳、北京至上海都出現明顯降溫現象。
此外由於原物料價格狂跌，使巴西與俄羅斯景氣生變，而印度則受制於高通膨，全球寄以希望的金磚四國風華褪色，歐美日工業國家又同時落難，故此刻的全球景氣的確處於黑暗期。
雖然全球景氣處於黑暗期，但景氣與投資風險將逐漸降低。一般投資風險來自兩個層面，第一個是時間風險，從去年七月份之第三季次貸風暴以來，至今已超過一年，亦即全球經濟已從高峰下滑一年，而不是在景氣的頂端，也不是剛剛下滑一季或兩季，雖然景氣何時落底尚待數據印證，然時間風險已開始降低；第二個是下檔風險，全球股市從高峰下來，輕者下跌廿％，重者已回挫五成，本益比也大幅下修至十至十五倍，就連本益比最高的陸股，P/E也低於廿倍，股價淨值也隨之大降。以台灣為例，P/B已降至一．八倍，為近十年來低點的平均P/B所在，故不論從時間或下檔的底線（Bottom line），全球投資風險已比過去一年的任何時間都低。
投資風險降低 小心財報地雷
由於全球不景氣，企業倒閉或重整消息頻傳，故現階段投資風險雖然降低，然隨著不景氣時間拉長，倒閉倒帳的風險升高，在投資上必須特別留意財報中之存貨、應收帳款、關聯公司往來及負債流動比等財務指標，以防踩到地雷。故景氣處於黑暗期，投資心態不必再過度悲觀，反而須留意何時出現曙光，及小心踩到財報地雷。
（作者為瑞展產經研究公司董事長）
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