PMI背後的新趨勢

(2010-04-15 )陶冬
PMI（採購經理指數），是分析中國經濟趨勢的一個有力工具。
三月份製造業PMI指數十分強勁，跳升3.1個基點，新訂單指數更上升4.4個基點，顯示出中國經濟十分旺暢的增長勢頭。同時，非製造業PMI指數竟然暴漲12個基點，折射著中國房地產業及零售業的火爆局面。筆者認為，上半年中國經濟增長肯定強過市場預期，在全球經濟復蘇中一馬當先，並成為拉動亞洲經濟的火車頭。
不過，PMI的分指數似乎透露出更多、更有趣的變化。首先，與基礎建設相關的機械類訂單出現了全方位大面積的高位下降，反映出基建投資在長達一年的強勁增長之後，變得後繼乏力。這可能與銀行控制對地方融資平臺的貸款力度、防止壞帳有關。筆者看來，這一輪由地方政府主導的基建投資的黃金時期已經過去，不過回落速度可能相對比較緩慢。
其次，出口訂單指數大升4.2個基點，出口勢頭明顯轉旺。不少出口企業目前已全力開工，訂單可以作到明年初，而且訂單幾乎從世界所有地方湧入（包括美國、歐洲）。PMI出口訂單資料對部分經濟學家的兩次探底預言提出強烈質疑，也預示著亞洲各國今年強勁的經濟反彈。
再者，製造業PMI中非機械、非材料類新訂單明顯上揚，非製造業PMI中的批發、零銷指數（去除農曆新年因素後）持續加速，物流業也十分活躍，標示著國內零售業的旺景。這次零銷業走強，有相當一部分來自三、四線城市和城鄉結合部，凸顯著城鎮化和政府補貼對低端消費的刺激，成效之好乃筆者所始料不及的。消費旺市似乎在由一線城市，向城鄉結合部蔓延。這個不僅對經濟增長是利好的，更對經濟轉型十分有利。
最後，非製造業PMI中的建築業及房地產業在三月均出現了一次暴增，房屋建造指數更升至70.2的熾熱水準。這組資料與中國房地產市場的現狀相吻合，超強勁的活力與預期，似乎為其可持續性畫上問號。
另外值得一提的是，原材料成本大幅上漲，勞工成本大幅上漲。成本上升在製造業算不上新的趨勢，但是開始向服務業蔓延，而且採購經理的成本上升預期在明顯加強。在中國的商界經理們眼中，通貨膨脹風險是被低估的。
中國經濟增長依然強勁，PMI資料依然強勁，不過中國經濟各部門間的增長空間，似乎悄悄地發生著一個此消彼長式的變化。基建熱開始消退，出口已走向全面復蘇，私人消費閃現出新的增長點，房地產過熱卻越演越烈，而通脹陰影正在逐步進逼。