資金大潮來了

【經濟日報╱鄭貞茂】2009.05.07
最近台股氣勢如虹，自上周四兩岸政府宣布開放大陸QDII來台投資、國內一家電信業者宣布與中國大陸業者合作入股方案之後，吸引外資強力買超台股，短短幾天內，買超金額超過新台幣1,000億元，也帶動指數上漲將近1,000點。
股市上漲固然讓國內投資人感到高興，但許多人對陸資來台如何能夠帶動台股大漲感到疑惑，畢竟根據報導，在兩岸尚未簽訂MOU的現況之下，QDII能夠投資台股的上限僅為其現在規模的3%（或新台幣74億元），就算簽訂MOU之後提高至10%，金額也只有220億元左右，這樣的金額實在看不出來有何能力讓台股大漲。再者，就算陸資真的要來投資台股，以目前台股的本益比來看，已高於亞洲鄰近國家，加上政府對其所加諸的種種限制，再參照中國大陸自己股市的強勁表現，也會降低QDII來台投資的誘因。
但股市就是如此奇妙，往往只要一個題材，配合資金動能與投資人信心恢復，就能產生很大效果。以2007年中國政府宣布允許大陸居民直接投資香港股市為例，自8月20日宣布之後，香港恆生指數在兩個月內上揚60%。事後看，港股直通車這一政策並未真正落實。雖然時空背景不盡相同，2007年時，全球股市已開始下跌，金融海嘯尚未發生，中國政府的這一宣布挽救了港人對股市與經濟的信心。這一次，兩岸政府僅同意QDII 投資台股，一般大陸居民仍然無法直接投資台股，全球經濟也僅稍微出現一些好轉跡象，但效果如出一轍，對台灣股市仍產生很大的效果。
仔細檢討，在QDII 題材尚未發酵之時，台灣股市今年表現在全球排行榜上已經是前幾名，其中一個主要原因在於中央銀行自去年9月以來實施的大規模寬鬆貨幣政策，提供市場充沛的資金動能。因此儘管外資在今年前二月呈現資金淨匯出的情形，但國內貨幣總計數M1B與M2成長率仍然持續加速。3月以來，外資回心轉意，資金轉為淨匯入，讓貨幣供給成長更為加速。
由於放款成長趨緩，許多資金留在在金融體系，造成金融業資金浮濫狀況，以至於金融業隔夜拆款利率屢創新低，最近更跌破0.1%，與零利率差距不遠；央行為了吸收金融業者的多餘資金，拚命發行的可轉讓定期存單（NCD），其餘額也來到4.7兆元的歷史新高，這些指標都顯示市場資金非常充沛。如果下半年國內景氣能夠持續回春，並帶動金融機構投資與放款加速成長，讓貨幣乘數效果得以充分發揮，預期貨幣總計數將進一步加速成長。
其二則是國人資金匯回，根據國際收支平衡表統計，國人自1986年首季至2008年第二季為止，累計證券投資淨匯出金額為2,561億美元，但去年第三季開始證券投資資金轉為淨匯入，尤其第四季淨匯入金額更高達130億美元，為外資淨匯出金額62億美元的兩倍多，成功彌補外資出走所留下的資金缺口，成為股市資金動能的另一來源。我們認為去年下半年的國人資金返鄉潮，並不是政府調降遺產稅的結果，反而比較像是因為海外投資風險升高而匯回；未來在調降遺產稅的效果逐漸顯現之後，將吸引更多國人將海外資金匯回。
其三則是外資回流。過去幾年外資總是將台灣股市評等為「減碼」（underweight），但其實匯入金額還是比匯出金額多。尤其去年總統大選前，許多外資看好兩岸關係改善所帶來的效益而紛紛大幅加碼台股，但選後則因國際金融情勢丕變而棄守台灣。在一波台股上漲之後，對外資操作績效產生很大壓力，因為他們竟然忽略這麼一個表現良好的市場，因此在國際金融情勢稍微緩和下，國際資金再度湧向亞洲，而台股自然而然成為受惠者。如果國際投資人風險偏好持續恢復，預期兩岸經貿密切關係將提供外資加碼台灣的最好理由。
在央行寬鬆貨幣政策、資金返鄉以及外資回流三股資金動能交互匯流下，儘管陸資來台可能只是雷聲大雨點小，但已足夠讓台股上漲一大段了。開放陸資來台的最大意義，其實不在於其資金來台，因為台灣並不缺乏資金，反而是藉由開放政策，讓台灣成為一個資金可以自由進出的地方，不再因為兩岸特殊政治關係而受到限制；一旦打通這個關卡，政府打造台灣成為亞洲金融中心的理想才能往前跨出一大步。（作者是花旗銀行首席經濟學家）