作者：英國《金融時報 》森迪普•塔克, 吉密歐, 羅伯特•庫克森 2010-01-18
理查•尼克森(Richard Nixon)手下的財政部長——威廉•西蒙(William Simon)在年事已高時曾說過這樣一句著名的話：如果他現在40歲，他將遷至香港，好好利用中國的崛起。
二十年過去了，中國的吸引力已經變得如此巨大，以至於像安東尼•波頓(Anthony Bolton)這樣的投資老手都願意擱置自己的退休計畫，追隨西蒙的上述想法。波頓是歐洲最負盛名的選股者之一，3月就將滿60歲。他本該從倫敦遷往自己在加勒比海地區買下的小樓，縱情于自己的作曲愛好，而現在他正準備遷往香港，建立一隻專注於中國的共同基金。
在掌管富達國際(Fidelity International)“特殊情況基金”的28年，波頓成就了傳奇選股者的聲名。在這期間，該基金的年率化回報率達到了19.5%。如今，他解釋說：“世界重心正明顯向東方移動，我想在我還有能力的時候參與進來。這裏的投資機會實在是太好了，讓人不忍錯過。”
中國經濟持續快速增長，全球的投資組合投資者不能忽視該國的企業巨頭。按市值計算，這些企業中有許多在本行業的全球排名中已位居前列。但挑選中國股票並非易事。中國的威權資本主義使得該國的股市與西方有著本質的差別。並且，儘管它的企業規模龐大，但這些企業很少具有全球競爭力。
波頓拿自己的聲譽在這個無法預知的市場上進行冒險的決定，正受到整個投資界的密切關注。他的成敗，可能會影響無數其他外國投資者對中國股票的投資。
當然，已經有巨額投資組合資金流入了新興市場，包括在香港上市的中國內地股票。預計未來每年還會有數百億美元的資金流入中國，因為投資者搶著增加對世界增長最快公司的風險敞口，以創造高出同行的回報率。資料提供商新興投資組合基金研究公司(Emerging Portfolio Fund Research)表示，去年，只投資中國的共同基金的認購金額較2008年淨增長54億美元，增幅達60%。同期它們管理的資產總額增長了1倍。
外國投資組合投資者所面臨的特殊挑戰包括：難以評估當地的管理層是否真正關注股東價值；接受業界無處不在的政府身影；以及如何尋找投資機會。
與西方企業不同，中國企業往往關注規模、市場份額以及營業收入等指標，而這些指標未必能夠創造更高的股東價值。這與全球基金經理的決策依據不符。他們依據的細節包括：每股盈利、股本回報率、公司業務的連貫性和透明度。
一些分析師表示，事實上，中國的股票價格往往是由投機與流動性推動的。中國基準股指——上證綜合指數(Shanghai Composite index)過去三年的表現說明了這一點。該指數2007年在全球表現最佳，2008年表現最糟。去年8月份前曾上漲近一倍，此後遭遇重挫——但全年仍實現了約80%的漲幅。
作為推動經濟增長的改革的一部分，中國在不到20年前在上海和深圳建立了股市。早期投資中國內地股票的基金經理，包括現任摩根大通(JPMorgan)中國證券市場部主席的李晶(Jing Ulrich)，對透明度、流動性以及管理問責制度感到擔憂。李晶指出，情況已“大幅”改善，但她仍對經濟增長與股市成功的關聯持謹慎態度。她說：“人們並不懷疑宏觀經濟增長將會強勁，至於這種增長會不會轉化成健康的企業利潤，則不太好說。”
波頓也不應該預期，使自己成為歐洲明星基金經理的技能——比如，識別並支援優秀的管理層——很容易適用於中國。《中國私有化：中國股市內幕》(Privatizing China)作者之一、長期關注中國的銀行家侯偉(Fraser Howie)表示：“他在倫敦的經歷在中國市場上價值有限，因為他既不認識漢字，也不會說中國話。認識乃至真正瞭解中國公司的管理層，對他來說將非常困難。”
中國大部分上市公司的多數股權仍由國家擁有，高管仍由共產黨任命。因此，這些公司的高管們總是會關注自己的政治責任。希望支援國有控股公司稱職管理層的投資者，必須準備好應付下述情況：自己偏愛的首席執行官或董事長，突然被調去執掌某個競爭對手，或者中國的某個省份了。
在仍受中央政府嚴密監管的一些重要行業，比如電信、銀行、航空航太、石化，會週期性地出現此類人員更迭。一次比較令人難忘的人員變動是：3年前，政府突然調動了幾家最大銀行的高管，這突顯了一個事實，即，儘管這些銀行通過海外上市已經部分私有化，但政府仍保持著對它們的控制權。在那次調動中，原任中國第五大銀行交通銀行(Bank of Communications)行長的張建國，變成了第二大銀行中國建設銀行(CCB)的副行長。這樣的人事調動並沒有徵詢交行主要外資股東及戰略合作夥伴——滙豐銀行(HSBC)的意見。
還有更令人不快的意外在等著投資者：他們一覺醒來發現，昨日的市場寵兒已經因涉嫌腐敗而被捕。2005年，美國銀行(Bank of America)及其它一些機構投資者在建行上市前購買了該行的股票。但就在香港上市前的幾個月，該行行長張恩照突然被捕，這令機構投資者驚愕。張恩照因收受貸款回扣總計53萬美元，被判有期徒刑15年。
建行後來爭取到香港方面豁免首次公開發行(IPO)前至少一個財年管理層維持不變的要求，但這個案例還是給國際投資者敲響了警鐘。
一黨制國家的法律特徵，不僅局限於這些令人矚目的刑事案件。傑克控股(JFP Holdings)管理合夥人傑克•潘考夫斯基(Jack Perkowski)表示：“中國有法律體系，但執法缺失，尤其是在知識產權和合同問題方面。”潘考夫斯基曾在華爾街工作了20年，隨後來到了中國，已在中國工作了15年。他警告投資者“要非常小心地研究在華企業的競爭地位，因為這個市場競爭非常激烈，多數產品都面臨巨大的價格壓力。”例如，一個市場領袖可能很快發現，有人竊取了它的知識產權，並仿製它的產品，從而削弱了它的價格定位。
資金池日益擴大（這是國內流動性充沛、政府限制國民海外投資、以及本土專業投資者人數增加的結果），而管理出色的私企相對較少，意味著波頓面臨著激烈的競爭。“來華投資的人數根本跟不上投資良機的數目，”潘考夫斯基表示。
與此同時，正如許多人所指出的，中國股市充斥著內幕交易、市場操縱和政府干預行為。此外，整體經濟增速與股價之間幾乎不存在什麼關聯。
當波頓真的決定出手投資時，就目前而言，他將無法購買迅速增多的滬深兩市股票。境外集團只得按照經中國政府認可的合格境外機構投資者(QFII)制度，在獲准的額度內對內地股票進行投資。
根據中國國家外匯管理局(SAFE)的資料，截至2009年9月底，中國已累計向78家外資集團批出157億美元QFII額度。預計今年北京方面將再批出50億美元額度。
在富達等待中國監管部門對其額度申請作出回復期間，波頓只能投資在香港、倫敦或美國等地上市的中國企業，或者從牌照持有者手中租借QFII額度。
波頓堅持認為，自己的技能和經驗能夠為投資者帶來回報。在其任內，富達的“特殊情況基金”對中國企業的投資相當成功，包括一些“A股”——A股在國內上市，交易主要限於本國投資者。過去5年，他還經常訪問中國，獲得了與中國管理人士合作的經驗。
他指出，與國美(Gome)高管的會面，讓他對該公司的管理方式和賬目感到不安，由此決定放棄對該電子產品零售商的投資。國美曾被視為獲利於中國消費需求增長的穩妥選擇，但自從其創始人1年前因內幕交易和行賄罪名被捕後，該公司目前的H股股價只有2008年初水準的六分之一左右。
波頓將借助富達在香港現有的研究和分析資源。富達旗下的中國聚焦基金(China Focus fund)掌管著價值40億美元的股票，其經理人王文瑩(Martha Wang)會講普通話，擁有16年的中國企業研究經驗。實際上，富達30名亞洲區域分析師和18名投資組合基金經理中，許多人會講普通話，其中一些人將陪同波頓與中國企業管理層會面。他們將不僅提供翻譯，還提供本土資訊。
波頓的基金尚未確定的戰略和規模。但他表示，其押注規模要大過富達現有的中國基金，並按照他的風格來運作，即自下而上的投資，敢於逆向操作。
波頓表示，除了挑選股票的技能，鑒於自己上世紀80年代及其後在歐洲發展中市場的經驗，他還將帶來全新的視角，以及識別新興行業中新興趨勢的能力。例如，中國鼓勵國內消費、發展新興行業及宣導綠色經濟的政策，會讓服務業和制藥企業從中受益。
“我已成為世人關注的焦點，一定要跑贏大盤，”他表示。“我現在躍躍欲試，讓我們拭目以待吧！”
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