2009年 04月 27日
自2007年10月熊市開始以來﹐市場曾出現過幾次恐慌性下跌。但現在﹐似乎出現了相反的情況﹐那就是﹕恐慌性上揚。
最近數週﹐投資者紛紛湧向股市﹐推動股市突如其來地上漲﹐這讓一些市場悲觀人士直撓頭﹐而且忍不住想跟著買進﹐因為擔心他們在新一輪牛市開始時會錯過機會。
摩根士丹利(J.P. Morgan)證券策略師Thomas Lee最近對客戶表示﹐股票3月份以來未出現過有意義的回撤﹐我們感到有點擔憂。雖然Lee相對而言還屬於看漲派﹐但他在決定向市場投入更多資金前﹐一直在等待市場回調至少10%。（道瓊斯工業股票平均價格指數上週小幅回落0.7%。）
如果股票已經觸及底部﹐並處於新一輪持續牛市﹐那麼買進股票將是一個明智的舉動﹐即使它們自3月9日以來已經上漲了大約23%。不過﹐悲觀派警告說﹐市場曾在去年11月至今年1月間出現過類似的上揚行情﹐但之後再次跌至新低。他們認為﹐這是又一次熊市中的上漲﹐而且接下來仍將會出現新低。
以下是投資者可以參考的看漲派和看跌派的一些主要觀點﹕
看漲派﹕經濟形勢最糟糕的時候已經過去
這可能是對的。企業採購經理人調查數據、有關全球貨運價格的波羅的海乾散貨航運指數等領先指標在2008年底的時候直線下跌﹐而最近已經開始回升﹐雖然只是小幅上揚。
3月底時﹐首次申請失業救濟人數或許已經觸頂。平均而言﹐這個指標通常會較衰退結束提前兩個月出現這種情況。
所有這些經濟指標現在所處水準仍顯示經濟極度疲弱。但經濟在開始再次增長之前必須先停止下滑﹐而股市通常會在經濟徹底好轉之前就早早開始反彈。
看跌派﹕復甦將是虛弱的
不幸的是﹐這種看法可能也是對的。金融危機、市場垮塌和深度衰退造成的損害將是持久的﹐並將對經濟的長期增長造成影響。
這場衰退降臨之際﹐美國家庭背負著巨額債務﹐這種情況是銀行業承擔太多風險、發展規模過大造成的一個後果。現在﹐金融領域正在迅速萎縮﹐但消費者仍未能擺脫大部分債務。與此同時﹐到明年﹐失業率很有可能升至10%﹐從而損害美國家庭支付那些債務的能力。
如果消費者開支持續走軟﹐那麼﹐經濟增長──以及延伸而來的企業利潤和股票市場──都將弱於最近幾十年的水準。
看漲派﹕投資者開始承擔更多風險
據貿易團體Investment Company Institute的數字﹐自從最新這波股市上揚開始以來﹐投資者從貨幣市場共同基金撤出的資金已經接近1,000億美元。這意味著他們正在將資金從場外投向股市、債市和其他市場﹐這是一個積極的信號。
相比之下﹐在去年11月至今年1月的上漲中﹐投資者將超過2,000億美元資金投向了貨幣市場基金。
而且﹐據ICI的數據﹐貨幣市場基金仍有大約3.8萬億美元現金﹐這表明﹐還有大量資金可用來將股市不斷推高。
看跌派﹕大多數投資者仍很謹慎﹐並將維持這種心態
根據ICI的數據﹐儘管有大量資金流出貨幣基金﹐但只有100億美元流向美國股票基金﹐幾乎談不上無節制地承受風險。
而且﹐許多投資者在接下來的很長一段時間將坐擁更多現金而不出手。由於住房和股票價格大跌﹐他們在過去一年遭受了重大損失。
TrimTabs Investment Research全球股票策略師德魯阿德(Vincent Deluard)說﹐只有到市場反彈超過30%以後﹐人們才會相信﹐市場是個可以安全進入的地方。TrimTabs也跟蹤資金流動數據。
看漲派﹕按歷史水準衡量﹐現在市場很便宜
衡量股價有多貴的一個最常用方法是看股價對公司每股收益的比值。畢竟﹐股票是獲取企業未來收益的權利憑證。相對於華爾街對2009年企業每股收益的普遍預期﹐標普500指數現在的本益比為14倍﹐低於16倍的長期平均本益比水準。
而且﹐在連續多月削減2009年收益預期之後﹐分析師現在開始調高預期。從理論上講﹐企業盈利越高﹐股價就應該升得越高。
Yardeni Research投資策略總監亞德尼(Ed Yardeni)說﹐顯示衰退結束、企業利潤開始回升的更多跡象將對維持這波上揚行情大有幫助。
看跌派﹕歷史經驗顯示股價還會更便宜
過去的大熊市──比如三十年代和七十年代的熊市──都是到股價本益比跌至個位數之後才結束的。到那時候﹐股票會很不受人喜歡﹐成為真正的便宜貨。而目前這種情況尚未發生。看跌派認為﹐現在還有太多的投資者說現在是絕好的買進機會﹐這就表明現在還不是買進的真正絕好機會。
消費者保持謹慎﹐金融業繼續萎縮﹐這些因素表明﹐有充分理由相信在不久的將來還可以用更低的價錢買到股票。
最後的結論是什麼﹖
Sundial Capital Research總裁傑福特(Jason Goepfert)說﹐有可能我們目前正處在類似2003年4月那樣的形勢﹐在我們擺脫熊市的過程中﹐我們將不斷推高市場。不過﹐我並不願意在這種可能性上下賭注。
MARK GONGLOFF
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