貝萊德╱鐵礦砂合約談判對礦業類股影響為何？

2010/04/07 【貝萊德╱提供】
新一年度鐵礦砂合約價談判的可能變化與對相關礦業類股的影響為何？
由於鐵礦砂需求持續成長，但今年全球鐵礦砂產能並未大幅增加，在供需關係吃緊之情況下，鐵礦砂合約價格應具大幅調升之空間。三大鐵礦商(BHP, Rio Tinto, Vale)佔貝萊德世界礦業基金比重近30%(截至2010年2月底)，若鐵礦砂合約價格調升，將有利此三大礦產商之獲利及股價表現，貝萊德世界礦業基金可望受惠。
鐵礦砂定價系統可能於今年出現首次改變
過去由於日、韓與歐洲鋼廠具市場主導能力。因此，鐵礦砂合約價格過去採一年一議的方式定價，使得鐵礦砂出口商的獲利較無法快速反應景氣的復甦。當現貨價格高漲反應供給需求關係吃緊時，鐵礦砂出口商不僅無法受惠，下游的鋼廠反而出現以合約價買入，並以現貨價賣出的套利模式。而當鐵礦砂價格下滑時，下游鋼廠則降低合約價購買量，轉往現貨市場購買較便宜的現貨。使得此種一年議價一次的定價系統，僅對鋼廠有利，但鐵礦砂出口商則無法受惠。中國的崛起及龐大的鐵礦砂進口需求(如圖)，改變了這種不對稱的關係。從2008年起，澳洲鐵礦砂出口商便積極推行以市價為定價基礎的新形態定價模式，但直到今年，巴西的鐵礦砂出口商才正式表態，希望鐵礦砂能以市價為基準來定價。由於此三大礦商所出口之鐵礦砂，佔全球鐵礦砂出口超過七成以上，因此，2010年可能為鐵礦砂定價模式出現首次變化之ㄧ年。定價系統改變可能產生的影響
1.現貨市場之價格將較過去具指標意義。
2.鐵礦砂出口商與鋼廠的獲利受現貨價格之影響幅度加大，獲利的變化程度將加大。若需求激增，使鐵礦砂價格大幅上揚，鐵礦砂出口商獲利將可能出現大幅增長的空間。3.現貨市場交易，使船運策略與價格也將影響鐵礦砂出口商獲利。
市場與鐵礦砂出口商預估之價格調升
目前VALE已經開出80-90%的調漲幅度，而部份券商則預估60-70%之漲幅，但不論漲幅為何，目前市場所見到之漲幅，均仍低於目前中國現貨市場的價格(以2010年3月15日之價格計算)。因此，雖然下游鋼廠對於此漲幅表示無法接受，但高漲的現貨價格(如下圖)顯示鐵礦砂需求吃緊，鋼廠議價空間將相對較低。而以未來兩年鐵礦砂並無顯著產能增加的情況評估，若全球經濟狀況持續復甦，強勁的中國需求，加上其他區域的逐步復甦，今年鐵礦砂的價格將可望維持高檔，須待2012年新產能開出之後，價格才可能受到影響。
鐵礦砂價格調升對礦產商獲利之影響
以VALE為例，由於鐵礦砂貢獻該公司EBITDA約83%，因此，若鐵礦砂價格大幅調高，將有利該公司之獲利成長。根據高盛之預估，若鐵礦砂價格調高60%，則該公司獲利將可成長30%，而目前股價僅反映提高價格後之合理股價之59%，顯見鐵礦砂出口商股價仍受低估，尚未反應未來調價對獲利之影響。