金磚四國經濟出現分化

2010年02月17日
與全球金融危機造成大多數國家滿目瘡痍相比﹐金磚四國的形勢要好許多﹐但其內部也開始出現了明顯分化。
最為明顯的當屬巴西和中國。新興市場基金經理Mark Mobius近期表示﹐拉美大國巴西的經濟比中國更具可持續性﹐其重要原因是﹐在一些主要大宗商品方面巴西可以做到自給自足。
資源豐富有助於經濟自然毫無疑問﹐但無法保證持續繁榮﹐金磚四國的另外一個國家──俄羅斯在這一點上深有體會。實際上﹐從短期來看﹐巴西引以為傲的大宗商品出口卻是一個潛在的麻煩來源。北京收緊貨幣政策可能會降低中國對原材料的需求﹐而在巴西股市佔有過高權重的能源和鐵礦石類股可能因此受到衝擊。
不過﹐出口在巴西整體經濟中佔有相對較小的比重﹐比出口更重要的是消費﹐根據瑞信(Credit Suisse)的數據﹐消費在巴西經濟中的比重高達60%。
在人均國內生產總值(GDP)只有巴西三份之二的中國﹐消費佔GDP的比重僅為35%﹐出口在大量投資的拉動下佔據國民經濟的主要地位。
Lombard Street Research指出﹐2009年第四季度﹐中國工業產值已經比危機前的最高水平高出了16%﹐銀行的天量放貸正是其背後的重要動力。一方面是龐大的生產能力﹐一方面是較低的消費水平﹐再加上政府的補貼體系﹐中國的核心通貨膨脹率依舊處於較低水平。不過﹐銀行大量放貸催生了房地產市場泡沫問題﹐而食品和能源等關係產業也依舊面臨價格大幅上升的風險。
巴西面臨著較高的通貨膨脹壓力。今年1月份﹐巴西的消費者價格指數(CPI)較上年同期上升了4.6%﹐貨幣政策有收緊的可能性。不過﹐Lombard Street指出﹐巴西的產能利用率水平依舊較低。而且﹐經過上世紀90年代初的高通脹時期﹐巴西目前的實際利率水平依舊高達4%以上。
上述這些不利因素有使巴西的經濟復甦陷入停滯的風險﹐但巴西銀行業資本水平良好﹐而且存在一些限制放貸的結構性因素﹐這是巴西的曙光所在。一旦消費下降﹐那麼巴西可以通過放鬆這些信貸限制因素來重振需求。
從穩妥角度來說﹐巴西首先有必要解決一些頑固的通脹問題﹐這不單單指的是勞動力市場緊張以及基礎設施投資不足的問題。如果巴西能夠解決這些資本配置以及監管難題﹐那麼巴西就可以充分發揮其在建設可持續性的、消費主導型經濟方面的先發優勢﹐而這正是金磚四國所共同面臨的關鍵挑戰。
除此之外﹐巴西在人口構成方面也比中國具有優勢。中國的人口出生率已經降至死亡率之下﹐根據世界銀行(World Bank)的預測﹐中國15-64歲年齡段的人口將在2015年達到高峰﹐而巴西要到2045年。對巴西來說﹐這種勞動力資源要比其地下的自然資源寶貴許多。
Liam Denning