作者：英國《金融時報》 魯斯•沙利文 2010-01-25
在2008年末許多發展中國家股市暴跌之後，投資者去年在吸引下重新回到新興市場股票基金，投入的資金總額創下歷史紀錄。
全球基金資料研究機構EPFR表示，2009年流入新興市場股票基金的資金激增至逾800億美元，其中巴西、俄羅斯、中國和印度（金磚四國）收穫了近四分之三的投資。許多資產管理公司認為，由於預期發展中國家經濟將進一步增長，同時投資者希望從潛在增長中獲利，今年新興股票基金的吸引力將同樣強大。
美國銀行-美林(Bank of America Merrill Lynch)最近對基金管理公司進行的一項調查顯示，市場對2010年新興市場的利潤前景非常樂觀，有45%的公司增持此類資產。
然而，並不是所有基金公司都支持這種觀點。一些公司認為，經濟增長不一定能帶來投資回報。
觀察一下發達市場或發展中市場的情況就會發現，100多年來，經濟相對增速和股市相對收益之間沒有正比關係。表現最佳的經濟體股市表現並不是最好的，”瑞士隆奧(Lombard Odier)的首席投資官保羅•馬森(Paul Marson)表示。
他指出，中國的上證指數自2008年10月跌入穀底以來已經上漲了91%，但仍然比2007年10月的峰值低46%。
“當有人提到增長時，第一個躍入我腦海、也應該躍入投資者腦海的問題是，誰在為此買單，資金支持來自哪里？”馬森說。他認為，新興市場增長背後的資金支持被“嚴重稀釋，因此有損現有股東的利益”。
他補充道，去年前9個月，中國股市已發行股數量增加了15%，這種稀釋意味著，要實現每股收益的增長，收益增幅必須超過15%，而這個漲幅是很難實現的。
他相信，當確實出現收益增長時，股東也往往排在隊伍的末尾，排在前面的是明星經理或打造帝國的野心。
對於股票是否存在溢價，人們也意見不一。安石投資管理公司(Ashmore Investment Management)研究主管傑羅姆•布思(Jerome Booth)明確認為，新興市場股票相對于發達市場應該存在溢價。“不斷下降的資金成本，加上資本回報的過人趨勢，有望支撐相對于發達市場計量指標的持續溢價。”
“在這種環境下，他們未來幾年將從發達國家的競爭對手那裏搶走市場份額，首先是銀行，這種趨勢已經變得很明顯了。”
但不是所有人都同意這種觀點。馬森認為，投資者基本上“是在為也許無法實現的增長支付估值溢價”，特別是在中國、巴西和印度。他更看好俄羅斯、臺灣和土耳其，他認為這些市場沒有被高估。
專家們還相信，增加對新興市場資產類別的投資，比投資於狹隘的利基股市更好。“拓寬對新興市場的風險敞口是有道理的，但投資者必須克服在風險和腐敗問題上的偏見，新興市場的此類現象可能比發達國家更為普遍，”布思表示。他主張，資產組合中新興市場的風險敞口越高，就越需要多元化。
他建議採取多元策略，涵蓋新興市場債券、貨幣、主權財富基金、私人股權、基礎設施和房地產。安本資產管理公司(Aberdeen Asset Management)首席執行官馬丁•吉伯特(Martin Gilbert)等強烈支持股市的資產經理人也認為有理由投資於債券、貨幣和私人股本。“整體而言，新興國家的財政和債務前景，都優於正身陷巨額赤字和債務水準不斷提高的泥潭的發達經濟體，”他表示。
他補充道，儘管利差已明顯收窄，但新興市場的債券，特別是本幣債券，依然有吸引力。
EPFR的資料顯示，新興市場債券基金去年有所發展，流入資金86億美元，與2008年流出182億美元的情形形成鮮明對比。逾30億美元流入了本幣債券基金，17億美元進入了本幣與硬通貨債券的混合基金，還有30億美元進入了硬通貨基金。
馬森相信，分享新興市場增長的最佳方式，是通過國內債券市場。“這是一個被徹底忽視的領域，”他表示，主要是因為每個人都在大肆鼓吹股票市場。
布思預計，全球新興債券市場未來兩年將出現顯著增長。來自美國銀行-美林的研究顯示，2008年，新興市場債券總額增加了4.5%，達8萬億美元。這包括國內外發行的公司債券和主權債券。
對外發行債券的地域分佈相當平均，30%在拉丁美洲，歐洲新興國家和亞洲各自所占的份額與此接近，中東佔據了剩下的15%。
在國內發行的債券方面，研究顯示，國內債券發行總額中有超過半數來自亞洲國家。
布思認為，通過基金購買本幣債券，“比購買美國國債和黃金更安全”。他將本幣視為上佳的投資途徑，能夠在全球經濟再平衡之前的這段時間創造收益，同時也是“抵禦美元崩潰這一更糟糕前景的保險舉措”。
隨著投資者在低利率環境中尋求額外收益，新興市場公司債券也在固定收益資產組合裏扮演著更主要的角色。T Rowe Price新興市場債券資產組合經理邁克•科奈勒斯(Mike Conelius)表示：“過去三年市場的快速增長，在一定程度上受到最近這場金融危機的推動，如今正在幫助改善新興市場公司債券的流動性。”
基金管理公司同時也在考慮將房地產和基建基金作為分享新興市場增長的途徑，包括在亟需的基建項目上與精心選擇的政府展開合作。
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