俄羅斯擺脫經濟下滑的途徑是更有效地利用本國的資源——而不僅僅是使用更多的資源。
2009年11月 • Vitaly Klintsov, Irene Shvakman, and Yermolai Solzhenitsyn來源：麥肯錫全球研究院
2009年上半年，與整個世界經濟一樣，俄羅斯經濟也滑向深淵，其GDP下降了大約10％。在俄羅斯，這一幕景象以前也曾屢屢上演：1991年，隨著蘇聯的解體，GDP大跌了40％以上；1998年，俄羅斯拖欠債務，盧布大幅貶值，整體經濟的產能利用率下降到50％以下。
正是在上一次危機之後，俄羅斯經濟經歷了一次戲劇性的轉折：在1998年～2007年期間，俄羅斯的GDP以年均7％的增長率快速增長，使其世界財富排名從第72位上升到第53位。職工的工資也大幅增加，可支配收入年增幅按名義值計算達到26％。
如今，俄羅斯要實現類似的經濟復蘇將會遇到更大的挑戰。即使在全球經濟下滑之前，俄羅斯的產能利用率接近80％，通過更好地利用現有資本儲備，相對容易地實現經濟增長的好日子也快要走到頭了。在過去十年中，俄羅斯的勞動力數量不斷增多，其貢獻占到實際人均GDP增長的近1/3，而這種趨勢當時正在發生逆轉。事實上，到2020年，俄羅斯的勞動力數量可能會縮減多達一千萬人。金融危機已經使增加資本投資變得更加困難，並使大宗商品（包括石油、金屬礦石和煤炭）的價格受到衝擊。近年來，各種大宗商品加起來，大約占到俄羅斯GDP的20％左右。現在，俄羅斯必須通過更好地利用勞動力和資本資源——簡言之，通過提高勞動生產率——來實現增長。麥肯錫全球研究院（MGI）曾先後兩次對俄羅斯的勞動生產率進行了研究：第一次是在1999年，第二次則是現在，2009年。在兩次研究之間的這些年裏，俄羅斯經濟的整體勞動生產率已從相當於美國勞動生產率的22％提高到了31％。
為了使勞動生產率和經濟業績更上一層樓，俄羅斯必須應對深層次的結構性挑戰，如提升其競爭強度、改進運營和業務流程的具體細節、進一步簡化和明晰各種法規（包括城市規劃法規和許可制度），以及更高效地分配金融資本。還需要解決人力資源的問題：提高勞動生產率將需要更有技能和更能自由流動的勞動力。
不過，俄羅斯也擁有一些優勢。它可以在無需進行快速城市化和社會改革的條件下實現強勁的經濟增長——而這些需求在其他一些新興經濟體（尤其是中國和印度）卻如此急迫，這些國家的勞動生產率要大大落後於俄羅斯。為了滿足俄羅斯龐大的投資需求，也存在著一線希望：當對資金的需求超過了國內的資金供給量時，對國外資金的競爭或許將迫使俄羅斯不得不加快執行提高勞動生產率的議程。最後，俄羅斯政府必須發揮至關重要的作用，它需要採取強有力的激勵措施，鼓勵企業迅速行動起來。近年來，與石油相關的稅收占到俄羅斯聯邦財政收入的1/3～1/2。如果這一部分收入縮水的話，俄羅斯將需要開闢新的收入來源。一般來說，以生產率導向的經濟增長雖然實現起來遠非易事，但卻是一種既能創造新的財政收入來源，同時又能提高俄羅斯人民生活水準的可行增長方式。
基於對各經濟部門的考察分析
我們的研究是建立在對5個重要經濟部門進行分析的基礎之上，這些部門包括：電力部門、零售業、鋼鐵業、住宅建築業，以及零售銀行業。目前，這些部門的勞動生產率從相當於美國勞動生產率水準的15％（電力部門）到33％（鋼鐵業）不等。
所有這5個經濟部門都具有3個共同的缺陷：低效率的業務流程、陳舊過時的產能和生產方式，以及歸因於整體經濟要素的一些結構性難題，如收入水準低於發達經濟體的普遍收入水準。在俄羅斯這5個不同的經濟部門，低下的業務流程效率僅相當於美國勞動生產率水準的30％～80％不等；陳舊過時的產能僅相當於美國產能水準的20％～60％不等；結構性經濟要素則只相當於美國水準的5％～15％不等。（如欲瞭解俄羅斯一家鉀肥生產企業的總經理對提高勞動生產率存在哪些障礙的看法，請參閱附文“外部觀察：分析薄弱環節”。）
鉀肥生產企業Urlakali公司總裁兼總經理
存在這些缺陷的根本原因各不相同。顯而易見，在各個經濟部門中，不同的競爭水準發揮著重要作用：在我們研究的5個部門中，零售業和鋼鐵業的生產率最高，競爭性也最強，而電力部門和建築業在這兩方面表現最差。監管措施和流程可能也會妨礙運營效率的提高。複雜而又缺乏透明度的規劃法規和許可制度進一步增大了開發專案的風險性，而缺乏完備的金融基礎設施也妨礙了效率的提高和資金的分配。這些挑戰影響到了我們研究的每一個經濟部門，但為了使這些挑戰——以及潛在的解決方案——更加實在可信，我們下面就在各個單一經濟部門的背景下，探討如何應對這些挑戰。
電力部門的競爭問題
在2008年以前，俄羅斯的電力部門一直處於壟斷狀態，也因為缺乏強有力的競爭而成為效率低下的典型代表。儘管該部門是全球規模第四大的電力部門，但其勞動生產率僅為美國相應水準的15％。去年，俄羅斯電力部門的壟斷宣告結束，這可能會刺激勞動生產率的提高，但只有在形成了基於市場的實際價格競爭後才有可能實現。
內部觀察：變革和轉型
電力行業面臨的主要挑戰在於，俄羅斯必須更新其大部分陳舊過時的產能，但電價卻不夠支付投資新發電廠的全部成本。如果不放開電價，私營電力企業就缺乏對新的發電能力進行投資的動機——而俄羅斯政府歷史上一向支持將低電價作為一種社會福利。
政府能夠對降低發電廠的建設成本（或者限制為了支付電廠建設成本所需要的電價上漲）提供幫助的方式之一，就是放寬繁雜的設備許可審批程式。這些政府法規——再加上電力部門並非最優化的採購慣例、缺乏透明度的成本控制，以及標準化程度不高——使在俄羅斯建設新的發電能力比在其他國家成本更昂貴。例如，在俄羅斯建設燃煤發電廠的成本要比在歐洲和美國建設類似工廠的成本高出25％～40％。
為了提升現有發電廠的運營效率，電力行業自身也可以大有作為。俄羅斯的燃煤發電廠的燃料能效要比歐洲的燃煤發電廠低8％，其天然氣發電廠的燃料能效則要比歐洲同行低6％。俄羅斯的高壓輸電線路由於密度低、距離長，使其技術性“漏電損耗率”居高不下，幾乎達到美國水準的兩倍。由於“竊電”——用電不付費或電錶計量失准——而造成的商業性輸電損耗率則是美國水準的四倍。解決這些問題將至關緊要。不過，為了更新陳舊過時的發電能力，以及降低現有發電廠的運營成本，就必須通過競爭性的定價機制，為電力部門提供財務激勵，否則，勞動生產率將不可能顯著提高。
零售業和鋼鐵業的卓越運營之路
對於俄羅斯的零售業和鋼鐵業來說，競爭並不是問題所在：這兩個部門都不存在國有企業，零售商面臨著外國競爭對手在國內市場的激烈競爭，而鋼鐵生產商則必須在俄羅斯的出口市場上與全球競爭者抗衡。然而，儘管這兩個部門在我們研究的經濟部門中生產率最高，但它們仍然有巨大的改進機會——對於鋼鐵生產商來說，需要淘汰落後的生產技術；對於零售商來說，需要更新陳舊過時的商店業態，以及改進業務流程。
內部觀察：太多簽字
這些機會的存在，部分是因為錯綜複雜、耗費時間的監管措施和流程。這些監管措施不僅抑制了商業房地產的開發（並因此延緩了零售業態的現代化），而且也阻礙了鋼鐵部門的整合以及採用精益業務流程。
零售業。在過去十年間，俄羅斯零售業（它與批發業一起，占到GDP的10％）的營業額已經增長了6倍，創造了500萬個新的工作崗位，並將其勞動生產率提高了一倍，從十年前僅相當於美國水準的15％提高到現在的31％——在我們分析的5個經濟部門中表現最出色。這種轉型的中心是現代零售業態的增長，其勞動生產率是傳統零售業態的3倍。
儘管取得了這種進步，但在俄羅斯，現代零售業態仍然只占零售業從業人員的11％和銷售額的35％，與之相比，在法國和德國，現代零售業態的銷售額分別占到82％和86％。為了將零售業的勞動生產率提高一倍，俄羅斯就必須顯著增加現代零售業態所占的份額。事實上，俄羅斯還應該努力提升其零售業的生產率，與其他國家的零售業同行相比，它的生產率水準還相當落後。例如，在俄羅斯的現代商場中，每平方米零售空間雇用的員工人數幾乎是其美國同行的3倍，而且，它們的員工隊伍缺乏科學的組織和管理；例如，其員工的配置常常與顧客的流量不同步。不過，擠滿了俄羅斯現代業態商場的大批顧客有助於彌補零售商較高的運營成本：在俄羅斯，每平方米零售空間的銷售收入大約是在美國的兩倍。
總的來說，俄羅斯零售業與其美國同行在勞動生產率上的差距有3/4源于現代零售業態所占的份額較低；而其餘1/4則是由於其業務流程缺乏效率。俄羅斯的公路網擁擠不堪、陳舊落後，造成交貨時間延長，運輸成本增加。物流網路主要由一些地區性的小型供應商所控制，這意味著供應鏈很容易發生斷裂，因而極不可靠。俄羅斯的商店也沒有充分利用IT系統，對兼職勞動力的使用也遠遠少於其他市場的零售業同行，因此，這些商店存在客流稀疏時段人員過剩，而在銷售高峰期又人手不足的問題。
改進這些運營實踐為俄羅斯的零售商提供了巨大的機遇，它們應該從現在就開始行動，將其管理職能集中化，優化員工配置，以及改進業務流程。當前面臨的經濟壓力也為零售商提供了一個機會，它們可以較低的價格收購新的營業場所，並對一些規模較小、業績較差的競爭對手進行並購整合。為了加快新的商業房地產項目的建設（在俄羅斯，這些商業房地產的價格通常要比在發達國家昂貴得多），政府可以通過簡化監管流程，以及通過改善交通運輸條件和公用事業基礎設施，為企業提供幫助。
鋼鐵業。作為歷史傳統，俄羅斯擁有強大的、具有全球競爭力的鋼鐵產業，其規模占到俄羅斯GDP的3％、出口額的6％，全行業雇用的員工人數超過了100萬。自1997年以來，該行業的生產力急劇提升，但幾乎完全是拜較高的產能利用率所賜，而並非效率提高的結果。
陳舊過時、低水準的鋼鐵生產技術是俄羅斯鋼鐵行業生產率低下的一個主要原因：目前，該行業仍有16％的鋼產量是用平爐生產的，如果採用氧氣頂吹轉爐，則生產效率可以提高50％。生產率低下的另一個原因是低效率的業務流程。與採用最佳做法的鋼鐵企業相比，俄羅斯鋼鐵生產商雇用的行政管理人員要多60％～100％。
較高的生產率是能夠達到的——俄羅斯最大的3家鋼鐵廠的生產率已經達到了美國水準的77％，是俄羅斯一些規模較小、技術落後的老式鋼鐵廠生產率的3倍以上。通過提高自動化水準、對IT系統進行投資，以及改進生產組織，提高俄羅斯鋼鐵產業的生產率仍然有巨大的機會空間。俄羅斯政府也可以提供支持，它可以仿效歐盟使鋼鐵產業合理化的一些做法：創造工作機會、再就業培訓，以及外包和轉包生產計畫。
住宅建築業的規劃和許可法規
在我們研究的每一個經濟部門中，缺乏有效的規劃都會增大開發專案的不確定性和風險。然而，在住宅建築業，它的影響尤其顯著。住宅建築業占到俄羅斯GDP的6％，以及正式就業人口的8％。正好在這次危機爆發之前，俄羅斯政府承諾，到2020年，要將俄羅斯的人均住房面積從21平方米增加到33平方米，與歐盟的住房水準看齊。而要達到這一標準，就要求住宅建築的年均竣工面積達到其歷史峰值的兩倍以上。為了增加新建住宅的供應量，提高該行業的生產率——目前僅為美國水準的21％——至關重要。
在俄羅斯，為了獲得一份建築許可證，平均需要耗時700天——大大長於在巴西、中國和印度所需要的時間，比在瑞典所需要的時間長6倍。曠日持久的立項週期降低了規劃效率，並對供應鏈和籌措資金造成了許多麻煩；中小規模的開發商實際上很難獲得銀行融資。對於這些開發商和投資者來說，存在著比較大的風險和不確定性，因為2/3的俄羅斯城市還沒有經過批准的總體規劃，而這對於制定俄羅斯的城市建築法規是必需的。對於各個城市和地區，制定這種總體規劃，並確保其得到有效執行，再加上創建一個統一的建設用地地塊資料庫，就能最大限度地縮短獲得建築許可證和正式批文所需的時間，從而提高住宅建築業的勞動生產率。當俄羅斯對與2014年索契冬奧會相關的建設項目採取了此類措施後，項目審批時間從過去的3年縮短為6個月。
監管問題並不是令俄羅斯住宅建築業苦惱的唯一問題。例如，該行業應該更多地使用生產率更高的現代建材，並建造規模更大的住宅區。在俄羅斯的新建住宅中，只有17％採用了高生產率的預製牆體材料（包括混凝土和木制板壁）和金屬框架，與之相比，美國新型建材的使用率達到了70％～80％。與此類似，由未來的住戶採用生產率很低的方法自行建造的傳統住房占到了俄羅斯獨立別墅式住宅竣工面積的3/4。
零售銀行業與俄羅斯金融體系
只有利用一種綜合性的金融基礎結構，才有可能對整個俄羅斯經濟進行所需要的結構重組和資源重新配置。為了創建這種金融基礎結構，俄羅斯需要有信用評級機構、精心開發的金融工具、規模更大的長期存款儲備，以及能夠有效彙聚國內資本資源並高效分配這些資源的銀行部門。在這次危機之前，俄羅斯擁有全世界增長最快的零售銀行市場，從2000年到2007年，零售銀行經過風險調整的收入的複合年增長率達到60％。
但是，在俄羅斯的1,000多家銀行中，大多數都缺乏高效運營所必需的資金或實體規模。政府可以通過逐步嚴格對資金規模、報告制度和風險管理標準的要求——這些步驟現在正被非常謹慎地執行，鼓勵銀行業進行有效的整合。這種行業重組還能提高生產率，目前，在對收入差別進行調整後，俄羅斯銀行業的生產率僅為美國水準的23％，如果用銀行員工的人均現貨交易量來衡量，則要比美國水準低10倍。
除了推動這種行業重組以外，政府還可以通過放鬆對銀行基於分支機搆交易的監管，以及削減涉足基本交易操作的官方機構，來鼓勵提高生產率。同時，銀行業應該對後臺部門和管理職能部門進行統一管理，並與公用事業公司合作，擴大電子帳單支付和電子轉賬業務的應用範圍。
只需考慮以下幾個事實就足以說明問題：俄羅斯的銀行必須填報大量的報表。有一項規定要求，必須定期向央行報送大約74種不同的報告，與此相比，美國的銀行只需每15天向美聯儲提交一份報告。在俄羅斯的銀行分支機搆，需要3個人才能辦理單筆現金取款業務，而在美國的銀行，只要1個人就可以辦理。其結果是，在俄羅斯辦理一項取款、存款或從一個帳戶中付款的業務，所花的時間是在美國的銀行辦理相同業務耗時的2～5倍。在俄羅斯，只有大約1/3的支付轉賬是自動完成的，與之相比，在美國，自動轉賬率為70％，而在荷蘭，這一比例高達90％。而人工轉賬的勞動力密集程度平均要比電子自動轉賬高出12倍。
大部分銀行還沒有開始對自己的後臺部門和管理職能部門進行統一管理。為了將銀行部門的生產率提高一倍，就必須將電子支付的業務量增加150％，而且，所有支付業務的一半必須在銀行分支機搆以外完成。一些已經執行了提高生產率措施的地方銀行的經驗表明，完全能夠以最小的資金投入實現這些目標。
人力資源領域
只有通過改換工作，才能提高勞動生產率——因為提高生產率的途徑或者是人們更高效地從事自己現在的工作，或者是轉行從事其他生產率更高的工作。為了實現這兩種可能性，俄羅斯就必須改進其教育和培訓專業人員的方式，並使工人能夠更容易地在經濟體和全國範圍內自由流動。
勞動技能
儘管俄羅斯的教育普及率很高，其技術教育也非常出色，但他們缺乏一些關鍵技能。迄今為止，最大的差距（在我們研究的5個經濟部門都很明顯）在於項目管理能力，這主要是近20年來投資不足造成的，其結果是缺乏管理大型資本專案的經驗。
電力部門也缺乏具有電廠設計與建設專業知識和經驗的足夠人才，而且，要想通過招聘在建設工程合同管理上富有經驗的工程師，在短期內彌補這種差距也相當困難，因為這種人才非常稀缺，人才市場也剛剛形成。在鋼鐵行業，即使是新來的大學畢業生，往往也缺乏專案管理、團隊協作、領導力和外語方面的技能，而這些技能對於管理採用現代化技術的建設項目是必需的。
更新陳舊過時的教學計畫將有助於彌補這些不足。例如，在住宅建築行業，許多學習設計－管理專業的學生仍然在使用其生產日期可追溯到20世紀50年代的教學設備。一些教學主題（如按成本設計）常常被一些陳舊過時的課程所掩蓋。按照全球最佳實踐標準對這些課程進行調整更新，以及在相關課程中增加實踐環節，將會提升整個經濟體的技能水準。
勞動力的流動
俄羅斯只有大力促進勞動力在不同的地區和不同的工業部門之間流動，才能充分發揮其潛力。在歷史上，人均GDP的快速增長幾乎總是伴隨著這種就業崗位的轉換——首先，從農業轉向製造業，然後，在近些年，又從製造業轉向金融業、商業和貿易服務業。但是，在俄羅斯，住房、基礎設施、法律和文化方面存在的各種障礙阻礙了勞動力的流動。
俄羅斯的聯邦政府和地方政府，以及國有企業，可以通過集中採取能夠創造新的就業崗位的地方經濟發展舉措，來促進勞動力的重新配置。加強職業介紹服務工作和改進社會保障計畫也將有助於使俄羅斯的工人變得更具有流動性。
歐洲的鋼鐵和汽車行業在過去20年期間的結構重組可以提供某些借鑒作用。從1986年到1996年，12個歐盟國家鋼鐵行業的雇員數量減少了20萬人，大約相當於俄羅斯鋼鐵行業超額雇用的冗員數量。與此類似，在上世紀90年代，汽車生產向低成本國家的轉移，導致大眾汽車公司在位於德國沃爾夫斯堡的總部解雇了20％的員工。事實上，在一夜之間，當地的失業率就飆升到了18％。5年以後，由於大眾汽車公司與沃爾夫斯堡市政府的共同投資，已經創造了超過11,000個新的工作崗位，該市的失業率也降低了50％。
在過去十年裏，俄羅斯經濟獲得了巨大發展。然而，推動其近期經濟增長的動力卻在不斷衰減。通過在今後幾年中不斷提高勞動生產率，俄羅斯就能增強其經濟的競爭力，並改善俄羅斯人民的生活水準。
作者簡介：Vitaly Klintsov是麥肯錫莫斯科分公司董事，Irene Shvakman和Yermolai Solzhenitsyn是該分公司諮詢顧問。
作者謹向為作為本文基礎的研究工作做出貢獻的Daria Bakatina, Jean-Pascal Duvieusart, Kevin Krogmann和Jaana Remes致謝。
2009年11月30日 星期一
無預警急挫 上海B股今日盤中跌逾8% 收盤跌7.34%至242.03點
2009 / 11 / 24
由於投資人對政府的舉措感到失望，上海Ｂ股在本週二午後跳水，空盤強勢打壓，盤中一度跌幅逾 8%。收盤收 242.03 點，跌 7.34%。
上海 B 股自 11 月初來走勢向上，累計漲幅近 20%。
交易員表示，雖然市場未傳出任何重大消息，投資人應是對政府未能提出利多政策，而感到失望。
受到 B 股大跌影響，上海Ａ股收 3381.63 點，跌 120.11 點或 3.45%。
上證指週二收盤收 3223.53 點，跌 115.14 點或 3.45%。
由於投資人對政府的舉措感到失望，上海Ｂ股在本週二午後跳水，空盤強勢打壓，盤中一度跌幅逾 8%。收盤收 242.03 點，跌 7.34%。
上海 B 股自 11 月初來走勢向上，累計漲幅近 20%。
交易員表示，雖然市場未傳出任何重大消息，投資人應是對政府未能提出利多政策，而感到失望。
受到 B 股大跌影響，上海Ａ股收 3381.63 點，跌 120.11 點或 3.45%。
上證指週二收盤收 3223.53 點，跌 115.14 點或 3.45%。
投資海外基金 6招合法節稅
2009-11-25 工商時報
安侯建業會計師事務所資深副總經理賴三郎昨天說，海外基金自明年起要課徵海外所得稅、海外證券交易所得稅。投資人應該如何因應？他提供6招合法節稅、避稅方式，可供參考。
財政部把海外基金分為兩大類：1.境外公司發行的海外基金，從明年起，要課徵海外所得稅、證券交易所得稅，投資人贖回基金時，以賣價收入減去當初投入時的成本，差額超過台幣100萬以上要全額併入最低稅負中申報。
2.國內公司發行的基金，也可以投資海外有價證券，屬於「國內基金性質」，投資人贖回時，依目前規定免徵證券交易稅及證券交易所得稅。
一般個人投資海外基金或有價證券時，賴三郎說，有6招合法節稅方法：1.透過國內銀行或證券投顧投資，從事海外投資手續費低，贖回簡便，只要海外所得1年不超過600萬元，不會有繳納最低稅負問題。
2.個人直接將資金匯出海外進行海外投資難掌握，風險高，手續費都是在5％起跳，在台灣買海外基金手續費則在2％以下，相對便宜。
3.透過國內基金從事海外基金及有價證券的投資，由於國內基金一般都不分配，投資人可以利用贖回國內基金，免證交稅及證所稅，又不會有海外所得課徵最低稅負問題。
4.基於衡平課稅，凡應加回的免稅所得項目如發生淨損失，可在以後年度該項免稅所得中扣抵，但須注意其扣抵年限限制（個人為3年），以免因逾期而喪失扣抵權益。但須注意其損失及申報扣除年度的損益，都須能核實依實際成交價格及原始取得成本計算。
5.贈與稅免稅額為220萬元，透過夫妻兩人分年贈與現金給子女，當子女成年時可單獨申報綜所稅，增加一般所得稅的標準扣除額及儲蓄投資特別扣除額，同時增加最低稅負的基本扣除額600萬元，選擇有效的投資標的。
6.規劃應稅所得、免稅所得的獲取時點，利用一般所得稅稅率累進稅率與最低稅負制回定稅率的運用空間。
安侯建業會計師事務所資深副總經理賴三郎昨天說，海外基金自明年起要課徵海外所得稅、海外證券交易所得稅。投資人應該如何因應？他提供6招合法節稅、避稅方式，可供參考。
財政部把海外基金分為兩大類：1.境外公司發行的海外基金，從明年起，要課徵海外所得稅、證券交易所得稅，投資人贖回基金時，以賣價收入減去當初投入時的成本，差額超過台幣100萬以上要全額併入最低稅負中申報。
2.國內公司發行的基金，也可以投資海外有價證券，屬於「國內基金性質」，投資人贖回時，依目前規定免徵證券交易稅及證券交易所得稅。
一般個人投資海外基金或有價證券時，賴三郎說，有6招合法節稅方法：1.透過國內銀行或證券投顧投資，從事海外投資手續費低，贖回簡便，只要海外所得1年不超過600萬元，不會有繳納最低稅負問題。
2.個人直接將資金匯出海外進行海外投資難掌握，風險高，手續費都是在5％起跳，在台灣買海外基金手續費則在2％以下，相對便宜。
3.透過國內基金從事海外基金及有價證券的投資，由於國內基金一般都不分配，投資人可以利用贖回國內基金，免證交稅及證所稅，又不會有海外所得課徵最低稅負問題。
4.基於衡平課稅，凡應加回的免稅所得項目如發生淨損失，可在以後年度該項免稅所得中扣抵，但須注意其扣抵年限限制（個人為3年），以免因逾期而喪失扣抵權益。但須注意其損失及申報扣除年度的損益，都須能核實依實際成交價格及原始取得成本計算。
5.贈與稅免稅額為220萬元，透過夫妻兩人分年贈與現金給子女，當子女成年時可單獨申報綜所稅，增加一般所得稅的標準扣除額及儲蓄投資特別扣除額，同時增加最低稅負的基本扣除額600萬元，選擇有效的投資標的。
6.規劃應稅所得、免稅所得的獲取時點，利用一般所得稅稅率累進稅率與最低稅負制回定稅率的運用空間。
最低稅負 員工分紅最大宗
2009-11-25 工商時報 【王信人／台北報導】
號稱40年來唯一加稅的最低稅負制，根據財政部財稅資料中心統計，實施3年來，對個人共課徵124億元，其中，以員工分紅配股超過面額以上的所得最多，未上市櫃股票的交易所得次之。
由於促進產業升級條例只實施到今(98)年底止，明年起，員工分紅配股要改依市價課稅，所以100年申報明(99年)的最低稅負時，此部分的稅收會消失。
海外所得從明(99)年日出課稅，100年報稅時納入申報，也許可取代員工分紅配股對最低稅負的貢獻，拉高稅收。但財政部官員說，「要等申報之後，才會有資料」，他們無從估計有多少海外所得，財政部賦稅署始終未估計過海外所得的稅收。
最低稅負制從95年開始實施，將減免稅的所得納入課稅，區分為個人與法人的最低稅負，其中個人部分的稅基有4項。根據財稅資料中心統計，對個人的稅收在95年是40億，96年為68億，97年僅16億元，合計為124億元。
又從97年申報96年度最低稅負起，才有各所得級距繳稅人數的統計。到目前為止，財稅資料中心的統計資料只公布到96年度止。96年有4,284人被課到最低稅負；其中，淨所得在1,000萬元以上的最高所得者有343人，淨所得在500萬至1,000萬之間有828人。
又96年度的各項稅基的所得額各為，1.員工分紅配股超過面額以上的所得453億元；2.未上市櫃股票交易所得為168.2億元；3.要保人與受受人非同一人的保險給付4,854萬元；4.非現金捐贈1.17億元。此外，95到97年間，最低稅負對企業徵收387億 ，加上個人124億，合計511億元。
號稱40年來唯一加稅的最低稅負制，根據財政部財稅資料中心統計，實施3年來，對個人共課徵124億元，其中，以員工分紅配股超過面額以上的所得最多，未上市櫃股票的交易所得次之。
由於促進產業升級條例只實施到今(98)年底止，明年起，員工分紅配股要改依市價課稅，所以100年申報明(99年)的最低稅負時，此部分的稅收會消失。
海外所得從明(99)年日出課稅，100年報稅時納入申報，也許可取代員工分紅配股對最低稅負的貢獻，拉高稅收。但財政部官員說，「要等申報之後，才會有資料」，他們無從估計有多少海外所得，財政部賦稅署始終未估計過海外所得的稅收。
最低稅負制從95年開始實施，將減免稅的所得納入課稅，區分為個人與法人的最低稅負，其中個人部分的稅基有4項。根據財稅資料中心統計，對個人的稅收在95年是40億，96年為68億，97年僅16億元，合計為124億元。
又從97年申報96年度最低稅負起，才有各所得級距繳稅人數的統計。到目前為止，財稅資料中心的統計資料只公布到96年度止。96年有4,284人被課到最低稅負；其中，淨所得在1,000萬元以上的最高所得者有343人，淨所得在500萬至1,000萬之間有828人。
又96年度的各項稅基的所得額各為，1.員工分紅配股超過面額以上的所得453億元；2.未上市櫃股票交易所得為168.2億元；3.要保人與受受人非同一人的保險給付4,854萬元；4.非現金捐贈1.17億元。此外，95到97年間，最低稅負對企業徵收387億 ，加上個人124億，合計511億元。
索尼計畫明年在台推出3D產品線
2009-11-25 工商時報 【袁顥庭／台北報導】
消費性電子大廠索尼（Sony）將2010年訂為3D年，計畫推出從軟體到硬體全系列3D產品線，索尼估計，2013年3D相關硬體總營業額將突破一兆日圓。索尼也搶先在今年資訊月展出3D電視原型機，全新3D電視則是規劃在明年正式量產。索尼也同時展出IPTV、電子書等產品，將在明年起在台上市銷售。
資訊月將在本周六登場，索尼特地打造「3D未來夢想館」，展示46吋3D電視等一系列3D產品。索尼消費性電子產品行銷總部總經理大槻裕三表示，索尼強調Full HD高畫質的3D體驗，也就是透過3D眼鏡，左右眼皆可看到同樣成像畫面，而且藉由4倍速（240HZ）技術，讓影像平滑順暢。這次展出的3D電視僅是原型機，正式推出要到2010年，至於具體規格和售價目前尚未確定，進一步的細節得等到明年初美國拉斯維加斯消費性電子展才會揭曉。索尼將2010年訂為3D年，計畫推出從軟體到硬體全系列3D產品線，索尼估計2013年3D相關硬體總營業額將突破一兆日圓。
此外，索尼這次配合資訊月「輕、觸、即、簡」的主題展出相關產品，包括700多克重已上市的VAIO X極輕薄的11.1吋筆電，還有觸控筆電，也將首次展出電子書閱讀器、IP電視等全新產品。對於電子閱讀器產品，索尼預估，今年全球電子書出貨量約300萬至400萬台，明年電子書也將在台灣市場上市銷售。
根據DisplaySearch調查，今年第3季全球液晶電視出貨量3751.4萬台，其中三星全球市佔率約21.9％，穩居市佔龍頭，LGE排名第二、市佔率為12.9％，索尼排名降到第三位，市佔率降到9.9％。索尼今年電視事業仍處於虧損，目標在2011年達到損益兩平，2012年目標達到20％的市佔率。不過在台灣市場表現穩定，大槻裕三表示，索尼品牌液晶電視目前在台市佔率第一，大約為15％。
消費性電子大廠索尼（Sony）將2010年訂為3D年，計畫推出從軟體到硬體全系列3D產品線，索尼估計，2013年3D相關硬體總營業額將突破一兆日圓。索尼也搶先在今年資訊月展出3D電視原型機，全新3D電視則是規劃在明年正式量產。索尼也同時展出IPTV、電子書等產品，將在明年起在台上市銷售。
資訊月將在本周六登場，索尼特地打造「3D未來夢想館」，展示46吋3D電視等一系列3D產品。索尼消費性電子產品行銷總部總經理大槻裕三表示，索尼強調Full HD高畫質的3D體驗，也就是透過3D眼鏡，左右眼皆可看到同樣成像畫面，而且藉由4倍速（240HZ）技術，讓影像平滑順暢。這次展出的3D電視僅是原型機，正式推出要到2010年，至於具體規格和售價目前尚未確定，進一步的細節得等到明年初美國拉斯維加斯消費性電子展才會揭曉。索尼將2010年訂為3D年，計畫推出從軟體到硬體全系列3D產品線，索尼估計2013年3D相關硬體總營業額將突破一兆日圓。
此外，索尼這次配合資訊月「輕、觸、即、簡」的主題展出相關產品，包括700多克重已上市的VAIO X極輕薄的11.1吋筆電，還有觸控筆電，也將首次展出電子書閱讀器、IP電視等全新產品。對於電子閱讀器產品，索尼預估，今年全球電子書出貨量約300萬至400萬台，明年電子書也將在台灣市場上市銷售。
根據DisplaySearch調查，今年第3季全球液晶電視出貨量3751.4萬台，其中三星全球市佔率約21.9％，穩居市佔龍頭，LGE排名第二、市佔率為12.9％，索尼排名降到第三位，市佔率降到9.9％。索尼今年電視事業仍處於虧損，目標在2011年達到損益兩平，2012年目標達到20％的市佔率。不過在台灣市場表現穩定，大槻裕三表示，索尼品牌液晶電視目前在台市佔率第一，大約為15％。
“華裔馬多夫”彭日成行騙記
2009年11月25日
上世紀80年代初﹐賭場聚集的拉斯維加斯大道(strip)附近的“拉美爾汽車旅館”(Rummel Motel)是到這裡的賭場碰運氣的精打細算的旅行者落腳的那種地方。旅館外掛著寫著“溫水泳池”的陳舊霓虹燈廣告牌﹐年輕的台灣移民、少年彭日成就住在這家他親戚開的旅館里。和其他一起玩的移民孩子不同的是﹐彭日成看起來很有錢﹐經常出入賭場。
Jeffrey Liu的家人與人合伙經營旁邊的一個汽車旅館。他說﹐彭日成會帶你去吃牛排、看演出﹐全部由他埋單﹐人人都願意和他玩。
Jeffrey Liu說﹐有一天﹐他和另外一個朋友發現彭日成從這個朋友家人經營的汽車旅館的櫃檯偷錢。他們與彭日成對峙﹐但彭日成否認偷竊。他說﹐他和朋友放過了彭日成﹐不過讓彭請他們吃了晚餐。
對彭日成來說﹐這將成為他今後人生的一個模式──他浮華的生活方式把人們吸引到他的身邊﹐隨之而來的還有對他行騙的不斷指控﹐從小偷小摸到最後跨太平洋的巨額欺詐案。9月份42歲的彭日成去世時﹐正在就聯邦監管機構指控他利用自己加州的投資公司從事一樁大規模龐氏騙局進行爭辯。一位法庭指定的資產管理人指控他把自己的公司作為“私人存錢罐”﹐幫助維持自己奢侈的生活﹐包括私人飛機、豪華汽車和賭博。
據委托管理人的估計﹐這樁仍在調查中的醜聞使他的投資者（大部分來自他的故鄉台灣）損失最高可達6億美元。預計驗屍報告將於1月初之前公佈﹐同時公佈的還有彭日成是否死於自殺的裁決。
彭日成堅持稱自己是清白的。他今年早些時候發表聲明說﹐他在公司業務和個人生活中都是依法行事的。彭日成家族的發言人上週五在一份聲明中說﹐彭日成是個好丈夫、好父親、好兒子、好兄弟﹐他的家人非常想念他。很不幸他永遠沒有機會為自己辯護﹐反駁政府大肆渲染、轟動一時、毫無根據的魯莽指控。他還說﹐是時候讓彭日成安息了。
彭日成1966年12月15日生於台北﹐在三個孩子中排行老大。他告訴副手﹐父親從事貿易行業﹐母親來自一個富裕的家具製造家族。彭日成上了私立名校﹐同學Joyce Mao回憶﹐他當時在學校里經常打架。
少年時期﹐彭日成前往拉斯維加斯﹐在當地上了高中﹐1984年畢業。後來他在內華達大學雷諾分校(University of Nevada, Reno)與Jeffrey Liu做了一段時間的室友。目前在拉斯維加斯任婦產科醫生的Jeffrey Liu說﹐他們曾經在一個營養學課堂上鄰桌而坐﹐彭日成還曾吹噓自己一門考試取得了高分。
在雷諾分校期間﹐一位朋友曾在彭日成站在旁邊的時候用銀行卡取款﹐不久銀行卡就不見了。她向其他人講﹐銀行的監控錄像顯示﹐彭日成曾經用過這張卡。Jeffrey Liu說﹐彭日成聽到過後說﹐他在地上撿到了這張卡﹐並歸還了現金。
內華達大學雷諾分校一位發言人表示﹐彭日成從未完成過對該校的申請﹐學校也沒有他上課的任何記錄。
彭日成重新露面是在加州大學歐文分校(University of California, Irvine)。這是一所樹影婆娑的校園﹐很受移民家庭學生的歡迎。朋友們說﹐彭日成當時開了一輛寶馬﹐還成了一名學生領袖﹐被選為亞太師生聯合會(Asian Pacific Student & Staff Association)1988-1989學年主席。
校方記錄顯示﹐彭日成當時並未入學。學校管理人員說﹐除了1986年夏季學期外﹐彭日成從未正式在學校註冊﹐也沒有獲得他後來聲稱擁有的本科和MBA學位。
彭日成“畢業”後的幾年里為加利福尼亞州聖安娜(Santa Ana)的一家小規模房地產開發公司拉生意。時為公司合伙人的科特雷耳(R. Lang Cottrell)說﹐彭日成是另外一位合伙人介紹進入公司的﹐介紹人說他“能把雪賣給愛斯基摩人”。彭日成經常說自己家多有錢﹐以及他能為各類交易掙到多少。但同事們偶爾發現彭日成寫一封短信也要費上好幾個鐘頭的勁﹐隨後公司向校方求證﹐發現彭日成偽造履歷。科特雷爾說﹐最後到了無論他說什麼我都一概不信的地步。
另一位合伙人米翰(Jay Meehan)說﹐彭日成承認他賭博輸光了台灣親戚給他的200萬美元﹐這筆錢本來是用於償付他們家在拉美爾汽車旅館或另一家拉斯維加斯汽車旅館上的抵押貸款﹐此後彭日成就與公司斷了聯繫。
Elaine Fan第一次遇見彭日成時還在加州上大學﹐後來她25歲時乘飛機回台灣﹐再次與彭日成相遇。她說﹐他們交往了不到一年﹐彭日成就向她求婚了。彭日成在拉古那尼克麗思卡爾頓酒店(Ritz-Carlton)舉辦了訂婚宴會﹐這處度假勝地位於一處俯瞰太平洋的峭壁之上。幾十位出席宴會的客人在酒店的行政餐廳用餐。
Fan所不知道的是﹐她這位未婚夫還在跟另一個女人貝希萊因(Janie Louise Beuschlein)約會。彭日成在一個脫衣舞會認識後者﹐她在那兒工作以養活兩個孩子。
米翰問彭日成會不會跟貝希萊因分手。他說彭日成答道﹐沒問題的﹐我就算結了婚也還是可以有女朋友。
訂婚宴會後不久﹐Fan就開始接到一個女人的電話﹐她只知道對方叫Janie﹐自稱與彭日成一起生活﹐而且還剛剛生了個兒子。Fan說﹐她向彭日成質疑此事﹐彭日成保證已與Janie分手。但Janie不停地打電話來。Fan於是取消了婚約。她說﹐我只是無法接受。她仍住在洛杉磯地區。
1993年5月﹐彭日成與貝希萊因結婚。他們的婚姻一點也不太平。兩人曾因家庭糾紛而四次勞動警方大駕﹐其中包括1993年的一次﹐彭日成的妻子說她擔心彭日成會殺了她。彭妻跟朋友說想離婚﹐於1997年5月雇請調查機構﹐後者察到彭日成在加州北部與另一名女子牽手。一位與此案有關的執法人員說﹐彭妻給彭日成打電話質詢此事。
法庭記錄顯示﹐第二天中午時分 ﹐彭妻正準備離家與調查人員碰面﹐一位穿著體面的陌生人按響了他們位於橘郡（Orange County）住所的門鈴。彭妻帶著小兒子來開門。那名男子拔出槍﹐在房子里與彭妻展開追逐﹐在主臥旁邊的一個帶鏡子的衣帽間內將她射殺。那天是彭氏夫婦結婚四週年。
此案嫌犯曾經是彭日成的律師﹐對其的審判歷時多年﹐卻以未決告終。彭日成否認與此案有關。他運用美國憲法《第五修正案》賦予的權利﹐拒絕出庭作證。
加州橘郡郊區佔地廣闊、陽光充足﹐不少金融騙局都在這裡發生。歐文（Irvine）和新港灘（Newport Beach）千篇一律的玻璃混凝土寫字樓里充斥著五花八門不容錯過的新公司﹐合法不合法的都有。彭日成就是在這樣的環境里經營﹐不停地轉換著公司。
彭日成的同事說﹐他算得上有魅力﹐雖然他的英語結結巴巴﹐但很有說服力﹐就算快破產時也穿著價格不菲的西裝。以前的一些同事說﹐彭日成好賭成性﹐經常被追討賭債﹐有時還會遭到痛毆。
90年代初﹐彭日成曾向警方報案﹐稱他是一起涉及數十萬美元財產的離奇勒索陰謀的受害者。警方報告中﹐案件結果仍不清楚。數年過後﹐他成為硅谷一家靠台資支持的風險投資公司的合伙人﹐時任首席執行長徐克宇(Michael Hsu)說﹐這一部分是因為他的家族為該公司籌措了部分資金。1997年﹐他因糾紛離開公司﹐該糾紛目前仍未解決。徐克宇說﹐彭日成偽造銀行戶頭簽名盜取了300萬美元。對此彭日成予以否認。
彭日成多次成為被告。一位投資者訴稱﹐他在一次流產的高科技風險投資中被騙了8萬美元。另外一件訴訟中﹐彭日成的繼子控告說﹐彭日成使用欺騙手段﹐使自己未能參與彭日成妻子珍妮(Janie Pang)死後的保險受理流程。後來兩件案子都在庭外和解。
90年代末﹐在拉古納比奇的Club M夜總會﹐彭日成遇上橘郡一位名叫拉多維奇(Chas Radovich)的企業家﹐從此他的命運開始轉變。拉多維奇孩提時從塞爾維亞移民美國﹐參與了一系列風險投資﹐其中包括一家現已癱瘓的電信公司﹐以及一家治療過敏症的公司。
拉多維奇說﹐從2000年開始的兩年里﹐他讓彭日成免費使用辦公場所和電話﹐作為交換﹐彭日成承諾﹐任何生意都會讓拉多維奇分一杯羹。但現年50歲的拉多維奇說﹐彭日成把拉多維奇的很多下屬都拉進了自己的金融公司﹐包括他當時的首席運營長﹐而拉多維奇一個子兒也沒有見著。
拉多維奇還說﹐一次彭日成驚惶地打電話給他﹐說他被要求追加30萬美元的股票交易保證金。拉多維奇回憶說﹐他從他父母的戶頭拿出錢借給了彭日成﹐後者保證一個星期後歸還﹐結果沒有。拉多維奇說﹐去年他父母缺錢的時候﹐他終於拿到了彭日成一張9,000美元的支票。拉多維奇說﹐彭日成不講良心﹐不過是個能說會道的騙子。
彭日成在拉多維奇辦公室里醞釀的公司﹐就是後來的保盛豐集團(Private Equity Management Group Inc.)。這家公司總部設在歐文﹐在台灣募集資金﹐承諾將為其票據支付高於市場的利率。買家被告知﹐他們的錢將用來投資美國的資產﹐包括用於收購老人持有的壽險保單。
雖然該公司一開始沒有任何資金﹐但彭日成告訴下屬說﹐贏得投資者的唯一途徑就是營造一種成功氛圍。2007年被解雇的保盛豐二把手阿布巴卡爾(Nasar Aboubakare)說﹐早年一次旅行時﹐彭日成堅持要住台北晶華酒店(Grand Formosa Regent Taipei)的總統套房﹐又在這家酒店訂了豪華宴席﹐並花了1萬美元在當地一家卡拉OK廳消費一晚。當時唯一有點錢的阿布巴卡爾說﹐那次旅行讓他收到了美國運通(American Express)一張8萬美元的賬單。
下屬稱﹐彭日成抬出了一些重量級人物的名字﹐說是在跟他們進行業務合作﹐並自夸做成過哪些生意或掌管了多少資金。他在簡歷中假稱自己當過摩根士丹利的高管﹐並告訴拉多維奇﹐他曾在德崇證券(Drexel Burnham Lambert)與知名的垃圾債券交易員米爾肯(Michael Milken)合作過。保盛豐的投資者也曾得到承諾﹐如果有損失﹐也會有國際大公司的特別保險條款覆蓋。但保盛豐只買了它所承諾的一小部分保險。法庭文件顯示﹐保盛豐還一度偽造了一份保單﹐寄往渣打銀行(Standard Chartered PLC)在台灣的分支機構。
最後﹐台灣各大銀行說服1.6萬名個人投資者把超過8億美元的資金投給了彭日成的公司。
在向台灣投資者兜售產品的過程中﹐彭日成聲稱保盛豐集團得到了財大氣粗的歐文（Irvine）家族的支持。歐文家族的財富始於其先祖於19世紀在橘郡買下的一大片土地﹐擁有這片土地的Irvine Co.早已被賣掉﹐但這個家族的名聲在亞洲部分地區依舊響亮。
在給台灣銀行界做營銷報告時﹐保盛豐聲稱它的一個大股東是Irvine Capital Holdings LLC﹐董事長叫莫頓•歐文•史密斯(Morton Irvine Smith) ﹐是“美國著名的歐文家族的代表”。彭日成在一次前往台灣做營銷時帶上了史密斯﹐把他引見給當地的銀行界。
Moss註:台灣六家受害銀行為華南、永豐、渣打、安泰、萬泰、以及台中商銀。
Irvine Capital是一家註冊於內華達州的公司﹐由彭日成及其下屬創辦﹐彭日成為史密斯支付工資。現年44歲的史密斯說﹐他在公司里沒有任何實職﹐也從來沒有看到過營銷報告中所說的那些東西。他還說﹐自己不清楚彭日成所做生意的具體內容。
史密斯的母親、76歲的瓊•歐文•史密斯(Joan Irvine Smith)表示﹐她的兒子不掌管家族的任何金錢。她說﹐在這個公司中﹐我們一分錢也沒有投﹐我要是會把錢投到莫頓這樣的項目中﹐我都能上月球了。她說﹐她相信彭日成是狐假虎威﹐在利用她的兒子。
保盛豐前首席執行長阿布巴卡爾說﹐史密斯的主要作用就是在台灣銀行界人士拜訪公司在歐文的總部時出來迎接﹐並帶他們到附近的歐文博物館（Irvine Museum）參觀。
資金開始湧入保盛豐之後﹐彭日成花天酒地的生活方式有增無減。美國證券交易委員會訴彭日成案的庭審記錄顯示﹐保盛豐挪用投資者資金﹐購買了三架飛機﹐其中包括一架Gulfstream IV型飛機﹐被彭日成用於出國旅遊和飛往拉斯維加斯遊玩。法庭指定的財產接管人估計﹐彭日成另外還從公司挪出6700萬美元用於支付工資、雜費和貸款。接管人在彭日成一位女朋友那裡追查到36萬美元﹐並從一位賭徒身上追查到170萬美元。一位熟悉情況的人士稱﹐彭日成將100萬美元匯到了拉斯維加斯一家賭場。
州政府車輛登記資料顯示﹐截至4月份﹐彭日成及其第二任妻子擁有5輛車﹐包括一輛價值18.9萬美元的阿斯頓•馬丁(Aston Martin)豪華跑車﹐以及一輛價值21.5萬美元的梅塞德斯-奔馳(Mercedes-Benz)雙門轎跑車。從保盛豐退位後﹐彭日成交還了第六輛車﹐這是一輛租來的賓利(Bentley)。
保盛豐進行過幾筆更為規矩的投資﹐包括貸款給一家經營酒店業務的初創企業eSuites Hotels LLC﹐以及一家生產武術用服裝的公司Tapout LLC。兩家公司的經營者都稱﹐彭日成是一位精明的金融家。
但保盛豐做的很多生意都失敗了﹐結果造成了日後如相關聯邦部門所稱的龐氏騙局﹐也就是用新募集的投資者資金去償付老投資者的融資﹐或支撐其資金運營。
盛宴在4月份嘎然而止。《華爾街日報》發表了一篇頭版文章﹐質疑彭日成的信用﹐並指出他的公司有可能在運用龐氏騙局欺騙投資者。他對這些指控強烈否認﹐但第二天就從公司引退。美國證券交易委員會得到法庭允許﹐控制了他的公司。彭日成後來被提起刑事訴訟﹐指控他安排少於1萬美元的現金交易﹐以逃避聯邦為反洗錢而制定的申報要求。
迫於彭日成案受害者的壓力﹐台灣銀行界已經同意為其投資於保盛豐的客戶補償可能出現的損失。
警方稱﹐9月11日下午﹐在彭位於加州新港灘的家中﹐彭日成的母親發現他躺在床上﹐停止了呼吸。一位親戚撥打了911。第二天清晨﹐當地一家醫院宣佈了他的死訊。
彭日成第二任妻子Sheanna照料著一位未成年女兒﹐以及彭日成二十歲左右的兒子。美國證券交易委員會和財產接管人仍在繼續努力追回這位金融家的剩餘財富。彭日成去世時沒有留下遺囑﹐這就需要有另外一套法庭程序處理他的善後事宜。
彭日成去世前﹐多數時間都被軟禁在家﹐腳踝上戴著電子監測器。他跟幾位下屬說﹐指控都不成立﹐他將被證明是清白的。
Mark Maremont
上世紀80年代初﹐賭場聚集的拉斯維加斯大道(strip)附近的“拉美爾汽車旅館”(Rummel Motel)是到這裡的賭場碰運氣的精打細算的旅行者落腳的那種地方。旅館外掛著寫著“溫水泳池”的陳舊霓虹燈廣告牌﹐年輕的台灣移民、少年彭日成就住在這家他親戚開的旅館里。和其他一起玩的移民孩子不同的是﹐彭日成看起來很有錢﹐經常出入賭場。
Jeffrey Liu的家人與人合伙經營旁邊的一個汽車旅館。他說﹐彭日成會帶你去吃牛排、看演出﹐全部由他埋單﹐人人都願意和他玩。
Jeffrey Liu說﹐有一天﹐他和另外一個朋友發現彭日成從這個朋友家人經營的汽車旅館的櫃檯偷錢。他們與彭日成對峙﹐但彭日成否認偷竊。他說﹐他和朋友放過了彭日成﹐不過讓彭請他們吃了晚餐。
對彭日成來說﹐這將成為他今後人生的一個模式──他浮華的生活方式把人們吸引到他的身邊﹐隨之而來的還有對他行騙的不斷指控﹐從小偷小摸到最後跨太平洋的巨額欺詐案。9月份42歲的彭日成去世時﹐正在就聯邦監管機構指控他利用自己加州的投資公司從事一樁大規模龐氏騙局進行爭辯。一位法庭指定的資產管理人指控他把自己的公司作為“私人存錢罐”﹐幫助維持自己奢侈的生活﹐包括私人飛機、豪華汽車和賭博。
據委托管理人的估計﹐這樁仍在調查中的醜聞使他的投資者（大部分來自他的故鄉台灣）損失最高可達6億美元。預計驗屍報告將於1月初之前公佈﹐同時公佈的還有彭日成是否死於自殺的裁決。
彭日成堅持稱自己是清白的。他今年早些時候發表聲明說﹐他在公司業務和個人生活中都是依法行事的。彭日成家族的發言人上週五在一份聲明中說﹐彭日成是個好丈夫、好父親、好兒子、好兄弟﹐他的家人非常想念他。很不幸他永遠沒有機會為自己辯護﹐反駁政府大肆渲染、轟動一時、毫無根據的魯莽指控。他還說﹐是時候讓彭日成安息了。
彭日成1966年12月15日生於台北﹐在三個孩子中排行老大。他告訴副手﹐父親從事貿易行業﹐母親來自一個富裕的家具製造家族。彭日成上了私立名校﹐同學Joyce Mao回憶﹐他當時在學校里經常打架。
少年時期﹐彭日成前往拉斯維加斯﹐在當地上了高中﹐1984年畢業。後來他在內華達大學雷諾分校(University of Nevada, Reno)與Jeffrey Liu做了一段時間的室友。目前在拉斯維加斯任婦產科醫生的Jeffrey Liu說﹐他們曾經在一個營養學課堂上鄰桌而坐﹐彭日成還曾吹噓自己一門考試取得了高分。
在雷諾分校期間﹐一位朋友曾在彭日成站在旁邊的時候用銀行卡取款﹐不久銀行卡就不見了。她向其他人講﹐銀行的監控錄像顯示﹐彭日成曾經用過這張卡。Jeffrey Liu說﹐彭日成聽到過後說﹐他在地上撿到了這張卡﹐並歸還了現金。
內華達大學雷諾分校一位發言人表示﹐彭日成從未完成過對該校的申請﹐學校也沒有他上課的任何記錄。
彭日成重新露面是在加州大學歐文分校(University of California, Irvine)。這是一所樹影婆娑的校園﹐很受移民家庭學生的歡迎。朋友們說﹐彭日成當時開了一輛寶馬﹐還成了一名學生領袖﹐被選為亞太師生聯合會(Asian Pacific Student & Staff Association)1988-1989學年主席。
校方記錄顯示﹐彭日成當時並未入學。學校管理人員說﹐除了1986年夏季學期外﹐彭日成從未正式在學校註冊﹐也沒有獲得他後來聲稱擁有的本科和MBA學位。
彭日成“畢業”後的幾年里為加利福尼亞州聖安娜(Santa Ana)的一家小規模房地產開發公司拉生意。時為公司合伙人的科特雷耳(R. Lang Cottrell)說﹐彭日成是另外一位合伙人介紹進入公司的﹐介紹人說他“能把雪賣給愛斯基摩人”。彭日成經常說自己家多有錢﹐以及他能為各類交易掙到多少。但同事們偶爾發現彭日成寫一封短信也要費上好幾個鐘頭的勁﹐隨後公司向校方求證﹐發現彭日成偽造履歷。科特雷爾說﹐最後到了無論他說什麼我都一概不信的地步。
另一位合伙人米翰(Jay Meehan)說﹐彭日成承認他賭博輸光了台灣親戚給他的200萬美元﹐這筆錢本來是用於償付他們家在拉美爾汽車旅館或另一家拉斯維加斯汽車旅館上的抵押貸款﹐此後彭日成就與公司斷了聯繫。
Elaine Fan第一次遇見彭日成時還在加州上大學﹐後來她25歲時乘飛機回台灣﹐再次與彭日成相遇。她說﹐他們交往了不到一年﹐彭日成就向她求婚了。彭日成在拉古那尼克麗思卡爾頓酒店(Ritz-Carlton)舉辦了訂婚宴會﹐這處度假勝地位於一處俯瞰太平洋的峭壁之上。幾十位出席宴會的客人在酒店的行政餐廳用餐。
Fan所不知道的是﹐她這位未婚夫還在跟另一個女人貝希萊因(Janie Louise Beuschlein)約會。彭日成在一個脫衣舞會認識後者﹐她在那兒工作以養活兩個孩子。
米翰問彭日成會不會跟貝希萊因分手。他說彭日成答道﹐沒問題的﹐我就算結了婚也還是可以有女朋友。
訂婚宴會後不久﹐Fan就開始接到一個女人的電話﹐她只知道對方叫Janie﹐自稱與彭日成一起生活﹐而且還剛剛生了個兒子。Fan說﹐她向彭日成質疑此事﹐彭日成保證已與Janie分手。但Janie不停地打電話來。Fan於是取消了婚約。她說﹐我只是無法接受。她仍住在洛杉磯地區。
1993年5月﹐彭日成與貝希萊因結婚。他們的婚姻一點也不太平。兩人曾因家庭糾紛而四次勞動警方大駕﹐其中包括1993年的一次﹐彭日成的妻子說她擔心彭日成會殺了她。彭妻跟朋友說想離婚﹐於1997年5月雇請調查機構﹐後者察到彭日成在加州北部與另一名女子牽手。一位與此案有關的執法人員說﹐彭妻給彭日成打電話質詢此事。
法庭記錄顯示﹐第二天中午時分 ﹐彭妻正準備離家與調查人員碰面﹐一位穿著體面的陌生人按響了他們位於橘郡（Orange County）住所的門鈴。彭妻帶著小兒子來開門。那名男子拔出槍﹐在房子里與彭妻展開追逐﹐在主臥旁邊的一個帶鏡子的衣帽間內將她射殺。那天是彭氏夫婦結婚四週年。
此案嫌犯曾經是彭日成的律師﹐對其的審判歷時多年﹐卻以未決告終。彭日成否認與此案有關。他運用美國憲法《第五修正案》賦予的權利﹐拒絕出庭作證。
加州橘郡郊區佔地廣闊、陽光充足﹐不少金融騙局都在這裡發生。歐文（Irvine）和新港灘（Newport Beach）千篇一律的玻璃混凝土寫字樓里充斥著五花八門不容錯過的新公司﹐合法不合法的都有。彭日成就是在這樣的環境里經營﹐不停地轉換著公司。
彭日成的同事說﹐他算得上有魅力﹐雖然他的英語結結巴巴﹐但很有說服力﹐就算快破產時也穿著價格不菲的西裝。以前的一些同事說﹐彭日成好賭成性﹐經常被追討賭債﹐有時還會遭到痛毆。
90年代初﹐彭日成曾向警方報案﹐稱他是一起涉及數十萬美元財產的離奇勒索陰謀的受害者。警方報告中﹐案件結果仍不清楚。數年過後﹐他成為硅谷一家靠台資支持的風險投資公司的合伙人﹐時任首席執行長徐克宇(Michael Hsu)說﹐這一部分是因為他的家族為該公司籌措了部分資金。1997年﹐他因糾紛離開公司﹐該糾紛目前仍未解決。徐克宇說﹐彭日成偽造銀行戶頭簽名盜取了300萬美元。對此彭日成予以否認。
彭日成多次成為被告。一位投資者訴稱﹐他在一次流產的高科技風險投資中被騙了8萬美元。另外一件訴訟中﹐彭日成的繼子控告說﹐彭日成使用欺騙手段﹐使自己未能參與彭日成妻子珍妮(Janie Pang)死後的保險受理流程。後來兩件案子都在庭外和解。
90年代末﹐在拉古納比奇的Club M夜總會﹐彭日成遇上橘郡一位名叫拉多維奇(Chas Radovich)的企業家﹐從此他的命運開始轉變。拉多維奇孩提時從塞爾維亞移民美國﹐參與了一系列風險投資﹐其中包括一家現已癱瘓的電信公司﹐以及一家治療過敏症的公司。
拉多維奇說﹐從2000年開始的兩年里﹐他讓彭日成免費使用辦公場所和電話﹐作為交換﹐彭日成承諾﹐任何生意都會讓拉多維奇分一杯羹。但現年50歲的拉多維奇說﹐彭日成把拉多維奇的很多下屬都拉進了自己的金融公司﹐包括他當時的首席運營長﹐而拉多維奇一個子兒也沒有見著。
拉多維奇還說﹐一次彭日成驚惶地打電話給他﹐說他被要求追加30萬美元的股票交易保證金。拉多維奇回憶說﹐他從他父母的戶頭拿出錢借給了彭日成﹐後者保證一個星期後歸還﹐結果沒有。拉多維奇說﹐去年他父母缺錢的時候﹐他終於拿到了彭日成一張9,000美元的支票。拉多維奇說﹐彭日成不講良心﹐不過是個能說會道的騙子。
彭日成在拉多維奇辦公室里醞釀的公司﹐就是後來的保盛豐集團(Private Equity Management Group Inc.)。這家公司總部設在歐文﹐在台灣募集資金﹐承諾將為其票據支付高於市場的利率。買家被告知﹐他們的錢將用來投資美國的資產﹐包括用於收購老人持有的壽險保單。
雖然該公司一開始沒有任何資金﹐但彭日成告訴下屬說﹐贏得投資者的唯一途徑就是營造一種成功氛圍。2007年被解雇的保盛豐二把手阿布巴卡爾(Nasar Aboubakare)說﹐早年一次旅行時﹐彭日成堅持要住台北晶華酒店(Grand Formosa Regent Taipei)的總統套房﹐又在這家酒店訂了豪華宴席﹐並花了1萬美元在當地一家卡拉OK廳消費一晚。當時唯一有點錢的阿布巴卡爾說﹐那次旅行讓他收到了美國運通(American Express)一張8萬美元的賬單。
下屬稱﹐彭日成抬出了一些重量級人物的名字﹐說是在跟他們進行業務合作﹐並自夸做成過哪些生意或掌管了多少資金。他在簡歷中假稱自己當過摩根士丹利的高管﹐並告訴拉多維奇﹐他曾在德崇證券(Drexel Burnham Lambert)與知名的垃圾債券交易員米爾肯(Michael Milken)合作過。保盛豐的投資者也曾得到承諾﹐如果有損失﹐也會有國際大公司的特別保險條款覆蓋。但保盛豐只買了它所承諾的一小部分保險。法庭文件顯示﹐保盛豐還一度偽造了一份保單﹐寄往渣打銀行(Standard Chartered PLC)在台灣的分支機構。
最後﹐台灣各大銀行說服1.6萬名個人投資者把超過8億美元的資金投給了彭日成的公司。
在向台灣投資者兜售產品的過程中﹐彭日成聲稱保盛豐集團得到了財大氣粗的歐文（Irvine）家族的支持。歐文家族的財富始於其先祖於19世紀在橘郡買下的一大片土地﹐擁有這片土地的Irvine Co.早已被賣掉﹐但這個家族的名聲在亞洲部分地區依舊響亮。
在給台灣銀行界做營銷報告時﹐保盛豐聲稱它的一個大股東是Irvine Capital Holdings LLC﹐董事長叫莫頓•歐文•史密斯(Morton Irvine Smith) ﹐是“美國著名的歐文家族的代表”。彭日成在一次前往台灣做營銷時帶上了史密斯﹐把他引見給當地的銀行界。
Moss註:台灣六家受害銀行為華南、永豐、渣打、安泰、萬泰、以及台中商銀。
Irvine Capital是一家註冊於內華達州的公司﹐由彭日成及其下屬創辦﹐彭日成為史密斯支付工資。現年44歲的史密斯說﹐他在公司里沒有任何實職﹐也從來沒有看到過營銷報告中所說的那些東西。他還說﹐自己不清楚彭日成所做生意的具體內容。
史密斯的母親、76歲的瓊•歐文•史密斯(Joan Irvine Smith)表示﹐她的兒子不掌管家族的任何金錢。她說﹐在這個公司中﹐我們一分錢也沒有投﹐我要是會把錢投到莫頓這樣的項目中﹐我都能上月球了。她說﹐她相信彭日成是狐假虎威﹐在利用她的兒子。
保盛豐前首席執行長阿布巴卡爾說﹐史密斯的主要作用就是在台灣銀行界人士拜訪公司在歐文的總部時出來迎接﹐並帶他們到附近的歐文博物館（Irvine Museum）參觀。
資金開始湧入保盛豐之後﹐彭日成花天酒地的生活方式有增無減。美國證券交易委員會訴彭日成案的庭審記錄顯示﹐保盛豐挪用投資者資金﹐購買了三架飛機﹐其中包括一架Gulfstream IV型飛機﹐被彭日成用於出國旅遊和飛往拉斯維加斯遊玩。法庭指定的財產接管人估計﹐彭日成另外還從公司挪出6700萬美元用於支付工資、雜費和貸款。接管人在彭日成一位女朋友那裡追查到36萬美元﹐並從一位賭徒身上追查到170萬美元。一位熟悉情況的人士稱﹐彭日成將100萬美元匯到了拉斯維加斯一家賭場。
州政府車輛登記資料顯示﹐截至4月份﹐彭日成及其第二任妻子擁有5輛車﹐包括一輛價值18.9萬美元的阿斯頓•馬丁(Aston Martin)豪華跑車﹐以及一輛價值21.5萬美元的梅塞德斯-奔馳(Mercedes-Benz)雙門轎跑車。從保盛豐退位後﹐彭日成交還了第六輛車﹐這是一輛租來的賓利(Bentley)。
保盛豐進行過幾筆更為規矩的投資﹐包括貸款給一家經營酒店業務的初創企業eSuites Hotels LLC﹐以及一家生產武術用服裝的公司Tapout LLC。兩家公司的經營者都稱﹐彭日成是一位精明的金融家。
但保盛豐做的很多生意都失敗了﹐結果造成了日後如相關聯邦部門所稱的龐氏騙局﹐也就是用新募集的投資者資金去償付老投資者的融資﹐或支撐其資金運營。
盛宴在4月份嘎然而止。《華爾街日報》發表了一篇頭版文章﹐質疑彭日成的信用﹐並指出他的公司有可能在運用龐氏騙局欺騙投資者。他對這些指控強烈否認﹐但第二天就從公司引退。美國證券交易委員會得到法庭允許﹐控制了他的公司。彭日成後來被提起刑事訴訟﹐指控他安排少於1萬美元的現金交易﹐以逃避聯邦為反洗錢而制定的申報要求。
迫於彭日成案受害者的壓力﹐台灣銀行界已經同意為其投資於保盛豐的客戶補償可能出現的損失。
警方稱﹐9月11日下午﹐在彭位於加州新港灘的家中﹐彭日成的母親發現他躺在床上﹐停止了呼吸。一位親戚撥打了911。第二天清晨﹐當地一家醫院宣佈了他的死訊。
彭日成第二任妻子Sheanna照料著一位未成年女兒﹐以及彭日成二十歲左右的兒子。美國證券交易委員會和財產接管人仍在繼續努力追回這位金融家的剩餘財富。彭日成去世時沒有留下遺囑﹐這就需要有另外一套法庭程序處理他的善後事宜。
彭日成去世前﹐多數時間都被軟禁在家﹐腳踝上戴著電子監測器。他跟幾位下屬說﹐指控都不成立﹐他將被證明是清白的。
Mark Maremont
5大銀行增資 緊縮資金 陸股6大指數全倒
2009年11月25日蘋果日報
法人：中概股有回檔壓力
受中國銀監會要求中國銀行業強化資本，引發市場對中國5大銀行將加發新股增資的疑慮，市場更傳中國銀行將增資1000億人民幣（4720億元台幣），昨滬深A、B股午盤後獲利賣壓大舉殺出，以近期漲勢明顯的B股下殺力道最大，上海B股重挫逾7.34%，中國6大指數全面重挫。
根據彭博報導指出，中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行及交通銀行在內的中國5大銀行，向主管機關中國銀監會提交加強資本提案，以提高明年銀行資本適足率至13%。
華南永昌投顧董事長儲祥生說，陸股昨天大跌將對中概股造成回檔壓力，而由中國官方談話中可感受到，政府欲調控金融市場的味道，對資金會恐會造成排擠壓力。
中國銀行昨發表聲明強調：「正在研究改善資本計劃的各種選項，以確保公司的永續成長。」但中國銀行未透露相關充實資本計劃內容，只是中國銀行聲明無力攔阻市場恐慌，其於港股股價昨大跌4%、創近2個月來最大跌幅紀錄，連帶衝擊中國建設銀行港股股價大跌3.4%、創近6個月來最大跌幅，另交通銀行跌2.45%、中國工商銀行則跌1.72%。
基本面無太大變化
中原證券策略分析師李均則說：「若傳言屬實，那麼多中國重量級銀行或恐得計劃籌措資金，也將對市場流動資金帶來衝擊，這都直接重擊投資人的信心。」
上海大華繼顯分析師沈南則警告：「中國今年以來新增信貸大幅成長，連帶衝擊中國銀行業的資本將很快耗盡，若資產進一步惡化，其緩衝空間也相對越來越小。」
儘管銀監會先出面消毒，但中國5大銀行將增資傳聞仍引發市場疑慮，直接衝擊滬深及港股賣壓湧現，中資銀行類股票應聲重挫，連帶引發滬深及香港股市重挫。
國金證券分析師徐煒不解地說：「中港投資市場重挫的主要原因仍不清楚，或者是先前漲多回檔、市場技術性調整的動作，目前基本面並沒有太大變化。」
港股跌幅相對較小
恒豐證券副總梁淵說：「中港股市重挫主因或為市場傳出中國銀監會可能提高銀行資本要求的言論，因此導致市場資金獲利回吐賣壓，不過港股跌幅較小、空頭勢力獲得壓制，儘管港股短期內仍有下修空間，但力道恐有限，若上海A股能迅速回穩，港股仍有挑戰23000點實力。」
泓福證券分析師祁聲興說：「與上海A股跌勢相比，港股跌幅相對較小，因為市場充足資金抑制了港股進一步下滑的趨勢。」
英國《金融時報》則指出，中國近期加強市場監管，關閉外資銀行銷售海外衍生商品主要管道，並嚴格禁止投機炒作，其改革步伐或甚至超前歐、美先進國家。
法人：中概股有回檔壓力
受中國銀監會要求中國銀行業強化資本，引發市場對中國5大銀行將加發新股增資的疑慮，市場更傳中國銀行將增資1000億人民幣（4720億元台幣），昨滬深A、B股午盤後獲利賣壓大舉殺出，以近期漲勢明顯的B股下殺力道最大，上海B股重挫逾7.34%，中國6大指數全面重挫。
根據彭博報導指出，中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行及交通銀行在內的中國5大銀行，向主管機關中國銀監會提交加強資本提案，以提高明年銀行資本適足率至13%。
華南永昌投顧董事長儲祥生說，陸股昨天大跌將對中概股造成回檔壓力，而由中國官方談話中可感受到，政府欲調控金融市場的味道，對資金會恐會造成排擠壓力。
中國銀行昨發表聲明強調：「正在研究改善資本計劃的各種選項，以確保公司的永續成長。」但中國銀行未透露相關充實資本計劃內容，只是中國銀行聲明無力攔阻市場恐慌，其於港股股價昨大跌4%、創近2個月來最大跌幅紀錄，連帶衝擊中國建設銀行港股股價大跌3.4%、創近6個月來最大跌幅，另交通銀行跌2.45%、中國工商銀行則跌1.72%。
基本面無太大變化
中原證券策略分析師李均則說：「若傳言屬實，那麼多中國重量級銀行或恐得計劃籌措資金，也將對市場流動資金帶來衝擊，這都直接重擊投資人的信心。」
上海大華繼顯分析師沈南則警告：「中國今年以來新增信貸大幅成長，連帶衝擊中國銀行業的資本將很快耗盡，若資產進一步惡化，其緩衝空間也相對越來越小。」
儘管銀監會先出面消毒，但中國5大銀行將增資傳聞仍引發市場疑慮，直接衝擊滬深及港股賣壓湧現，中資銀行類股票應聲重挫，連帶引發滬深及香港股市重挫。
國金證券分析師徐煒不解地說：「中港投資市場重挫的主要原因仍不清楚，或者是先前漲多回檔、市場技術性調整的動作，目前基本面並沒有太大變化。」
港股跌幅相對較小
恒豐證券副總梁淵說：「中港股市重挫主因或為市場傳出中國銀監會可能提高銀行資本要求的言論，因此導致市場資金獲利回吐賣壓，不過港股跌幅較小、空頭勢力獲得壓制，儘管港股短期內仍有下修空間，但力道恐有限，若上海A股能迅速回穩，港股仍有挑戰23000點實力。」
泓福證券分析師祁聲興說：「與上海A股跌勢相比，港股跌幅相對較小，因為市場充足資金抑制了港股進一步下滑的趨勢。」
英國《金融時報》則指出，中國近期加強市場監管，關閉外資銀行銷售海外衍生商品主要管道，並嚴格禁止投機炒作，其改革步伐或甚至超前歐、美先進國家。
越南貶值本幣 上調利率
2009年11月25日
越南將貶值本幣、上調利率﹐向市場力量低頭﹔長期以來﹐市場力量一直在向越南盾施壓﹐也是越南外匯儲備大幅減少的原因之一。
越南央行(State Bank of Vietnam)週三宣佈﹐將從週四起把美元兌越南盾政策匯率上調5.44%﹐從週三的1美元兌17,034越南盾上調至17,961越南盾。
越南央行還說﹐將從12月起把基準利率由7.0%上調至8.0%。
法國興業銀行(Societe Generale)外匯策略師貝內特(Patrick Bennett)說﹐他們正試圖減小越南盾面臨的壓力。此前壓力一直在迫使越南央行消耗美元儲備。當前的做法是適宜的﹐是明智的舉措。
越南央行週四還將把美元兌越南盾的允許波動區間由目前的5%收窄為3%。這意味著商業銀行買進（或賣出）美元的價格不能比央行設定的當日價格高（或低）3%以上。
越南央行說﹐匯率的變化符合市場信號﹐並考慮到了市場利率、消費者價格指數(CPI)和越南的國際收支平衡情況。
越南盾面臨下行風險的原因之一是越南的貿易逆差。法國興業銀行的貝內特說﹐此次貶值後﹐外匯儲備的消耗可能不再是那麼緊迫的問題。這是越南央行兩年內第三次貶值本幣。
他說﹐越南的舉措不會對亞洲鄰國帶來影響。大部分亞洲國家面臨的是本幣升值、而非貶值的壓力。
Vu Trong Khanh / Nguyen Pham Muoi
越南將貶值本幣、上調利率﹐向市場力量低頭﹔長期以來﹐市場力量一直在向越南盾施壓﹐也是越南外匯儲備大幅減少的原因之一。
越南央行(State Bank of Vietnam)週三宣佈﹐將從週四起把美元兌越南盾政策匯率上調5.44%﹐從週三的1美元兌17,034越南盾上調至17,961越南盾。
越南央行還說﹐將從12月起把基準利率由7.0%上調至8.0%。
法國興業銀行(Societe Generale)外匯策略師貝內特(Patrick Bennett)說﹐他們正試圖減小越南盾面臨的壓力。此前壓力一直在迫使越南央行消耗美元儲備。當前的做法是適宜的﹐是明智的舉措。
越南央行週四還將把美元兌越南盾的允許波動區間由目前的5%收窄為3%。這意味著商業銀行買進（或賣出）美元的價格不能比央行設定的當日價格高（或低）3%以上。
越南央行說﹐匯率的變化符合市場信號﹐並考慮到了市場利率、消費者價格指數(CPI)和越南的國際收支平衡情況。
越南盾面臨下行風險的原因之一是越南的貿易逆差。法國興業銀行的貝內特說﹐此次貶值後﹐外匯儲備的消耗可能不再是那麼緊迫的問題。這是越南央行兩年內第三次貶值本幣。
他說﹐越南的舉措不會對亞洲鄰國帶來影響。大部分亞洲國家面臨的是本幣升值、而非貶值的壓力。
Vu Trong Khanh / Nguyen Pham Muoi
兩岸金融合作 台資金融機構更受益
2009/11/25(編者按：本文作者嚴溢敏是穆迪高級分析師)
上星期一，中國內地的銀行、保險和証券公司監管機構與台灣的金融監督管理委員會 （金管會），就兩岸的監管合作簽署了三份金融諒解備忘錄 (MOU)。我們相信，這些協定代表台灣的金融機構進軍內地市場的新篇章。(註) 兩岸的更緊密關系無疑會帶來額外的業務機遇和利潤多元化，但實質的好處可能會在一段比較長的時間後才會實現。
諒解備忘錄的內容涉及兩岸監管機構的資訊交換、資訊保密、金融檢查、持續聯系和危機處置等，但並沒有提供放寬投資限制的細節。
對台灣金融機構的影響
目前，由於台灣的金融市場非常分散、整合的步伐緩慢，導致台灣金融機構之間競爭非常激烈，特別是對於銀行業而言。因此，台灣金融機構的增長機遇有限，盈利能力疲弱。
台灣的金融機構進軍內地市場雖然起步較晚，但由於語言和文化上與內地相近，因此會比其他外資經營者享有更多的競爭優勢。此外，很多台資企業（特別是制造業公司）都已經將部分業務移往內地，從而降低成本， 因此，作為起步點，台灣的金融機構將能為其台灣客戶在內地的業務提供服務。這將能提供新的盈利來源及帶來利潤多元化的好處。
盡管如此，我們相信台灣的金融機構只會在長期才能從其內地業務方面獲得利潤，原因如下：
首先，由於中國幅員遼闊，台資機構將需要大量時間去建立其基礎建設、網絡和業務至一定的規模，投資需時。
第二，大型中資金融機構大都有悠久的歷史，其品牌深受市場認同。因此，台資公司將難以打入國內客戶群。
第三，我們預計，當局在現階段會對台資公司的內地業務和投資設下一些限制。因此台資公司可從事的業務類型和可投資的金額會在初期會是有限。
對內地金融機構的影響
在評估諒解備忘錄對內地金融機構的影響時，我們必須謹記，與中國內地市場相比，台灣市場的規模很小。此外，由於台灣市場已經非常分散和擁擠，其利潤率非常微薄，因此，即使內地公司能在台灣市場賺取利潤，對其整體盈利能力和盈利多元化的貢獻都只會有限。
此外，我們相信，台資公司進軍內地市場不會對中資機構造成威脅，因為台資公司會先把服務重點放在台灣客戶上，而台灣客戶只不過佔中資公司業務的很小部分。
展望將來。諒解備忘錄只不過是第一步，兩岸可能會在2010年簽訂《兩岸經濟合作架構協議》(Economic Cooperation Framework Agreement，簡稱ECFA)，就投資和業務方面提供更具體指引，屆時兩岸金融機構在對岸“相應”市場的業務前景將會更加明朗。
除了一家銀行（富邦銀行擁有廈門市商業銀行20%股權）和少數保險公司外，台灣金融機構目前主要以代表辦事處形式在內地經營業務。另一方面，中資公司目前在台灣完全沒有業務。隨著諒解備忘錄和兩岸經濟合作框架協議（ECFA）的簽訂，我們預計將會有更多的分支機構和子公司成立。
註：以前，台灣的銀行和証券公司均不得在中國內地運營，雖然部分公司在內地已設立了代表辦事處，以便收集市場情報和進行基本準備工作。台灣的保險公司能夠在內地設立合資企業，但須符合“5-3-2”要求，即總資產不少於50億美元、經營保險業務達30年以上、及已設立代表機構2年以上。目前已符合資格並設立內地業務的台灣公司很少。
上星期一，中國內地的銀行、保險和証券公司監管機構與台灣的金融監督管理委員會 （金管會），就兩岸的監管合作簽署了三份金融諒解備忘錄 (MOU)。我們相信，這些協定代表台灣的金融機構進軍內地市場的新篇章。(註) 兩岸的更緊密關系無疑會帶來額外的業務機遇和利潤多元化，但實質的好處可能會在一段比較長的時間後才會實現。
諒解備忘錄的內容涉及兩岸監管機構的資訊交換、資訊保密、金融檢查、持續聯系和危機處置等，但並沒有提供放寬投資限制的細節。
對台灣金融機構的影響
目前，由於台灣的金融市場非常分散、整合的步伐緩慢，導致台灣金融機構之間競爭非常激烈，特別是對於銀行業而言。因此，台灣金融機構的增長機遇有限，盈利能力疲弱。
台灣的金融機構進軍內地市場雖然起步較晚，但由於語言和文化上與內地相近，因此會比其他外資經營者享有更多的競爭優勢。此外，很多台資企業（特別是制造業公司）都已經將部分業務移往內地，從而降低成本， 因此，作為起步點，台灣的金融機構將能為其台灣客戶在內地的業務提供服務。這將能提供新的盈利來源及帶來利潤多元化的好處。
盡管如此，我們相信台灣的金融機構只會在長期才能從其內地業務方面獲得利潤，原因如下：
首先，由於中國幅員遼闊，台資機構將需要大量時間去建立其基礎建設、網絡和業務至一定的規模，投資需時。
第二，大型中資金融機構大都有悠久的歷史，其品牌深受市場認同。因此，台資公司將難以打入國內客戶群。
第三，我們預計，當局在現階段會對台資公司的內地業務和投資設下一些限制。因此台資公司可從事的業務類型和可投資的金額會在初期會是有限。
對內地金融機構的影響
在評估諒解備忘錄對內地金融機構的影響時，我們必須謹記，與中國內地市場相比，台灣市場的規模很小。此外，由於台灣市場已經非常分散和擁擠，其利潤率非常微薄，因此，即使內地公司能在台灣市場賺取利潤，對其整體盈利能力和盈利多元化的貢獻都只會有限。
此外，我們相信，台資公司進軍內地市場不會對中資機構造成威脅，因為台資公司會先把服務重點放在台灣客戶上，而台灣客戶只不過佔中資公司業務的很小部分。
展望將來。諒解備忘錄只不過是第一步，兩岸可能會在2010年簽訂《兩岸經濟合作架構協議》(Economic Cooperation Framework Agreement，簡稱ECFA)，就投資和業務方面提供更具體指引，屆時兩岸金融機構在對岸“相應”市場的業務前景將會更加明朗。
除了一家銀行（富邦銀行擁有廈門市商業銀行20%股權）和少數保險公司外，台灣金融機構目前主要以代表辦事處形式在內地經營業務。另一方面，中資公司目前在台灣完全沒有業務。隨著諒解備忘錄和兩岸經濟合作框架協議（ECFA）的簽訂，我們預計將會有更多的分支機構和子公司成立。
註：以前，台灣的銀行和証券公司均不得在中國內地運營，雖然部分公司在內地已設立了代表辦事處，以便收集市場情報和進行基本準備工作。台灣的保險公司能夠在內地設立合資企業，但須符合“5-3-2”要求，即總資產不少於50億美元、經營保險業務達30年以上、及已設立代表機構2年以上。目前已符合資格並設立內地業務的台灣公司很少。
熱錢令中國政府頭痛不已
2009年11月25日
中國經濟的一個小泡沫週二宣告破裂。在中國匯率機制承受的壓力逐步上升之際﹐這個小泡沫的形成正好反映了中國政府所擔憂的一個問題。
上海交易的B股總市值在本月早些時候飆升25.6%之後﹐於週二當日暴跌7.3%。儘管B股以美元或港元計價﹐但代表的仍是B股企業所持有的人民幣資產。從這一角度來看﹐即使B股近期的漲勢因其較小的市場規模而有所放大﹐但推動其飆升的仍是有關中國政府不久將允許人民幣再次升值的市場預期。而B股的回落則反映出這一預期已有所降溫。
B股的大起大落凸現了中國決策者如此反感人民幣升值話題的一個關鍵原因﹕他們擔心﹐人民幣升值將引發類似於B股市場的資本涌出涌入﹐而且規模將更大。
其實這就是對所謂“熱錢”的擔憂。雖然中國實行資本管制﹐但一旦投資者嗅到人民幣兌美元存在升值的味道﹐投機性資本（也就是熱錢）就會涌入中國。
最新的中國外匯儲備結構數據顯示﹐熱錢流動正在升溫。儘管這方面的數據並不精確﹐但據估計﹐中國9月份新增的620億美元外匯儲備中﹐流入的熱錢就佔到將近一半。
熱錢給中國決策者帶來的一個短期難題是﹕將增加中國原本就十分充裕的貨幣供應量。決策者們擔心﹐熱錢不僅正在催生地產及股票市場泡沫﹐同時還會加大通貨膨脹壓力。
長期難題則事關熱錢的本質--熱錢既可以輕鬆流入一個國家﹐同樣也可以輕易流出﹐從影響該國經濟穩定。中國在2008年年末及2009年年初曾有過類似經歷。
當然﹐這一問題的產生也與中國一直堅持有管理的浮動匯率機制有關。雖然今年進行了一些改革﹐但中國短期內仍不可能取消這一機制﹐因此熱錢問題短期內也不可能得到解決。
Andrew Peaple
中國經濟的一個小泡沫週二宣告破裂。在中國匯率機制承受的壓力逐步上升之際﹐這個小泡沫的形成正好反映了中國政府所擔憂的一個問題。
上海交易的B股總市值在本月早些時候飆升25.6%之後﹐於週二當日暴跌7.3%。儘管B股以美元或港元計價﹐但代表的仍是B股企業所持有的人民幣資產。從這一角度來看﹐即使B股近期的漲勢因其較小的市場規模而有所放大﹐但推動其飆升的仍是有關中國政府不久將允許人民幣再次升值的市場預期。而B股的回落則反映出這一預期已有所降溫。
B股的大起大落凸現了中國決策者如此反感人民幣升值話題的一個關鍵原因﹕他們擔心﹐人民幣升值將引發類似於B股市場的資本涌出涌入﹐而且規模將更大。
其實這就是對所謂“熱錢”的擔憂。雖然中國實行資本管制﹐但一旦投資者嗅到人民幣兌美元存在升值的味道﹐投機性資本（也就是熱錢）就會涌入中國。
最新的中國外匯儲備結構數據顯示﹐熱錢流動正在升溫。儘管這方面的數據並不精確﹐但據估計﹐中國9月份新增的620億美元外匯儲備中﹐流入的熱錢就佔到將近一半。
熱錢給中國決策者帶來的一個短期難題是﹕將增加中國原本就十分充裕的貨幣供應量。決策者們擔心﹐熱錢不僅正在催生地產及股票市場泡沫﹐同時還會加大通貨膨脹壓力。
長期難題則事關熱錢的本質--熱錢既可以輕鬆流入一個國家﹐同樣也可以輕易流出﹐從影響該國經濟穩定。中國在2008年年末及2009年年初曾有過類似經歷。
當然﹐這一問題的產生也與中國一直堅持有管理的浮動匯率機制有關。雖然今年進行了一些改革﹐但中國短期內仍不可能取消這一機制﹐因此熱錢問題短期內也不可能得到解決。
Andrew Peaple
讓人看不透的私募基金業績
2009/11/24杜楓
有朋友問我，聽說Track Record （過往業績）對私募和創投很重要，最近新成立的基金那麼多，他們都有好的Track Record 嗎？這個問題還真是問到了點子上。其實對Track record這事，專業的基金投資人(LP)也很撓頭。雖然基金融資時都會強調：“過往業績不代表未來投資回報承諾”。但不可否認，過往業績確實是非常重要的參考指標。不過，如何考量私募基金經理人（GP）的過往成功業績在中國卻遇到很多挑戰。
衡量過往業績最簡單的方法，就是曾經給投資人掙過大錢，直接列出上一個基金的投資回報率即可。但在中國，能夠提供這個數據的私募基金（包括創投基金）屈指可數。因為行業發展時間太短，所以鮮有已經完成整個生命周期（募資、投資、回報、結束）的基金存在。要知道通常一個私募基金的存活期限為7-10年，基金結束的時候算出來的回報率才算蓋棺論定。而在成立頭幾年按照單個、或少數項目計算出的回報率，常常因為忽略了未來可能的投資失敗和項目估值不確定帶來的影響，虛高太多。同樣因為行業發展時間太短，目前中國還沒有對私募基金和創投基金回報率的權威統計數據，能讓投資人對各基金的過往業績有個清晰的比較。
在這一背景下，在中國看Track Record，個別項目的成功經驗（IPO、並購等）就變得非常重要。感謝今年A股、香港、美國股市全面、迅速復蘇，中國公司在上述市場成功地進行了多個IPO，加上創業板的幾十家，今年中國公司的IPO數目可望過百。火爆的IPO市場，自然給更多的基金經理人帶來了不錯的Track Record。
不過，一個IPO卻可能給很多人的履歷中帶來一筆成功的記錄，到底誰才是點石成金的人仍然很難確定。一個基金收獲一個成功IPO，功勞簿上不僅要寫上總經理的大名，做出集體投資決策的投資委員會、做盡職調查的、負責起草文件的、負責日常監管的團隊每一個成員，可以說都對項目做出了貢獻。“軍功章有你的一半，也有我的一半”。功勞簿上，“一個也不能少”。這還僅是一個基金的情況。這個行業的復雜之處還在於，一個項目可能有幾輪投資人投資，再加上涉及的並購。這功勞簿上相關人士的名字，恐怕數都數不清了。
我當初在籌集一個“fund of fund（FOF, 基金的基金）”的時候，有個美國同行就問過我這樣一個問題，“為什麼我見到的幾乎每個中國基金都說自己曾成功投資過分眾傳媒（NASDAQ:FMCN）呢？”那是在2007年初，分眾傳媒正如日中天。我對這位美國同行說，他們說的都是事實，沒騙你。聽我給你解釋。分眾傳媒上市前曾融資過三輪，投資的基金接近10家（引自分眾傳媒網站: 公司發展歷史）。另外分眾傳媒上市前後又收購了幾十家公司，這些被收購公司裡面比較大的包括框架媒體、聚眾傳媒、好耶廣告等等。這樣，除了直接投資過分眾傳媒的那近十家基金，還有每一個被收購公司後面的各輪投資人，他們都通過分眾傳媒都掙了錢，也掙了Track Record。
我的美國同行接著就問，究竟誰是那個金手指？也許最早投資分眾傳媒的投資人，才可以算是他想找的金手指吧！點擊我上面提到的分眾歷史，看看是誰2003年5月年公司才成立一個月的時候就投資了分眾傳媒，從一開始就和分眾在同一個辦公樓的同一層辦公室一起辦公，一路扶植它成長起來，這個答案自然就清楚了。
在私募基金歷史相對悠久的美國，私募投資行業的整體回報參考數據是存在的。比如美國風險投資協會每個季度同湯森路透一起發布的行業投資回報數據。還有劍橋咨詢Cambridge Associates這樣的專業私募基金研究機構。但需要強調的是，這樣的專業私募基金研究機構的存在是以專業私募基金投資人的存在為前提的。劍橋咨詢網頁上有一句“世界上最專業的投資人需要同樣專業的投資研究機構（The world’s most sophisticated investors demand an equally sophisticated advisor）”，恰恰說明了這一點。
重申一下我在專欄文章“全民PE”裡的觀點，成熟而專業的私募基金投資人是未來帶動整個私募股權和創投行業發展的關鍵，因為他們才是最需要揭開Track Record迷局的當事人。如果僅僅看到IPO狂熱就貿然進入，被一、兩個成功項目的高額回報所吸引，還有那些不需要看基金的過往業績自己親自出馬的，不在此文的討論之列。
（本文作者杜楓就職於風險投資行業逾10年，所撰寫的《錢途-就這樣拿到風險投資》由北京大學出版社出版，並合譯有《CEO-要職內幕》由市場出版社出版。文中所述僅代表她的個人觀點。)
有朋友問我，聽說Track Record （過往業績）對私募和創投很重要，最近新成立的基金那麼多，他們都有好的Track Record 嗎？這個問題還真是問到了點子上。其實對Track record這事，專業的基金投資人(LP)也很撓頭。雖然基金融資時都會強調：“過往業績不代表未來投資回報承諾”。但不可否認，過往業績確實是非常重要的參考指標。不過，如何考量私募基金經理人（GP）的過往成功業績在中國卻遇到很多挑戰。
衡量過往業績最簡單的方法，就是曾經給投資人掙過大錢，直接列出上一個基金的投資回報率即可。但在中國，能夠提供這個數據的私募基金（包括創投基金）屈指可數。因為行業發展時間太短，所以鮮有已經完成整個生命周期（募資、投資、回報、結束）的基金存在。要知道通常一個私募基金的存活期限為7-10年，基金結束的時候算出來的回報率才算蓋棺論定。而在成立頭幾年按照單個、或少數項目計算出的回報率，常常因為忽略了未來可能的投資失敗和項目估值不確定帶來的影響，虛高太多。同樣因為行業發展時間太短，目前中國還沒有對私募基金和創投基金回報率的權威統計數據，能讓投資人對各基金的過往業績有個清晰的比較。
在這一背景下，在中國看Track Record，個別項目的成功經驗（IPO、並購等）就變得非常重要。感謝今年A股、香港、美國股市全面、迅速復蘇，中國公司在上述市場成功地進行了多個IPO，加上創業板的幾十家，今年中國公司的IPO數目可望過百。火爆的IPO市場，自然給更多的基金經理人帶來了不錯的Track Record。
不過，一個IPO卻可能給很多人的履歷中帶來一筆成功的記錄，到底誰才是點石成金的人仍然很難確定。一個基金收獲一個成功IPO，功勞簿上不僅要寫上總經理的大名，做出集體投資決策的投資委員會、做盡職調查的、負責起草文件的、負責日常監管的團隊每一個成員，可以說都對項目做出了貢獻。“軍功章有你的一半，也有我的一半”。功勞簿上，“一個也不能少”。這還僅是一個基金的情況。這個行業的復雜之處還在於，一個項目可能有幾輪投資人投資，再加上涉及的並購。這功勞簿上相關人士的名字，恐怕數都數不清了。
我當初在籌集一個“fund of fund（FOF, 基金的基金）”的時候，有個美國同行就問過我這樣一個問題，“為什麼我見到的幾乎每個中國基金都說自己曾成功投資過分眾傳媒（NASDAQ:FMCN）呢？”那是在2007年初，分眾傳媒正如日中天。我對這位美國同行說，他們說的都是事實，沒騙你。聽我給你解釋。分眾傳媒上市前曾融資過三輪，投資的基金接近10家（引自分眾傳媒網站: 公司發展歷史）。另外分眾傳媒上市前後又收購了幾十家公司，這些被收購公司裡面比較大的包括框架媒體、聚眾傳媒、好耶廣告等等。這樣，除了直接投資過分眾傳媒的那近十家基金，還有每一個被收購公司後面的各輪投資人，他們都通過分眾傳媒都掙了錢，也掙了Track Record。
我的美國同行接著就問，究竟誰是那個金手指？也許最早投資分眾傳媒的投資人，才可以算是他想找的金手指吧！點擊我上面提到的分眾歷史，看看是誰2003年5月年公司才成立一個月的時候就投資了分眾傳媒，從一開始就和分眾在同一個辦公樓的同一層辦公室一起辦公，一路扶植它成長起來，這個答案自然就清楚了。
在私募基金歷史相對悠久的美國，私募投資行業的整體回報參考數據是存在的。比如美國風險投資協會每個季度同湯森路透一起發布的行業投資回報數據。還有劍橋咨詢Cambridge Associates這樣的專業私募基金研究機構。但需要強調的是，這樣的專業私募基金研究機構的存在是以專業私募基金投資人的存在為前提的。劍橋咨詢網頁上有一句“世界上最專業的投資人需要同樣專業的投資研究機構（The world’s most sophisticated investors demand an equally sophisticated advisor）”，恰恰說明了這一點。
重申一下我在專欄文章“全民PE”裡的觀點，成熟而專業的私募基金投資人是未來帶動整個私募股權和創投行業發展的關鍵，因為他們才是最需要揭開Track Record迷局的當事人。如果僅僅看到IPO狂熱就貿然進入，被一、兩個成功項目的高額回報所吸引，還有那些不需要看基金的過往業績自己親自出馬的，不在此文的討論之列。
（本文作者杜楓就職於風險投資行業逾10年，所撰寫的《錢途-就這樣拿到風險投資》由北京大學出版社出版，並合譯有《CEO-要職內幕》由市場出版社出版。文中所述僅代表她的個人觀點。)
日圓崩盤 壓力愈來愈高
【經濟日報】2009.11.24
日本政府債務負擔沈重，市場擔心日本違約倒債，日本公債目前的避險成本暴增到一年前的兩倍，對日圓崩盤的疑慮也愈來愈高。
日本利率已接近零、政府負債高得嚇人，加上儲蓄率銳減、物價也直直落，對日圓都是利空。日本政府應不至於倒債，但主權信用評等恐逃不掉遭調降的命運，光這點就讓日圓前途未卜。
目前2.16億日本人每人平均負債大約7.6萬美元，日本的負債和國內生產毛額（GDP）比逼近200%，為工業化國家中最高。
本月保障1,000萬美元日本公債的違約成本，一度漲到一年76,160美元，比去年8月的37,000美元增加一倍多。在此同時，日本稅收減少，政府卻考慮讓支出和赤字破紀錄。難怪日本公債的避險成本迅速飆高。
許多交易商認為，日本比美國更可能違約倒債。前國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家江森（Simon Johnson）上個月在美國國會中警告，負債情況已失控，日本真的有重大違約之虞。
IMF預估，日本今年的負債和GDP比將達218%，明年227%、2014年前會到246%。目前日本政府還應付的過去，因為國內儲蓄戶都還願意、或者被迫以幾乎無息的條件，借錢給日本政府。
IMF質疑，如果日本政府債務繼續增加，這種情況還能維持多久？日本人口逐漸老化，勢必逐漸消耗儲蓄，市場吸收政府債務的能力就愈來愈小。
日本的儲蓄率在1990年時為15%，如今只剩2%左右；規模高達1.5兆美元的政府退休基金，今年賣出的政府公債比買進的還多；勞動人口從2005年就開始萎縮。
不過，從2008年元月至今，日圓兌美元已升值25%左右。雖然日本媒體報導，財務大臣藤井裕久受不了日圓繼續升值，市場因此猜測政府將進場干預，但至今遲遲未見當局行動，因為日本政府也只能接受這個情況。
七大工業國（G7）和20國集團（G20）始終未對日本伸援手，主因是大家同意美元必須貶值，才能導正全球經濟失衡的現象。美元下跌，日圓只能升值。所以，日圓近期內看來還不至於面臨崩盤的困境。
日本政府債務負擔沈重，市場擔心日本違約倒債，日本公債目前的避險成本暴增到一年前的兩倍，對日圓崩盤的疑慮也愈來愈高。
日本利率已接近零、政府負債高得嚇人，加上儲蓄率銳減、物價也直直落，對日圓都是利空。日本政府應不至於倒債，但主權信用評等恐逃不掉遭調降的命運，光這點就讓日圓前途未卜。
目前2.16億日本人每人平均負債大約7.6萬美元，日本的負債和國內生產毛額（GDP）比逼近200%，為工業化國家中最高。
本月保障1,000萬美元日本公債的違約成本，一度漲到一年76,160美元，比去年8月的37,000美元增加一倍多。在此同時，日本稅收減少，政府卻考慮讓支出和赤字破紀錄。難怪日本公債的避險成本迅速飆高。
許多交易商認為，日本比美國更可能違約倒債。前國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家江森（Simon Johnson）上個月在美國國會中警告，負債情況已失控，日本真的有重大違約之虞。
IMF預估，日本今年的負債和GDP比將達218%，明年227%、2014年前會到246%。目前日本政府還應付的過去，因為國內儲蓄戶都還願意、或者被迫以幾乎無息的條件，借錢給日本政府。
IMF質疑，如果日本政府債務繼續增加，這種情況還能維持多久？日本人口逐漸老化，勢必逐漸消耗儲蓄，市場吸收政府債務的能力就愈來愈小。
日本的儲蓄率在1990年時為15%，如今只剩2%左右；規模高達1.5兆美元的政府退休基金，今年賣出的政府公債比買進的還多；勞動人口從2005年就開始萎縮。
不過，從2008年元月至今，日圓兌美元已升值25%左右。雖然日本媒體報導，財務大臣藤井裕久受不了日圓繼續升值，市場因此猜測政府將進場干預，但至今遲遲未見當局行動，因為日本政府也只能接受這個情況。
七大工業國（G7）和20國集團（G20）始終未對日本伸援手，主因是大家同意美元必須貶值，才能導正全球經濟失衡的現象。美元下跌，日圓只能升值。所以，日圓近期內看來還不至於面臨崩盤的困境。
港股神：股市面臨調整 創業板恐暴跌
2009-11-24 旺報 【本報訊】
號稱「香港股神」的曹仁超表示，目前A股市場過熱，12月A股和H股將會出現一波調整行情，調整後明年1、2月才會展開升勢。
他還表示，人民幣大幅升值的可能性不大。創業板本益比（P/E）依舊過高，最近仍維持在104倍左右，但新興股票市場由於企業純利仍處高增長期，可接受36到44倍的較高P/E，一旦高出44倍便是危險。未來如上市公司漸多、股票供應量大增，創業板則可能狂瀉。
曹仁超堅持A股過熱的觀點。他認為，牛市第一次上升期在8月份已經結束，而下調應該有A、B、C浪。9月1日前A浪已經完成，現在正在走B浪。B浪是反復上升的，3300點左右應該差不多。當美股出現下調時，A股就會出現C浪。他認為，C浪會是12月出現，之後便進入牛市第二期，下一個上升浪應該在明年的1、2月份開始。如果不出現C浪，大幅上升便很難開始。所以長線可以看好，但短期下調10%的機會很大。
曹仁超認為，B股和H股在9、10、11三月的上漲，是由外國資金推動的。受耶誕節因素影響，進入中國股市的外國投資者要考慮帳面盈利的問題，會選擇獲利回吐，因此會帶來B股和H股大約10%的下調幅度，這也是帶動A股出現10%下調的因素。
號稱「香港股神」的曹仁超表示，目前A股市場過熱，12月A股和H股將會出現一波調整行情，調整後明年1、2月才會展開升勢。
他還表示，人民幣大幅升值的可能性不大。創業板本益比（P/E）依舊過高，最近仍維持在104倍左右，但新興股票市場由於企業純利仍處高增長期，可接受36到44倍的較高P/E，一旦高出44倍便是危險。未來如上市公司漸多、股票供應量大增，創業板則可能狂瀉。
曹仁超堅持A股過熱的觀點。他認為，牛市第一次上升期在8月份已經結束，而下調應該有A、B、C浪。9月1日前A浪已經完成，現在正在走B浪。B浪是反復上升的，3300點左右應該差不多。當美股出現下調時，A股就會出現C浪。他認為，C浪會是12月出現，之後便進入牛市第二期，下一個上升浪應該在明年的1、2月份開始。如果不出現C浪，大幅上升便很難開始。所以長線可以看好，但短期下調10%的機會很大。
曹仁超認為，B股和H股在9、10、11三月的上漲，是由外國資金推動的。受耶誕節因素影響，進入中國股市的外國投資者要考慮帳面盈利的問題，會選擇獲利回吐，因此會帶來B股和H股大約10%的下調幅度，這也是帶動A股出現10%下調的因素。
大陸基金掃瞄
2009-11-24 旺報 【Morningstar晨星解盤】
1.QDII基金明年一月起將可投資台股
兩岸金融監理合作瞭解備忘錄（MOU）16日在台北和北京簽署，明年1月中旬，大陸法人（境內合格機構投資人，簡稱QDII）可依規定在總額10%的限額內投資台股。以10月底大陸QDII規模3700億元（新台幣，下同）計算，可投資台股金額370億元。陸資銀行也可申請在台灣設立分行，民眾在台灣就可以開立人民幣存款帳戶。
2.基金公司員工自購降溫
今年年初，基金公司員工投資自家基金更是熱情，自購超過百萬份的基金比比皆是，但是10月分新基金發行走下坡，募集總額創下年內單月募集額度最低，基金公司從業人員認購自家新基金的額度較前期也下降明顯。
資料統計顯示，10月分共計有7支基金成立，其中光大保德信動態優選、景順長城能源基建股票基金和海富通中證100三隻基金，均沒有基金公司從業人員認購。而另外四支基金，基金公司員工總共認購92.35萬份。其中，認購最多的為創新基金──國投瑞銀瑞和300，該基金公司員工認購總額為57.62萬份，占總認購數的比例為0.02%。
3.新基金明年開放 可同時上報5類產品
大陸監管部門今後將對新基金的審批制度做進一步改革，主要包括縮短審批時間，以及開放5個分類通道，允許同一基金公司在同一時間上報多支風險收益不同的基金產品方案。5個分類通道的適用對象分別是創新基金、QDII、股票型基金、混合型基金和債券型基金5種產品。
規模不同的基金公司對這一消息感受不同。在接受採訪的多家基金公司中，一些急於通過發行新產品來擴大公司規模的中小型公司顯然更樂於見到相關措施公布，而產品線基本已完善的大中型公司反應相對平淡。
1.QDII基金明年一月起將可投資台股
兩岸金融監理合作瞭解備忘錄（MOU）16日在台北和北京簽署，明年1月中旬，大陸法人（境內合格機構投資人，簡稱QDII）可依規定在總額10%的限額內投資台股。以10月底大陸QDII規模3700億元（新台幣，下同）計算，可投資台股金額370億元。陸資銀行也可申請在台灣設立分行，民眾在台灣就可以開立人民幣存款帳戶。
2.基金公司員工自購降溫
今年年初，基金公司員工投資自家基金更是熱情，自購超過百萬份的基金比比皆是，但是10月分新基金發行走下坡，募集總額創下年內單月募集額度最低，基金公司從業人員認購自家新基金的額度較前期也下降明顯。
資料統計顯示，10月分共計有7支基金成立，其中光大保德信動態優選、景順長城能源基建股票基金和海富通中證100三隻基金，均沒有基金公司從業人員認購。而另外四支基金，基金公司員工總共認購92.35萬份。其中，認購最多的為創新基金──國投瑞銀瑞和300，該基金公司員工認購總額為57.62萬份，占總認購數的比例為0.02%。
3.新基金明年開放 可同時上報5類產品
大陸監管部門今後將對新基金的審批制度做進一步改革，主要包括縮短審批時間，以及開放5個分類通道，允許同一基金公司在同一時間上報多支風險收益不同的基金產品方案。5個分類通道的適用對象分別是創新基金、QDII、股票型基金、混合型基金和債券型基金5種產品。
規模不同的基金公司對這一消息感受不同。在接受採訪的多家基金公司中，一些急於通過發行新產品來擴大公司規模的中小型公司顯然更樂於見到相關措施公布，而產品線基本已完善的大中型公司反應相對平淡。
中國基金吸金 單周5.43億美元
2009-11-24 中國時報
新興市場持續散發投資魅力！EPFR最新的基金資金流向數據指出，所有股票型基金過去1周（11月12日到18日）吸金59.8億美元，其中新興市場便高達29.23億美元，不僅占所有股票型基金將近5成水準，今年以來已累積淨流入568億美元，創下2001年以來單年最高紀錄。
值得一提的是，中國股票型基金過去1周吸入5.43億美元，創下今年5月以來最高單周資金淨流入。富蘭克林證券投顧分析，由於APEC（亞太經濟合作會議）決議，將持續推動振興經濟方案，投資人對中國經濟前景抱持樂觀態度，故締造此佳績。
經濟合作發展組織（OECD）日前已宣布，調升會員國明年GDP成長預估值至1.9％，美國、歐元區可望達到2.5％、0.9％；金磚四國（中國、印度、俄羅斯與巴西）明年GDP預估值皆在4％以上，領先群倫的中國，還有可能攀升至10.2％。
富蘭克林坦伯頓金磚四國基金經理人馬克．墨比爾斯表示，整體而言，新興國家經濟基本面良好，加上持續寬鬆的貨幣政策，足以為其股市注入活水，同時中國出口也將受惠於工業國家邁向復甦而逐步加溫，發揮經濟成長的領頭羊效應，預期新興股市於2010年仍將有所表現，消費、商品類股特別值得看好。
新興市場持續散發投資魅力！EPFR最新的基金資金流向數據指出，所有股票型基金過去1周（11月12日到18日）吸金59.8億美元，其中新興市場便高達29.23億美元，不僅占所有股票型基金將近5成水準，今年以來已累積淨流入568億美元，創下2001年以來單年最高紀錄。
值得一提的是，中國股票型基金過去1周吸入5.43億美元，創下今年5月以來最高單周資金淨流入。富蘭克林證券投顧分析，由於APEC（亞太經濟合作會議）決議，將持續推動振興經濟方案，投資人對中國經濟前景抱持樂觀態度，故締造此佳績。
經濟合作發展組織（OECD）日前已宣布，調升會員國明年GDP成長預估值至1.9％，美國、歐元區可望達到2.5％、0.9％；金磚四國（中國、印度、俄羅斯與巴西）明年GDP預估值皆在4％以上，領先群倫的中國，還有可能攀升至10.2％。
富蘭克林坦伯頓金磚四國基金經理人馬克．墨比爾斯表示，整體而言，新興國家經濟基本面良好，加上持續寬鬆的貨幣政策，足以為其股市注入活水，同時中國出口也將受惠於工業國家邁向復甦而逐步加溫，發揮經濟成長的領頭羊效應，預期新興股市於2010年仍將有所表現，消費、商品類股特別值得看好。
投資東歐 小心南柯一夢
2009-11-24 工商時報
東歐股匯市今年美元計價的投報率合計達50％，但受到東歐政府債台高築幾近失控的拖累，預期豐厚的獲利恐將吐回化為烏有，東歐市場的投資光環也將因而失色。
彭博社周一報導，過去1個月來，匈牙利貨幣在26個新興國家中的表現倒數第2，自今年3月10日起兌美元匯價升幅縮水到33％。
根據彭博社追蹤的21個主權信用違約交換合約，斯洛伐克、波蘭、保加利亞、捷克等7國的信貸風險有大幅升高之勢。此外，NTX新歐洲藍籌股指數自11月6日以1,208.60點作收，創去年10月7日以來的高點後，回檔幅度已達2.7％。
太平洋投資管理公司（PIMC）的新興市場基金經理人哈夫（Tim Haff）指出，「部分投資人確實低估債券以及貨幣潛藏的下跌風險，當全世界逐步脫離衰退，東歐仍須為了赤字膨脹以及外債高漲而焦頭爛額，想要擺脫這些包袱，恐怕還得要費些時日。」
國家財政赤字惡化已迫使波蘭和拉脫維亞等歐盟國家，暫時擱置加入歐元區計畫。而羅馬尼亞與匈牙利為取得國際貨幣基金（IMF）200億美元的貸款援助，必須應IMF要求刪減預算，但如此一來將使兩國的衰退加劇。
根據彭博社資料，東歐國家仰賴IMF及世界銀行等國際紓困的規模達1,000億美元，佔全球援助金額的69％。
歐盟執委會預估，未來3年，匈牙利政府負債佔該國國內生產毛額（GDP）的比例恐超過75％，2011年波蘭負債佔GDP的比例將升至61％。歐盟執委會另指出，拉托維亞明年預算赤字佔GDP的比例為12.3％，波蘭則將增至7.5％。
德意志銀行駐倫敦歐洲、中東暨非洲首席經濟學家卡普坦（Arend Kapteyn）表示，「東歐經濟成長不太可能回復到危機前的水準。」2002至2008年東歐受惠於相當於年平均8％GDP的外資湧入，才促成信貸市場的篷勃發展。
東歐股匯市今年美元計價的投報率合計達50％，但受到東歐政府債台高築幾近失控的拖累，預期豐厚的獲利恐將吐回化為烏有，東歐市場的投資光環也將因而失色。
彭博社周一報導，過去1個月來，匈牙利貨幣在26個新興國家中的表現倒數第2，自今年3月10日起兌美元匯價升幅縮水到33％。
根據彭博社追蹤的21個主權信用違約交換合約，斯洛伐克、波蘭、保加利亞、捷克等7國的信貸風險有大幅升高之勢。此外，NTX新歐洲藍籌股指數自11月6日以1,208.60點作收，創去年10月7日以來的高點後，回檔幅度已達2.7％。
太平洋投資管理公司（PIMC）的新興市場基金經理人哈夫（Tim Haff）指出，「部分投資人確實低估債券以及貨幣潛藏的下跌風險，當全世界逐步脫離衰退，東歐仍須為了赤字膨脹以及外債高漲而焦頭爛額，想要擺脫這些包袱，恐怕還得要費些時日。」
國家財政赤字惡化已迫使波蘭和拉脫維亞等歐盟國家，暫時擱置加入歐元區計畫。而羅馬尼亞與匈牙利為取得國際貨幣基金（IMF）200億美元的貸款援助，必須應IMF要求刪減預算，但如此一來將使兩國的衰退加劇。
根據彭博社資料，東歐國家仰賴IMF及世界銀行等國際紓困的規模達1,000億美元，佔全球援助金額的69％。
歐盟執委會預估，未來3年，匈牙利政府負債佔該國國內生產毛額（GDP）的比例恐超過75％，2011年波蘭負債佔GDP的比例將升至61％。歐盟執委會另指出，拉托維亞明年預算赤字佔GDP的比例為12.3％，波蘭則將增至7.5％。
德意志銀行駐倫敦歐洲、中東暨非洲首席經濟學家卡普坦（Arend Kapteyn）表示，「東歐經濟成長不太可能回復到危機前的水準。」2002至2008年東歐受惠於相當於年平均8％GDP的外資湧入，才促成信貸市場的篷勃發展。
大陸退場機制三步走
2009-11-24 工商時報
根據大陸權威的「財經」雜誌報導，在即將召開的中共中央經濟工作會議上，將就「如何退市」的議題，達成「分三步」進行微調的共識；取得共識後，最早將在明年3月全國人大會議，由中國國務院總理溫家寶提交政府工作報告時，表態由「寬鬆走向中性」，這意味著目前所執行的「寬鬆的貨幣政策」，即將面臨調整。
「財經」在昨出刊最新一期的雜誌報導中指出，目前中共高層相當重視「退市安排」的意見，近期有位資深經濟學家上呈政策建議，其中便談到「退市安排」；據報導，溫家寶在意見上面批語，顯示領導人相當重視建議，決定認真對待。
「財經」引述消息人士說法指出：「寬鬆政策退出，可能在中央經濟工作會議上取得共識後，分三步微調而行。」
所謂「三步走」，即以三個時間點為界。第一步是明年3月全國人大會議，由溫家寶提交政府工作報告時，可根據明年年初走勢，提出政策調整要求，由寬鬆走向中性。
第二步是明年6月左右，即傳統宏觀調控的調整期，可根據上半年經濟走勢、下半年趨勢，作更大動作的調整，不排除去掉寬鬆政策，以穩健為政策要求；第三步是在年末下次中央經濟工作會議舉行時，正式宣佈「結束刺激經濟政策」，進入穩定發展階段。
不過，如果溫家寶真的在明年3月率先發布「要將政策由寬鬆轉為中立」，剛訪中返美的歐巴馬將會大失面子；因在中美元首會談上，兩國才剛達成「刺激經濟措施應該繼續下去」的統一說法。
外界認為，今年度的中共中央經濟工作會議，最大的爭議正是退市安排。而依目前情況來看，極有可能出台部分的退場機制，藉以面對蠢蠢欲動的通膨壓力。
央視評論員、北大國家發展研究院經濟學教授霍德明接受本報採訪時就表示，「觀察北京現在氛圍，財經雜誌的說法是很有可能的」。
至於未來中國經濟動向及明年3月如何「寬鬆轉向中性」，霍德明表示，在中國，所謂「中性」是比較性的，而非台灣理解的意義，他認為「中性」政策包括：緊縮信貸量投放，但不調利率和準備金率。
至於人民幣升值，他認為未來兩個月匯率不會有大的變動，但由於中國對通膨深感戒心，一旦發生通膨，也不排除順勢調升匯率。
根據大陸權威的「財經」雜誌報導，在即將召開的中共中央經濟工作會議上，將就「如何退市」的議題，達成「分三步」進行微調的共識；取得共識後，最早將在明年3月全國人大會議，由中國國務院總理溫家寶提交政府工作報告時，表態由「寬鬆走向中性」，這意味著目前所執行的「寬鬆的貨幣政策」，即將面臨調整。
「財經」在昨出刊最新一期的雜誌報導中指出，目前中共高層相當重視「退市安排」的意見，近期有位資深經濟學家上呈政策建議，其中便談到「退市安排」；據報導，溫家寶在意見上面批語，顯示領導人相當重視建議，決定認真對待。
「財經」引述消息人士說法指出：「寬鬆政策退出，可能在中央經濟工作會議上取得共識後，分三步微調而行。」
所謂「三步走」，即以三個時間點為界。第一步是明年3月全國人大會議，由溫家寶提交政府工作報告時，可根據明年年初走勢，提出政策調整要求，由寬鬆走向中性。
第二步是明年6月左右，即傳統宏觀調控的調整期，可根據上半年經濟走勢、下半年趨勢，作更大動作的調整，不排除去掉寬鬆政策，以穩健為政策要求；第三步是在年末下次中央經濟工作會議舉行時，正式宣佈「結束刺激經濟政策」，進入穩定發展階段。
不過，如果溫家寶真的在明年3月率先發布「要將政策由寬鬆轉為中立」，剛訪中返美的歐巴馬將會大失面子；因在中美元首會談上，兩國才剛達成「刺激經濟措施應該繼續下去」的統一說法。
外界認為，今年度的中共中央經濟工作會議，最大的爭議正是退市安排。而依目前情況來看，極有可能出台部分的退場機制，藉以面對蠢蠢欲動的通膨壓力。
央視評論員、北大國家發展研究院經濟學教授霍德明接受本報採訪時就表示，「觀察北京現在氛圍，財經雜誌的說法是很有可能的」。
至於未來中國經濟動向及明年3月如何「寬鬆轉向中性」，霍德明表示，在中國，所謂「中性」是比較性的，而非台灣理解的意義，他認為「中性」政策包括：緊縮信貸量投放，但不調利率和準備金率。
至於人民幣升值，他認為未來兩個月匯率不會有大的變動，但由於中國對通膨深感戒心，一旦發生通膨，也不排除順勢調升匯率。
宏觀經濟 北京研擬退市3部曲
2009-11-24 中國時報
中共中央經濟工作會議召開在即，今年確定「保八」，宏觀政策進退受到各方關注，經濟專家建議，在當前形勢下，一些非常規的刺激政策，必將逐步弱化及淡出；領導階層將研擬退市三步走、微調而行，寬鬆政策逐步退出的想法。
中共中央初步接受了經濟學家建議，研擬退市三部曲，政府刺激方案的退市安排，取決於明年的三個時間點：第一是三月份全國人大會議，總理溫家寶提出政府工作報告，提出政策調整。第二是在年中的傳統宏觀調控的調整期，根據上半年經濟走勢，作更大動作的調整，不排除去掉寬鬆政策，以「穩健」為政策要求。第三步是年底下屆中央經濟工作會議，宣布結束刺激經濟政策，進入穩定發展階段。
據指出，宏觀經濟刺激政策不會整體退出，是目前學界的共識；至於決策層最近也頻繁表態，要保持政策的連續性和穩定性，因此，學界預測這次中央經濟工作會議，不會對一攬子刺激政策作出大規模的調整和轉向。
專家認為，扭曲的能源、資源價格形成機制，扭曲了投資的成本，並且導致扭曲和不合理的投資行為；最近大陸啟動能源資源價格改革非常正確，但是內容基本上還是調價、還是價格改革，而不是價格形成機制的改革，因此，當前要通過宏觀經濟政策的退出贏得時間，真正啟動能源資源價格形成機制的變革。
事實上，隨著經濟回升，政策已經出現「縮量」的趨勢。如新增貸款總額已從九月份的五一六七億元人民幣（下同），大幅下降至二五三○億元，預示外鬆內緊的調控已經開始。
中共中央經濟工作會議召開在即，今年確定「保八」，宏觀政策進退受到各方關注，經濟專家建議，在當前形勢下，一些非常規的刺激政策，必將逐步弱化及淡出；領導階層將研擬退市三步走、微調而行，寬鬆政策逐步退出的想法。
中共中央初步接受了經濟學家建議，研擬退市三部曲，政府刺激方案的退市安排，取決於明年的三個時間點：第一是三月份全國人大會議，總理溫家寶提出政府工作報告，提出政策調整。第二是在年中的傳統宏觀調控的調整期，根據上半年經濟走勢，作更大動作的調整，不排除去掉寬鬆政策，以「穩健」為政策要求。第三步是年底下屆中央經濟工作會議，宣布結束刺激經濟政策，進入穩定發展階段。
據指出，宏觀經濟刺激政策不會整體退出，是目前學界的共識；至於決策層最近也頻繁表態，要保持政策的連續性和穩定性，因此，學界預測這次中央經濟工作會議，不會對一攬子刺激政策作出大規模的調整和轉向。
專家認為，扭曲的能源、資源價格形成機制，扭曲了投資的成本，並且導致扭曲和不合理的投資行為；最近大陸啟動能源資源價格改革非常正確，但是內容基本上還是調價、還是價格改革，而不是價格形成機制的改革，因此，當前要通過宏觀經濟政策的退出贏得時間，真正啟動能源資源價格形成機制的變革。
事實上，隨著經濟回升，政策已經出現「縮量」的趨勢。如新增貸款總額已從九月份的五一六七億元人民幣（下同），大幅下降至二五三○億元，預示外鬆內緊的調控已經開始。
波蘭經濟大躍進 笑傲歐洲
2009-11-23 中國時報
一九八九年秋天共黨垮臺之前，東歐國家波蘭通膨失控、物價狂飆，還積欠數十億美元外債，被譏為歐洲病夫。而廿年後的今天，波蘭經濟快速起飛，不僅擋過全球金融風暴的衝擊，而且還可望成為今年全歐洲經濟唯一成長國家。
一個國家經濟狀況如何，多少可從觀光旅遊市場見出端倪。旅遊業者達布洛斯基表示，波蘭經濟蓬勃發展，中產階級口袋滿滿，不吝於犒賞自己和家人。近年來，波蘭出國旅遊人數每年皆有四○％的年成長率，今年也肯定超過歐洲各國的平均水準。
不僅出國旅遊人數屢創新高，波蘭也吸引外資瘋狂搶進，光是去年，外國人在波蘭投資總額就達一百六十億美元。
「波蘭資訊與外國投資總局」（Polish Information and Foreign Investment Agency）局長馬傑曼（Slawomir Majman）說：「波蘭已成為全歐洲消費者支出唯一較前年成長的國家，而且，企業資本支出也更多。波蘭的出口貿易持續成長，最重要的是，今年我們生產的產品總是供不應求，這代表波蘭經濟相當穩定。」
波蘭經濟得以振衰起蔽，前央行總裁、「華沙經濟學院」（Warsaw School of Economics）教授巴塞羅維茲（Leszek Balcerowicz）當居首功。巴塞羅維茲被譽為波蘭自由市場之父，他以所謂的「震盪療法」（shock therapy）搶救奄奄一息的波蘭經濟，藉由貨幣政策及市場改革的強力藥方，迅速將波蘭經濟推上正軌。
巴塞羅維茲分析說，雖然波蘭政權一再更迭，但執政者都能善盡職責，有效控管國家財政。此外波蘭的內需市場夠大，較不易受外部經濟變動的衝擊，也是波蘭經濟能夠持續成長的一大主因。
巴塞羅維茲說：「直至二○○七年，波蘭的貨幣政策都非常保守，信貸利率也未快速攀升，所以我們沒有房市泡沫的問題。我在二○○○年至二○○七年擔任央行總裁期間，成功將通膨自一○％降低至二％，這讓我非常開心。」
一九八九年秋天共黨垮臺之前，東歐國家波蘭通膨失控、物價狂飆，還積欠數十億美元外債，被譏為歐洲病夫。而廿年後的今天，波蘭經濟快速起飛，不僅擋過全球金融風暴的衝擊，而且還可望成為今年全歐洲經濟唯一成長國家。
一個國家經濟狀況如何，多少可從觀光旅遊市場見出端倪。旅遊業者達布洛斯基表示，波蘭經濟蓬勃發展，中產階級口袋滿滿，不吝於犒賞自己和家人。近年來，波蘭出國旅遊人數每年皆有四○％的年成長率，今年也肯定超過歐洲各國的平均水準。
不僅出國旅遊人數屢創新高，波蘭也吸引外資瘋狂搶進，光是去年，外國人在波蘭投資總額就達一百六十億美元。
「波蘭資訊與外國投資總局」（Polish Information and Foreign Investment Agency）局長馬傑曼（Slawomir Majman）說：「波蘭已成為全歐洲消費者支出唯一較前年成長的國家，而且，企業資本支出也更多。波蘭的出口貿易持續成長，最重要的是，今年我們生產的產品總是供不應求，這代表波蘭經濟相當穩定。」
波蘭經濟得以振衰起蔽，前央行總裁、「華沙經濟學院」（Warsaw School of Economics）教授巴塞羅維茲（Leszek Balcerowicz）當居首功。巴塞羅維茲被譽為波蘭自由市場之父，他以所謂的「震盪療法」（shock therapy）搶救奄奄一息的波蘭經濟，藉由貨幣政策及市場改革的強力藥方，迅速將波蘭經濟推上正軌。
巴塞羅維茲分析說，雖然波蘭政權一再更迭，但執政者都能善盡職責，有效控管國家財政。此外波蘭的內需市場夠大，較不易受外部經濟變動的衝擊，也是波蘭經濟能夠持續成長的一大主因。
巴塞羅維茲說：「直至二○○七年，波蘭的貨幣政策都非常保守，信貸利率也未快速攀升，所以我們沒有房市泡沫的問題。我在二○○○年至二○○七年擔任央行總裁期間，成功將通膨自一○％降低至二％，這讓我非常開心。」
投資利多 B股指數走勢強勁
2009-11-23 旺報 【范瑉緯╱晨星基金研究員】
在市場預期人民幣升值，以及中國政府放行四大銀行海外投資、提高QDII外匯額度等鼓勵政策下，都帶動B股大漲。滬、深兩地B股指數，近一個月內分別上漲28.21%與17.40%，漲幅超過滬深300指數的11.99%，走勢強勁。
雖然中國基金市場的募集狀況在10月相當冷清，然而過去一個月以來，中國公佈的經濟數據顯現，其經濟成長趨於穩定、市場投資人對於創業板掛牌上市的反應也相當踴躍，再加上中國政府放行四大銀行海外投資、提高QDII外匯額度等鼓勵海外投資政策，以及和台灣簽訂金融MOU，這些都對兩岸投資氛圍加分。
截至11月18日止，滬、深兩地B股指數近一個月分別上漲28.21%和17.40%，漲幅遠超出滬深300指數的11.99%，走勢相當強勁。
利多加持 B股市場大漲
中國市場有深、滬兩大交易所，又分為A股、B股兩個市場，但A股僅供中國居民及取得額度的QDII投資，而B股的投資人皆多是港澳、台灣地區居民和其他外國人，或是持有合法外匯存款的大陸居民。
由於B股的資金來自中國海外，近期在IMF表示人民幣低估以及美國總統訪問大陸討論人民幣匯率等消息激勵下，推升市場對人民幣升值的預期，使市場資金大量流入B股市場，是推升近期中國B股大漲的重要因素。此外，市場也傳出將推動回購B股的消息，以促成A、B股市場合併，也使得B股大受激勵。
除了與A股的投資人屬性及資金來源不同之外，即便同樣是B股市場，但用來計價的貨幣單位也不相同，上海證交所掛牌B股以美元計價，而深圳B股則以港元計價，因此同一檔股票即使同時在上海及深圳B股掛牌，投資人也不能純粹單以數字來比較兩地的股價，然而經過貨幣轉換計算之後，我們發現針對同一檔標的物來看，兩地股價的差異並不大。
恆生B股基金直接受惠
另外，B股市場的流動性一向不如A股，使得投資B股市場的流動性風險相對較高，也造成基金經理人轉換標的的困難，為避免出現大量贖回潮的問題，及鼓勵投資人長期持有該檔基金，不少B股基金都有部分贖回的限制。再則，B股投資標的有限，且多為民生消費類股，使得B股基金容易出現集中持股的狀況。
在台港兩地核備銷售的中國和大中華基金組別中，近一個月臺幣報酬率表現最佳的基金就是專注投資B股的恒生中國B股精選基金，該基金近一個月臺幣報酬為23.11%，近期績效皆相當亮眼，但也難以跳脫上述所提及的種種問題。
近一個月表現位居第二、三名的中國股票基金，分別是宏信領域基金—中國躍升基金、德盛神洲A股基金—AT。德盛神洲A股基金是今年3月才成立的基金，可參考的績效和風險時間相對較短。
宏信領域基金—中國躍升基金年初迄今的表現則高居組別之冠，該基金主要投資於金融和工業物料產業，產業的配置比重和基準指數MSCI金龍指數稍有不同，該基金在金融類股相對投資比重較低，但工業物料類股則有相對較高的配置。此外，基金選股策略奏效，也為基金今年以來績效加分，例如：持有建築設計和工程承包的寶業集團、企業軟體供應商金蝶國際軟件公司等，今年以來股價都飆漲在100%以上的標的，而該基金亦藉由投資iShare新華富時A50指數基金，來增加其A股的佈局。
新能源股前景看好
在大中華基金組別中，以國泰君安大中華增長、享茂大中華基金近一個月的台幣報酬表現最佳。享茂大中華基金前三大投資產業為金融、工業和民生消費用品，由於基金經理人看好大中華區的新能源前景，已著手酌量佈局該類股，同時該基金亦對像本鋼板材等基礎礦類的鋼鐵公司展開佈局。
在市場預期人民幣升值，以及中國政府放行四大銀行海外投資、提高QDII外匯額度等鼓勵政策下，都帶動B股大漲。滬、深兩地B股指數，近一個月內分別上漲28.21%與17.40%，漲幅超過滬深300指數的11.99%，走勢強勁。
雖然中國基金市場的募集狀況在10月相當冷清，然而過去一個月以來，中國公佈的經濟數據顯現，其經濟成長趨於穩定、市場投資人對於創業板掛牌上市的反應也相當踴躍，再加上中國政府放行四大銀行海外投資、提高QDII外匯額度等鼓勵海外投資政策，以及和台灣簽訂金融MOU，這些都對兩岸投資氛圍加分。
截至11月18日止，滬、深兩地B股指數近一個月分別上漲28.21%和17.40%，漲幅遠超出滬深300指數的11.99%，走勢相當強勁。
利多加持 B股市場大漲
中國市場有深、滬兩大交易所，又分為A股、B股兩個市場，但A股僅供中國居民及取得額度的QDII投資，而B股的投資人皆多是港澳、台灣地區居民和其他外國人，或是持有合法外匯存款的大陸居民。
由於B股的資金來自中國海外，近期在IMF表示人民幣低估以及美國總統訪問大陸討論人民幣匯率等消息激勵下，推升市場對人民幣升值的預期，使市場資金大量流入B股市場，是推升近期中國B股大漲的重要因素。此外，市場也傳出將推動回購B股的消息，以促成A、B股市場合併，也使得B股大受激勵。
除了與A股的投資人屬性及資金來源不同之外，即便同樣是B股市場，但用來計價的貨幣單位也不相同，上海證交所掛牌B股以美元計價，而深圳B股則以港元計價，因此同一檔股票即使同時在上海及深圳B股掛牌，投資人也不能純粹單以數字來比較兩地的股價，然而經過貨幣轉換計算之後，我們發現針對同一檔標的物來看，兩地股價的差異並不大。
恆生B股基金直接受惠
另外，B股市場的流動性一向不如A股，使得投資B股市場的流動性風險相對較高，也造成基金經理人轉換標的的困難，為避免出現大量贖回潮的問題，及鼓勵投資人長期持有該檔基金，不少B股基金都有部分贖回的限制。再則，B股投資標的有限，且多為民生消費類股，使得B股基金容易出現集中持股的狀況。
在台港兩地核備銷售的中國和大中華基金組別中，近一個月臺幣報酬率表現最佳的基金就是專注投資B股的恒生中國B股精選基金，該基金近一個月臺幣報酬為23.11%，近期績效皆相當亮眼，但也難以跳脫上述所提及的種種問題。
近一個月表現位居第二、三名的中國股票基金，分別是宏信領域基金—中國躍升基金、德盛神洲A股基金—AT。德盛神洲A股基金是今年3月才成立的基金，可參考的績效和風險時間相對較短。
宏信領域基金—中國躍升基金年初迄今的表現則高居組別之冠，該基金主要投資於金融和工業物料產業，產業的配置比重和基準指數MSCI金龍指數稍有不同，該基金在金融類股相對投資比重較低，但工業物料類股則有相對較高的配置。此外，基金選股策略奏效，也為基金今年以來績效加分，例如：持有建築設計和工程承包的寶業集團、企業軟體供應商金蝶國際軟件公司等，今年以來股價都飆漲在100%以上的標的，而該基金亦藉由投資iShare新華富時A50指數基金，來增加其A股的佈局。
新能源股前景看好
在大中華基金組別中，以國泰君安大中華增長、享茂大中華基金近一個月的台幣報酬表現最佳。享茂大中華基金前三大投資產業為金融、工業和民生消費用品，由於基金經理人看好大中華區的新能源前景，已著手酌量佈局該類股，同時該基金亦對像本鋼板材等基礎礦類的鋼鐵公司展開佈局。
美元反彈乏力 船運急漲過猛
(2009-11-22) 陶冬
投資者對市場走勢出現分歧，資產價格個別發展。美國股市向好，但是亞洲股市偏弱。美元上周波動令人矚目，黃金價格再創新高，石油略有下跌，散貨船運價格（BDI指數）在連升16日後回吐湧現。
美元綜合指數在創下十五個月新低之後出現反彈。聯儲主席伯南克上周罕見地公開挺美元（美元匯率一般由財政部長評論），帶動美元匯率上揚。筆者認為目前聯儲的干預，僅局限於言論上的支持，美國央行並無意改變其將利率維持在超低水準的計畫，美國的退市時機應該會晚過多數國家，美元持續反彈的條件似乎尚不成熟。美元的轉勢，需要貨幣政策上的變化，或風險意識（如意料之外的地域政治衝突或新的市場危機）上的變化。筆者依然強調美元一旦轉勢，可能觸發套利盤的平倉，可能造成風險資產價格的大幅波動。
波羅的海散貨指數（BDI）經歷了近三周的狂升後企穩。中國恢復鐵礦石進口，而且船運由印度線轉為澳洲線，是BDI上升的主要原因。穀物運輸和煤炭運輸需求也明顯走強，造就了超低水準的運費強勁反彈。不過以目前的世界復蘇水準，筆者認為BDI在2500-3500的水準比較合理。
投資者對市場走勢出現分歧，資產價格個別發展。美國股市向好，但是亞洲股市偏弱。美元上周波動令人矚目，黃金價格再創新高，石油略有下跌，散貨船運價格（BDI指數）在連升16日後回吐湧現。
美元綜合指數在創下十五個月新低之後出現反彈。聯儲主席伯南克上周罕見地公開挺美元（美元匯率一般由財政部長評論），帶動美元匯率上揚。筆者認為目前聯儲的干預，僅局限於言論上的支持，美國央行並無意改變其將利率維持在超低水準的計畫，美國的退市時機應該會晚過多數國家，美元持續反彈的條件似乎尚不成熟。美元的轉勢，需要貨幣政策上的變化，或風險意識（如意料之外的地域政治衝突或新的市場危機）上的變化。筆者依然強調美元一旦轉勢，可能觸發套利盤的平倉，可能造成風險資產價格的大幅波動。
波羅的海散貨指數（BDI）經歷了近三周的狂升後企穩。中國恢復鐵礦石進口，而且船運由印度線轉為澳洲線，是BDI上升的主要原因。穀物運輸和煤炭運輸需求也明顯走強，造就了超低水準的運費強勁反彈。不過以目前的世界復蘇水準，筆者認為BDI在2500-3500的水準比較合理。
杜拜倒債風暴Q&A
【紀錄整理／記者朱婉寧】2009/11/28
Ｑ1：「杜拜世界」為何引起恐慌？
Ａ：「杜拜世界」是杜拜最大的國營事業，以港口與地產營運為主，它積欠五百九十億美元債務，占全國債務比重達七成。因為債務還不出來，本周三杜拜政府要求債權銀行展延杜拜世界的債務半年，讓杜拜成為全球倒債風險第六高的國家，情況比冰島還危險，引發全球金融市場恐慌，歐股、亞股都應聲大跌。
Ｑ2：去年英國「曼事件」翻版？
Ａ：杜拜事件後續發展有待觀察，目前研判不至於很嚴重。全球不少金融機構多少都有購買杜拜世界的債券，或是參與聯貸案或做連帶保證，但杜拜積欠債務金額僅五百九十億美元，相較於二○○一年阿根廷政府宣布一千五百五十億美元的違約金額，或是美國次貸風暴造成全球損失的一兆七千二億美元，實際的影響金額有限。
根據外資券商估計，即使影響最大的債權人歐洲各大銀行，其合計對杜拜放款還不到四百億美元；萬一杜拜世界真的違約，各銀行損失大約僅會衝擊獲利百分之三至五。
Ｑ3：接下來可能的發展是什麼？
Ａ：目前由七個酋長國組成的阿拉伯聯合大公國，除了杜拜之外，大部分酋長國都擁有能源相關豐富資源，若適時伸出援手，將有利事件提早落幕。
Ｑ4：會不會造成全球經濟二次衰退？
Ａ：不太可能。目前全球救市資金都還在市場流動，一旦發生任何資金缺口，都有辦法迅速反應。
Ｑ5：如果我有杜拜相關投資工具，怎麼辦？
Ａ：如果之前相關基金沒有獲利了結的話，現在也不宜貿然出場，免得殺在最低點，單一事件也許二、三天就結束，可以先觀察後續發展再說。
資料來源／施羅德投信投資長陳朝燈、台經院六所所長楊家彥、投信投顧公會秘書長蕭碧燕
Ｑ1：「杜拜世界」為何引起恐慌？
Ａ：「杜拜世界」是杜拜最大的國營事業，以港口與地產營運為主，它積欠五百九十億美元債務，占全國債務比重達七成。因為債務還不出來，本周三杜拜政府要求債權銀行展延杜拜世界的債務半年，讓杜拜成為全球倒債風險第六高的國家，情況比冰島還危險，引發全球金融市場恐慌，歐股、亞股都應聲大跌。
Ｑ2：去年英國「曼事件」翻版？
Ａ：杜拜事件後續發展有待觀察，目前研判不至於很嚴重。全球不少金融機構多少都有購買杜拜世界的債券，或是參與聯貸案或做連帶保證，但杜拜積欠債務金額僅五百九十億美元，相較於二○○一年阿根廷政府宣布一千五百五十億美元的違約金額，或是美國次貸風暴造成全球損失的一兆七千二億美元，實際的影響金額有限。
根據外資券商估計，即使影響最大的債權人歐洲各大銀行，其合計對杜拜放款還不到四百億美元；萬一杜拜世界真的違約，各銀行損失大約僅會衝擊獲利百分之三至五。
Ｑ3：接下來可能的發展是什麼？
Ａ：目前由七個酋長國組成的阿拉伯聯合大公國，除了杜拜之外，大部分酋長國都擁有能源相關豐富資源，若適時伸出援手，將有利事件提早落幕。
Ｑ4：會不會造成全球經濟二次衰退？
Ａ：不太可能。目前全球救市資金都還在市場流動，一旦發生任何資金缺口，都有辦法迅速反應。
Ｑ5：如果我有杜拜相關投資工具，怎麼辦？
Ａ：如果之前相關基金沒有獲利了結的話，現在也不宜貿然出場，免得殺在最低點，單一事件也許二、三天就結束，可以先觀察後續發展再說。
資料來源／施羅德投信投資長陳朝燈、台經院六所所長楊家彥、投信投顧公會秘書長蕭碧燕
2009年11月27日 星期五
貝萊德╱巴西新徵ADRs金融稅對拉美基金之影響
2009/11/20 【貝萊德】
Q. 巴西從11/19對ADRs開徵1.5%的金融稅，對投資ADRs約70%的貝萊德拉丁美洲基金有何影響？
繼2009年10月20日IOF稅之後，巴西政府今日(2009年11月19日)再度宣佈，將對巴西企業發行的美國存託憑證(ADRs)課徵1.5%的稅，同樣目的在於避免巴西里奧過度升值。提醒投資人，此一課稅只針對新發行的ADRs，而不會對既有的ADRs課稅。
貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特表示，雖然這不是一個令人開心的正面消息，但對於投資市場的影響應該有限。巴西政府最近連續暨出的兩個稅制，主要的目的都是在於控制巴西貨幣升值的情形。目前推出的課稅手段應該都無法解決巴西貨幣升值的問題，接下來巴西政府勢必會繼續推出其他方法來控制貨幣升值。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特指出，未來的政策手段應該會著墨在投資市場以外，並使得巴西出口業直接受惠，一般股市投資人無須過度擔心。
韋能特更指出，拉丁美洲持續成長的中產階級財務槓桿程度低，地區國家基本面強勁，金融體質相對健全，快速恢復的內需成長應可帶動國內經濟，企業獲利成長可期，且通貨膨脹仍在可控制範圍內。各種跡象顯示，巴西經濟體質相當強勁，可預期巴西明年股市仍將是個好年。
Q. 巴西從11/19對ADRs開徵1.5%的金融稅，對投資ADRs約70%的貝萊德拉丁美洲基金有何影響？
繼2009年10月20日IOF稅之後，巴西政府今日(2009年11月19日)再度宣佈，將對巴西企業發行的美國存託憑證(ADRs)課徵1.5%的稅，同樣目的在於避免巴西里奧過度升值。提醒投資人，此一課稅只針對新發行的ADRs，而不會對既有的ADRs課稅。
貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特表示，雖然這不是一個令人開心的正面消息，但對於投資市場的影響應該有限。巴西政府最近連續暨出的兩個稅制，主要的目的都是在於控制巴西貨幣升值的情形。目前推出的課稅手段應該都無法解決巴西貨幣升值的問題，接下來巴西政府勢必會繼續推出其他方法來控制貨幣升值。貝萊德拉丁美洲基金經理人韋能特指出，未來的政策手段應該會著墨在投資市場以外，並使得巴西出口業直接受惠，一般股市投資人無須過度擔心。
韋能特更指出，拉丁美洲持續成長的中產階級財務槓桿程度低，地區國家基本面強勁，金融體質相對健全，快速恢復的內需成長應可帶動國內經濟，企業獲利成長可期，且通貨膨脹仍在可控制範圍內。各種跡象顯示，巴西經濟體質相當強勁，可預期巴西明年股市仍將是個好年。
俄想課「熱錢稅」 新興股市心驚
【經濟日報】2009.11.21
新興市場貨幣強勁升值，促使巴西、南韓、印度、印尼等國紛紛採取行動限制熱錢流入，連俄羅斯也考慮對跨國貨幣交易課稅，但分析師認為資本管制阻升本國幣值的效果有限，反而可能拖累新興國家股市。
俄羅斯央行副總裁烏盧卡也夫（Alexei Ulyukayev）19日說：「我們必須找出有效控管跨國交易的方法，某種類似托賓稅（Tobin tax）的作法。」這項計畫將使俄羅斯與巴西、印尼等商品出口國站在同一陣營，這些國家皆憂慮投機性熱錢流入威脅到原料出口商的獲利。
但市場人士表示，新興國家決策官員擬以資本管制阻升幣值，但效果恐怕有限，而且還可能影響全球投資人押注新興市場的意願。
RBC資本市場公司分析師斯瓦瑞茲說：「管制措施對減緩貨幣升值有短期效果，但許多新興市場貨幣升值是因為有穩健成長的預期、融資基本面改善及股市上漲動能在支撐，我不認為這些國家能完全阻升。」
Brown Brothers Harriman公司資深貨幣策略師辛恩舉出90年代智利對短期外資流入課稅的例子，說明此舉效果不大。
他認為「資本控管當然能減緩升值速度，但無法扭轉升值趨勢」。智利央行今年3月也表示，90年代的經驗顯示，雖有資本管制，但匯價仍大幅走強。
辛恩說：「資本管制可能有損新興市場的樂觀氣氛。」
Raymond James公司首席投資策略師索特也表示，限制貨幣升值的措施「對股市可能有負面效果。新興及邊境市場的人均收入升高，經濟成長又較已開發國家強勁，走這條路極為愚蠢」。
巴西繼上月祭出外資投資稅2%後，19日起對巴西企業發行的美國存託憑證（ADR）課稅1.5%，以阻升里爾；里爾今年來兌美元匯價大幅升值34%，漲幅為新興國家中最大。
南韓18日宣布限制外匯投資交易，而印度、印尼及哈薩克本周也都表示，正考慮採取措施阻升本國貨幣，台灣則已禁止外資匯入存定存。
彭博資訊追蹤10種亞洲貨幣，有8種的兌美元匯價今年來走升，印尼盾、韓元及印度盧比領漲；部分亞洲國家的房價及股市在過去六個月也扶搖直上。
香港行政長官曾蔭權日前表示，美國聯準會（Fed）維持利率在近於零的低檔，助長投機活動，可能造成另一場全球危機。
新聞辭典／托賓稅
是指對現貨外匯交易課徵交易稅，防範短期熱錢流動規模急劇膨脹，造成匯率不穩定；有抑制投機、穩匯的功能。
（國外組／整理）
新興市場貨幣強勁升值，促使巴西、南韓、印度、印尼等國紛紛採取行動限制熱錢流入，連俄羅斯也考慮對跨國貨幣交易課稅，但分析師認為資本管制阻升本國幣值的效果有限，反而可能拖累新興國家股市。
俄羅斯央行副總裁烏盧卡也夫（Alexei Ulyukayev）19日說：「我們必須找出有效控管跨國交易的方法，某種類似托賓稅（Tobin tax）的作法。」這項計畫將使俄羅斯與巴西、印尼等商品出口國站在同一陣營，這些國家皆憂慮投機性熱錢流入威脅到原料出口商的獲利。
但市場人士表示，新興國家決策官員擬以資本管制阻升幣值，但效果恐怕有限，而且還可能影響全球投資人押注新興市場的意願。
RBC資本市場公司分析師斯瓦瑞茲說：「管制措施對減緩貨幣升值有短期效果，但許多新興市場貨幣升值是因為有穩健成長的預期、融資基本面改善及股市上漲動能在支撐，我不認為這些國家能完全阻升。」
Brown Brothers Harriman公司資深貨幣策略師辛恩舉出90年代智利對短期外資流入課稅的例子，說明此舉效果不大。
他認為「資本控管當然能減緩升值速度，但無法扭轉升值趨勢」。智利央行今年3月也表示，90年代的經驗顯示，雖有資本管制，但匯價仍大幅走強。
辛恩說：「資本管制可能有損新興市場的樂觀氣氛。」
Raymond James公司首席投資策略師索特也表示，限制貨幣升值的措施「對股市可能有負面效果。新興及邊境市場的人均收入升高，經濟成長又較已開發國家強勁，走這條路極為愚蠢」。
巴西繼上月祭出外資投資稅2%後，19日起對巴西企業發行的美國存託憑證（ADR）課稅1.5%，以阻升里爾；里爾今年來兌美元匯價大幅升值34%，漲幅為新興國家中最大。
南韓18日宣布限制外匯投資交易，而印度、印尼及哈薩克本周也都表示，正考慮採取措施阻升本國貨幣，台灣則已禁止外資匯入存定存。
彭博資訊追蹤10種亞洲貨幣，有8種的兌美元匯價今年來走升，印尼盾、韓元及印度盧比領漲；部分亞洲國家的房價及股市在過去六個月也扶搖直上。
香港行政長官曾蔭權日前表示，美國聯準會（Fed）維持利率在近於零的低檔，助長投機活動，可能造成另一場全球危機。
新聞辭典／托賓稅
是指對現貨外匯交易課徵交易稅，防範短期熱錢流動規模急劇膨脹，造成匯率不穩定；有抑制投機、穩匯的功能。
（國外組／整理）
Pimco欽點三大亞幣 「價值誘人」
【經濟日報】2009.11.21
管理全球最大債券基金的太平洋投資管理公司（Pimco）表示，看好中國人民幣、新加坡星元和南韓韓元的「價值誘人」，因為這些國家的央行可能得為阻止通膨而升息，連帶使這些貨幣升值。
Pimco駐新加坡投資組合經理梁嘉良（音譯）20日發表的報告指出：「亞洲國家維持低利率政策的可能性已經減弱，可望帶動這些國家的貨幣升值。」Pimco管理逾9,400億美元的資產，並持有人民幣、星元和韓元的遠期外匯合約，但梁嘉良未提供幣值預測。
梁嘉良說：「人們確信2010年經濟復甦步伐將愈趨穩健，亞洲央行的貨幣緊縮政策也將改弦易轍。資產價格上漲將推升通膨預期，升息及升值是可能的政策方向。」
目前澳洲和印度已經開始收緊貨幣政策；新加坡也表示將隨全球經濟回溫收回刺激經濟措施。據國際貨幣基金（IMF）資料顯示，20國集團（G20）共計已提撥約12兆美元，力圖振興全球經濟。
Pimco表示，即使亞洲經濟表現明顯優於他國，亞幣幣值過去一年來仍貶值近4%。梁嘉良舉評估一國貨幣對一籃子貨幣兌換比例的「名目有效匯率指數」（NEER）為例說，「目前該指數逼近1990年代中期以來的最低水準，在其他條件不變之下，未來匯率將更有彈性、升值空間也更大」。
韓元兌美元匯率今年來已升值7.9%，在亞洲除日圓外交易最熱絡的十種貨幣中，表現僅次於印尼盾。同時期星元也升值4%，人民幣則維持在去年7月時6.83元兌1美元的水準。
梁嘉良也警告，投資人必須對央行緊縮貨幣政策的動向保持警覺，而香港和中國房地產業者出售的優質公司債可望因此受惠。他並未進一步解釋。
管理全球最大債券基金的太平洋投資管理公司（Pimco）表示，看好中國人民幣、新加坡星元和南韓韓元的「價值誘人」，因為這些國家的央行可能得為阻止通膨而升息，連帶使這些貨幣升值。
Pimco駐新加坡投資組合經理梁嘉良（音譯）20日發表的報告指出：「亞洲國家維持低利率政策的可能性已經減弱，可望帶動這些國家的貨幣升值。」Pimco管理逾9,400億美元的資產，並持有人民幣、星元和韓元的遠期外匯合約，但梁嘉良未提供幣值預測。
梁嘉良說：「人們確信2010年經濟復甦步伐將愈趨穩健，亞洲央行的貨幣緊縮政策也將改弦易轍。資產價格上漲將推升通膨預期，升息及升值是可能的政策方向。」
目前澳洲和印度已經開始收緊貨幣政策；新加坡也表示將隨全球經濟回溫收回刺激經濟措施。據國際貨幣基金（IMF）資料顯示，20國集團（G20）共計已提撥約12兆美元，力圖振興全球經濟。
Pimco表示，即使亞洲經濟表現明顯優於他國，亞幣幣值過去一年來仍貶值近4%。梁嘉良舉評估一國貨幣對一籃子貨幣兌換比例的「名目有效匯率指數」（NEER）為例說，「目前該指數逼近1990年代中期以來的最低水準，在其他條件不變之下，未來匯率將更有彈性、升值空間也更大」。
韓元兌美元匯率今年來已升值7.9%，在亞洲除日圓外交易最熱絡的十種貨幣中，表現僅次於印尼盾。同時期星元也升值4%，人民幣則維持在去年7月時6.83元兌1美元的水準。
梁嘉良也警告，投資人必須對央行緊縮貨幣政策的動向保持警覺，而香港和中國房地產業者出售的優質公司債可望因此受惠。他並未進一步解釋。
專家觀點－日幣升值 害死日本
2009-11-21 工商時報
曾擔任美林證券日本部門首席經濟學家長達8年的傑斯波．寇爾（Jesper Koll）週五在華爾街日報亞洲版撰文指出，日圓升值把日本經濟害慘了。他指出，美元下跌使得亞洲許多國家貨幣都面臨上漲壓力，惟有日圓除外。自2008年9月雷曼兄弟倒閉迄今，日圓兌美元匯價已上揚20％。日本新上台的鳩山政府認為日圓升值有好處，但是其實不然：日圓上揚是日本這個全球第二大經濟體向下沈淪的關鍵因素。
日本再度陷入通縮泥淖，9月消費者物價指數呈連續第7個月較一年前水準下降，生產者物價也是呈現相同情勢。地價兩位數下跌、薪資也告走低，而失業率則是持續揚升。由此來看，東京證交所指數是全球主要已開發國家中，今年來唯一還呈下跌的股市，也就不足為奇了。
面對這樣的情況，鳩山政府表示強勢日圓對日本經濟有益，因為有助把資源由出口商重新分配到國內服務業手上。10月時，鳩山經濟團隊更表示強勢日圓可以幫助刺激國內需求。國內需求不振是依賴出口的日本經濟最大弱點。
寇爾指出，強勢貨幣確實有其優點，不過惟有在經濟成長時才能發揮。當經濟在擴張時，強勢貨幣可以鼓勵製造業投資設備以增加生產力與維持競爭力。不過，眼前的日本經濟並非在擴張期。在物價下跌、企業獲利減少的環境下，日圓升值使得日產、新力等大型出口業者嚴重窒息，被迫凍結人事或是大幅裁員。
當一個國家像今天的日本這樣陷入通縮，必須靠更多刺激性財政支出、貨幣寬鬆與放寬法規等政策來聯合對抗強勢貨幣。然而鳩山政府卻反其道而行，不但加強金融部門的法規限制、緊縮財政，還提前讓日本央行的量化寬鬆措施出場。鳩山政府刪減前任政府2010年預算，將使得日本國內生產毛額減少近2％。看來，日本經濟的難不僅只通縮，加上日圓升值所造成的衝擊，可能很快就會陷入全面性的蕭條。
曾擔任美林證券日本部門首席經濟學家長達8年的傑斯波．寇爾（Jesper Koll）週五在華爾街日報亞洲版撰文指出，日圓升值把日本經濟害慘了。他指出，美元下跌使得亞洲許多國家貨幣都面臨上漲壓力，惟有日圓除外。自2008年9月雷曼兄弟倒閉迄今，日圓兌美元匯價已上揚20％。日本新上台的鳩山政府認為日圓升值有好處，但是其實不然：日圓上揚是日本這個全球第二大經濟體向下沈淪的關鍵因素。
日本再度陷入通縮泥淖，9月消費者物價指數呈連續第7個月較一年前水準下降，生產者物價也是呈現相同情勢。地價兩位數下跌、薪資也告走低，而失業率則是持續揚升。由此來看，東京證交所指數是全球主要已開發國家中，今年來唯一還呈下跌的股市，也就不足為奇了。
面對這樣的情況，鳩山政府表示強勢日圓對日本經濟有益，因為有助把資源由出口商重新分配到國內服務業手上。10月時，鳩山經濟團隊更表示強勢日圓可以幫助刺激國內需求。國內需求不振是依賴出口的日本經濟最大弱點。
寇爾指出，強勢貨幣確實有其優點，不過惟有在經濟成長時才能發揮。當經濟在擴張時，強勢貨幣可以鼓勵製造業投資設備以增加生產力與維持競爭力。不過，眼前的日本經濟並非在擴張期。在物價下跌、企業獲利減少的環境下，日圓升值使得日產、新力等大型出口業者嚴重窒息，被迫凍結人事或是大幅裁員。
當一個國家像今天的日本這樣陷入通縮，必須靠更多刺激性財政支出、貨幣寬鬆與放寬法規等政策來聯合對抗強勢貨幣。然而鳩山政府卻反其道而行，不但加強金融部門的法規限制、緊縮財政，還提前讓日本央行的量化寬鬆措施出場。鳩山政府刪減前任政府2010年預算，將使得日本國內生產毛額減少近2％。看來，日本經濟的難不僅只通縮，加上日圓升值所造成的衝擊，可能很快就會陷入全面性的蕭條。
聯發科3G晶片 高通免費授權
2009-11-21 工商時報
喧騰多時的聯發科（2454）與高通（Qualcomm）WCDMA 3G晶片授權案昨（20）日正式簽訂。聯發科財務長喻銘鐸表示，此「專利協議」最重要的結論在於聯發科並不需要付高通前置金(No Upfront Fee)，之後每顆3G晶片出貨，也不需付給高通權利金(No Royalty Fee)，由於聯發科的3G客戶目前都已經拿到高通的授權，聯發科3G晶片將可望按照原定進度，在今年年底前正式出貨。
聯發科昨（20）日罕見地在台股還在進行交易的時間（中午12點）舉行簡短的說明會，由於市場原先預期，高通逮到聯發科這頭「肥羊」肯定會狠狠的敲一筆，因此當喻銘鐸說出與高通的「專利協議」，不管在「前置金」或是「專利金」上面都是「Zero」的時候，市場買盤頓時蜂擁而上。
一時間聯發科股價也同步呈現瞬間急拉，盤中最高一度攻抵544元，創下近兩年來新高價位，不過因爆出1萬7千多張、接近四個月來的最大量，在市場擔心「利多出盡」情況下，尾盤僅收在529元，留下一根長上影線。
由於法人普遍認為「合約簽得很漂亮」，三大法人昨日同步買超聯發科3062張，成為股價上漲的最大推手。
喻銘鐸強調，聯發科與高通雙方簽訂的是一份專利協議書， 不是授權同意書，因此根據雙方協議內容，聯發科並不需要付給高通前置金，且之後聯發科每銷售一顆3G晶片，也不需要額外再付給高通權利金。不過根據協議內容，聯發科的客戶要先取得高通的授權，聯發科才得以向客戶出貨3G晶片。
由於高通的授權費用動輒上百萬美元，要取得高通授權的手機客戶，規模若不夠大、口袋若不夠深，恐怕無法招架，因此業者認為，透過這一條合約內容設下的進入障礙，未來聯發科3G的客戶，將由過去2G時代的「良莠不齊」蛻變為「品牌廠商」，而聯發科也將由「山寨王」蛻變為「國際一線手機晶片大廠」。
喻銘鐸表示，目前已經在Design in的3G客戶群中，都已經拿到了高通的專利授權，因此3G晶片將可望按照原定進度，在今年年底前正式出貨。據了解，聯發科3G晶片MT6268已在台積電投片試產，主要採用65奈米製程，由於run得很順利，因此只要「專利協議」一簽訂，就可以順利出貨。至於第四季的業績，喻銘鐸說，11月營收將會比10月下滑，12月將會上來，第四季業績維持先前法說會「季下滑13％到19％的預期」並沒有改變。
高通 一毛都不要，打什麼算盤
高通（Qualcomm）近期先後與手機品牌廠商諾基亞及三星、樂金等簽訂授權合約，其中三星將要支付13億美元給高通，諾基亞也繳了17億歐元給高通，對照昨天聯發科與高通簽訂的協議合約，聯發科「一毛錢都不用花」的模式，讓人質疑「高通心裡到底在盤算些什麼」？
業界指出，高通內部分為銷售晶片及IP銷售兩大部門，其中在IP授權部分，一般分為成品授權以及晶片授權，其中在成品部分，主要是手機品牌廠商如諾基亞、摩托等要去跟高通談，而聯發科是屬於晶片廠，所以只要取得晶片部分的授權就可以。
不過因高通的IP主要放在成品當中，晶片裡頭IP的比重很低，因此按照往例來看，手機廠商要繳給高通的錢，鐵定會大於晶片廠，不過現在聯發科是「一毛錢都不用給」，就讓人搞不清楚高通在整件事情背後真正的想法及用意是什麼？
業界認為，高通過去與其他晶片廠（包括威睿電通、英國3G晶片廠icera等）簽訂的合約裡頭都有一項重要但書，就是「晶片廠可以不用向高通報告一顆晶片賣客戶多少錢，不過下游客戶是誰？到底每個客戶出貨量是多少？晶片廠一定要據實向高通報告」！
這一點是高通的基本要求，也是最重要要求，因為中國3G才剛起步，為了防堵未來下游手機客戶對於出貨量採取「以多報少」進而少繳「權利金」，高通將透過這一條但書，將聯發科下游的「客戶」及每個客戶的「出貨量」穩穩的抓牢，到時聯發科客戶結構及出貨量將形同被高通「看透透」，這將是聯發科不得不提防之處。
喧騰多時的聯發科（2454）與高通（Qualcomm）WCDMA 3G晶片授權案昨（20）日正式簽訂。聯發科財務長喻銘鐸表示，此「專利協議」最重要的結論在於聯發科並不需要付高通前置金(No Upfront Fee)，之後每顆3G晶片出貨，也不需付給高通權利金(No Royalty Fee)，由於聯發科的3G客戶目前都已經拿到高通的授權，聯發科3G晶片將可望按照原定進度，在今年年底前正式出貨。
聯發科昨（20）日罕見地在台股還在進行交易的時間（中午12點）舉行簡短的說明會，由於市場原先預期，高通逮到聯發科這頭「肥羊」肯定會狠狠的敲一筆，因此當喻銘鐸說出與高通的「專利協議」，不管在「前置金」或是「專利金」上面都是「Zero」的時候，市場買盤頓時蜂擁而上。
一時間聯發科股價也同步呈現瞬間急拉，盤中最高一度攻抵544元，創下近兩年來新高價位，不過因爆出1萬7千多張、接近四個月來的最大量，在市場擔心「利多出盡」情況下，尾盤僅收在529元，留下一根長上影線。
由於法人普遍認為「合約簽得很漂亮」，三大法人昨日同步買超聯發科3062張，成為股價上漲的最大推手。
喻銘鐸強調，聯發科與高通雙方簽訂的是一份專利協議書， 不是授權同意書，因此根據雙方協議內容，聯發科並不需要付給高通前置金，且之後聯發科每銷售一顆3G晶片，也不需要額外再付給高通權利金。不過根據協議內容，聯發科的客戶要先取得高通的授權，聯發科才得以向客戶出貨3G晶片。
由於高通的授權費用動輒上百萬美元，要取得高通授權的手機客戶，規模若不夠大、口袋若不夠深，恐怕無法招架，因此業者認為，透過這一條合約內容設下的進入障礙，未來聯發科3G的客戶，將由過去2G時代的「良莠不齊」蛻變為「品牌廠商」，而聯發科也將由「山寨王」蛻變為「國際一線手機晶片大廠」。
喻銘鐸表示，目前已經在Design in的3G客戶群中，都已經拿到了高通的專利授權，因此3G晶片將可望按照原定進度，在今年年底前正式出貨。據了解，聯發科3G晶片MT6268已在台積電投片試產，主要採用65奈米製程，由於run得很順利，因此只要「專利協議」一簽訂，就可以順利出貨。至於第四季的業績，喻銘鐸說，11月營收將會比10月下滑，12月將會上來，第四季業績維持先前法說會「季下滑13％到19％的預期」並沒有改變。
高通 一毛都不要，打什麼算盤
高通（Qualcomm）近期先後與手機品牌廠商諾基亞及三星、樂金等簽訂授權合約，其中三星將要支付13億美元給高通，諾基亞也繳了17億歐元給高通，對照昨天聯發科與高通簽訂的協議合約，聯發科「一毛錢都不用花」的模式，讓人質疑「高通心裡到底在盤算些什麼」？
業界指出，高通內部分為銷售晶片及IP銷售兩大部門，其中在IP授權部分，一般分為成品授權以及晶片授權，其中在成品部分，主要是手機品牌廠商如諾基亞、摩托等要去跟高通談，而聯發科是屬於晶片廠，所以只要取得晶片部分的授權就可以。
不過因高通的IP主要放在成品當中，晶片裡頭IP的比重很低，因此按照往例來看，手機廠商要繳給高通的錢，鐵定會大於晶片廠，不過現在聯發科是「一毛錢都不用給」，就讓人搞不清楚高通在整件事情背後真正的想法及用意是什麼？
業界認為，高通過去與其他晶片廠（包括威睿電通、英國3G晶片廠icera等）簽訂的合約裡頭都有一項重要但書，就是「晶片廠可以不用向高通報告一顆晶片賣客戶多少錢，不過下游客戶是誰？到底每個客戶出貨量是多少？晶片廠一定要據實向高通報告」！
這一點是高通的基本要求，也是最重要要求，因為中國3G才剛起步，為了防堵未來下游手機客戶對於出貨量採取「以多報少」進而少繳「權利金」，高通將透過這一條但書，將聯發科下游的「客戶」及每個客戶的「出貨量」穩穩的抓牢，到時聯發科客戶結構及出貨量將形同被高通「看透透」，這將是聯發科不得不提防之處。
選舉行情 or 失望行情？寶來曼氏期貨：以「鐵兀鷹」策略迎戰！
2009 / 11 / 21
第 16 屆的縣市長選舉即將進入緊鑼密鼓的決戰階段，11 月下旬的台股行情會充滿濃濃的政治味。掌握選舉行情，選擇權操作策略，寶來曼氏期貨顧問事業處建議，選前 1 日以建立鐵兀鷹組合 (多頭價差和空頭價差的中性組合) 為主，整體部位在下 1 交易日，預計指數下跌在 40 點以內都可以獲益。
寶來曼氏期貨顧問事業處分析，對民進黨而言，先前的北、高兩直轄市長、立委、總統等選舉，接連挫敗，如何擺脫陰霾已成為在野黨最重要的議題。對國民黨而言，先前大動作地開除 8 位違紀參選黨員，其幅度之大、速度之快，史所未見，聞所未聞。同時，國民黨執政迄今已有一年半，用縣市長選舉做為期中考，打分數的評量壓力必然不小。因此，藍、綠兩大陣營皆有輸不起的壓力。
寶來曼氏期貨顧問事業處進一步表示，投票前的最後交易日為 12 月 4 日，距離 12 月份的結算日期還有 8 個營業日。若以選擇權的生命週期角度來看，尚屬於第二階段，不論買進價外 2 檔跨式或買進價外 2 檔的勒式佈局，皆需注意時間價值流失與隱含波動率下降而造成損失。
寶來曼氏期貨顧問事業處試以選舉結果推論表示，若民進黨提名 14 席，當選未滿 6 席、總得票率未滿 40%，定義為敗選，股市依循慣例為執政黨上演慶祝行情，此時以價平賣權組成的 300 點多頭價差為主，停損條件設為權利金收取的 15%。只要行情如預期上漲，便可以獲利。倘若股市反應未如預期，而是下跌，在時間價值遞減與波動度減緩的優勢下，尚有 25 點的下跌保護空間。
倘若民進黨提名 14 席，至少當選 6 席、總得票率超過 40%，定義為勝選，股市依循慣例為執政黨上演失望行情，此時以價外 3 檔買權組成 100 點的空頭價差為主，只要行情如預期下跌，便可以獲利，停損條件設為權利金收取的 15%。倘若股市反應未如預期，而是上漲，則因時間價值耗損、波動度下降的優勢，尚有 30 點上漲的保護空間。
因此，寶來曼氏期貨顧問事業處建議，選前 1 日以建立鐵兀鷹組合為主，整體部位在下 1 交易日，預計指數下跌在 40 點以內都可以獲益。此外，只要在選後的第 1 個交易日開盤時段內，將看錯結果的價差組合予以平倉出場，而保留看對的價差組合，就可以安全地全身而退。
第 16 屆的縣市長選舉即將進入緊鑼密鼓的決戰階段，11 月下旬的台股行情會充滿濃濃的政治味。掌握選舉行情，選擇權操作策略，寶來曼氏期貨顧問事業處建議，選前 1 日以建立鐵兀鷹組合 (多頭價差和空頭價差的中性組合) 為主，整體部位在下 1 交易日，預計指數下跌在 40 點以內都可以獲益。
寶來曼氏期貨顧問事業處分析，對民進黨而言，先前的北、高兩直轄市長、立委、總統等選舉，接連挫敗，如何擺脫陰霾已成為在野黨最重要的議題。對國民黨而言，先前大動作地開除 8 位違紀參選黨員，其幅度之大、速度之快，史所未見，聞所未聞。同時，國民黨執政迄今已有一年半，用縣市長選舉做為期中考，打分數的評量壓力必然不小。因此，藍、綠兩大陣營皆有輸不起的壓力。
寶來曼氏期貨顧問事業處進一步表示，投票前的最後交易日為 12 月 4 日，距離 12 月份的結算日期還有 8 個營業日。若以選擇權的生命週期角度來看，尚屬於第二階段，不論買進價外 2 檔跨式或買進價外 2 檔的勒式佈局，皆需注意時間價值流失與隱含波動率下降而造成損失。
寶來曼氏期貨顧問事業處試以選舉結果推論表示，若民進黨提名 14 席，當選未滿 6 席、總得票率未滿 40%，定義為敗選，股市依循慣例為執政黨上演慶祝行情，此時以價平賣權組成的 300 點多頭價差為主，停損條件設為權利金收取的 15%。只要行情如預期上漲，便可以獲利。倘若股市反應未如預期，而是下跌，在時間價值遞減與波動度減緩的優勢下，尚有 25 點的下跌保護空間。
倘若民進黨提名 14 席，至少當選 6 席、總得票率超過 40%，定義為勝選，股市依循慣例為執政黨上演失望行情，此時以價外 3 檔買權組成 100 點的空頭價差為主，只要行情如預期下跌，便可以獲利，停損條件設為權利金收取的 15%。倘若股市反應未如預期，而是上漲，則因時間價值耗損、波動度下降的優勢，尚有 30 點上漲的保護空間。
因此，寶來曼氏期貨顧問事業處建議，選前 1 日以建立鐵兀鷹組合為主，整體部位在下 1 交易日，預計指數下跌在 40 點以內都可以獲益。此外，只要在選後的第 1 個交易日開盤時段內，將看錯結果的價差組合予以平倉出場，而保留看對的價差組合，就可以安全地全身而退。
緊盯海外所得 財部布網富豪驚
2009-11-22 中國時報 【洪正吉／台北報導】
個人海外所得明年元月開始課稅，引起富豪們驚慌，許多富人趕在年底把錢匯回台灣。稅務專家表示，財政部與中央銀行聯手建制的結匯總歸戶機制，經過兩年撒網後，已準備作為明年個人海外所得掌握的查稅依據；凡目前有大筆資金進出者，都將是財部盯上的對象。
為配合財政部對海外所得查稅比對需要，央行除了定期提供個人大額資金進出結匯資料外，九十六年更發函要求金融機構於九十七年開始，在辦理新台幣結購外匯投資國外有價證券業務時，也要提供最終投資人資料給結匯銀行轉送央行，以供財政部查稅參酌。
目前國人每年自由結匯累計金額是五百萬美元，超出部分可再向央行專案申請結匯。但民眾不論是辦理匯款或是開立外幣存款戶，都會列入個人結匯額度，央行統統可以掌握。
明年課稅 結匯總歸戶握資料
據了解，央行的結匯總歸戶措施，已讓各國稅局掌握可觀資料，除了成為追查逃漏遺贈稅的利器，更是明年海外所得課稅的查稅工具。
明年起，個人海外所得總額超過一百萬以上，且國內、外所得總額逾六百萬以上者，就要納入最低稅負制課稅，但對一般人並無影響。
安致勤資會計師事務所(ＫＥＤＰ)會計師表示，以後個人單次大額結匯達三十萬美元，每年達五十萬美元，就會引起注意。安侯建業會計師事務所(ＫＰＭＧ)會計師也表示，匯出金額一次二十五萬美元就是觀察指標，匯回台灣則沒有明確數字，視個案而定。
另外，也有會計師表示，這兩年因為海外所得免稅，許多人把錢匯進匯出，以為沒有稅的問題。但明年起個人海外所得要課稅、後年申報明年度綜所稅時，國稅局就會針對央行提供的資料進行比對，發現資金進出異常改變，將會要求當事人說明或提供交易明細表。
富豪資金進出異常 必須說明
例如，有些民眾的海外所得是固定收入，明年如果沒有匯回來，國稅局就會用過去兩年資料要求說明，納稅人必須證明此資金並不是每年固定產生的所得，否則就要按海外所得課稅。
財政部統計，去年度申報個人最低稅負約有一六一六件，繳稅金額十六億元，但對海外所得的稅收，財政部說，迄今無法估算。ＫＥＤＰ會計師說，初期國稅局以這些動態資料掌握海外所得，未來與各國陸續簽署租稅協定後，還會用資訊交換取得靜態資產資料。
不過，安侯建業會計師事務所說，最近有富豪聞海外所得要課稅就色變，其實，在國稅局認定裡，海外的資金或資產都不一定等於所得，所以即使明年才把資金大筆匯回，只要能證明不是當年度所得，就不會有最低稅負制課稅問題。
忙處理 企業第二代跳腳
美國查稅的申報特赦期限，已在十月十五日截止；再加明年又遇到台灣個人海外所得要課稅，讓許多擁有雙重國籍的企業第二代忙著跳腳，其中，尤以擁有美國籍最緊張。安致勤資會計師事務所表示，最近尋求稅務規畫的人，比平常暴增五倍以上。
一家專門處理國際租稅規畫的會計師事務所私下表示，最近莫名其妙有許多有錢人來拜訪，以前他們主動建議這些客戶進行資產規畫時，總是被回絕，但最近卻紛紛自動找上門。
這些有錢人都有一個共同點，就是以為只要海外有錢，就會被課徵二○％個人最低稅負。不過，多數在詢問之後，才知道是自己嚇自己，因為海外所得課稅其實是有門檻，逾一百萬以上才納入課稅計算。
安致勤資會計師事務所也表示，最近確實上門的客戶增加，其中又以擁有綠卡企業第二代最普遍，過去一周頂多處理一到二個案件，現在一周就有十多件，至少成長五倍以上。
一位會計師說，企業第二代跳腳的原因，主要是台美同步追稅後，擔心第一代有贈與稅問題，第二代有所得稅問題，連補帶罰金額可觀。而且躲得掉所得稅，也躲不掉遺產稅。
據了解，目前被有錢人用來避稅的方法，以設立境外公司、信託、購買不動產最熱門。以美國追稅為例，美國只要求海外帳戶必須誠實申報，因此美籍華僑會把海外帳戶裡的現金，轉為非現金資產，例如買不動產未申報，就不違法。
另外，安侯建業會計師表示，大陸台商最近也很緊張，雖然大陸所得本來就屬境內所得，要併入國內綜所稅；但很多台商把所得藏在境外公司在台開設的ＯＢＵ(國際金融業務分行)帳戶，或者個人在海外開設的一般帳戶，這些錢都算海外所得，過去從這些地方轉進台灣，不會有所得稅問題，明年開始就會有課稅問題。
對此，台商目前最簡單，也最普遍解套方法是除戶籍，因為台灣除戶籍不用放棄國籍，再搭配居留台灣未滿一八三天，屆時只有台灣的收入才需課稅，對台灣收入不多或台灣沒有收入的台商而言，是最快避稅手法。
天上掉下六億 繳稅讓他頭痛
身價突然暴漲的感覺雖然棒透了，但是如果錢在海外，如何匯回台灣就成了棘手問題。會計師透露，一名台北市上班族，是有錢企業家的私生子，最近被通知繼承美國遺產六億元台幣，剛巧碰上台美同步追稅，花了很大功夫，才把錢匯回來。
據會計師表示，這名上班族，是二房生的小孩，從小跟父親沒有接觸，獲知身價暴漲時，像是中了樂透彩，成長過程的辛酸都得到回報，但開心不到幾天，就有人跟他說，海外所得匯回來會被課稅，讓他頓時陷入困擾。
這名私生子跟大多數人一樣，只是一般上班族，本身沒多少財產，對稅更是一竅不通，平常報稅，也只是綜所稅申報而已。
這六億元，是有錢老爸刻意藏在海外，之前完全沒有申報，國稅局也沒有掌握到的遺產。他本來想在明年(九十九)年匯回來，但又不想繳稅，因此找上知名會計師幫忙。
會計師原本建議，九十九年後不方便匯回台灣，因涉及海外所得要課稅問題，屆時國稅局將會要求說明，即使沒有繳所得稅，也會有遺產稅。最簡單方式是趁年底趕快匯回，不要等到明年。
但會計師再深入了解才發現，私生子的有錢老爸早在九十六年到九十七年間就已往生，等於今年匯回台灣也有問題，因為大筆的遺產稅會嚇死人。
這個私生子連忙回說：「我有請教過別人，遺產稅率不是從五○％降到一○％了；也沒有最低稅負的二○％稅金，應該只要繳一○％的遺產稅。」
會計師則解釋，「你的遺產取得時點應是九十六到九十七年間，適用舊的遺贈稅法，也就是稅率五○％，而且因為沒有按時申報，連補帶罰，剛好六億元，全部泡湯。」
最後會計師是透過成立境外控股公司避稅方式，才協助當事人最近將六億元的錢轉進匯回台灣，除了不必負擔最低稅負一．二億元高額稅之外，更不必因此而遭到遺產稅連補帶罰六億元的慘劇。
個人海外所得明年元月開始課稅，引起富豪們驚慌，許多富人趕在年底把錢匯回台灣。稅務專家表示，財政部與中央銀行聯手建制的結匯總歸戶機制，經過兩年撒網後，已準備作為明年個人海外所得掌握的查稅依據；凡目前有大筆資金進出者，都將是財部盯上的對象。
為配合財政部對海外所得查稅比對需要，央行除了定期提供個人大額資金進出結匯資料外，九十六年更發函要求金融機構於九十七年開始，在辦理新台幣結購外匯投資國外有價證券業務時，也要提供最終投資人資料給結匯銀行轉送央行，以供財政部查稅參酌。
目前國人每年自由結匯累計金額是五百萬美元，超出部分可再向央行專案申請結匯。但民眾不論是辦理匯款或是開立外幣存款戶，都會列入個人結匯額度，央行統統可以掌握。
明年課稅 結匯總歸戶握資料
據了解，央行的結匯總歸戶措施，已讓各國稅局掌握可觀資料，除了成為追查逃漏遺贈稅的利器，更是明年海外所得課稅的查稅工具。
明年起，個人海外所得總額超過一百萬以上，且國內、外所得總額逾六百萬以上者，就要納入最低稅負制課稅，但對一般人並無影響。
安致勤資會計師事務所(ＫＥＤＰ)會計師表示，以後個人單次大額結匯達三十萬美元，每年達五十萬美元，就會引起注意。安侯建業會計師事務所(ＫＰＭＧ)會計師也表示，匯出金額一次二十五萬美元就是觀察指標，匯回台灣則沒有明確數字，視個案而定。
另外，也有會計師表示，這兩年因為海外所得免稅，許多人把錢匯進匯出，以為沒有稅的問題。但明年起個人海外所得要課稅、後年申報明年度綜所稅時，國稅局就會針對央行提供的資料進行比對，發現資金進出異常改變，將會要求當事人說明或提供交易明細表。
富豪資金進出異常 必須說明
例如，有些民眾的海外所得是固定收入，明年如果沒有匯回來，國稅局就會用過去兩年資料要求說明，納稅人必須證明此資金並不是每年固定產生的所得，否則就要按海外所得課稅。
財政部統計，去年度申報個人最低稅負約有一六一六件，繳稅金額十六億元，但對海外所得的稅收，財政部說，迄今無法估算。ＫＥＤＰ會計師說，初期國稅局以這些動態資料掌握海外所得，未來與各國陸續簽署租稅協定後，還會用資訊交換取得靜態資產資料。
不過，安侯建業會計師事務所說，最近有富豪聞海外所得要課稅就色變，其實，在國稅局認定裡，海外的資金或資產都不一定等於所得，所以即使明年才把資金大筆匯回，只要能證明不是當年度所得，就不會有最低稅負制課稅問題。
忙處理 企業第二代跳腳
美國查稅的申報特赦期限，已在十月十五日截止；再加明年又遇到台灣個人海外所得要課稅，讓許多擁有雙重國籍的企業第二代忙著跳腳，其中，尤以擁有美國籍最緊張。安致勤資會計師事務所表示，最近尋求稅務規畫的人，比平常暴增五倍以上。
一家專門處理國際租稅規畫的會計師事務所私下表示，最近莫名其妙有許多有錢人來拜訪，以前他們主動建議這些客戶進行資產規畫時，總是被回絕，但最近卻紛紛自動找上門。
這些有錢人都有一個共同點，就是以為只要海外有錢，就會被課徵二○％個人最低稅負。不過，多數在詢問之後，才知道是自己嚇自己，因為海外所得課稅其實是有門檻，逾一百萬以上才納入課稅計算。
安致勤資會計師事務所也表示，最近確實上門的客戶增加，其中又以擁有綠卡企業第二代最普遍，過去一周頂多處理一到二個案件，現在一周就有十多件，至少成長五倍以上。
一位會計師說，企業第二代跳腳的原因，主要是台美同步追稅後，擔心第一代有贈與稅問題，第二代有所得稅問題，連補帶罰金額可觀。而且躲得掉所得稅，也躲不掉遺產稅。
據了解，目前被有錢人用來避稅的方法，以設立境外公司、信託、購買不動產最熱門。以美國追稅為例，美國只要求海外帳戶必須誠實申報，因此美籍華僑會把海外帳戶裡的現金，轉為非現金資產，例如買不動產未申報，就不違法。
另外，安侯建業會計師表示，大陸台商最近也很緊張，雖然大陸所得本來就屬境內所得，要併入國內綜所稅；但很多台商把所得藏在境外公司在台開設的ＯＢＵ(國際金融業務分行)帳戶，或者個人在海外開設的一般帳戶，這些錢都算海外所得，過去從這些地方轉進台灣，不會有所得稅問題，明年開始就會有課稅問題。
對此，台商目前最簡單，也最普遍解套方法是除戶籍，因為台灣除戶籍不用放棄國籍，再搭配居留台灣未滿一八三天，屆時只有台灣的收入才需課稅，對台灣收入不多或台灣沒有收入的台商而言，是最快避稅手法。
天上掉下六億 繳稅讓他頭痛
身價突然暴漲的感覺雖然棒透了，但是如果錢在海外，如何匯回台灣就成了棘手問題。會計師透露，一名台北市上班族，是有錢企業家的私生子，最近被通知繼承美國遺產六億元台幣，剛巧碰上台美同步追稅，花了很大功夫，才把錢匯回來。
據會計師表示，這名上班族，是二房生的小孩，從小跟父親沒有接觸，獲知身價暴漲時，像是中了樂透彩，成長過程的辛酸都得到回報，但開心不到幾天，就有人跟他說，海外所得匯回來會被課稅，讓他頓時陷入困擾。
這名私生子跟大多數人一樣，只是一般上班族，本身沒多少財產，對稅更是一竅不通，平常報稅，也只是綜所稅申報而已。
這六億元，是有錢老爸刻意藏在海外，之前完全沒有申報，國稅局也沒有掌握到的遺產。他本來想在明年(九十九)年匯回來，但又不想繳稅，因此找上知名會計師幫忙。
會計師原本建議，九十九年後不方便匯回台灣，因涉及海外所得要課稅問題，屆時國稅局將會要求說明，即使沒有繳所得稅，也會有遺產稅。最簡單方式是趁年底趕快匯回，不要等到明年。
但會計師再深入了解才發現，私生子的有錢老爸早在九十六年到九十七年間就已往生，等於今年匯回台灣也有問題，因為大筆的遺產稅會嚇死人。
這個私生子連忙回說：「我有請教過別人，遺產稅率不是從五○％降到一○％了；也沒有最低稅負的二○％稅金，應該只要繳一○％的遺產稅。」
會計師則解釋，「你的遺產取得時點應是九十六到九十七年間，適用舊的遺贈稅法，也就是稅率五○％，而且因為沒有按時申報，連補帶罰，剛好六億元，全部泡湯。」
最後會計師是透過成立境外控股公司避稅方式，才協助當事人最近將六億元的錢轉進匯回台灣，除了不必負擔最低稅負一．二億元高額稅之外，更不必因此而遭到遺產稅連補帶罰六億元的慘劇。
ING黃媺芸：企業庫存略低 補庫存效應激勵股價
2009-11-22
今年第二季帶領台股狂奔的IC設計股，在沉寂一大段時間之後，最近幾天已重回市場主流類股，而且開始對電子股行情帶來激勵。ING投信投資長黃媺芸表示，企業庫存週期低於正常水準，補庫存效應已經開始在股價上發酵，預料由美國感恩節、耶誕節一直延續到明年二月中旬的農曆新年的這段消費旺季，應該會有不錯的表現。
金融、傳產股在MOU簽訂後，明顯熄火，市場主流轉到IC設計、太陽能等族群身上。由於IC設計是今年第二季引領台股大漲的主角，這次重回主流，投資人不免給予高度期待。
ING投信投資長黃媺芸表示，IC設計重掌多頭兵符，一方面是盤面上類股輪動因素，另一項關鍵因素則是基本面。她說，電子大廠第三季財報數據顯示，企業庫存儘管比年初增加，卻還是略低於正常水準，並且愈上游的產業庫存水準愈低，例如晶圓代工，目前的庫存週期大約是26天到27天，低於過去30天到40天的正常水準，另外，下游業者的庫存也由過去正常時期的8週，降為6週。
黃媺芸說，隨著十一月、十二月淡季的即將過去，一月份進入準備中國農曆年的消費旺季，企業在庫存低於正常水準的前提下，普遍將會面臨補庫存情形，因而引發了股價上漲空間，這是IC設計股能夠強勢表態的原因。
電子業基本面展望，看來似乎比原先法人預期來得好。黃媺芸表示，月底美國感恩節將至，很快就能確認美國的零售銷售數字，延續到耶誕節假期以及二月中旬的農曆新年，這段消費旺季應該會有不錯的表現。
今年第二季帶領台股狂奔的IC設計股，在沉寂一大段時間之後，最近幾天已重回市場主流類股，而且開始對電子股行情帶來激勵。ING投信投資長黃媺芸表示，企業庫存週期低於正常水準，補庫存效應已經開始在股價上發酵，預料由美國感恩節、耶誕節一直延續到明年二月中旬的農曆新年的這段消費旺季，應該會有不錯的表現。
金融、傳產股在MOU簽訂後，明顯熄火，市場主流轉到IC設計、太陽能等族群身上。由於IC設計是今年第二季引領台股大漲的主角，這次重回主流，投資人不免給予高度期待。
ING投信投資長黃媺芸表示，IC設計重掌多頭兵符，一方面是盤面上類股輪動因素，另一項關鍵因素則是基本面。她說，電子大廠第三季財報數據顯示，企業庫存儘管比年初增加，卻還是略低於正常水準，並且愈上游的產業庫存水準愈低，例如晶圓代工，目前的庫存週期大約是26天到27天，低於過去30天到40天的正常水準，另外，下游業者的庫存也由過去正常時期的8週，降為6週。
黃媺芸說，隨著十一月、十二月淡季的即將過去，一月份進入準備中國農曆年的消費旺季，企業在庫存低於正常水準的前提下，普遍將會面臨補庫存情形，因而引發了股價上漲空間，這是IC設計股能夠強勢表態的原因。
電子業基本面展望，看來似乎比原先法人預期來得好。黃媺芸表示，月底美國感恩節將至，很快就能確認美國的零售銷售數字，延續到耶誕節假期以及二月中旬的農曆新年，這段消費旺季應該會有不錯的表現。
日本大釋單 靠台廠救命
2009-11-22 工商時報
金融海嘯來襲，過去在消費性電子所向無敵的日本大廠紛紛倒地，近來日圓大漲，台灣廠商表示，過去日商扶植自家人的「金剛圈」供應鏈已經鬆動。下半年起就陸續看到日商大舉釋出訂單的動作，與日本大廠合作密切台灣代工廠、零組件廠將成為最大受惠族群。
預計釋單的產品中以NB、遊戲機與LCD TV為最大宗，除了仁寶、緯創和鴻海這些代工大廠受惠之外，零組件大廠表示，日商供應鏈鬆動，台灣廠商一面打入日廠供應鏈，一面也在替代取得過去日商訂單。
日本大廠如新力、夏普為例，過去除了經營品牌通路外，包括製造、半導體、面板等領域也都積極垂直整合，但是金融風暴卻讓日本這些巨型大廠受傷慘重，不過日經新聞專題報導中指出，東芝卻是去年日本電視品牌中，唯一獲利的一家，獲利的關鍵就是大量釋出代工訂單。其中台灣NB代工廠仁寶（2324）就是東芝能夠逆勢獲利的最大幕後英雄。
新力也在這種趨勢下開始大量釋單，新力台灣董事長坂本賢司表示，日商透過台灣廠商一起進軍中國會是最好的模式。
除了釋出代工訂單外，零組件廠也持續攻入日本大廠供應鏈中，第三季前往日本拜訪客戶大有斬獲的連接器廠瀚荃董事長楊超群表示，未來日本客戶的比重會持續增加。
瀚荃（8103）過去在印表機、事務機連接器上，主要是供應給惠普的代工廠如金寶、光寶等，今年開始布局日本廠商市場，第三季、第四季就開始對佳能出貨，顯見在日幣持續升值之下，日本大廠面臨沈重的成本壓力，認證到出貨的時程之短，也讓瀚荃大吃一驚。
鉅祥（2476）過去更是本來就以日本廠商為最大客戶，如日廠SMK為鉅祥最大客戶，約佔鉅祥營收17％左右，鉅祥表示，日本客戶今年釋出訂單的動作也持續加速，下半年接獲的模具數量持續增加，在恢復經濟規模之後，鉅祥下半年毛利率也將重返30％。
另外連接器股王宏致（3605）發言人楊宗霖表示，現在NB大廠的態度是，只要台灣連接廠可以作得出來，成本更低又有一定品質，NB大廠就會優先使用，所以宏致市佔率才可以持續提升。除了宏致之外，看好NB板對板連接器市場取代日、美廠商的效應，瀚荃與禾昌（6158）等也開始搶入。
金融海嘯來襲，過去在消費性電子所向無敵的日本大廠紛紛倒地，近來日圓大漲，台灣廠商表示，過去日商扶植自家人的「金剛圈」供應鏈已經鬆動。下半年起就陸續看到日商大舉釋出訂單的動作，與日本大廠合作密切台灣代工廠、零組件廠將成為最大受惠族群。
預計釋單的產品中以NB、遊戲機與LCD TV為最大宗，除了仁寶、緯創和鴻海這些代工大廠受惠之外，零組件大廠表示，日商供應鏈鬆動，台灣廠商一面打入日廠供應鏈，一面也在替代取得過去日商訂單。
日本大廠如新力、夏普為例，過去除了經營品牌通路外，包括製造、半導體、面板等領域也都積極垂直整合，但是金融風暴卻讓日本這些巨型大廠受傷慘重，不過日經新聞專題報導中指出，東芝卻是去年日本電視品牌中，唯一獲利的一家，獲利的關鍵就是大量釋出代工訂單。其中台灣NB代工廠仁寶（2324）就是東芝能夠逆勢獲利的最大幕後英雄。
新力也在這種趨勢下開始大量釋單，新力台灣董事長坂本賢司表示，日商透過台灣廠商一起進軍中國會是最好的模式。
除了釋出代工訂單外，零組件廠也持續攻入日本大廠供應鏈中，第三季前往日本拜訪客戶大有斬獲的連接器廠瀚荃董事長楊超群表示，未來日本客戶的比重會持續增加。
瀚荃（8103）過去在印表機、事務機連接器上，主要是供應給惠普的代工廠如金寶、光寶等，今年開始布局日本廠商市場，第三季、第四季就開始對佳能出貨，顯見在日幣持續升值之下，日本大廠面臨沈重的成本壓力，認證到出貨的時程之短，也讓瀚荃大吃一驚。
鉅祥（2476）過去更是本來就以日本廠商為最大客戶，如日廠SMK為鉅祥最大客戶，約佔鉅祥營收17％左右，鉅祥表示，日本客戶今年釋出訂單的動作也持續加速，下半年接獲的模具數量持續增加，在恢復經濟規模之後，鉅祥下半年毛利率也將重返30％。
另外連接器股王宏致（3605）發言人楊宗霖表示，現在NB大廠的態度是，只要台灣連接廠可以作得出來，成本更低又有一定品質，NB大廠就會優先使用，所以宏致市佔率才可以持續提升。除了宏致之外，看好NB板對板連接器市場取代日、美廠商的效應，瀚荃與禾昌（6158）等也開始搶入。
2009年11月26日 星期四
香港熱錢逾2兆 有隱憂
【經濟日報】2009.11.20
香港金管局總裁陳德霖昨（19）日表示，去年第四季至今，流入香港的熱錢超過港幣5,000億元（約新台幣2.09兆元），此規模前所未見，可能對香港構成資產泡沫風險。
彭博社報導，香港交易所主席夏佳理（Ronald Arculli）也表示，在股市與房地產行情不斷飆升下，亞洲的資產泡沫正在逼近。
陳德霖昨日在香港立法會匯報工作時指出，由於美元貶值、各國利率水準低，近1年來熱錢持續湧入香港，打破港幣5,000億元大關，市場資金過剩，目前的情況是「前所未見、聞所未聞」。
陳德霖提到，未來一旦金融環境改變，也就是各國央行升息或美元匯率轉強，就會引發利差套利平倉、資金流出，造成資產價格波動，對實體經濟有衝擊。若外國退市時間過遲，資金將持續流入香港等亞洲經濟體，可能形成資產泡沫。
中國新聞網報導，資金大量流入，將帶來兩項潛在風險，一為通膨壓力增加，二是可能引發資產價格泡沫。
陳德霖說，目前流入的熱錢已由避險轉為投資，短期間不會有資產價格泡沫的危險。目前香港的通貨膨脹趨勢也不特別嚴重，預期未來10 個月香港的通膨壓力不大。
陳德霖分析，目前港股的本益比約為18至19倍，雖稍高於平均趨勢的15倍，但整體成長幅度仍低於亞洲地區其他股市。
此外，目前看不到銀行在股市買賣借貸有大幅增加。雖然港股在過去大半年，顯著反彈，但香港銀行對股票相關的借貸，佔總貸款額的2%以下，不論貸款額或銀行承受的風險，仍然受到控制。
房市方面，金管局可透過相關措施，防止民眾購買超出自身負擔能力的物業，因此，即使未來資金流出香港，使資產價格下跌，預料跌幅不致於太大。
但仍要慎防大型資產泡沫，否則資金流走時會對經濟有大衝擊。
隨著熱錢湧入，港元匯價持續強勢，金管局近來頻頻出手向市場注資，以捍衛聯匯制度的兌換保證水平。昨日上午，金管局再向市場注資近港幣39億元（約新台幣163億元）。
華爾街日報報導，陳德霖重申不改變港元盯住美元的聯繫匯率制度。陳德霖表示，不會改變聯系匯率，也無意將港元與一籃子貨幣掛勾，因為一旦匯率大幅波動，不利經貿發展，也會衝擊實體經濟。
香港金管局總裁陳德霖昨（19）日表示，去年第四季至今，流入香港的熱錢超過港幣5,000億元（約新台幣2.09兆元），此規模前所未見，可能對香港構成資產泡沫風險。
彭博社報導，香港交易所主席夏佳理（Ronald Arculli）也表示，在股市與房地產行情不斷飆升下，亞洲的資產泡沫正在逼近。
陳德霖昨日在香港立法會匯報工作時指出，由於美元貶值、各國利率水準低，近1年來熱錢持續湧入香港，打破港幣5,000億元大關，市場資金過剩，目前的情況是「前所未見、聞所未聞」。
陳德霖提到，未來一旦金融環境改變，也就是各國央行升息或美元匯率轉強，就會引發利差套利平倉、資金流出，造成資產價格波動，對實體經濟有衝擊。若外國退市時間過遲，資金將持續流入香港等亞洲經濟體，可能形成資產泡沫。
中國新聞網報導，資金大量流入，將帶來兩項潛在風險，一為通膨壓力增加，二是可能引發資產價格泡沫。
陳德霖說，目前流入的熱錢已由避險轉為投資，短期間不會有資產價格泡沫的危險。目前香港的通貨膨脹趨勢也不特別嚴重，預期未來10 個月香港的通膨壓力不大。
陳德霖分析，目前港股的本益比約為18至19倍，雖稍高於平均趨勢的15倍，但整體成長幅度仍低於亞洲地區其他股市。
此外，目前看不到銀行在股市買賣借貸有大幅增加。雖然港股在過去大半年，顯著反彈，但香港銀行對股票相關的借貸，佔總貸款額的2%以下，不論貸款額或銀行承受的風險，仍然受到控制。
房市方面，金管局可透過相關措施，防止民眾購買超出自身負擔能力的物業，因此，即使未來資金流出香港，使資產價格下跌，預料跌幅不致於太大。
但仍要慎防大型資產泡沫，否則資金流走時會對經濟有大衝擊。
隨著熱錢湧入，港元匯價持續強勢，金管局近來頻頻出手向市場注資，以捍衛聯匯制度的兌換保證水平。昨日上午，金管局再向市場注資近港幣39億元（約新台幣163億元）。
華爾街日報報導，陳德霖重申不改變港元盯住美元的聯繫匯率制度。陳德霖表示，不會改變聯系匯率，也無意將港元與一籃子貨幣掛勾，因為一旦匯率大幅波動，不利經貿發展，也會衝擊實體經濟。
摩根富林明王浩：台股明年有望攀上8888點 但漲幅仍不及陸股
2009 / 11 / 19
目前投注在兩岸三地大中華市場的基金有90億美元之多，但摩根富林明集團大中華區投資總監王浩仍最看好中國，給予「Overweight」的評等，主要關注在中國的銀行股、房地產與保險；而台灣部分則是遊戲、半導體與高科技類股，整體給予輕微的「Underweight」評等。綜觀今年市場是瘋狂起伏的一年，明年將趨於平緩。
看好2010年陸股的表現可期，成長力道可達15%；而台股部分，可能有12%的漲幅，從今年的7740點看起，明年有機會攀上8888點的好兆頭。但若明年美國股市表現仍舊低迷不振的話，將有可能拖累全球股票表現，若美股表現穩健成長的話，陸股的表現會更加突出，整體而言，對陸股相當有信心。
談及在陸股的佈局，王浩指出，主要聚焦在銀行、房地產與保險等股，而民生消費類型的股票是可以長期持有的題材，尤其中國政府對中國股市是抱持著計劃性的態度，雖然明白自由市場的好處，但仍力求穩定與平衡。
王浩並以2008年中國舉辦奧運、2009年舉辦國慶60年都仍讓市場自由大跌以求平衡表現為例說明。反觀台灣股票市場，政治勢力介入股市太深，尤其選舉時期的護盤基金非常厲害，幾乎是可以預測的例行護盤，但若選局結束直接退場也造成股市行情繃繃落。
由於中國股票市場有A股與B股之分，問及未來中國市場是否會將A、B整合，王浩倒是認為，B股雖然有一些行政費用需要支付，但合併A、B股，勢必要先克服貨幣的問題，而且從現下來觀察，A、B之間也沒有合併的需要，更不需要以小問題換取大問題。
目前投注在兩岸三地大中華市場的基金有90億美元之多，但摩根富林明集團大中華區投資總監王浩仍最看好中國，給予「Overweight」的評等，主要關注在中國的銀行股、房地產與保險；而台灣部分則是遊戲、半導體與高科技類股，整體給予輕微的「Underweight」評等。綜觀今年市場是瘋狂起伏的一年，明年將趨於平緩。
看好2010年陸股的表現可期，成長力道可達15%；而台股部分，可能有12%的漲幅，從今年的7740點看起，明年有機會攀上8888點的好兆頭。但若明年美國股市表現仍舊低迷不振的話，將有可能拖累全球股票表現，若美股表現穩健成長的話，陸股的表現會更加突出，整體而言，對陸股相當有信心。
談及在陸股的佈局，王浩指出，主要聚焦在銀行、房地產與保險等股，而民生消費類型的股票是可以長期持有的題材，尤其中國政府對中國股市是抱持著計劃性的態度，雖然明白自由市場的好處，但仍力求穩定與平衡。
王浩並以2008年中國舉辦奧運、2009年舉辦國慶60年都仍讓市場自由大跌以求平衡表現為例說明。反觀台灣股票市場，政治勢力介入股市太深，尤其選舉時期的護盤基金非常厲害，幾乎是可以預測的例行護盤，但若選局結束直接退場也造成股市行情繃繃落。
由於中國股票市場有A股與B股之分，問及未來中國市場是否會將A、B整合，王浩倒是認為，B股雖然有一些行政費用需要支付，但合併A、B股，勢必要先克服貨幣的問題，而且從現下來觀察，A、B之間也沒有合併的需要，更不需要以小問題換取大問題。
王毅：ECFA準備工作已就緒 兩岸正式商談指日可待
2009 / 11 / 20
國台辦主任王毅 19 日在出席海峽兩岸 (陝西) 經貿科技合作大會時表示，兩岸專家已大體完成 ECFA 共同研究作業，雙方將在充分協商的基礎上，擇機公布共同研究的結果，兩岸正式商談 ECFA 指日可待。
香港《大公報》報導，王毅說，根據兩岸專家共同完成的商簽兩岸經濟合作框架協議 (ECFA) 研究結果表明，商簽這一協議，對兩岸尤其是台灣經濟發展的影響將是正面和積極的。
王毅重申大陸方面為啟動 ECFA 的各項準備工作已大體就緒，但需擇機商談。他表示，第 4 次「陳江會」上雖然不會將此作為正式的議題，但會交換意見，並加以推動。
中國國民黨副主席蔣孝嚴在同一場合就表示，今年年底前應該可以進入正式協商，希望能在明年簽訂。
針對兩岸領導人何時展開政治對話的問題，王毅提及中共中央總書記胡錦濤日前在新加坡與國民黨榮譽主席連戰會面時曾提出，將繼續按照先易後難、先經後政的步驟推進兩岸協商。
王毅表示，在堅持這一基本思路的過程中，也有難題會應付不了，但可先從民間形式進行探討，「談總比不談好」。
出席由國務院台灣辦公室、陝西省政府共同主辦的海峽兩岸 (陝西) 經貿科技合作大會開幕的，還有中國國民黨中央評議委員會主席團主席邱正雄、全國台灣同胞投資企業聯誼會會長張漢文等知名人士及兩岸企業家、專家、學者約 430 餘人。
國台辦主任王毅 19 日在出席海峽兩岸 (陝西) 經貿科技合作大會時表示，兩岸專家已大體完成 ECFA 共同研究作業，雙方將在充分協商的基礎上，擇機公布共同研究的結果，兩岸正式商談 ECFA 指日可待。
香港《大公報》報導，王毅說，根據兩岸專家共同完成的商簽兩岸經濟合作框架協議 (ECFA) 研究結果表明，商簽這一協議，對兩岸尤其是台灣經濟發展的影響將是正面和積極的。
王毅重申大陸方面為啟動 ECFA 的各項準備工作已大體就緒，但需擇機商談。他表示，第 4 次「陳江會」上雖然不會將此作為正式的議題，但會交換意見，並加以推動。
中國國民黨副主席蔣孝嚴在同一場合就表示，今年年底前應該可以進入正式協商，希望能在明年簽訂。
針對兩岸領導人何時展開政治對話的問題，王毅提及中共中央總書記胡錦濤日前在新加坡與國民黨榮譽主席連戰會面時曾提出，將繼續按照先易後難、先經後政的步驟推進兩岸協商。
王毅表示，在堅持這一基本思路的過程中，也有難題會應付不了，但可先從民間形式進行探討，「談總比不談好」。
出席由國務院台灣辦公室、陝西省政府共同主辦的海峽兩岸 (陝西) 經貿科技合作大會開幕的，還有中國國民黨中央評議委員會主席團主席邱正雄、全國台灣同胞投資企業聯誼會會長張漢文等知名人士及兩岸企業家、專家、學者約 430 餘人。
羅素亞洲晴雨表分析：台股未來一年最樂觀
2009-11-20 工商時報
兩岸關係濃情蜜意，MOU簽了，接下來CEFA，外資紛紛看好台股，羅素投資集團最新「亞洲晴雨表」報告分析指出，亞洲經濟成長前景誘人，台股未來1年收益預期最樂觀。市場法人也指出，MOU＋CEFA，台股上萬點不是夢，到農曆年前還有一波漲勢，台股基金持續受惠。
亞洲經濟成長前景看好，根據報告顯示，亞洲經濟復甦趨勢確立，將持續吸引國際資金流入，包括香港、新加坡和台灣三地都為豔陽高照，並特別點出台灣雖然是近6個月表現最差的市場，但在預期未來1年的收益將最為樂觀，台股的表現有機會超過其他亞洲各國。
羅素亞太高級投資戰略師Andrew Pease表示，亞洲為投資市場上的明日之星，台股目前預期本益比約19倍，低於今年4月份衝破7,000點大關的30倍，顯示企業盈餘持續成長，一路驚驚漲的台股指數仍位於合理價位，未來1年產業面好轉，台股有機會超過其他市場，成為亞洲最耀眼的單一市場。
寶來商品指數期貨信託基金經理人林豪威表示，從新興亞股備受國際市場看好，可以預期新興國家對原物料的需求將同步增加。
寶來投信也指出，除了星國、台灣、香港與原物料外，「羅素亞洲晴雨表」對中國和印度表達中立態度。中國市場看上去相對平靜，但值得警惕的一點是，中國陸股的股價淨值比PB值為2.6倍，比平均7年的水準高11％，但仍顯著低於2007年底的5.3倍最高水平；至於印度的預期本益比為18倍，顯著高於10年平均的14.1倍，股價有高於合理的隱憂，印度也有通膨壓力存在。
施羅德投信投資長陳朝燈表示，目前兩岸MOU簽了，就像男女朋友訂了婚，對結婚有期待，未來故事還有很多，接下來又有CEFA，這兩者相加力量大，台股長線不悲觀，從現在到明年農曆年前都預期表現相當不錯。不過，明年台股農曆年會受全球經濟影響，提醒投資人要注意。
兩岸關係濃情蜜意，MOU簽了，接下來CEFA，外資紛紛看好台股，羅素投資集團最新「亞洲晴雨表」報告分析指出，亞洲經濟成長前景誘人，台股未來1年收益預期最樂觀。市場法人也指出，MOU＋CEFA，台股上萬點不是夢，到農曆年前還有一波漲勢，台股基金持續受惠。
亞洲經濟成長前景看好，根據報告顯示，亞洲經濟復甦趨勢確立，將持續吸引國際資金流入，包括香港、新加坡和台灣三地都為豔陽高照，並特別點出台灣雖然是近6個月表現最差的市場，但在預期未來1年的收益將最為樂觀，台股的表現有機會超過其他亞洲各國。
羅素亞太高級投資戰略師Andrew Pease表示，亞洲為投資市場上的明日之星，台股目前預期本益比約19倍，低於今年4月份衝破7,000點大關的30倍，顯示企業盈餘持續成長，一路驚驚漲的台股指數仍位於合理價位，未來1年產業面好轉，台股有機會超過其他市場，成為亞洲最耀眼的單一市場。
寶來商品指數期貨信託基金經理人林豪威表示，從新興亞股備受國際市場看好，可以預期新興國家對原物料的需求將同步增加。
寶來投信也指出，除了星國、台灣、香港與原物料外，「羅素亞洲晴雨表」對中國和印度表達中立態度。中國市場看上去相對平靜，但值得警惕的一點是，中國陸股的股價淨值比PB值為2.6倍，比平均7年的水準高11％，但仍顯著低於2007年底的5.3倍最高水平；至於印度的預期本益比為18倍，顯著高於10年平均的14.1倍，股價有高於合理的隱憂，印度也有通膨壓力存在。
施羅德投信投資長陳朝燈表示，目前兩岸MOU簽了，就像男女朋友訂了婚，對結婚有期待，未來故事還有很多，接下來又有CEFA，這兩者相加力量大，台股長線不悲觀，從現在到明年農曆年前都預期表現相當不錯。不過，明年台股農曆年會受全球經濟影響，提醒投資人要注意。
曹幼非：陸股新漲波已啟動
2009-11-20 工商時報
陸股11月以來擺脫前3月以來的盤整低迷氛圍，累計漲幅超過1成，針對陸股未來展望，富邦投信董事長曹幼非接受訪問時表示，陸股已結束第3季末以來的盤整格局，另一波上漲波段已啟動，預期年底前陸股仍有機會再創新高，認為12月底前是大中華基金在可能大幅上揚前的最佳進場點。
曹幼非分析目前仍看好陸股的原因，他說，首先，全球股市的大環境皆不差，如美股、歐股近期皆有不錯表現，顯示在利率仍低的環境下，全球資金流向高報酬投資標的，如黃金、能源及陸股的趨勢並沒改變；再來，近期中國的經濟數據皆明顯轉佳，加上中國中央經濟會議即將在12月份召開，在會議可能公布更多利多的預期下，將對陸股增添更多上漲動能。
曹幼非說，第3個看好陸股的原因就是陸股目前本益比仍低，經過今年來約8成的上漲後，目前上證指數約25倍的本益比仍低於長期平均的30倍，預期這波上漲波段的高點將落在12月到明年1月，而到高點後的陸股本益比可能將達35倍。（根據估算，如以本益比35倍計算，上證指數約是4,500點）
11月初時曹幼非即預測陸股將上3,400點，如今曹幼非再度表示，目前看來突破3,400點應該已不是問題，在GDP保八也無問題的前提下，預期今年還有創新高的機會，甚至有突破前波高點3,478的可能性，因此，他認為，對想參與陸股創今年新高的過程的投資人12月之前皆是可進場的時機。
中國第一大基金公司華夏基金管理公司國際投資總監程海泳日前來台時曾表示，根據歷史經驗，A股大多具有「年尾效應」，如在年底進場到隔年獲利的機會高達75％，因此，12月是投資陸股的最好時機之一。
外資摩根士丹利（Morgan Stanley）日前也發布報告指出，大陸經濟明年可能會擴張10％，促使MSCI中國指數成分股的獲利成長超過25％，激勵陸股擴大今年第4季漲勢，並可在明年達到波段高點。
陸股11月以來擺脫前3月以來的盤整低迷氛圍，累計漲幅超過1成，針對陸股未來展望，富邦投信董事長曹幼非接受訪問時表示，陸股已結束第3季末以來的盤整格局，另一波上漲波段已啟動，預期年底前陸股仍有機會再創新高，認為12月底前是大中華基金在可能大幅上揚前的最佳進場點。
曹幼非分析目前仍看好陸股的原因，他說，首先，全球股市的大環境皆不差，如美股、歐股近期皆有不錯表現，顯示在利率仍低的環境下，全球資金流向高報酬投資標的，如黃金、能源及陸股的趨勢並沒改變；再來，近期中國的經濟數據皆明顯轉佳，加上中國中央經濟會議即將在12月份召開，在會議可能公布更多利多的預期下，將對陸股增添更多上漲動能。
曹幼非說，第3個看好陸股的原因就是陸股目前本益比仍低，經過今年來約8成的上漲後，目前上證指數約25倍的本益比仍低於長期平均的30倍，預期這波上漲波段的高點將落在12月到明年1月，而到高點後的陸股本益比可能將達35倍。（根據估算，如以本益比35倍計算，上證指數約是4,500點）
11月初時曹幼非即預測陸股將上3,400點，如今曹幼非再度表示，目前看來突破3,400點應該已不是問題，在GDP保八也無問題的前提下，預期今年還有創新高的機會，甚至有突破前波高點3,478的可能性，因此，他認為，對想參與陸股創今年新高的過程的投資人12月之前皆是可進場的時機。
中國第一大基金公司華夏基金管理公司國際投資總監程海泳日前來台時曾表示，根據歷史經驗，A股大多具有「年尾效應」，如在年底進場到隔年獲利的機會高達75％，因此，12月是投資陸股的最好時機之一。
外資摩根士丹利（Morgan Stanley）日前也發布報告指出，大陸經濟明年可能會擴張10％，促使MSCI中國指數成分股的獲利成長超過25％，激勵陸股擴大今年第4季漲勢，並可在明年達到波段高點。
麥嘉華:投資黃金優於美股
2009-11-20 中國時報
黃金期貨於18日盤中再度創歷史新高，飆到1153美元價位。素有「末日博士」之稱的麥嘉華（Marc Faber），前日接受媒體專訪時強調，黃金未來表現肯定優於美股，原先市場估計1000美元大關是金價壓力，如今已變成一股支撐力道。
1000美元大關是支撐點
匯豐關鍵資源基金經理人過孟袁指出，彭博資料顯示，12月交割的紐約黃金期貨在11月18日盤中攻上1153.4美元高峰，又刷新歷史紀錄，終場上漲0.2％、1.8美元，收在每英兩1141.2美元，已是連續第4個交易日收高。
備受矚目的是，先前已讓兩位投資大師羅傑斯（Jim Rogers）與羅比尼已針對金價吵得不可開交，如今連麥嘉華也表態，並站在多頭陣營。
麥嘉華表示，如果全世界都在印鈔票，金價就會上漲，投資人將因為各國政府繼續推出經濟振興方案而買進黃金，金價也會明顯高於支撐水準，如此一來，標準普爾500指數、道瓊工業指數未來表現將遜於黃金。
凱基全球五色商機組合基金經理人徐靜霞表示，金礦公司對未來金價持續樂觀看法，紛紛解除避險部位。
在多方配合下，短線上黃金價格大幅上揚，但建議投資人仍須居高思危，若逢金價回到前波高點每英兩1030美元附近，即可逢低布局。
看好投資人將買進黃金
過孟袁建議，短線黃金漲幅已高，震盪將加大，故投資人不必追高，最好在金價拉回時再進場佈局，或以分批買進，作為中長期佈局；此外，若想分散風險，也可透過布局完整的全球關鍵資源基金進場。
黃金期貨於18日盤中再度創歷史新高，飆到1153美元價位。素有「末日博士」之稱的麥嘉華（Marc Faber），前日接受媒體專訪時強調，黃金未來表現肯定優於美股，原先市場估計1000美元大關是金價壓力，如今已變成一股支撐力道。
1000美元大關是支撐點
匯豐關鍵資源基金經理人過孟袁指出，彭博資料顯示，12月交割的紐約黃金期貨在11月18日盤中攻上1153.4美元高峰，又刷新歷史紀錄，終場上漲0.2％、1.8美元，收在每英兩1141.2美元，已是連續第4個交易日收高。
備受矚目的是，先前已讓兩位投資大師羅傑斯（Jim Rogers）與羅比尼已針對金價吵得不可開交，如今連麥嘉華也表態，並站在多頭陣營。
麥嘉華表示，如果全世界都在印鈔票，金價就會上漲，投資人將因為各國政府繼續推出經濟振興方案而買進黃金，金價也會明顯高於支撐水準，如此一來，標準普爾500指數、道瓊工業指數未來表現將遜於黃金。
凱基全球五色商機組合基金經理人徐靜霞表示，金礦公司對未來金價持續樂觀看法，紛紛解除避險部位。
在多方配合下，短線上黃金價格大幅上揚，但建議投資人仍須居高思危，若逢金價回到前波高點每英兩1030美元附近，即可逢低布局。
看好投資人將買進黃金
過孟袁建議，短線黃金漲幅已高，震盪將加大，故投資人不必追高，最好在金價拉回時再進場佈局，或以分批買進，作為中長期佈局；此外，若想分散風險，也可透過布局完整的全球關鍵資源基金進場。
手機威脅到電子書
2009-11-20 工商時報
據紐約時報周四報導，隨著電子書市場日漸風行，某些消費者發現了另一種閱讀電子書的方式：只要下載電子書應用程式至智慧型手機，也可以享受閱讀電子書的樂趣。因此，電子書閱讀器目前除了內有同業競爭外，還遭遇智慧型手機的外來挑戰。
消費者發現，自己不需要掏出250至350美元，也可以透過口袋裡的智慧型手機閱讀電子書。例如，消費者圖特（Keishon Tutt）表示，電子書閱讀器的價格太貴，所以她每個月透過iPhone購買並閱讀的電子書，數量高達10至12本。
而研究機構Flurry的調查指出，上個月為iPhone新推出的應用程式中，20％為電子書，這也證明了透過手機閱讀電子書的趨勢，堪稱日漸風行。總部位於紐約的電子書供應商ScrollMotion創辦人卡培爾（Josh Koppel）表示，智慧型手機的小螢幕帶來相當美好的閱讀經驗，該公司擁有2.5萬本電子書，截至目前已透過蘋果的App Store賣出了20萬餘本。
儘管透過智慧型手機享受閱讀樂趣，已成為熱門趨勢，不過顧問機構Codex Group的調查，則表示電子書閱讀器的市場需求，其實不減反增：該產品目前已賣出了170萬台，料今年購物旺季尾聲，累計銷量將成長至400萬台。
雖然研究機構IDC調查指出，目前在美國市場上流通的智慧型手機，計為8,400萬台，和電子書閱讀器的銷量相比，簡直是天壤之別。而電子書僅供閱讀的單一選項，也比不上智慧型手機包山包海的多媒體功能。
不過，亞馬遜Kindle部門的副總裁佛里德（Ian Freed）表示，Kindle的目標顧客群，是熱愛閱讀的消費者，而手機的功能，是接打電話和收發簡訊和電子郵件，閱讀電子書為相對次要的功能。因此，這兩項產品針對的目標顧客群，其實並不相同。
據紐約時報周四報導，隨著電子書市場日漸風行，某些消費者發現了另一種閱讀電子書的方式：只要下載電子書應用程式至智慧型手機，也可以享受閱讀電子書的樂趣。因此，電子書閱讀器目前除了內有同業競爭外，還遭遇智慧型手機的外來挑戰。
消費者發現，自己不需要掏出250至350美元，也可以透過口袋裡的智慧型手機閱讀電子書。例如，消費者圖特（Keishon Tutt）表示，電子書閱讀器的價格太貴，所以她每個月透過iPhone購買並閱讀的電子書，數量高達10至12本。
而研究機構Flurry的調查指出，上個月為iPhone新推出的應用程式中，20％為電子書，這也證明了透過手機閱讀電子書的趨勢，堪稱日漸風行。總部位於紐約的電子書供應商ScrollMotion創辦人卡培爾（Josh Koppel）表示，智慧型手機的小螢幕帶來相當美好的閱讀經驗，該公司擁有2.5萬本電子書，截至目前已透過蘋果的App Store賣出了20萬餘本。
儘管透過智慧型手機享受閱讀樂趣，已成為熱門趨勢，不過顧問機構Codex Group的調查，則表示電子書閱讀器的市場需求，其實不減反增：該產品目前已賣出了170萬台，料今年購物旺季尾聲，累計銷量將成長至400萬台。
雖然研究機構IDC調查指出，目前在美國市場上流通的智慧型手機，計為8,400萬台，和電子書閱讀器的銷量相比，簡直是天壤之別。而電子書僅供閱讀的單一選項，也比不上智慧型手機包山包海的多媒體功能。
不過，亞馬遜Kindle部門的副總裁佛里德（Ian Freed）表示，Kindle的目標顧客群，是熱愛閱讀的消費者，而手機的功能，是接打電話和收發簡訊和電子郵件，閱讀電子書為相對次要的功能。因此，這兩項產品針對的目標顧客群，其實並不相同。
越南發債10億美元 推動能源產業
2009-11-20 工商時報
彭博報導，越南副總理阮生雄表示，由於近期新興市場債市需求增加、殖利率下降，因此選在此時發債10億美元以推動能源產業，此舉是越南繼2005年後再次發行公債。
越南政府的發債計畫在延宕2年後終於付諸行動，但阮生雄表示：「政府尚未決定發債所得將投資哪一項能源開發案。」適逢近期越南盾兌美元匯率跌至新低，通膨加速升高且外匯存底減少，越南政府選在此時發債將考驗投資人信心。
長期投資新興市場的對沖基金Rainbow Advisory Services經營者奈姆（Pierre Naim）表示：「雖然越南公債在亞洲債市算不上最受矚目的商品，但以目前的殖利率來講，越南選在此時發債不失為好時機。」
彭博資料顯示，2009年至今新興市場各國政府與企業發債總額達到5,550億美元，不僅較去年成長70％，更超越2007年創下的3,670億美元發債總額。
另據摩根大通統計資料，2009年新興市場政府公債平均殖利率下滑2.70個百分點至6.514％，年度殖利率跌幅可望創1998年以來最高紀錄。
越南正值經濟起飛之際，發行公債也透露政府預備大興建設，但越南總理阮晉勇面對經濟前景仍發出預警，稱越南經濟在2010年將面臨「極大挑戰」，屆時政府將適度放寬貨幣政策避免經濟成長受阻。
阮晉勇周四向國會表示：「政府在12月將確立日後經濟對策，以便協助企業適應市場利率，並預防通膨擴大。」阮晉勇預期越南經濟在2009年將成長5.2％，2010年將成長6.5％，隨後在2011年可望成長7％至8％。
彭博報導，越南副總理阮生雄表示，由於近期新興市場債市需求增加、殖利率下降，因此選在此時發債10億美元以推動能源產業，此舉是越南繼2005年後再次發行公債。
越南政府的發債計畫在延宕2年後終於付諸行動，但阮生雄表示：「政府尚未決定發債所得將投資哪一項能源開發案。」適逢近期越南盾兌美元匯率跌至新低，通膨加速升高且外匯存底減少，越南政府選在此時發債將考驗投資人信心。
長期投資新興市場的對沖基金Rainbow Advisory Services經營者奈姆（Pierre Naim）表示：「雖然越南公債在亞洲債市算不上最受矚目的商品，但以目前的殖利率來講，越南選在此時發債不失為好時機。」
彭博資料顯示，2009年至今新興市場各國政府與企業發債總額達到5,550億美元，不僅較去年成長70％，更超越2007年創下的3,670億美元發債總額。
另據摩根大通統計資料，2009年新興市場政府公債平均殖利率下滑2.70個百分點至6.514％，年度殖利率跌幅可望創1998年以來最高紀錄。
越南正值經濟起飛之際，發行公債也透露政府預備大興建設，但越南總理阮晉勇面對經濟前景仍發出預警，稱越南經濟在2010年將面臨「極大挑戰」，屆時政府將適度放寬貨幣政策避免經濟成長受阻。
阮晉勇周四向國會表示：「政府在12月將確立日後經濟對策，以便協助企業適應市場利率，並預防通膨擴大。」阮晉勇預期越南經濟在2009年將成長5.2％，2010年將成長6.5％，隨後在2011年可望成長7％至8％。
破中東紀錄 卡達發70億美元公債
2009-11-20 工商時報
中東國家卡達周二宣佈發行70億美元公債，不僅為中東地區最大宗的主權債券發行案，也是今年以來新興市場國家當中發債規模最大的，反映出市場投資人對中東產油國發行的債券需求殷切。
卡達發售的70億美元公債中，35億美元於2015年到期，25億美元於2020年到期，剩餘的10億美元則於2040年到期。
據卡達政府周二表示，35億美元5年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出1.85個百分點；25億美元10年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出1.95個百分點；10億美元30年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出2.15個百分點。
德國商業銀行（Commerzbank AG）駐倫敦新興市場債券策略師柯斯塔指出，「這樁卡達主權債券發行案確實是近多年來最大筆單一交易案，從發債規模看來，中東信貸交易顯然還有進一步拓展空間。」
根據彭博社取得的債券發行說明書內容，卡達這個全球最大液化天然氣輸出國，將把此次發行主權債券的收益用於國營公司的緊急融資，作為公共基礎建設的經費，以及投資國際石油天然氣產業。
說明書表明，由瑞士信貸、巴克萊資本、高盛集團、摩根大通及卡達國家銀行負責銷售卡達公債。
信評機構標準普爾給予卡達的主權債信評級AA-級，穆迪則給予Aa2。標普分析師Veronique Paillat-Chayrigues周三指出，「卡達主權債信評等佳，主要歸功於該國財政穩固、經濟繁榮、成長前景樂觀及審慎的長期政策。」
國際貨幣基金（IMF）預估，卡達今年全年的經濟成長率將達11.5％。
杜拜上月透過今年以來波灣地區最大宗伊斯蘭債券發行案，籌資19.3億美元。阿布達比國營的旅遊發展投資公司，藉由發行5年期伊斯蘭債券籌資10億美元。卡達以資產論第二大銀行卡達商業銀行，本月10日也發售16億美元債券。
中東國家卡達周二宣佈發行70億美元公債，不僅為中東地區最大宗的主權債券發行案，也是今年以來新興市場國家當中發債規模最大的，反映出市場投資人對中東產油國發行的債券需求殷切。
卡達發售的70億美元公債中，35億美元於2015年到期，25億美元於2020年到期，剩餘的10億美元則於2040年到期。
據卡達政府周二表示，35億美元5年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出1.85個百分點；25億美元10年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出1.95個百分點；10億美元30年期債券，殖利率比同期限的美國國庫券高出2.15個百分點。
德國商業銀行（Commerzbank AG）駐倫敦新興市場債券策略師柯斯塔指出，「這樁卡達主權債券發行案確實是近多年來最大筆單一交易案，從發債規模看來，中東信貸交易顯然還有進一步拓展空間。」
根據彭博社取得的債券發行說明書內容，卡達這個全球最大液化天然氣輸出國，將把此次發行主權債券的收益用於國營公司的緊急融資，作為公共基礎建設的經費，以及投資國際石油天然氣產業。
說明書表明，由瑞士信貸、巴克萊資本、高盛集團、摩根大通及卡達國家銀行負責銷售卡達公債。
信評機構標準普爾給予卡達的主權債信評級AA-級，穆迪則給予Aa2。標普分析師Veronique Paillat-Chayrigues周三指出，「卡達主權債信評等佳，主要歸功於該國財政穩固、經濟繁榮、成長前景樂觀及審慎的長期政策。」
國際貨幣基金（IMF）預估，卡達今年全年的經濟成長率將達11.5％。
杜拜上月透過今年以來波灣地區最大宗伊斯蘭債券發行案，籌資19.3億美元。阿布達比國營的旅遊發展投資公司，藉由發行5年期伊斯蘭債券籌資10億美元。卡達以資產論第二大銀行卡達商業銀行，本月10日也發售16億美元債券。
打擊熱錢 新興市場大布防
2009-11-20 工商時報
面對國際熱錢大軍如潮水湧入，全球新興市場紛紛尋思因應之道，以壓抑國際熱錢與炒家的氣焰，以及避免本國貨幣過度升值。然而此舉也引發國際間對新興市場是否重回資本管制之路的辯論，有的專家認為新興市場即將掀起資本管制熱潮，不過也有專家認為，新興市場的相關行動並非資產管制，而是資本管理，而且也不會重回資本管制。
歐美國家為因應金融風暴而採行的量化寬鬆措施與擴大財政支出，使得國際游資泛濫。這些資金為追求高收益，紛紛湧入經濟領先全球復甦的新興市場，導致新興市場貨幣面臨上漲壓力，並且出現資產泡沫危機，而新興市場政府被迫採取措施來壓抑熱錢的流入。
巴西是最先新採取行動的新興市場。10月中旬，巴西政府宣布對投入當地股市與債市的外資課以2％的稅賦。而在本週三，巴西政府又宣布針對國內企業發行美國存券收據的相關交易課以1.5％的稅賦。國際熱錢大量湧入，已使巴西貨幣里爾今年來升值約36％。
其他新興市場有的也開始採取行動，有的則是在研擬因應之道。例如台灣央行已禁止外資放在定存，印尼則是考慮限制外資擁有央行的短期債券，印度方面則是表示正密切注意國際熱錢的情況，俄羅斯也在考慮採行限制外資流入的措施。
儘管迄今為止，新興市場都沒有提到資本管制，但是市場已有這樣的疑慮。路透的專欄作家賽夫特（James Saft）週四撰文指出，新興市場正興起一波資本管制熱潮。他指出，資本管制措施長期而言也許效果有限，但是短期間的確會有明顯的效果。他擔心這些原本僅是在情勢急迫時才會採取的資本管制行動，如今反而可能成為新興市場面對國際熱錢的制式行動。
不過也有人持不同看法，道瓊斯「Money Talk」專欄作家麥塞森（Rosalind Mathieson）週四指出，亞洲新興市場近來一些行動與官員的談話引發了資本管制的憂慮，不過他們僅是在尋求減緩本國貨幣的漲勢，並不會急著採取資本管制的行動。
他在這篇題為「亞洲是資本管理，並非管制」的文章中指出，亞洲國家已自過去的資本管制經驗得到教訓。資本管制會為他們自己帶來一堆問題，看看泰國就知道了（1997年亞洲貨幣危機的發源地）。
此外，目前亞洲各國貨幣的升值（人民幣除外）情勢大致類似，除非某一貨幣情況脫軌，不然亞洲國家應該都僅限於現行的匯市干預行動與口頭警告，沒有必要擴大到資本管制的規格。
因此，總體而言，亞洲國家目前的動作並非資本管制，而是在於尋求修正這些熱錢的方向。
面對國際熱錢大軍如潮水湧入，全球新興市場紛紛尋思因應之道，以壓抑國際熱錢與炒家的氣焰，以及避免本國貨幣過度升值。然而此舉也引發國際間對新興市場是否重回資本管制之路的辯論，有的專家認為新興市場即將掀起資本管制熱潮，不過也有專家認為，新興市場的相關行動並非資產管制，而是資本管理，而且也不會重回資本管制。
歐美國家為因應金融風暴而採行的量化寬鬆措施與擴大財政支出，使得國際游資泛濫。這些資金為追求高收益，紛紛湧入經濟領先全球復甦的新興市場，導致新興市場貨幣面臨上漲壓力，並且出現資產泡沫危機，而新興市場政府被迫採取措施來壓抑熱錢的流入。
巴西是最先新採取行動的新興市場。10月中旬，巴西政府宣布對投入當地股市與債市的外資課以2％的稅賦。而在本週三，巴西政府又宣布針對國內企業發行美國存券收據的相關交易課以1.5％的稅賦。國際熱錢大量湧入，已使巴西貨幣里爾今年來升值約36％。
其他新興市場有的也開始採取行動，有的則是在研擬因應之道。例如台灣央行已禁止外資放在定存，印尼則是考慮限制外資擁有央行的短期債券，印度方面則是表示正密切注意國際熱錢的情況，俄羅斯也在考慮採行限制外資流入的措施。
儘管迄今為止，新興市場都沒有提到資本管制，但是市場已有這樣的疑慮。路透的專欄作家賽夫特（James Saft）週四撰文指出，新興市場正興起一波資本管制熱潮。他指出，資本管制措施長期而言也許效果有限，但是短期間的確會有明顯的效果。他擔心這些原本僅是在情勢急迫時才會採取的資本管制行動，如今反而可能成為新興市場面對國際熱錢的制式行動。
不過也有人持不同看法，道瓊斯「Money Talk」專欄作家麥塞森（Rosalind Mathieson）週四指出，亞洲新興市場近來一些行動與官員的談話引發了資本管制的憂慮，不過他們僅是在尋求減緩本國貨幣的漲勢，並不會急著採取資本管制的行動。
他在這篇題為「亞洲是資本管理，並非管制」的文章中指出，亞洲國家已自過去的資本管制經驗得到教訓。資本管制會為他們自己帶來一堆問題，看看泰國就知道了（1997年亞洲貨幣危機的發源地）。
此外，目前亞洲各國貨幣的升值（人民幣除外）情勢大致類似，除非某一貨幣情況脫軌，不然亞洲國家應該都僅限於現行的匯市干預行動與口頭警告，沒有必要擴大到資本管制的規格。
因此，總體而言，亞洲國家目前的動作並非資本管制，而是在於尋求修正這些熱錢的方向。
11檔投資中國基金 規模縮水25～46%
2009-11-20
去年七月開放基金投資中資股限制後，至今一年多，國內投信共募集12檔中國及大中華相關基金，但仔細檢視近半年來已成立的中國及大中華基金，除了JF金龍收成基金規模成長，大多數基金規模均較成立時大幅縮水，縮水幅度在25%-46%之間。
投資走短線 獲利就出場
投信業者指出，相關基金縮水主要原因是基金淨值雖受惠中國股市上漲而增加，但因淨銷售多呈現大幅流出，導致基金規模縮水，顯示台灣投資人投資中國基金多走短線，有一定獲利便立刻出場。
去年七月份開放基金投資中資股限制後，共有12檔中國及大中華相關基金募集，若再加上本月及12月開始募集的JF中國亮點、國泰中港台以及群益華夏盛世基金，目前共計有15檔投信基金搶搭中國熱列車。
然而，檢視成立滿半年的相關基金，除了JF金龍收成基金，目前基金規模普遍較成立時規模縮水25%-46%不等，進一步分析基金淨銷售額情形，也發現基金多數呈現淨流出，其中以元大新中國、安泰ING中國機會、德盛安聯中國機會以及永豐大中華基金最為明顯。
唯一一檔基金規模較成立時成長，且成長幅度達185%的JF金龍收成基金，因募集時正逢金融海嘯肆虐，募集成果僅10.4億元，隨後因操作績效相對突出，吸引新的資金進場申購，近半年淨申購金額達6.8億元，基金規模亦倍增，為這波搶搭中國熱基金中的優等生。
基金業者表示，基金規模或淨銷售負成長，大部分原因是基金績效或市場不佳造成，但這波中國基金規模普遍縮水，並非績效不佳所致，而是台灣投資人過於短線，基金有獲利即出場，才會造成基金規模不因淨值增加，反而縮水的奇怪現象。
Moss註:FP最近可能會加入宏信(HENDERSON領域中國躍升基金,他的特點是多空都可以做,今年績效到目前超過100%)
去年七月開放基金投資中資股限制後，至今一年多，國內投信共募集12檔中國及大中華相關基金，但仔細檢視近半年來已成立的中國及大中華基金，除了JF金龍收成基金規模成長，大多數基金規模均較成立時大幅縮水，縮水幅度在25%-46%之間。
投資走短線 獲利就出場
投信業者指出，相關基金縮水主要原因是基金淨值雖受惠中國股市上漲而增加，但因淨銷售多呈現大幅流出，導致基金規模縮水，顯示台灣投資人投資中國基金多走短線，有一定獲利便立刻出場。
去年七月份開放基金投資中資股限制後，共有12檔中國及大中華相關基金募集，若再加上本月及12月開始募集的JF中國亮點、國泰中港台以及群益華夏盛世基金，目前共計有15檔投信基金搶搭中國熱列車。
然而，檢視成立滿半年的相關基金，除了JF金龍收成基金，目前基金規模普遍較成立時規模縮水25%-46%不等，進一步分析基金淨銷售額情形，也發現基金多數呈現淨流出，其中以元大新中國、安泰ING中國機會、德盛安聯中國機會以及永豐大中華基金最為明顯。
唯一一檔基金規模較成立時成長，且成長幅度達185%的JF金龍收成基金，因募集時正逢金融海嘯肆虐，募集成果僅10.4億元，隨後因操作績效相對突出，吸引新的資金進場申購，近半年淨申購金額達6.8億元，基金規模亦倍增，為這波搶搭中國熱基金中的優等生。
基金業者表示，基金規模或淨銷售負成長，大部分原因是基金績效或市場不佳造成，但這波中國基金規模普遍縮水，並非績效不佳所致，而是台灣投資人過於短線，基金有獲利即出場，才會造成基金規模不因淨值增加，反而縮水的奇怪現象。
Moss註:FP最近可能會加入宏信(HENDERSON領域中國躍升基金,他的特點是多空都可以做,今年績效到目前超過100%)
電動車本夢比 小心比亞迪前車之鑑
2009-11-20
從歷史經驗來看，一個投機泡沫將破滅前，市場會出現一些荒謬且誇張的論點、數字，目的就是要讓最後一批老鼠相信不合理的事，電動車市場就出現這些跡象。
如果說中國比亞迪是這波追逐電動車投機的第一個、且最大的泡沫，那有股神稱號的巴菲特只花了每股八元的「肥皂」，就吹出一個巨大泡沫及350億元中國新科首富比亞迪老闆王傳福的身價。
在市場資金紛紛追隨股神上車下，在香港掛牌的比亞迪股價一度飆到近80港幣、漲幅達十倍，市值膨脹到近2,000億港幣，本益比破百倍，富時指數等紛納入成份股。
投機資金追逐比亞迪都是為了電動車這個夢。但最近中國一項數據，宛如小針戳向這個泡沫；先前比亞迪汽車一再宣稱全球第一款可量產銷售的F3DM雙模電動車，原預估年銷一萬輛，但目前僅賣不到百輛，銷售對象幾乎都是政府機關，且還是測試車、根本都還未上式上路。
比亞迪近來股價大幅回跌，且法人開始調整投資評等，從買進、持有，轉為賣出，大幅調降目標價。
必翔今年前三季獲利僅2,504萬元、EPS僅0.15元，較去年同期的2.1億元、1.23元明顯衰退。採權益法認列之投資損失由2,902萬元增加到6,903萬元。其中被市場熱炒電動車話題的轉投資必翔電能前三季虧損6,458萬元，必翔認列2,364萬元。
但必翔股價從今年低點的40元左右幾乎翻了一倍、最高達77.6元。假如比亞迪是個大泡沫，那台灣這些電動車概念股呢？
Moss註:昨天收在62.8
從歷史經驗來看，一個投機泡沫將破滅前，市場會出現一些荒謬且誇張的論點、數字，目的就是要讓最後一批老鼠相信不合理的事，電動車市場就出現這些跡象。
如果說中國比亞迪是這波追逐電動車投機的第一個、且最大的泡沫，那有股神稱號的巴菲特只花了每股八元的「肥皂」，就吹出一個巨大泡沫及350億元中國新科首富比亞迪老闆王傳福的身價。
在市場資金紛紛追隨股神上車下，在香港掛牌的比亞迪股價一度飆到近80港幣、漲幅達十倍，市值膨脹到近2,000億港幣，本益比破百倍，富時指數等紛納入成份股。
投機資金追逐比亞迪都是為了電動車這個夢。但最近中國一項數據，宛如小針戳向這個泡沫；先前比亞迪汽車一再宣稱全球第一款可量產銷售的F3DM雙模電動車，原預估年銷一萬輛，但目前僅賣不到百輛，銷售對象幾乎都是政府機關，且還是測試車、根本都還未上式上路。
比亞迪近來股價大幅回跌，且法人開始調整投資評等，從買進、持有，轉為賣出，大幅調降目標價。
必翔今年前三季獲利僅2,504萬元、EPS僅0.15元，較去年同期的2.1億元、1.23元明顯衰退。採權益法認列之投資損失由2,902萬元增加到6,903萬元。其中被市場熱炒電動車話題的轉投資必翔電能前三季虧損6,458萬元，必翔認列2,364萬元。
但必翔股價從今年低點的40元左右幾乎翻了一倍、最高達77.6元。假如比亞迪是個大泡沫，那台灣這些電動車概念股呢？
Moss註:昨天收在62.8
金融海嘯過後 BDI漲6倍
2009-11-20
波羅的海指數BDI（Baltic Dry Index）最新一個交易日大漲262點達4,643點，連15個交易日收紅。散裝業者指出，BDI之前反彈到4,200點後，曾一度走弱，而此波卻直攻到4,600點，代表此波BDI漲勢力道強勁，在強勢反彈下，不排除會上看5,000-6,000點。
不過，業者也指出，近日的遠期貨運合約（forward freight agreement，FFA）有走弱跡象，且BDI指數若持續上攻，將會增加市場新船交船速度，為BDI指數後市走勢投下變數。
18日BDI大漲262點，其中，BCI指數大漲560點，達8,243點，BPI指數上漲157點達4,339點，BSI上漲73點達2,423點。在各類型船隻中，以海岬型指數漲勢最為強勁，也因此，海岬型船舶日租金18日上漲6,765美元，達8.85萬美元，逼近今年6月3日波段新高價位9.31萬美元，約為去年同期的18倍；巴拿馬型船舶日租金上漲1,276美元，達3.48萬美元，續創今年新高；超級輕便型船舶日租金上漲759美元，達2.53萬美元。
總計BDI自9月24日的波段低點2,163點上漲以來，漲幅高達1.14倍，若自金融海嘯後的大波段低點663點計算，漲幅更高達6倍。
在BDI連續大漲，散裝運輸族群波段漲幅已高，及FFA出現走弱跡象，散裝運輸族群昨並未出現亮眼演出，中航（2612）、新興（2605）、台航（2617）小漲，而裕民（2606）、益航（2601）下跌。
國內散裝業者多採取長約模式，穩定獲利，因此BDI大漲，對業者獲利沒有幫助，但往往因題材帶動，也多跟BDI出現正向連動。
現貨船最多的裕民指出，隨著BDI連續走揚，散裝運費也水漲船高，現貨船目前敲定速度增快，主要是今日不做，明日價格又可能飆高，促使航商交易迅速。
中信證券研究員王光毅也表示，今年到第三季交船的運能約2,600萬噸，而明年扣掉之前取消、延後交船的訂單，則約6,000萬噸，在面臨新船下水密集期，有供給過剩的隱憂，也成為BDI能否續揚的一大變數。
散裝運輸在原物料價格上漲預期心理因素下，成為近日熱門話題，反觀同為運輸、但主要承載民生消費用品為主的貨櫃運輸，在全球消費能力尚未大幅回升下，表現平平。
波羅的海指數
波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index，BDI）是散裝原物料運費指數，與散裝航運業營運狀況、全球經濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關，被視為經濟指標之一。
散裝運輸船型可分為海岬型、巴拿馬型及輕便型，而波羅的海指數就是由波羅的海海岬型運費指數（Baltic Cape index，BCI）、波羅的海巴拿馬型運費指數（Baltic Panamax index，BPI）、波羅的海輕便型運費指數（Baltic Supramax index，BSI）所組成。由各主要航線的即期運費（Spot Rate）加權計算而成，反映即期市場的行情，因此運費價格的高低會影響到指數漲跌。
海岬型Capesize是噸位在8萬噸以上的散裝船，主要運輸貨物有鋼材、焦煤、燃煤、鐵礦砂、磷礦石等。
巴拿馬型Panamax載運量5-8萬噸，以民生物資及穀物等大宗物資為主運輸貨物。
輕便型Handy則是載重5萬噸以下的散裝船，載運貨物以磷肥、碳酸鉀、木屑等為主。
（記者王憶紅）
波羅的海指數BDI（Baltic Dry Index）最新一個交易日大漲262點達4,643點，連15個交易日收紅。散裝業者指出，BDI之前反彈到4,200點後，曾一度走弱，而此波卻直攻到4,600點，代表此波BDI漲勢力道強勁，在強勢反彈下，不排除會上看5,000-6,000點。
不過，業者也指出，近日的遠期貨運合約（forward freight agreement，FFA）有走弱跡象，且BDI指數若持續上攻，將會增加市場新船交船速度，為BDI指數後市走勢投下變數。
18日BDI大漲262點，其中，BCI指數大漲560點，達8,243點，BPI指數上漲157點達4,339點，BSI上漲73點達2,423點。在各類型船隻中，以海岬型指數漲勢最為強勁，也因此，海岬型船舶日租金18日上漲6,765美元，達8.85萬美元，逼近今年6月3日波段新高價位9.31萬美元，約為去年同期的18倍；巴拿馬型船舶日租金上漲1,276美元，達3.48萬美元，續創今年新高；超級輕便型船舶日租金上漲759美元，達2.53萬美元。
總計BDI自9月24日的波段低點2,163點上漲以來，漲幅高達1.14倍，若自金融海嘯後的大波段低點663點計算，漲幅更高達6倍。
在BDI連續大漲，散裝運輸族群波段漲幅已高，及FFA出現走弱跡象，散裝運輸族群昨並未出現亮眼演出，中航（2612）、新興（2605）、台航（2617）小漲，而裕民（2606）、益航（2601）下跌。
國內散裝業者多採取長約模式，穩定獲利，因此BDI大漲，對業者獲利沒有幫助，但往往因題材帶動，也多跟BDI出現正向連動。
現貨船最多的裕民指出，隨著BDI連續走揚，散裝運費也水漲船高，現貨船目前敲定速度增快，主要是今日不做，明日價格又可能飆高，促使航商交易迅速。
中信證券研究員王光毅也表示，今年到第三季交船的運能約2,600萬噸，而明年扣掉之前取消、延後交船的訂單，則約6,000萬噸，在面臨新船下水密集期，有供給過剩的隱憂，也成為BDI能否續揚的一大變數。
散裝運輸在原物料價格上漲預期心理因素下，成為近日熱門話題，反觀同為運輸、但主要承載民生消費用品為主的貨櫃運輸，在全球消費能力尚未大幅回升下，表現平平。
波羅的海指數
波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index，BDI）是散裝原物料運費指數，與散裝航運業營運狀況、全球經濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關，被視為經濟指標之一。
散裝運輸船型可分為海岬型、巴拿馬型及輕便型，而波羅的海指數就是由波羅的海海岬型運費指數（Baltic Cape index，BCI）、波羅的海巴拿馬型運費指數（Baltic Panamax index，BPI）、波羅的海輕便型運費指數（Baltic Supramax index，BSI）所組成。由各主要航線的即期運費（Spot Rate）加權計算而成，反映即期市場的行情，因此運費價格的高低會影響到指數漲跌。
海岬型Capesize是噸位在8萬噸以上的散裝船，主要運輸貨物有鋼材、焦煤、燃煤、鐵礦砂、磷礦石等。
巴拿馬型Panamax載運量5-8萬噸，以民生物資及穀物等大宗物資為主運輸貨物。
輕便型Handy則是載重5萬噸以下的散裝船，載運貨物以磷肥、碳酸鉀、木屑等為主。
（記者王憶紅）
雲端服務帶動電子裝置革新
2009年11月20日蘋果日報
雲端服務帶動隨身上網裝置百花齊放，這種介於智慧手機與筆記型電腦間的隨身電子裝置，究竟將以什麼面貌成為市場主流？廣達（2382）董事長林百里認為，現今電子書只是過度，和碩聯合也坦言Smartbook明年上市將關注測試市場反應，宏碁（2353）則認為，未來隨身聯網裝置未必需搭配鍵盤輸入，語音或觸控操作都有望成為主流。
廣達保守看電子書
雲端服務在網路信箱、網路相簿、網路硬碟普及下，配合網路應用便利，輕便的隨身聯網裝置需求看俏，隨微軟與谷歌等軟體大廠紛推動雲端服務加速發展，搭配終端電子裝置究竟為何廣受討論，業者認為，目前最受歡迎的隨身電子裝置以iPod為首，而小筆電因電池續航力不足，開關機慢，業者計劃開發Smartbook取而代之，而可聯網下載電子書也備受期待。
和碩聯合第一事業群總經理丘彪盛說，Smartbook銷售成績如何仍在測試，目前客戶相當謹慎，害怕重蹈過去MID（Mobile Internet Devices；行動連網裝置）覆轍而Smartbook最大爭議就是怕被定位成小筆電，屆時就必需淪為價格競爭，而不重視軟體平台應用開發，因此營運模式需格外注意。
電子書是今年另一熱門聯網裝置，但林百里對當前電子書發展相當保守，他認為只是純過渡性產品，主要卡在黑白電子紙發展不符合書本現況。
雲端服務帶動隨身上網裝置百花齊放，這種介於智慧手機與筆記型電腦間的隨身電子裝置，究竟將以什麼面貌成為市場主流？廣達（2382）董事長林百里認為，現今電子書只是過度，和碩聯合也坦言Smartbook明年上市將關注測試市場反應，宏碁（2353）則認為，未來隨身聯網裝置未必需搭配鍵盤輸入，語音或觸控操作都有望成為主流。
廣達保守看電子書
雲端服務在網路信箱、網路相簿、網路硬碟普及下，配合網路應用便利，輕便的隨身聯網裝置需求看俏，隨微軟與谷歌等軟體大廠紛推動雲端服務加速發展，搭配終端電子裝置究竟為何廣受討論，業者認為，目前最受歡迎的隨身電子裝置以iPod為首，而小筆電因電池續航力不足，開關機慢，業者計劃開發Smartbook取而代之，而可聯網下載電子書也備受期待。
和碩聯合第一事業群總經理丘彪盛說，Smartbook銷售成績如何仍在測試，目前客戶相當謹慎，害怕重蹈過去MID（Mobile Internet Devices；行動連網裝置）覆轍而Smartbook最大爭議就是怕被定位成小筆電，屆時就必需淪為價格競爭，而不重視軟體平台應用開發，因此營運模式需格外注意。
電子書是今年另一熱門聯網裝置，但林百里對當前電子書發展相當保守，他認為只是純過渡性產品，主要卡在黑白電子紙發展不符合書本現況。
股市高低潮 常識最重要
2009年11月19日
僅僅一年前﹐股市的猛跌是無可避免的話題﹐那時我覺得自己像個另類。許多人大談自己出逃了﹐止損了﹐變現了﹐蟄伏了。當時我說我在買進。
很多人看著我﹐以為我瘋了。市場跌得越深、調整持續的時間越長﹐我越是覺得孤立。所以我不再談這個話題﹐別人說起的時候我就點點頭。
現在﹐隨著市場連創年內新高（最近的新高是在週一）﹐我又覺得孤立了。這是因為我一直在遵守一種叫“常識”的制度﹐這個制度要我在大幅上漲（比如剛剛經歷的這一輪）過後賣出。
所以當別人都在為股票升值而歡呼時﹐我卻在思考該賣出哪一只。不要誤解﹐其實對於市場的上揚﹐我也像大家一樣高興﹐因為總的來說我是看好股市的。但我沒有在市場創下新高的時候買進﹐相反﹐我正在了結一部分浮盈﹐為市場調整到來的時刻儲備現金。
多年如此行事的過程中﹐我已經明白﹐為什麼這種做法沒能讓我成為某些投資者追捧的對象。很多人認為﹐賣出就是預測市場將會走低﹔當市場大幅上漲、一派歡欣鼓舞的時候﹐你憑什麼在這裡掃大家的興？但我並不想預測市場短線甚至是中線的走勢。我要做的不過是逢高賣﹐逢低買﹐以此獲得比嚴格的“買入並持有”策略更高的回報。到目前為止﹐這種辦法是管用的。
今年早前﹐我力勸大家也像我一樣買進。真是趕了巧了﹐我是在3月9日買進的﹐後來證明那正是市場觸底之時。
我的下一個目標是在納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)達到2220點時沽空。好幾次都快達到了﹐最近一次是在週一下午三點左右觸及2205點﹐與我的目標差不了多少﹐所以我了結漲幅﹐賣出了剩下的幾只銀行股。我在12月那期《SmartMoney》雜志里討論過﹐我仍然擔心商業地產市場的不斷惡化及其對銀行利潤與資產負債表的影響。
美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)週一向紐約經濟俱樂部(Economic Club of New York)發表演講時談到了這個問題。當時他說﹐隨著經濟走軟﹐商業房產需求下降﹐導致房產價格大幅下滑﹐空置率上升﹐出租價格下跌。基本面的惡劣致使銀行賬面上商業房產貸款及支持商業抵押貸款擔保證券的貸款之信用質量急劇惡化。危險爆發時集中了大量商業房貸的規模更小的區域和社區銀行﹐壓力可能尤其嚴重。
這些問題已經廣為人知﹐照說應該已經反映在了股價當中。但有效市場假說去年受到了沖擊﹐當時眾所周知的住房市場困境並沒有反映在銀行股股價中。我預計﹐當商業房產部門大量違約的時候﹐似曾相識的情形會再次發生。
美國國會多個提案要求限制被認為遭濫用的消費銀行業務條款﹐如對借記卡透支處以罰款等﹐這也給銀行股造成壓力。某種旨在保護消費者的立法看來可能會通過﹐從而有可能讓銀行的利潤至少在短期內大幅回落。在上個月的股市漲勢中﹐銀行股、特別是地區銀行股的乏力顯得引人注目。但相比今年的低位﹐多數銀行股都已經強勁上漲﹐所以在我看來﹐它們是不錯的了結對象。
到某個時候﹐銀行股會再度成為買進目標。但隨著本輪上漲已臻日薄西山之境﹐日漸顯出靠慣性支撐的跡象﹐我正對整個金融類股避而遠之。
James B. Stewart
僅僅一年前﹐股市的猛跌是無可避免的話題﹐那時我覺得自己像個另類。許多人大談自己出逃了﹐止損了﹐變現了﹐蟄伏了。當時我說我在買進。
很多人看著我﹐以為我瘋了。市場跌得越深、調整持續的時間越長﹐我越是覺得孤立。所以我不再談這個話題﹐別人說起的時候我就點點頭。
現在﹐隨著市場連創年內新高（最近的新高是在週一）﹐我又覺得孤立了。這是因為我一直在遵守一種叫“常識”的制度﹐這個制度要我在大幅上漲（比如剛剛經歷的這一輪）過後賣出。
所以當別人都在為股票升值而歡呼時﹐我卻在思考該賣出哪一只。不要誤解﹐其實對於市場的上揚﹐我也像大家一樣高興﹐因為總的來說我是看好股市的。但我沒有在市場創下新高的時候買進﹐相反﹐我正在了結一部分浮盈﹐為市場調整到來的時刻儲備現金。
多年如此行事的過程中﹐我已經明白﹐為什麼這種做法沒能讓我成為某些投資者追捧的對象。很多人認為﹐賣出就是預測市場將會走低﹔當市場大幅上漲、一派歡欣鼓舞的時候﹐你憑什麼在這裡掃大家的興？但我並不想預測市場短線甚至是中線的走勢。我要做的不過是逢高賣﹐逢低買﹐以此獲得比嚴格的“買入並持有”策略更高的回報。到目前為止﹐這種辦法是管用的。
今年早前﹐我力勸大家也像我一樣買進。真是趕了巧了﹐我是在3月9日買進的﹐後來證明那正是市場觸底之時。
我的下一個目標是在納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)達到2220點時沽空。好幾次都快達到了﹐最近一次是在週一下午三點左右觸及2205點﹐與我的目標差不了多少﹐所以我了結漲幅﹐賣出了剩下的幾只銀行股。我在12月那期《SmartMoney》雜志里討論過﹐我仍然擔心商業地產市場的不斷惡化及其對銀行利潤與資產負債表的影響。
美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)週一向紐約經濟俱樂部(Economic Club of New York)發表演講時談到了這個問題。當時他說﹐隨著經濟走軟﹐商業房產需求下降﹐導致房產價格大幅下滑﹐空置率上升﹐出租價格下跌。基本面的惡劣致使銀行賬面上商業房產貸款及支持商業抵押貸款擔保證券的貸款之信用質量急劇惡化。危險爆發時集中了大量商業房貸的規模更小的區域和社區銀行﹐壓力可能尤其嚴重。
這些問題已經廣為人知﹐照說應該已經反映在了股價當中。但有效市場假說去年受到了沖擊﹐當時眾所周知的住房市場困境並沒有反映在銀行股股價中。我預計﹐當商業房產部門大量違約的時候﹐似曾相識的情形會再次發生。
美國國會多個提案要求限制被認為遭濫用的消費銀行業務條款﹐如對借記卡透支處以罰款等﹐這也給銀行股造成壓力。某種旨在保護消費者的立法看來可能會通過﹐從而有可能讓銀行的利潤至少在短期內大幅回落。在上個月的股市漲勢中﹐銀行股、特別是地區銀行股的乏力顯得引人注目。但相比今年的低位﹐多數銀行股都已經強勁上漲﹐所以在我看來﹐它們是不錯的了結對象。
到某個時候﹐銀行股會再度成為買進目標。但隨著本輪上漲已臻日薄西山之境﹐日漸顯出靠慣性支撐的跡象﹐我正對整個金融類股避而遠之。
James B. Stewart
2009年11月25日 星期三
金融巨子保爾森豪賭黃金
2009年11月19日
對沖基金業巨子約翰•保爾森(John Paulson)正在豪賭黃金。
保爾森名下基金在2007年至2009年年初的時間裡通過做空房產市場及金融公司而攬金約200億美元。據三位投資者表示﹐現在他建立了一只新的基金﹐致力於買進金礦企業股票並從事其他黃金相關投資。
週二﹐保爾森在紐約市和投資者會面時談到了這只即將於1月1日成立的新基金。該基金將投資黃金類股及黃金衍生品﹐目的是跑贏金價。
此外﹐保爾森仍對花旗集團(Citigroup Inc.)和美國銀行(Bank of America Corp.)等一些大型銀行情有獨鍾。據一位投資者透露﹐保爾森在一封致投資者的信中表示﹐他為美國銀行在2011年前設定的目標價是每股29.81美元。週三﹐該股在16美元上方交投。
信中說﹐保爾森之所以所此設想是基於該行近期盈利水平﹐而非寄希望於它的利潤情況將出現飛升。他認為虧損撥備將有所減少﹐而且考慮到該行的盈利狀況﹐投資者會願意接受更高的本益比。
保爾森名下的Paulson & Co.已經是AngloGold Ashanti Ltd.和Kinross Gold等金礦企業的主要股東﹐對這些股票的吸納主要是在今年完成。投資者稱﹐在保爾森管理的約300億美元中﹐有超過10%配置在了黃金相關投資領域。
保爾森還擁有價值數十億美元的黃金交易所買賣基金以及遠期合約﹐用於不同基金中以黃金支持的各類投資品。這些黃金投資已因近期金價飆升至每盎司將近1,150美元而有所斬獲。
大力投資黃金意味著保爾森出現了些許改變﹐這位投資者近來一直被人們視做冷門投資者。
隨著美元匯價持續走低﹐投資者近來蜂擁投資黃金﹐這種貴金屬通常被視做紙幣的替代品。
由於各國政府試圖穩定全球經濟﹐紙幣供應量大增﹐部分投資者認為紙幣將出現貶值﹐這將有利金價走高。
相比之下﹐當保爾森在2006年做空樓市時﹐他本人是置身事外的旁觀者。那時他買入的次級抵押貸款擔保證券的違約擔保正在以極低價格甩賣。
同時他的投資者說﹐保爾森即將為新基金買入的投資品可能比金價波動更為劇烈﹐這就意味著一旦金價下挫﹐他的新基金可能栽得更猛。
據一位參會的投資者說﹐保爾森說他自己將在新基金中投資約2.5億美元。據估算保爾森的身家為60億美元左右。
週三﹐紐約商交所十一月黃金期貨結算價上漲1.90美元﹐至每盎司1,140.70美元﹐漲幅0.2%。
Gregory Zuckerman
對沖基金業巨子約翰•保爾森(John Paulson)正在豪賭黃金。
保爾森名下基金在2007年至2009年年初的時間裡通過做空房產市場及金融公司而攬金約200億美元。據三位投資者表示﹐現在他建立了一只新的基金﹐致力於買進金礦企業股票並從事其他黃金相關投資。
週二﹐保爾森在紐約市和投資者會面時談到了這只即將於1月1日成立的新基金。該基金將投資黃金類股及黃金衍生品﹐目的是跑贏金價。
此外﹐保爾森仍對花旗集團(Citigroup Inc.)和美國銀行(Bank of America Corp.)等一些大型銀行情有獨鍾。據一位投資者透露﹐保爾森在一封致投資者的信中表示﹐他為美國銀行在2011年前設定的目標價是每股29.81美元。週三﹐該股在16美元上方交投。
信中說﹐保爾森之所以所此設想是基於該行近期盈利水平﹐而非寄希望於它的利潤情況將出現飛升。他認為虧損撥備將有所減少﹐而且考慮到該行的盈利狀況﹐投資者會願意接受更高的本益比。
保爾森名下的Paulson & Co.已經是AngloGold Ashanti Ltd.和Kinross Gold等金礦企業的主要股東﹐對這些股票的吸納主要是在今年完成。投資者稱﹐在保爾森管理的約300億美元中﹐有超過10%配置在了黃金相關投資領域。
保爾森還擁有價值數十億美元的黃金交易所買賣基金以及遠期合約﹐用於不同基金中以黃金支持的各類投資品。這些黃金投資已因近期金價飆升至每盎司將近1,150美元而有所斬獲。
大力投資黃金意味著保爾森出現了些許改變﹐這位投資者近來一直被人們視做冷門投資者。
隨著美元匯價持續走低﹐投資者近來蜂擁投資黃金﹐這種貴金屬通常被視做紙幣的替代品。
由於各國政府試圖穩定全球經濟﹐紙幣供應量大增﹐部分投資者認為紙幣將出現貶值﹐這將有利金價走高。
相比之下﹐當保爾森在2006年做空樓市時﹐他本人是置身事外的旁觀者。那時他買入的次級抵押貸款擔保證券的違約擔保正在以極低價格甩賣。
同時他的投資者說﹐保爾森即將為新基金買入的投資品可能比金價波動更為劇烈﹐這就意味著一旦金價下挫﹐他的新基金可能栽得更猛。
據一位參會的投資者說﹐保爾森說他自己將在新基金中投資約2.5億美元。據估算保爾森的身家為60億美元左右。
週三﹐紐約商交所十一月黃金期貨結算價上漲1.90美元﹐至每盎司1,140.70美元﹐漲幅0.2%。
Gregory Zuckerman
樂活節稅／境外保單 要課遺產稅
【經濟日報╱呂旭明】2009.11.19
購買保險近年來被視為理財及避稅方式之一，因為藉由購買保險，可減低遺產稅稅負，可節省大量稅額；但現在投資型保單要開始課稅，加上購買時機不對，只要國稅局祭出「實質課稅原則」這個尚方寶劍，有錢人還是難逃繳稅義務，應特別注意。
許耀金（化名）夫婦都在美國工作，育有一對兒女，都剛讀國小，許耀金為了讓家人有更富裕的生活，每天辛勤工作，加上投資美國公司、台灣公司得當，五、六年間就成了千萬富翁。
然而有得必有失，2007年8月，就在大女兒剛上七年級時，許耀金終於因為積勞成疾而病倒了，一家人於是決定搬回台灣，在許太太照顧先生的同時，許太太的娘家可以就近照顧他們的小孩。
回台後，許耀金擔心家人未來要處理複雜的遺產稅問題，自己在台灣一共有將近7,000萬元資產，也擔心龐大遺產稅會影響家人日後生活，友人告訴他保險給付免稅，因此許耀金就把資產拿去抵押舉債，借款3,500萬元，去買了一張短期高額的3,500萬元保單，隨後便撒手人寰了。許耀金過世後，許太太依他名下的財產、房地以評定現值及公告現值，列報遺產淨額3,500萬元。
然而。國稅局查核許耀金生前資金流動後，認為該筆保單是出於避稅，並認定繼承人許太太漏報該筆所得，因此併入許耀金遺產稅額中，調整遺產總額為7,000萬元。
事實上，依遺產及贈與稅額第16條第9款，約定於被繼承人死亡時給付其所指定受益人的人壽保險金額、軍、公教人員、勞工或農民保險的保險金額及互助金，免計入遺產總額。
然而，由於近幾年來，總有少數人透過不合理投保的操作方式，以求達到節稅目的，因此以下幾種投保案件，國稅局將採實質課稅原則課稅：
一、高齡或死亡前為其投保，躉繳保費高於保額：例如在許耀金的案例中，認定他在死亡前短期投保钜額保險，是出於規避遺產稅的動機。
二、新契約預繳多年保費，使保費支出高於保額。
三、「免體檢件分散投保」，意圖逾越現行每家保單投保金額不得超過6,000萬元的限制。
以上幾種投保案件，納稅義務人多以為只要生前完成投保，即可規避遺產稅，然而這是難逃實質課稅原則的，也因此許耀金身後留下稚子，卻還是面臨國稅局將保單併入遺產稅中計算的命運。
在購買保單時，投保人應處在身體強健的情況較「保險」；通常於死亡五年前購買的保單，國稅局比較不會懷疑是因為遺產稅而規劃，並且建議購買分期繳納保費的保單，尤其不要為了購買保單，而以舉債的方式取得資金。
另外，有一些人可能會購買「境外保單」，然而依行政院金融監督管理委員會2006年6 月１日發布的解釋令，投保未經金管會核准的外國保險公司的人壽保險，無法適用保險法第112條規定，因為保險法規定，「保險金額約定於被保險人死亡時給付於其所指定的受益人者，其金額不得作為被保險人之遺產」，換句話而言，境外保險的給付額，不適用免稅規定，必須併入遺產總額計算。若華人屬於台灣稅務居民，應特別注意境外遺產併入台灣課稅問題。
總而言之，若想藉由保險來達到節稅效益，切記應該及早規劃、及早投保，才能將租稅風險降低。
（安致勤資會計師事務所會計師呂旭明口述，記者吳碧娥採訪整理）
購買保險近年來被視為理財及避稅方式之一，因為藉由購買保險，可減低遺產稅稅負，可節省大量稅額；但現在投資型保單要開始課稅，加上購買時機不對，只要國稅局祭出「實質課稅原則」這個尚方寶劍，有錢人還是難逃繳稅義務，應特別注意。
許耀金（化名）夫婦都在美國工作，育有一對兒女，都剛讀國小，許耀金為了讓家人有更富裕的生活，每天辛勤工作，加上投資美國公司、台灣公司得當，五、六年間就成了千萬富翁。
然而有得必有失，2007年8月，就在大女兒剛上七年級時，許耀金終於因為積勞成疾而病倒了，一家人於是決定搬回台灣，在許太太照顧先生的同時，許太太的娘家可以就近照顧他們的小孩。
回台後，許耀金擔心家人未來要處理複雜的遺產稅問題，自己在台灣一共有將近7,000萬元資產，也擔心龐大遺產稅會影響家人日後生活，友人告訴他保險給付免稅，因此許耀金就把資產拿去抵押舉債，借款3,500萬元，去買了一張短期高額的3,500萬元保單，隨後便撒手人寰了。許耀金過世後，許太太依他名下的財產、房地以評定現值及公告現值，列報遺產淨額3,500萬元。
然而。國稅局查核許耀金生前資金流動後，認為該筆保單是出於避稅，並認定繼承人許太太漏報該筆所得，因此併入許耀金遺產稅額中，調整遺產總額為7,000萬元。
事實上，依遺產及贈與稅額第16條第9款，約定於被繼承人死亡時給付其所指定受益人的人壽保險金額、軍、公教人員、勞工或農民保險的保險金額及互助金，免計入遺產總額。
然而，由於近幾年來，總有少數人透過不合理投保的操作方式，以求達到節稅目的，因此以下幾種投保案件，國稅局將採實質課稅原則課稅：
一、高齡或死亡前為其投保，躉繳保費高於保額：例如在許耀金的案例中，認定他在死亡前短期投保钜額保險，是出於規避遺產稅的動機。
二、新契約預繳多年保費，使保費支出高於保額。
三、「免體檢件分散投保」，意圖逾越現行每家保單投保金額不得超過6,000萬元的限制。
以上幾種投保案件，納稅義務人多以為只要生前完成投保，即可規避遺產稅，然而這是難逃實質課稅原則的，也因此許耀金身後留下稚子，卻還是面臨國稅局將保單併入遺產稅中計算的命運。
在購買保單時，投保人應處在身體強健的情況較「保險」；通常於死亡五年前購買的保單，國稅局比較不會懷疑是因為遺產稅而規劃，並且建議購買分期繳納保費的保單，尤其不要為了購買保單，而以舉債的方式取得資金。
另外，有一些人可能會購買「境外保單」，然而依行政院金融監督管理委員會2006年6 月１日發布的解釋令，投保未經金管會核准的外國保險公司的人壽保險，無法適用保險法第112條規定，因為保險法規定，「保險金額約定於被保險人死亡時給付於其所指定的受益人者，其金額不得作為被保險人之遺產」，換句話而言，境外保險的給付額，不適用免稅規定，必須併入遺產總額計算。若華人屬於台灣稅務居民，應特別注意境外遺產併入台灣課稅問題。
總而言之，若想藉由保險來達到節稅效益，切記應該及早規劃、及早投保，才能將租稅風險降低。
（安致勤資會計師事務所會計師呂旭明口述，記者吳碧娥採訪整理）
波頓：股市會再牛一年
2009/11/18 【經濟日報╱張瀞文】
富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton）昨（17）日指出，低利率環境有利於股票投資，多頭走勢可望再持續一年，最看好科技、消費循環、金融股與價值股，對原物料行情則看法保守。
波頓將在亞洲停留三個月，與客戶分享對於市場展望的看法，同時將他的投資經驗傳授給富達亞洲投資團隊。他的新書《逆勢出擊：安東尼波頓投資攻略》（Investing Against the Tide:Lessons from a Life Running Money）中文版最近在台灣上市。
波頓說，現階段的低成長與低利率環境有利於股市，投資人信心提升，明顯從悲觀轉為審慎樂觀，美國投資人開始將現金逐漸轉進其他資產類別。
波頓說，今年3月開始的多頭行情只是開端，多頭市場維持兩年應該沒問題，因此上漲行情還會再持續一年多，不過，這一波漲勢強勁，就算多頭行情也需要修正整理再上漲。
今年年初，波頓對市場的展望極樂觀，當時正是投資人普遍悲觀甚至絕望時。經過這一波大反彈，波頓對於前景仍然樂觀，認為投資人現在進場投資仍不算太遲，但不能預期會有年初時投資那樣高的報酬率。
波頓自認沒有專精於研究新興市場，但特別看好中國、印度等內需強勁的新興市場，中國好，則台灣也會受惠。
他說，亞洲企業如果出口到歐美等成熟市場，獲利可能會受影響，但如果是符合亞洲內需需求的公司，則可望受惠。
波頓看好未受投資人特別青睞的個股及價值被低估的類股。
目前他偏好科技與金融股，短期則看好景氣循環消費類股及價值股。尤其是科技股，在網路泡沫後經過九年整理後，也應該消化完畢了。
不過，波頓對於原物料及產業循環類股則看法較謹慎。他認為，在上一波的多頭市場中，原物料表現領先。但前一波勝出類股在下一波通常不見得表現佳。中國今年進行信用擴張，大多投入基礎建設，波頓認為這是建立庫存的短期現象。
以油價為例，波頓說，撇開政治因素不論，就目前的供需來說，每桶50美元到80美元才是合理價格。美國、歐洲與日本的經濟成長率低於長期平均，對石油的需求減少，中國與印度等新興市場的需求雖然成長，但短期內只靠新興市場的需求仍不夠。
波頓對大多數原物料的行情看法保守，但黃金例外。他建議，在所有投資人的組合中，都應該納入黃金。他說，全球主要中央銀行的態度改變，從淨賣家成為淨買家，是影響金價長期走勢的重要原因。
波頓指出，市場的轉折點，他把焦點放在三個關鍵因素，一是多頭與空頭市場的歷史走勢，二是整體市場氣氛，三是長期股票價值。
他說，這一波的金融危機空前，政府也祭出前所未有的政策因應。如果要等到所有經濟指標轉正才進場投資，可就錯失多頭市場的大好行情。
富達國際投資總裁安東尼波頓（Anthony Bolton）昨（17）日指出，低利率環境有利於股票投資，多頭走勢可望再持續一年，最看好科技、消費循環、金融股與價值股，對原物料行情則看法保守。
波頓將在亞洲停留三個月，與客戶分享對於市場展望的看法，同時將他的投資經驗傳授給富達亞洲投資團隊。他的新書《逆勢出擊：安東尼波頓投資攻略》（Investing Against the Tide:Lessons from a Life Running Money）中文版最近在台灣上市。
波頓說，現階段的低成長與低利率環境有利於股市，投資人信心提升，明顯從悲觀轉為審慎樂觀，美國投資人開始將現金逐漸轉進其他資產類別。
波頓說，今年3月開始的多頭行情只是開端，多頭市場維持兩年應該沒問題，因此上漲行情還會再持續一年多，不過，這一波漲勢強勁，就算多頭行情也需要修正整理再上漲。
今年年初，波頓對市場的展望極樂觀，當時正是投資人普遍悲觀甚至絕望時。經過這一波大反彈，波頓對於前景仍然樂觀，認為投資人現在進場投資仍不算太遲，但不能預期會有年初時投資那樣高的報酬率。
波頓自認沒有專精於研究新興市場，但特別看好中國、印度等內需強勁的新興市場，中國好，則台灣也會受惠。
他說，亞洲企業如果出口到歐美等成熟市場，獲利可能會受影響，但如果是符合亞洲內需需求的公司，則可望受惠。
波頓看好未受投資人特別青睞的個股及價值被低估的類股。
目前他偏好科技與金融股，短期則看好景氣循環消費類股及價值股。尤其是科技股，在網路泡沫後經過九年整理後，也應該消化完畢了。
不過，波頓對於原物料及產業循環類股則看法較謹慎。他認為，在上一波的多頭市場中，原物料表現領先。但前一波勝出類股在下一波通常不見得表現佳。中國今年進行信用擴張，大多投入基礎建設，波頓認為這是建立庫存的短期現象。
以油價為例，波頓說，撇開政治因素不論，就目前的供需來說，每桶50美元到80美元才是合理價格。美國、歐洲與日本的經濟成長率低於長期平均，對石油的需求減少，中國與印度等新興市場的需求雖然成長，但短期內只靠新興市場的需求仍不夠。
波頓對大多數原物料的行情看法保守，但黃金例外。他建議，在所有投資人的組合中，都應該納入黃金。他說，全球主要中央銀行的態度改變，從淨賣家成為淨買家，是影響金價長期走勢的重要原因。
波頓指出，市場的轉折點，他把焦點放在三個關鍵因素，一是多頭與空頭市場的歷史走勢，二是整體市場氣氛，三是長期股票價值。
他說，這一波的金融危機空前，政府也祭出前所未有的政策因應。如果要等到所有經濟指標轉正才進場投資，可就錯失多頭市場的大好行情。
優秀基金經理人的12特質
2009-11-19 工商時報
基金投資，要如何挑基金經理人？擁有30年操盤經驗的富達國際投資總裁安東尼.波頓透露，要評鑑1位基金經理人至少要看3年以上，甚至5年以上的績效，尤其1名優秀的基金操盤人要擁有12項特質，其中不僅要渴望分析、渴望贏，更要能誠實，尤其要誠實面對自己。
安東尼.波頓17日在台大告訴與會的投資人與台大學生，基金經理人不可能沒有犯過錯，但必須從錯誤中學習，例如他自己就曾誤踩地雷，投資了一家由土耳其人開的公司，最後卻破產，關鍵就在於該老闆根本是一大騙子，而他竟然完全相信了他。
在此慘痛教訓下，安東尼.波頓認為，優秀基金經理人必須具備以下12項特質，包括：
一、敏銳的洞察力：必須觀察到別人看不到的點，且需能橫向思考，隨時質疑平常人任何理所當然的事情。
二、個性：重要性超過智商，優秀的基金經理人必須冷靜，對成功與失敗一視同仁，太情緒化很難成為優秀經理人，應該謙虛，樂於犯錯，且從中學習檢討。
三、需有組織力：因要處理的資訊龐大無章，需有條理的將資訊組織、分析與消化。
四、勤分析：要有好奇心，對於企業CEO、財務長的談話必須加以分析，而非全盤接受，例如企業說獲利可以提高10％，但基本面如何？能否有數據可以支援？
五、不可盲從：不可隨人起舞，要樂於違抗眾人的想法，尤其有許多最好的投資，執行時往往覺得不安心，一旦太安心時，往往情勢已經扭轉或轉頹，投資時機已晚。
六、要有廣泛興趣：深入瞭解不同產業、深入每一項細節。
七、想贏的渴望：因基金界競爭極為激烈，壓力大，經理人須有想成功的動機。
八、信心堅強，但須有彈性：信心從0至100，不可軟弱，也不能強到100％，遇到突破事件，即使以往信心十足，也要立即調整。
九、豐富的經驗：歷史雖不會重複，卻有相同的模式再度發生，除非經歷過完整的經濟與股市循環，就稱不上一位經驗老練的投資人，但記得要從不停止學習。
十、瞭解自己：知道自己的優點與缺點，設法彌補，找到一種適合自己個性的風格或方法，持續使用這種方法，因基金經理人不可能樣樣精通，又能長期在不同投資風格中轉換。
十一、誠實：對投資人要誠實，對公司、同事也一樣，但最重要的，則是要誠實面對自己。
十二、腦筋要清楚：對於太樂觀的事情，一定要有警覺性，儘管每個人都追求最佳報酬，但對於異常事物，往往得分析是否合理？
基金投資，要如何挑基金經理人？擁有30年操盤經驗的富達國際投資總裁安東尼.波頓透露，要評鑑1位基金經理人至少要看3年以上，甚至5年以上的績效，尤其1名優秀的基金操盤人要擁有12項特質，其中不僅要渴望分析、渴望贏，更要能誠實，尤其要誠實面對自己。
安東尼.波頓17日在台大告訴與會的投資人與台大學生，基金經理人不可能沒有犯過錯，但必須從錯誤中學習，例如他自己就曾誤踩地雷，投資了一家由土耳其人開的公司，最後卻破產，關鍵就在於該老闆根本是一大騙子，而他竟然完全相信了他。
在此慘痛教訓下，安東尼.波頓認為，優秀基金經理人必須具備以下12項特質，包括：
一、敏銳的洞察力：必須觀察到別人看不到的點，且需能橫向思考，隨時質疑平常人任何理所當然的事情。
二、個性：重要性超過智商，優秀的基金經理人必須冷靜，對成功與失敗一視同仁，太情緒化很難成為優秀經理人，應該謙虛，樂於犯錯，且從中學習檢討。
三、需有組織力：因要處理的資訊龐大無章，需有條理的將資訊組織、分析與消化。
四、勤分析：要有好奇心，對於企業CEO、財務長的談話必須加以分析，而非全盤接受，例如企業說獲利可以提高10％，但基本面如何？能否有數據可以支援？
五、不可盲從：不可隨人起舞，要樂於違抗眾人的想法，尤其有許多最好的投資，執行時往往覺得不安心，一旦太安心時，往往情勢已經扭轉或轉頹，投資時機已晚。
六、要有廣泛興趣：深入瞭解不同產業、深入每一項細節。
七、想贏的渴望：因基金界競爭極為激烈，壓力大，經理人須有想成功的動機。
八、信心堅強，但須有彈性：信心從0至100，不可軟弱，也不能強到100％，遇到突破事件，即使以往信心十足，也要立即調整。
九、豐富的經驗：歷史雖不會重複，卻有相同的模式再度發生，除非經歷過完整的經濟與股市循環，就稱不上一位經驗老練的投資人，但記得要從不停止學習。
十、瞭解自己：知道自己的優點與缺點，設法彌補，找到一種適合自己個性的風格或方法，持續使用這種方法，因基金經理人不可能樣樣精通，又能長期在不同投資風格中轉換。
十一、誠實：對投資人要誠實，對公司、同事也一樣，但最重要的，則是要誠實面對自己。
十二、腦筋要清楚：對於太樂觀的事情，一定要有警覺性，儘管每個人都追求最佳報酬，但對於異常事物，往往得分析是否合理？
安東尼．波頓：5大指標透視市場轉折
2009-11-19 工商時報
2008年金融海嘯爆發，敢在10月就提出新一波牛市即將來臨，2009年股市表現絕對好過2008年的基金操盤人，富達國際投資總裁安東尼.波頓（Anthony Bolton）絕對是第一人！但他為何敢如此大膽預測？難道他是為「逆勢操作」而逆勢發表談話？
安東尼.波頓17日晚間向500多名投資人，公開其觀察市場心理轉折點的觀測指標，包括以下五大重點，證明要逆勢操作，絕對要有所依據：
一、歐洲避險基金淨曝險部位：平常在40％至50％間，但今年2月來到最低點12％，目前雖已回到30％，屬正常範圍，並未進入危險區，投資人不用擔心。
二、美元貨幣市場基金規模佔市場總市值比：觀察歷年高低點，也可以看出端倪，尤其今年3月來到最高的47％，意味投資人非常恐慌，均將資金移轉到美元貨幣基金，而目前定存利率低，只要市場回穩，資金就會追尋報酬率較高的市場，11月雖已降到28％以下，但比例仍然偏高，意味市場並未過熱！
三、大型股自由現金流量標準差：亦即將市場最貴股票與最便宜股票的自由現金流量進行比較，可以發現多頭時自由現金流量標準差小，但空頭時自由現金流量標準差就大，以今年3月為例，就來到4個標準差，目前則降為0.75個標準差，如與以前比較，目前股價仍屬便宜。
四、自由現金流量殖利率：統計1986年至2009年9月各區域，除日本外，美、歐、英、亞洲的企業現金殖利率目前均高於平均值，也可以掌握資金流向。
五、投資人投資情緒指數：觀察美國投資人投資情緒指數已由3月的悲觀轉為樂觀。
安東尼.波頓強調，他對市場的轉折點，觀察的三大項，除上述投資人心理因素之外，還包括：
—歷史循環：要長期觀察市場多空表現，看漲多久？跌多少？任何一個成熟市場總是有一個固定型態。
—股票評價：股價淨值比、自由現金流量等，是否超過正常範圍？只要超出，就代表風險或機會來臨。
安東尼.波頓告訴在場的台大學生與投資人，要密切注意投資人的現金部位，如果很高，可能是利空消息已經反映完，也別指望公司告訴投資人，市場或經濟達到轉折點，因為通常他們對高點趨勢改變的判斷，比基金經理人慢。
2008年金融海嘯爆發，敢在10月就提出新一波牛市即將來臨，2009年股市表現絕對好過2008年的基金操盤人，富達國際投資總裁安東尼.波頓（Anthony Bolton）絕對是第一人！但他為何敢如此大膽預測？難道他是為「逆勢操作」而逆勢發表談話？
安東尼.波頓17日晚間向500多名投資人，公開其觀察市場心理轉折點的觀測指標，包括以下五大重點，證明要逆勢操作，絕對要有所依據：
一、歐洲避險基金淨曝險部位：平常在40％至50％間，但今年2月來到最低點12％，目前雖已回到30％，屬正常範圍，並未進入危險區，投資人不用擔心。
二、美元貨幣市場基金規模佔市場總市值比：觀察歷年高低點，也可以看出端倪，尤其今年3月來到最高的47％，意味投資人非常恐慌，均將資金移轉到美元貨幣基金，而目前定存利率低，只要市場回穩，資金就會追尋報酬率較高的市場，11月雖已降到28％以下，但比例仍然偏高，意味市場並未過熱！
三、大型股自由現金流量標準差：亦即將市場最貴股票與最便宜股票的自由現金流量進行比較，可以發現多頭時自由現金流量標準差小，但空頭時自由現金流量標準差就大，以今年3月為例，就來到4個標準差，目前則降為0.75個標準差，如與以前比較，目前股價仍屬便宜。
四、自由現金流量殖利率：統計1986年至2009年9月各區域，除日本外，美、歐、英、亞洲的企業現金殖利率目前均高於平均值，也可以掌握資金流向。
五、投資人投資情緒指數：觀察美國投資人投資情緒指數已由3月的悲觀轉為樂觀。
安東尼.波頓強調，他對市場的轉折點，觀察的三大項，除上述投資人心理因素之外，還包括：
—歷史循環：要長期觀察市場多空表現，看漲多久？跌多少？任何一個成熟市場總是有一個固定型態。
—股票評價：股價淨值比、自由現金流量等，是否超過正常範圍？只要超出，就代表風險或機會來臨。
安東尼.波頓告訴在場的台大學生與投資人，要密切注意投資人的現金部位，如果很高，可能是利空消息已經反映完，也別指望公司告訴投資人，市場或經濟達到轉折點，因為通常他們對高點趨勢改變的判斷，比基金經理人慢。
電信大廠雨露均霑
2009-11-19 工商時報
中國移動總裁王建宙昨（18）日在香港表示，明年世博會期間，中移動將啟動全世界第一個TD-LTE試商用網路，由於這項動作比業界預期來得早，法人分析，除了高通等外商率先搶灘，台灣的威盛旗下威睿、聯發科、宏達電甚至網通大廠，都有機會搶搭中移動建設TD-LTE網路所釋出的採購商機。
王建宙指出，中移動目前每月新增500萬用戶，但增長幅度已由過去每年的3至4成，放緩至今年的2成，市場競爭激烈，用戶對營收的貢獻降低，加上設備採購價下跌，及母公司分擔3G網絡的投資，有助未來幾年中移動減少資本開支。
2009年亞洲行動通訊大會（GSMA）昨日在香港召開，王建宙、常小兵及日本軟銀主席兼行政總裁孫正義、華為技術首席執行長Tao Kevin、香港移動首席執行長羅啟迪、台灣的電信三雄等全球知名電信公司高層一同出席。
王建宙首度在一向主導WCDMA技術的GSMA大會上，提出整合大陸TD-SCDMA與LTE的TD-LTE成為全球4G技術的議題，力拱TD-LTE成為全球4G主流，並在會中透露，明年世博會期間，中移動將啟動全世界第一個TD-LTE試商用網路，並在日前與高通公司達成合作協議，高通將開發FDD和TDD模式LTE晶片。
另外，王建宙也透露，正與蘋果電腦洽談，希望儘速引進iPhone手機。至於明年的手機補貼款，他強調還未決定，未來仍取決於3G使用量、3G手機價格而定，而中移動目前正全力發展中低階手機中。
對於各界矚目的中移動3G用戶數，他表示，年底將上看300萬，據瞭解，中移動現有3G用戶大約在166萬。
而中國聯通的常小兵在香港接受媒體專訪時表示，該公司目前3G用戶已達100萬，iPhone銷售量預估高居大陸智慧型手機之冠，他個人對於iPhone的銷售狀況非常有信心，反擊分析師認為iPhone因為在大陸的訂價過高導致銷售不振的看法，並預告中國聯通即將展開iPhone套裝促銷，可望帶動iPhone新一波買氣。
而截至目前，中國聯通已經與60多個國家和地區的100多家運營商合作開通了3G國際漫遊服務，預計年底實現大陸全國335個城市的3G覆蓋率。
中國移動總裁王建宙昨（18）日在香港表示，明年世博會期間，中移動將啟動全世界第一個TD-LTE試商用網路，由於這項動作比業界預期來得早，法人分析，除了高通等外商率先搶灘，台灣的威盛旗下威睿、聯發科、宏達電甚至網通大廠，都有機會搶搭中移動建設TD-LTE網路所釋出的採購商機。
王建宙指出，中移動目前每月新增500萬用戶，但增長幅度已由過去每年的3至4成，放緩至今年的2成，市場競爭激烈，用戶對營收的貢獻降低，加上設備採購價下跌，及母公司分擔3G網絡的投資，有助未來幾年中移動減少資本開支。
2009年亞洲行動通訊大會（GSMA）昨日在香港召開，王建宙、常小兵及日本軟銀主席兼行政總裁孫正義、華為技術首席執行長Tao Kevin、香港移動首席執行長羅啟迪、台灣的電信三雄等全球知名電信公司高層一同出席。
王建宙首度在一向主導WCDMA技術的GSMA大會上，提出整合大陸TD-SCDMA與LTE的TD-LTE成為全球4G技術的議題，力拱TD-LTE成為全球4G主流，並在會中透露，明年世博會期間，中移動將啟動全世界第一個TD-LTE試商用網路，並在日前與高通公司達成合作協議，高通將開發FDD和TDD模式LTE晶片。
另外，王建宙也透露，正與蘋果電腦洽談，希望儘速引進iPhone手機。至於明年的手機補貼款，他強調還未決定，未來仍取決於3G使用量、3G手機價格而定，而中移動目前正全力發展中低階手機中。
對於各界矚目的中移動3G用戶數，他表示，年底將上看300萬，據瞭解，中移動現有3G用戶大約在166萬。
而中國聯通的常小兵在香港接受媒體專訪時表示，該公司目前3G用戶已達100萬，iPhone銷售量預估高居大陸智慧型手機之冠，他個人對於iPhone的銷售狀況非常有信心，反擊分析師認為iPhone因為在大陸的訂價過高導致銷售不振的看法，並預告中國聯通即將展開iPhone套裝促銷，可望帶動iPhone新一波買氣。
而截至目前，中國聯通已經與60多個國家和地區的100多家運營商合作開通了3G國際漫遊服務，預計年底實現大陸全國335個城市的3G覆蓋率。
陸股強勁 A、B股新開戶數激增
2009-11-19 旺報
大陸股市近期走強，A股新增開戶數連續第4周上揚，單周開戶再度突破30萬戶，同時受B股飆升提振，B股開戶數激增近7成。
全景網報導，據中登公司最新披露的資料顯示，11/9至11/13日當周，新增A股開戶數為30.47萬戶，較前一周回升1.6%，為連續第4周回升；新增B股開戶數為1366戶，較前一周增長68.43%。
據統計，截至11月13日，滬深兩市共有A股帳戶1.3545億戶，B股帳戶244.79萬戶；有效帳戶1.179億戶。受人民幣升值預期及B股回購傳聞提振，上周B股市場漲勢如虹，上證B股指數大漲14.04%，創一年多來最大周漲幅，其中上週五近乎全線漲停。
全景網報導指出，上周持倉帳戶數也重拾升勢，終結連續4周的下滑。截至上週末，A股持倉帳戶數為4994.17萬戶，較前一周增加10.96萬戶，A股帳戶的持倉比例降為36.87%。
不過A股帳戶的活躍度再次回落，上周參與交易的A股帳戶為2068.71萬戶，較前一周減少56.89萬戶。
上周A股在3200點整數關前窄幅震盪，最終深滬股指均在10月強勁經濟資料的指引下攀升至3個月收盤新高，共有接近8成個股上漲；本周A股持續攻堅，上證指數昨日成功站上3300點關卡，以3303.23點作收。
大陸股市近期走強，A股新增開戶數連續第4周上揚，單周開戶再度突破30萬戶，同時受B股飆升提振，B股開戶數激增近7成。
全景網報導，據中登公司最新披露的資料顯示，11/9至11/13日當周，新增A股開戶數為30.47萬戶，較前一周回升1.6%，為連續第4周回升；新增B股開戶數為1366戶，較前一周增長68.43%。
據統計，截至11月13日，滬深兩市共有A股帳戶1.3545億戶，B股帳戶244.79萬戶；有效帳戶1.179億戶。受人民幣升值預期及B股回購傳聞提振，上周B股市場漲勢如虹，上證B股指數大漲14.04%，創一年多來最大周漲幅，其中上週五近乎全線漲停。
全景網報導指出，上周持倉帳戶數也重拾升勢，終結連續4周的下滑。截至上週末，A股持倉帳戶數為4994.17萬戶，較前一周增加10.96萬戶，A股帳戶的持倉比例降為36.87%。
不過A股帳戶的活躍度再次回落，上周參與交易的A股帳戶為2068.71萬戶，較前一周減少56.89萬戶。
上周A股在3200點整數關前窄幅震盪，最終深滬股指均在10月強勁經濟資料的指引下攀升至3個月收盤新高，共有接近8成個股上漲；本周A股持續攻堅，上證指數昨日成功站上3300點關卡，以3303.23點作收。
中國風雪狂襲
2009-11-19 工商時報
弱勢美元趨勢下，中國又出現大風雪侵襲，帶動中國煤價出現漲勢，更可能進一步帶動鋼鐵價格上漲，及牽動其他原物料股行情，使得昨日盤勢多頭，由原物料的鋼鐵股帶頭，包括塑化及航運股也都勁揚。
大陸媒體報導，10月秦皇島港標準規格的煤價格為每公噸550至570元人民幣，在市場需求快速增加之後，如今每公噸報價已上漲至640至650元人民幣，月增率高達16％。另外，在庫存量的變化方面，秦皇島港口煤碳1周內的庫存量更由850萬噸急減至780萬噸，單周減幅70萬噸或8.23％，由於煠碳出現價漲、庫存量減的情況，未來可望帶動鋼鐵價格上揚。
此外，美國上週燃料庫存可能下降後，紐約原油價格近日再度走高，油價今年漲幅還是高達7成以上，和油價相關係數較高的原物料價格，市場均預期後市將受到牽動，而由於原物料載運需求將增加的想像空間提升，近日BDI指數也跟著水漲船高，後市在原物料行情的帶動，分析師認為相關個股確看可以追蹤。
國內鋼鐵業者表示，事實上，在大風雪之前，中國鋼價就已回穩，部份鋼種價格甚至已開始反應年底需求而有回升之勢，近日傳出煤碳鋼價急升，鋼價短期間之內確實更具有想像空間，業者預料，若中國煤碳價格維持漲勢，即使鋼鐵需求尚未全面回升，但在預期心理下，鋼價也可能提前反應。
弱勢美元趨勢下，中國又出現大風雪侵襲，帶動中國煤價出現漲勢，更可能進一步帶動鋼鐵價格上漲，及牽動其他原物料股行情，使得昨日盤勢多頭，由原物料的鋼鐵股帶頭，包括塑化及航運股也都勁揚。
大陸媒體報導，10月秦皇島港標準規格的煤價格為每公噸550至570元人民幣，在市場需求快速增加之後，如今每公噸報價已上漲至640至650元人民幣，月增率高達16％。另外，在庫存量的變化方面，秦皇島港口煤碳1周內的庫存量更由850萬噸急減至780萬噸，單周減幅70萬噸或8.23％，由於煠碳出現價漲、庫存量減的情況，未來可望帶動鋼鐵價格上揚。
此外，美國上週燃料庫存可能下降後，紐約原油價格近日再度走高，油價今年漲幅還是高達7成以上，和油價相關係數較高的原物料價格，市場均預期後市將受到牽動，而由於原物料載運需求將增加的想像空間提升，近日BDI指數也跟著水漲船高，後市在原物料行情的帶動，分析師認為相關個股確看可以追蹤。
國內鋼鐵業者表示，事實上，在大風雪之前，中國鋼價就已回穩，部份鋼種價格甚至已開始反應年底需求而有回升之勢，近日傳出煤碳鋼價急升，鋼價短期間之內確實更具有想像空間，業者預料，若中國煤碳價格維持漲勢，即使鋼鐵需求尚未全面回升，但在預期心理下，鋼價也可能提前反應。
券商預估企業盈餘 台灣明年成長稱霸亞太
2009-11-19 中國時報
IBES（美國分析師預測盈餘資料庫）統計全球外資券商預估資料指出，2010年亞太（不含日本）企業EPS（平均每股盈餘）可望由2009年的22.7美元成長至27.5美元，平均翻漲21%，台灣企業的EPS更是以72%升幅摘冠。
專家認為，此數據為明年亞股續揚埋下伏筆，內需相關的消費類股，特別值得看好。
外資券商近期陸續公佈2010企業盈餘預估數字，幾乎一致看好亞太企業成長動能，包括台灣、中國、印尼、南韓、印度與菲律賓等各國，皆深受矚目。
區域平均翻漲幅約2成
IBES根據所有券商資料，提出最新預估數值指出，2010年亞太國家中，以台灣企業EPS漲幅居冠，高達72%；其次是南韓（33%）、印度（23%），中國、星馬、泰國、印尼也表現不俗，成長幅度介於14%到19%之間。
友邦亞太高息基金經理人江常維表示，目前部分地區企業盈餘，雖已超越2007年股市高峰，但股市表現仍未達到金融海嘯前的水準，各國政府一致樂觀認為，亞太地區明年企業盈餘可望再向上挑戰，股市也有機會獲得拉升力道，屆時宜利用時機進場佈局。
中國內需產業可留意
施羅德新興亞洲團隊分析，彭博資訊指出，今年以來全球6千多件併購案中，亞洲佔3成1，美國不到2成，可見亞洲經濟實力不容小覷。
再者，與西方國家相比，新興亞洲的公司企業債務水準較低，金融機構體質也相對穩健，整體區域也因為都市化、人口成長等趨勢，深具內需發展空間，長多趨勢穩定。
IBES（美國分析師預測盈餘資料庫）統計全球外資券商預估資料指出，2010年亞太（不含日本）企業EPS（平均每股盈餘）可望由2009年的22.7美元成長至27.5美元，平均翻漲21%，台灣企業的EPS更是以72%升幅摘冠。
專家認為，此數據為明年亞股續揚埋下伏筆，內需相關的消費類股，特別值得看好。
外資券商近期陸續公佈2010企業盈餘預估數字，幾乎一致看好亞太企業成長動能，包括台灣、中國、印尼、南韓、印度與菲律賓等各國，皆深受矚目。
區域平均翻漲幅約2成
IBES根據所有券商資料，提出最新預估數值指出，2010年亞太國家中，以台灣企業EPS漲幅居冠，高達72%；其次是南韓（33%）、印度（23%），中國、星馬、泰國、印尼也表現不俗，成長幅度介於14%到19%之間。
友邦亞太高息基金經理人江常維表示，目前部分地區企業盈餘，雖已超越2007年股市高峰，但股市表現仍未達到金融海嘯前的水準，各國政府一致樂觀認為，亞太地區明年企業盈餘可望再向上挑戰，股市也有機會獲得拉升力道，屆時宜利用時機進場佈局。
中國內需產業可留意
施羅德新興亞洲團隊分析，彭博資訊指出，今年以來全球6千多件併購案中，亞洲佔3成1，美國不到2成，可見亞洲經濟實力不容小覷。
再者，與西方國家相比，新興亞洲的公司企業債務水準較低，金融機構體質也相對穩健，整體區域也因為都市化、人口成長等趨勢，深具內需發展空間，長多趨勢穩定。
全球手機業力圖遏制非法手機
作者：英國《金融時報》 席佳琳 北京報導 2009-11-19
全球手機業正試圖引入更為嚴格的手機識別碼分配機制，以此遏制非法手機在全球的快速蔓延。
當此之時，沒有牌照的中國手機製造商已開始讓大量手機出口湧入全球市場，對全球手機品牌構成競爭威脅。
GSM協會(GSM Association)已開始向手機製造商收取國際移動設備識別碼(IMEI)費用。GSM協會由涉及主要在歐洲使用的GSM手機標準的運營商和設備製造商組成。
該協會希望遏制IMEI號碼的非法交易，從而加大非法手機製造商獲取這些號碼的難度。
該協會表示：“GSM協會還將利用這個機會，開始解決市場上假冒IMEI號碼的問題，眾所周知，這是所有合法設備製造商都嚴重擔憂的一個問題。”
GSM協會把IMEI號碼分配給手機製造商，以識別合法手機並防範這些號碼的非法使用。但行業專家表示，來自“白牌”手機製造商的需求，促成了IMEI號碼分配的普遍濫用現象，讓這一體系變得效率低下。
白牌手機包括（但不限於）假冒品牌手機。有數以千計的白牌手機是由中國深圳市沒有牌照的小作坊製作的。研究機構iSuppli本月表示，白牌手機的發貨量今年將增長44%，至1.45億部，占全球合法手機市場的13%。該機構表示，白牌手機的出口預計將從2008年的6000萬部飆升至1.01億部。
白牌手機製造商享有成本優勢，因為它們不做任何產品安全測試，也不提供任何擔保或售後服務。但由於沒有營業執照，它們無法合法獲取IMEI號碼。
分析人士表示，這些製造商使用的是從合法設備複製或從其他手機製造商手中購買的IMEI號碼。
“一些識別碼的後5位是00000，一些是12345。還有一些從諾基亞進行拷貝和複製，”GSM協會的主管阿迪裏奧•紮尼(Attilio Zani)表示。“儘管印度等一些國家非常關注國家安全，因此堅持絕不能複製IMEI號碼，但其他國家的執法則不那麼嚴。”
紮尼表示，該協會希望，收取IMEI號碼使用費，將降低手機製造商、監管機構、認證機構或代理機構獲取大量識別碼並非法出售的意願。
但分析人士懷疑此舉是否會成功遏制白牌手機製造商。
電信諮詢公司BDA駐北京的副總監方美琴表示：“我認為，這無助于遏制白牌手機。”
她表示：“我認為，更重要的一步應當是限制擁有複製識別碼的手機入網，但這通常相當複雜，也難以操作。”
全球手機業正試圖引入更為嚴格的手機識別碼分配機制，以此遏制非法手機在全球的快速蔓延。
當此之時，沒有牌照的中國手機製造商已開始讓大量手機出口湧入全球市場，對全球手機品牌構成競爭威脅。
GSM協會(GSM Association)已開始向手機製造商收取國際移動設備識別碼(IMEI)費用。GSM協會由涉及主要在歐洲使用的GSM手機標準的運營商和設備製造商組成。
該協會希望遏制IMEI號碼的非法交易，從而加大非法手機製造商獲取這些號碼的難度。
該協會表示：“GSM協會還將利用這個機會，開始解決市場上假冒IMEI號碼的問題，眾所周知，這是所有合法設備製造商都嚴重擔憂的一個問題。”
GSM協會把IMEI號碼分配給手機製造商，以識別合法手機並防範這些號碼的非法使用。但行業專家表示，來自“白牌”手機製造商的需求，促成了IMEI號碼分配的普遍濫用現象，讓這一體系變得效率低下。
白牌手機包括（但不限於）假冒品牌手機。有數以千計的白牌手機是由中國深圳市沒有牌照的小作坊製作的。研究機構iSuppli本月表示，白牌手機的發貨量今年將增長44%，至1.45億部，占全球合法手機市場的13%。該機構表示，白牌手機的出口預計將從2008年的6000萬部飆升至1.01億部。
白牌手機製造商享有成本優勢，因為它們不做任何產品安全測試，也不提供任何擔保或售後服務。但由於沒有營業執照，它們無法合法獲取IMEI號碼。
分析人士表示，這些製造商使用的是從合法設備複製或從其他手機製造商手中購買的IMEI號碼。
“一些識別碼的後5位是00000，一些是12345。還有一些從諾基亞進行拷貝和複製，”GSM協會的主管阿迪裏奧•紮尼(Attilio Zani)表示。“儘管印度等一些國家非常關注國家安全，因此堅持絕不能複製IMEI號碼，但其他國家的執法則不那麼嚴。”
紮尼表示，該協會希望，收取IMEI號碼使用費，將降低手機製造商、監管機構、認證機構或代理機構獲取大量識別碼並非法出售的意願。
但分析人士懷疑此舉是否會成功遏制白牌手機製造商。
電信諮詢公司BDA駐北京的副總監方美琴表示：“我認為，這無助于遏制白牌手機。”
她表示：“我認為，更重要的一步應當是限制擁有複製識別碼的手機入網，但這通常相當複雜，也難以操作。”
Lex專欄：高盛惹誰了
英國《金融時報》 Lex專欄 2009-11-19
高盛(Goldman Sachs)最寶貴的資產——其令人敬畏的聲譽——正變得像一堆正在貶值的債務抵押債券一樣“有毒”。自今年夏季以來，它先後被指責為一個“吸血烏賊”、搶先獲得豬流感疫苗、殘忍對待總部大樓裏發現的小貓、乃至濫用上帝的名義。（公司首席執行官勞埃德•布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)開玩笑說，高盛“在做上帝的工作”，但批評者看不出其中的諷刺意味。）現在，高盛在今年前9個月賺得84億美元利潤、並撥出令人瞠目結舌的167億美元薪酬之後，又被指責為試圖向美國小企業提供數億美元資金，以這種惡劣而且不成功的手法企圖重建自己的公共形象。
姑且不論高盛擁有良好慈善記錄這一事實（既包括鼓勵高薪的資深員工捐贈，也包括彙集公司的資金投向有意義的事業）。同時也姑且不論企業不會（也不應該）僅出於愛心就奉送股東的資金。高盛的問題是，它主要面向批發客戶，這意味著它很少與憤怒的公眾直接打交道，它在零售層面的外交工作做的不好。其結果是，它的好意的慈善計畫有可能不受歡迎。從根本上講，高盛已失去了“中和”自己一舉一動所遭遇的尖酸言論的能力。
不喜歡在媒體抛頭露面的布蘭克費恩，出色地帶領一家投資銀行度過金融危機，但事實證明，他不善於引導公眾情緒。高盛比其他銀行更善於看出，投行業務正迅速恢復“正常狀態”，這一事實只是進一步激怒了它的批評者。銀行再次以老方式賺錢，儘管它們得益于資金成本降低，競爭程度下降。但是，這個時代的“時代精神”(zeitgeist)還沒有恢復正常。現在，小小的姿態——甚至是大方的姿態——不會管用。布蘭克費恩聽不出主流音調的回應，有可能讓局面變得更糟。
高盛(Goldman Sachs)最寶貴的資產——其令人敬畏的聲譽——正變得像一堆正在貶值的債務抵押債券一樣“有毒”。自今年夏季以來，它先後被指責為一個“吸血烏賊”、搶先獲得豬流感疫苗、殘忍對待總部大樓裏發現的小貓、乃至濫用上帝的名義。（公司首席執行官勞埃德•布蘭克費恩(Lloyd Blankfein)開玩笑說，高盛“在做上帝的工作”，但批評者看不出其中的諷刺意味。）現在，高盛在今年前9個月賺得84億美元利潤、並撥出令人瞠目結舌的167億美元薪酬之後，又被指責為試圖向美國小企業提供數億美元資金，以這種惡劣而且不成功的手法企圖重建自己的公共形象。
姑且不論高盛擁有良好慈善記錄這一事實（既包括鼓勵高薪的資深員工捐贈，也包括彙集公司的資金投向有意義的事業）。同時也姑且不論企業不會（也不應該）僅出於愛心就奉送股東的資金。高盛的問題是，它主要面向批發客戶，這意味著它很少與憤怒的公眾直接打交道，它在零售層面的外交工作做的不好。其結果是，它的好意的慈善計畫有可能不受歡迎。從根本上講，高盛已失去了“中和”自己一舉一動所遭遇的尖酸言論的能力。
不喜歡在媒體抛頭露面的布蘭克費恩，出色地帶領一家投資銀行度過金融危機，但事實證明，他不善於引導公眾情緒。高盛比其他銀行更善於看出，投行業務正迅速恢復“正常狀態”，這一事實只是進一步激怒了它的批評者。銀行再次以老方式賺錢，儘管它們得益于資金成本降低，競爭程度下降。但是，這個時代的“時代精神”(zeitgeist)還沒有恢復正常。現在，小小的姿態——甚至是大方的姿態——不會管用。布蘭克費恩聽不出主流音調的回應，有可能讓局面變得更糟。
南山還沒到手 港資大賺5倍
2009-11-18 中國時報
港商中策集團、博智控股入主南山人壽案前日遭經濟部投審會退件後，隔日旋即大變盤，原競標失利的中信金幫港資解套，要買下南山三成股權。法人指出，港資炒家堪稱最大贏家，南山還沒吃到手，張松橋、鄭裕彤、劉鑾雄等香港富豪級炒手已大賺五倍。
為籌募併購南山銀彈，今年九月六日，以電池製造為主業的香港上市公司中策集團宣布發行七百八十億股新股，四十多名股東，以每股○.一港元、合計七十八億港幣參與認購，募集金額高達中策現有股本三十八倍！
據中策集團公布認購資料，該公司前五大股東包括：（一）、有「重慶李嘉誠」之稱的中渝置地主席張松橋、持股一○.三％；（二）、以投資轉機股聞名的新世界發展主席鄭裕彤、持股五.八％。
其他還有，（三）、以參與認購新股聞名，人稱「股壇狙擊手」的華人置業集團主席劉鑾雄、持股五.八％；（四）、偏好投資小型股的康健國際行政總裁曹貴子、持股五.二％；（五）、曾於二○○七年遭香港證監會以違反披露規定成功定罪的潤訊大股東、仁愛堂副主席任德章、持股五.一％。
法人指出，中策集團公司十一月十日重新復牌後，連續兩天上飆到一港元，最近雖震盪下修，但昨日仍收○.六港元，以○.一港元參與認購的富豪級炒手，憑著南山案，短短兩個月內大賺五○○％，可以削爆形容。
港商中策集團、博智控股入主南山人壽案前日遭經濟部投審會退件後，隔日旋即大變盤，原競標失利的中信金幫港資解套，要買下南山三成股權。法人指出，港資炒家堪稱最大贏家，南山還沒吃到手，張松橋、鄭裕彤、劉鑾雄等香港富豪級炒手已大賺五倍。
為籌募併購南山銀彈，今年九月六日，以電池製造為主業的香港上市公司中策集團宣布發行七百八十億股新股，四十多名股東，以每股○.一港元、合計七十八億港幣參與認購，募集金額高達中策現有股本三十八倍！
據中策集團公布認購資料，該公司前五大股東包括：（一）、有「重慶李嘉誠」之稱的中渝置地主席張松橋、持股一○.三％；（二）、以投資轉機股聞名的新世界發展主席鄭裕彤、持股五.八％。
其他還有，（三）、以參與認購新股聞名，人稱「股壇狙擊手」的華人置業集團主席劉鑾雄、持股五.八％；（四）、偏好投資小型股的康健國際行政總裁曹貴子、持股五.二％；（五）、曾於二○○七年遭香港證監會以違反披露規定成功定罪的潤訊大股東、仁愛堂副主席任德章、持股五.一％。
法人指出，中策集團公司十一月十日重新復牌後，連續兩天上飆到一港元，最近雖震盪下修，但昨日仍收○.六港元，以○.一港元參與認購的富豪級炒手，憑著南山案，短短兩個月內大賺五○○％，可以削爆形容。
中國、亞洲 明年投資亮點
2009-11-18 工商時報 【魏喬怡／台北報導】
隨著全球經濟重心的轉移，從過去的成熟市場歐、美、日轉到新興市場，尤其是亞洲，富達國際投資總裁安東尼．波頓也來到了亞洲，進行為期3個月的拜訪與考察行程，直接取得亞太地區動態的第一手資訊。
安東尼．波頓認為，中國與亞洲將是帶領全球經濟成長的重要推手，且會持續在經濟復甦過程中受惠。「中國股市的漲勢一馬當先，雖然必須要經過整理，但是長期展望一片光明」安東尼．波頓道。
不過，即使再看好某一區塊，但安東尼．波頓強調，各區域與產業的成長速度還是會有很大差異，因此「由下而上」的選股策略更是關鍵。其他因素如：資產負債表的穩健度、高階管理團隊是否一致以及品牌價值的穩定程度，都在目前的市場扮演非常重要的角色。
在產業的部分，安東尼．波頓特別看好「景氣循環消費類股」與「價值股」，因為這個族群向來在市場復甦時扮演領軍角色，但是中期而言，他傾向從這類產業轉進成長股。
此外，他也強調，科技股具有潛力，另外，比較有爭議的是金融股，也具有吸引力，主要是金融股會帶頭造成股市大跌，同時也有可能引領股市反轉向上。
展望未來，安東尼．波頓表示，他還會特別注意兩個重要因素的發展。第一大風險是槓桿操作；第二大風險是主要產業如金融業的法令趨嚴。
安東尼．波頓指出，過度的槓桿操作會造成經濟成長踩煞車。「當我們順著這個週期走下去，可能會出現高利率與通貨膨脹，但是他不認為通膨在未來幾年會是一個隱憂」。
此外，「主要產業如金融業的法令趨嚴可能會對於市場產生衝擊。長期而言，多數的公司會做出調整、順應這些變革，不過在短期至中期，部分公司的成長潛力會因而受到影響。」
隨著全球經濟重心的轉移，從過去的成熟市場歐、美、日轉到新興市場，尤其是亞洲，富達國際投資總裁安東尼．波頓也來到了亞洲，進行為期3個月的拜訪與考察行程，直接取得亞太地區動態的第一手資訊。
安東尼．波頓認為，中國與亞洲將是帶領全球經濟成長的重要推手，且會持續在經濟復甦過程中受惠。「中國股市的漲勢一馬當先，雖然必須要經過整理，但是長期展望一片光明」安東尼．波頓道。
不過，即使再看好某一區塊，但安東尼．波頓強調，各區域與產業的成長速度還是會有很大差異，因此「由下而上」的選股策略更是關鍵。其他因素如：資產負債表的穩健度、高階管理團隊是否一致以及品牌價值的穩定程度，都在目前的市場扮演非常重要的角色。
在產業的部分，安東尼．波頓特別看好「景氣循環消費類股」與「價值股」，因為這個族群向來在市場復甦時扮演領軍角色，但是中期而言，他傾向從這類產業轉進成長股。
此外，他也強調，科技股具有潛力，另外，比較有爭議的是金融股，也具有吸引力，主要是金融股會帶頭造成股市大跌，同時也有可能引領股市反轉向上。
展望未來，安東尼．波頓表示，他還會特別注意兩個重要因素的發展。第一大風險是槓桿操作；第二大風險是主要產業如金融業的法令趨嚴。
安東尼．波頓指出，過度的槓桿操作會造成經濟成長踩煞車。「當我們順著這個週期走下去，可能會出現高利率與通貨膨脹，但是他不認為通膨在未來幾年會是一個隱憂」。
此外，「主要產業如金融業的法令趨嚴可能會對於市場產生衝擊。長期而言，多數的公司會做出調整、順應這些變革，不過在短期至中期，部分公司的成長潛力會因而受到影響。」
安東尼.波頓：牛市至少還有2年
2009-11-18 工商時報
投資人歷經了2008年慘痛的金融海嘯後，現階段來到了難得一見的低利率、低通膨時代，而向來以「逆勢出擊」聞名的富達國際投資總裁安東尼.波頓昨日訪台強調，今年3月啟動的牛市，仍會延續至少2年的時間！現在正是進場股市時機！
事實上，早在2008年10月時，安東尼.波頓就已宣告「牛市快要來臨」，而2009年的3月即可驗證，成功掌握市場轉折點，而正當現階段股市出現許多雜因之際，一直逆向思考的安東尼.波頓持續看好全球股市前景。
主要原因在於，目前低利率、低經濟成長環境是有利股市的，其中，新興市場國家經濟、股市的增長將「非常可觀」，尤其以中國市場最值得關注，安東尼.波頓認為，未來必定會有大量資金流入中國市場，是投資人不可錯失的股市之一。
不過，隨著各國政府大降息刺激經濟，目前開始有國家已進入升息的階段，像是澳洲。有投資人可能會疑慮，升息是否會造成全球經濟2次衰退，或是對股市不利，安東尼.波頓認為，其實升息代表經濟已漸復甦，他強調，升息並不會停止牛市，尤其是剛開始升息的階段，除非升息幅度過大或期間過長，才會影響到股市，但以目前各國央行謹慎的態度來看，低利的環境還會再持續一陣子。
就一個世界級頂尖投資人的思維來看，安東尼．波頓目前最關注的不是全球經濟的前景，而是關注目前全球股市走到哪個歷史循環？投資信心是否回升？還有股票評價。安東尼.波頓指出，目前市場信心已從危險狀態回升，並正穩定地攀越新的「擔憂之牆」，這可從歐洲避險基金的淨曝險部位逐漸升高、美國貨幣市場基金規模逐漸下滑、美國投資人投資情緒指數轉為樂觀等指標來觀察。
就股價評價來看，安東尼．波頓看好未受投資人特別青睞的個股以及價值被低估的類股。目前他偏好科技、金融股，短期則看好景氣循環消費類股以及價值股。
對於在上一波牛市扮演領軍角色的原物料及產業循環類股，安東尼．波頓持較謹慎的看法。他指出，在成熟國家經濟尚未復甦時，原物料需求難以大幅提升，光靠中、印、新興市場難撐大局。也因此對於明年的油價他認為應會維持在每桶50到80美元之間。
投資人歷經了2008年慘痛的金融海嘯後，現階段來到了難得一見的低利率、低通膨時代，而向來以「逆勢出擊」聞名的富達國際投資總裁安東尼.波頓昨日訪台強調，今年3月啟動的牛市，仍會延續至少2年的時間！現在正是進場股市時機！
事實上，早在2008年10月時，安東尼.波頓就已宣告「牛市快要來臨」，而2009年的3月即可驗證，成功掌握市場轉折點，而正當現階段股市出現許多雜因之際，一直逆向思考的安東尼.波頓持續看好全球股市前景。
主要原因在於，目前低利率、低經濟成長環境是有利股市的，其中，新興市場國家經濟、股市的增長將「非常可觀」，尤其以中國市場最值得關注，安東尼.波頓認為，未來必定會有大量資金流入中國市場，是投資人不可錯失的股市之一。
不過，隨著各國政府大降息刺激經濟，目前開始有國家已進入升息的階段，像是澳洲。有投資人可能會疑慮，升息是否會造成全球經濟2次衰退，或是對股市不利，安東尼.波頓認為，其實升息代表經濟已漸復甦，他強調，升息並不會停止牛市，尤其是剛開始升息的階段，除非升息幅度過大或期間過長，才會影響到股市，但以目前各國央行謹慎的態度來看，低利的環境還會再持續一陣子。
就一個世界級頂尖投資人的思維來看，安東尼．波頓目前最關注的不是全球經濟的前景，而是關注目前全球股市走到哪個歷史循環？投資信心是否回升？還有股票評價。安東尼.波頓指出，目前市場信心已從危險狀態回升，並正穩定地攀越新的「擔憂之牆」，這可從歐洲避險基金的淨曝險部位逐漸升高、美國貨幣市場基金規模逐漸下滑、美國投資人投資情緒指數轉為樂觀等指標來觀察。
就股價評價來看，安東尼．波頓看好未受投資人特別青睞的個股以及價值被低估的類股。目前他偏好科技、金融股，短期則看好景氣循環消費類股以及價值股。
對於在上一波牛市扮演領軍角色的原物料及產業循環類股，安東尼．波頓持較謹慎的看法。他指出，在成熟國家經濟尚未復甦時，原物料需求難以大幅提升，光靠中、印、新興市場難撐大局。也因此對於明年的油價他認為應會維持在每桶50到80美元之間。
十大超人氣基金 績效天壤之別
2009-11-18
抱著超人氣的基金並不代表獲利一定成正比，檢視台灣十大超人氣基金，截至10月底共有7檔規模逾百億元，但績效表現不一，甚至落後大盤，投信業者建議，選擇基金不該盲目追捧市場熱門商品。
目前國內投信共發行302檔股票型基金，統計規模前十大的基金中，摩根富林明JF龍揚基金總受益人超過3.4萬人，人氣最高，德盛安聯全球綠能趨勢基金334億元規模最大，領先同業，從人氣基金可看出國內投資人偏好的基金類型約可分為五大類，包括台股、大中華、亞洲、新興市場和新能源。
分析這十檔人氣熱門基金共有四檔為台股基金，分別為群益馬拉松基金、群益創新科技基金、國泰小龍基金、國泰大中華基金，其一年的績效分別為47.62%、62.79%、80%、67.44%，同期台灣加權指數漲幅為65.31%，其中僅國泰旗下的小龍及大中華基金績效強壓大盤。
台股基金最獲青睞
此外，該十檔人氣基金中的新興市場基金，包括匯豐金磚動力基金、摩根富林明新興35基金一年來的基金績效為55.69%及62.3%，同期MSCI新興市場指數漲幅為74.96%；十大人氣基金當中單一國家基金保誠印度基金一年績效為64.77%，但同期間印度SENSEX指數漲幅達71.24%。
摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏提醒，投資人氣基金，也要注意該市場及產業未來性，至於人氣基金之所以受到投資人歡迎，除了研究團隊、基金公司受投資人信賴外。
另外也是投資標的在當時表現優異，天時地利人和同時匯聚下，造就了人氣基金，但隨著金融環境變遷，投資標的能否持續有潛力，投資人必須留心。
凱基投信表示，從前十大人氣基金的投資標的類別可以看出，國內投資人依舊偏好熟悉度較高的台股基金，短線上台股盤面類股輪動快速，操作難度偏高，建議投資人仍以電子、傳產配置並重為佳，若遇台股回檔則以挑選明年成長性高的個股為首選。
抱著超人氣的基金並不代表獲利一定成正比，檢視台灣十大超人氣基金，截至10月底共有7檔規模逾百億元，但績效表現不一，甚至落後大盤，投信業者建議，選擇基金不該盲目追捧市場熱門商品。
目前國內投信共發行302檔股票型基金，統計規模前十大的基金中，摩根富林明JF龍揚基金總受益人超過3.4萬人，人氣最高，德盛安聯全球綠能趨勢基金334億元規模最大，領先同業，從人氣基金可看出國內投資人偏好的基金類型約可分為五大類，包括台股、大中華、亞洲、新興市場和新能源。
分析這十檔人氣熱門基金共有四檔為台股基金，分別為群益馬拉松基金、群益創新科技基金、國泰小龍基金、國泰大中華基金，其一年的績效分別為47.62%、62.79%、80%、67.44%，同期台灣加權指數漲幅為65.31%，其中僅國泰旗下的小龍及大中華基金績效強壓大盤。
台股基金最獲青睞
此外，該十檔人氣基金中的新興市場基金，包括匯豐金磚動力基金、摩根富林明新興35基金一年來的基金績效為55.69%及62.3%，同期MSCI新興市場指數漲幅為74.96%；十大人氣基金當中單一國家基金保誠印度基金一年績效為64.77%，但同期間印度SENSEX指數漲幅達71.24%。
摩根富林明JF龍揚基金經理人魏如宏提醒，投資人氣基金，也要注意該市場及產業未來性，至於人氣基金之所以受到投資人歡迎，除了研究團隊、基金公司受投資人信賴外。
另外也是投資標的在當時表現優異，天時地利人和同時匯聚下，造就了人氣基金，但隨著金融環境變遷，投資標的能否持續有潛力，投資人必須留心。
凱基投信表示，從前十大人氣基金的投資標的類別可以看出，國內投資人依舊偏好熟悉度較高的台股基金，短線上台股盤面類股輪動快速，操作難度偏高，建議投資人仍以電子、傳產配置並重為佳，若遇台股回檔則以挑選明年成長性高的個股為首選。
怎樣在金融危機中淨賺200億美元
2009年11月18日
就在去年金融系統崩潰、成千上萬的投資者損失巨額財富的時候﹐一位投資者卻出人意料地狠撈了一筆。他就是紐約的對沖基金管理人約翰•鮑爾森(John Paulson)。
通過做空樓市和大型金融企業﹐他的公司在2007年到2009年年初之間賺了200億美元。鮑爾森個人所得算下來接近40億美元﹐平均每天超過一千萬。這比羅琳(J.K. Rowling﹐《哈利波特》作者)、溫弗萊(Oprah Winfrey﹐著名脫口秀主持人)和伍茲(Tiger Woods﹐著名高爾夫球手)三個人2007年收入的總和還要多。
鮑爾森是怎樣辦到的？2006年﹐鮑爾森相信樓市即將崩潰﹐拿出超過10億美元的資金﹐購買以高風險抵押貸款產品為標的的套保產品。樓市崩潰、抵押貸款大幅貶值的時候﹐鮑爾森的套保產品瘋狂升值。這一年﹐他的一只基金漲了超過500%。2008年﹐他做空了金融股﹐當金融企業紛紛倒下的時候﹐他又賺了。
他的成功之中﹐有沒有普通投資者可以學習的投資技巧？有的。當然這些技巧不能保證成功﹐但鮑爾森和其他一些投資者不鳴則已、一鳴驚人﹐確實給那些願與華爾街專業人士一決高下的人帶來了鼓舞。
鮑爾森這筆200億美元的史上最賺投資之中﹐有8條投資經驗可供借鑒：
1、專家所言﹐不可全信
2007年和2008年樓市崩潰、股市狂跌的時候﹐很多投資者都“虧大了”﹐但誰也沒有那些深陷不良抵押貸款相關證券的商業銀行和投資銀行虧得多。而創造這些投資產品的﹐正是這批銀行家。就在鮑爾森和其他人做空這些投資產品的時候﹐華爾街的資深分析師們還信誓旦旦地為其安全性打包票。
經驗：華爾街推出“不容錯過”的新產品時﹐留個心眼。
2、泡沫等於麻煩
一些理論派的人士說﹐金融市場的有效性提高了。但從樓市、能源、科技到亞洲貨幣﹐近幾年的一連串金融泡沫說明﹐市場正變得越來越容易失去方向﹐越來越容易跑過頭。今天﹐大大小小的投資者都看同樣的文章﹐看同樣的商業電視節目﹐追捧同樣的熱門投資秘訣。他們不可避免地會同時擠向一個門口。
經驗：留條退路﹐也要留出現金預防市場重挫。
3、關注債市﹐發現問題
很多投資者跟蹤股市的漲跌﹐對債券市場的起伏卻只有模糊的瞭解。這是不行的。從過去的情況看﹐問題的萌芽都出現在很少有人關注的複雜市場﹐比如次級抵押貸款債券市場。這些問題最後整垮了樓市和股市﹐也整垮了整個經濟。鮑爾森和他的團隊準確地預測到了這一排多米諾骨牌的倒下。
經驗：債市對問題的預測能力強過股市。
4、掌握新的投資品種
鮑爾森通過買進信貸違約掉期(CDS)這種為債務提供擔保的衍生品﹐獲得了巨額利潤。當高風險的抵押貸款債券重挫的時候﹐鮑爾森這些套保產品的價格大幅上升。但很多專業人士對CDS合約缺乏瞭解﹐或者是懶得去學習這種相對較新的投資品種。
鮑爾森及其團隊當時對CDS合約一點經驗也沒有﹐但他們花了時間去瞭解。
經驗：學習各種新推出的交易所買賣基金﹐其中一部分可以在投資組合中起到寶貴的作用。
5、用好套保產品
一些投資者曾擔心樓市崩潰﹐但很少有人為此採取應對措施﹐儘管當時CDS等套保產品都在賣白菜價。價外看跌期權（一種只有在市場重挫時才會得到回報的期權）當時的價格也很合理。便宜歸便宜﹐但很多專業投資者還是忽略了套保產品。
經驗：不要低估看跌期權這些“安全網”的價值。
6、經驗就是財富
危機中的一些最大贏家已人到中年﹐有人覺得這些人早已風華不再。但他們經歷過以往的市場低迷﹐而一些銀行家只識繁華﹐在危機到來時措手不及。
經驗：以古通今﹐利莫大焉。
7、不要一條道走到黑
2009年年初﹐鮑爾森認定﹐他在2008年做空的銀行與金融公司已經改善了資產負債表﹐因此更加看好這些公司﹐於是在今年又賺了錢。
經驗：最成功的投資也不會永遠成功。
8、運氣也重要
2006年年初﹐鮑爾森確定樓市出現問題﹐並準備從即將到來的下跌中獲利。但一些樓市專業投資者此前已經確定房地產市場估值過高﹐其他人據此做空了樓市﹐但無法繼續容忍這樣做造成的損失。鮑爾森建立這筆歷史性的頭寸後幾個月﹐美國房價就開始往下掉了。
經驗：不要在任何一邊下注太重﹐哪怕看起來有百分之百的把握。
Gregory Zuckerman
就在去年金融系統崩潰、成千上萬的投資者損失巨額財富的時候﹐一位投資者卻出人意料地狠撈了一筆。他就是紐約的對沖基金管理人約翰•鮑爾森(John Paulson)。
通過做空樓市和大型金融企業﹐他的公司在2007年到2009年年初之間賺了200億美元。鮑爾森個人所得算下來接近40億美元﹐平均每天超過一千萬。這比羅琳(J.K. Rowling﹐《哈利波特》作者)、溫弗萊(Oprah Winfrey﹐著名脫口秀主持人)和伍茲(Tiger Woods﹐著名高爾夫球手)三個人2007年收入的總和還要多。
鮑爾森是怎樣辦到的？2006年﹐鮑爾森相信樓市即將崩潰﹐拿出超過10億美元的資金﹐購買以高風險抵押貸款產品為標的的套保產品。樓市崩潰、抵押貸款大幅貶值的時候﹐鮑爾森的套保產品瘋狂升值。這一年﹐他的一只基金漲了超過500%。2008年﹐他做空了金融股﹐當金融企業紛紛倒下的時候﹐他又賺了。
他的成功之中﹐有沒有普通投資者可以學習的投資技巧？有的。當然這些技巧不能保證成功﹐但鮑爾森和其他一些投資者不鳴則已、一鳴驚人﹐確實給那些願與華爾街專業人士一決高下的人帶來了鼓舞。
鮑爾森這筆200億美元的史上最賺投資之中﹐有8條投資經驗可供借鑒：
1、專家所言﹐不可全信
2007年和2008年樓市崩潰、股市狂跌的時候﹐很多投資者都“虧大了”﹐但誰也沒有那些深陷不良抵押貸款相關證券的商業銀行和投資銀行虧得多。而創造這些投資產品的﹐正是這批銀行家。就在鮑爾森和其他人做空這些投資產品的時候﹐華爾街的資深分析師們還信誓旦旦地為其安全性打包票。
經驗：華爾街推出“不容錯過”的新產品時﹐留個心眼。
2、泡沫等於麻煩
一些理論派的人士說﹐金融市場的有效性提高了。但從樓市、能源、科技到亞洲貨幣﹐近幾年的一連串金融泡沫說明﹐市場正變得越來越容易失去方向﹐越來越容易跑過頭。今天﹐大大小小的投資者都看同樣的文章﹐看同樣的商業電視節目﹐追捧同樣的熱門投資秘訣。他們不可避免地會同時擠向一個門口。
經驗：留條退路﹐也要留出現金預防市場重挫。
3、關注債市﹐發現問題
很多投資者跟蹤股市的漲跌﹐對債券市場的起伏卻只有模糊的瞭解。這是不行的。從過去的情況看﹐問題的萌芽都出現在很少有人關注的複雜市場﹐比如次級抵押貸款債券市場。這些問題最後整垮了樓市和股市﹐也整垮了整個經濟。鮑爾森和他的團隊準確地預測到了這一排多米諾骨牌的倒下。
經驗：債市對問題的預測能力強過股市。
4、掌握新的投資品種
鮑爾森通過買進信貸違約掉期(CDS)這種為債務提供擔保的衍生品﹐獲得了巨額利潤。當高風險的抵押貸款債券重挫的時候﹐鮑爾森這些套保產品的價格大幅上升。但很多專業人士對CDS合約缺乏瞭解﹐或者是懶得去學習這種相對較新的投資品種。
鮑爾森及其團隊當時對CDS合約一點經驗也沒有﹐但他們花了時間去瞭解。
經驗：學習各種新推出的交易所買賣基金﹐其中一部分可以在投資組合中起到寶貴的作用。
5、用好套保產品
一些投資者曾擔心樓市崩潰﹐但很少有人為此採取應對措施﹐儘管當時CDS等套保產品都在賣白菜價。價外看跌期權（一種只有在市場重挫時才會得到回報的期權）當時的價格也很合理。便宜歸便宜﹐但很多專業投資者還是忽略了套保產品。
經驗：不要低估看跌期權這些“安全網”的價值。
6、經驗就是財富
危機中的一些最大贏家已人到中年﹐有人覺得這些人早已風華不再。但他們經歷過以往的市場低迷﹐而一些銀行家只識繁華﹐在危機到來時措手不及。
經驗：以古通今﹐利莫大焉。
7、不要一條道走到黑
2009年年初﹐鮑爾森認定﹐他在2008年做空的銀行與金融公司已經改善了資產負債表﹐因此更加看好這些公司﹐於是在今年又賺了錢。
經驗：最成功的投資也不會永遠成功。
8、運氣也重要
2006年年初﹐鮑爾森確定樓市出現問題﹐並準備從即將到來的下跌中獲利。但一些樓市專業投資者此前已經確定房地產市場估值過高﹐其他人據此做空了樓市﹐但無法繼續容忍這樣做造成的損失。鮑爾森建立這筆歷史性的頭寸後幾個月﹐美國房價就開始往下掉了。
經驗：不要在任何一邊下注太重﹐哪怕看起來有百分之百的把握。
Gregory Zuckerman
中國：不要重蹈格林斯潘覆轍
2009-11-17陶冬
在今年前九個月，中國的銀行總共貸出8.7萬億人民幣的新增貸款。如果將這些貸款換成面值1元的紙幣首尾相連地鋪路，這筆錢足夠從地球到太陽繞八個來回。如此規模的信貸擴張，不僅在中國歷史上前所未有，在有資料記載以來的世界經濟史上亦無出其右。
中國目前在做格林斯潘本世紀初所做過的事。在IT泡沫破滅之後，為了制止美國經濟陷入通縮和衰退，時任美聯儲主席的格林斯潘將利率降至歷史最低水準，大舉擴張信貸，用過度的資金流動性催生出房地產泡沫。房價的飆升“製造”了財富，“製造”了信心，消費於是大升，經濟空前繁榮，格林斯潘繁榮的奇跡就此誕生。接下來的故事大家都知道，格林斯潘以一個更大的泡沫來舒緩前一個泡沫的破滅，結果釀出二戰後最嚴峻的經濟危機，歷史上規模空前的金融海嘯。耐人尋味的是，當年全世界都指望著美國將全球經濟拉出泥潭，於是格林斯潘的貨幣政策獲得了人們一致的掌聲。
這場金融危機來勢兇猛，曾經將全球金融體系推向了懸崖邊緣，資金市場一度斷流，銀行資本遭到重創，經濟信心逼近崩潰。非常時期採用非常措施，當然無可厚非。為了對抗危機，多國政府和央行採取了果斷措施，向市場注入了天文數字的流動性，並大幅增加財政開支，及時拯救了金融體系和公眾信心。
在2008年第4季度，中國經濟也受到了全球危機的嚴重衝擊，出口驟降，民間投資停頓，GDP增長出現了近17年來罕見的滑坡。為此，中國政府推出了激進的財政和貨幣政策，將經濟重新推回上升軌道，防範了金融風險，有利於社會穩定。筆者認為，中國政府的救市方案是必要的、及時的，其效果可能也是全世界最好的。
如今中國經濟的內需部分多有恢復，資產價格部分、甚至已經顯現出泡沫的跡象。的確，經濟復蘇的根基不穩，但這主要是指出口部門以及出口產業就業的困難。對於來自歐美的出口訂單，中國自身的政策其實是鞭長莫及。從廠商的回饋和廣交會的簽約情況來看，即使是出口訂單最近也有明顯的復蘇跡象。
儘管中國經濟受到金融海嘯的波及，其所受的深層次打擊卻小得多。中國的銀行沒有大規模涉足美國的有毒證券，因此在中國沒有銀行危機，中國人的財富並未遭到毀滅性的摧毀，消費者的負債比率也不高。某種程度上，金融海嘯對中國的影響是信心受到震撼加上出口大幅度下滑，不過中國經濟的元氣並未大傷。
在經濟形勢上，中國與美歐並不相同。然而不一樣的病，卻吃同樣的藥、同樣的劑量、同樣的療程，自然可能吃出問題。
此次危機的一個重要之特點，是危機以金融為主線，實體經濟因金融危機而受害。在美英等國，危機重創了銀行的資本金，導致銀行的金融仲介功能壞死，央行迫不得已推出量化寬鬆政策，以天量的流動性浮起經濟。
（這個觀點似乎值得進一步推敲，此次金融危機中，金融市場天翻地覆，金融機構受到了很大衝擊，流動性危機肯定是很嚴重的，但這是不是意味著目前的危機只局限在金融範圍呢？金融機構存在很多問題是不假，但美國也出現了消費者負債過高，儲蓄率過低，經常帳戶逆差高企等問題，甚至有經濟學家認為，如Martin Wolf，消費者負債過高和金融機構負債過高只是全球失衡的微觀表現，也就是說此次危機與宏觀經濟基本面有很大的聯繫，經濟失衡當然是危機的深層次原因，但是這是另一個話題。我在這裏要講的是，銀行失去了金融仲介功能，迫使央行用超常規的流動性來救經濟。中國的銀行願意貸款，而中國的央行還是用超常規的政策來救市，這就引出了我們下面的故事。從這點上說，目前的危機和實體經濟關係可能很大，而非不大。這點從G20會議著重討論的兩個主題也可以看出，一是金融監管改革，二是全球經濟的再平衡。這些很重要，但不在本文的討論範圍之內）
中國並沒有銀行危機，中國的銀行並不像它們的西方同行們那樣惜貸，可是中國的央行也用天量的流動性去浮起經濟，於是中國出現了遠較歐美更嚴重的流動性氾濫和資產價格暴漲。
廣義貨幣供應量（M2）等於基礎貨幣發行量乘以貨幣周轉速度。在歐美各國，央行大幅增加了基礎貨幣發行量，但由於銀行惜貸，貨幣周轉速度下降，兩者相抵銷使得M2保持穩定。但中國在基礎貨幣發行量大增的同時，銀行也在拼命貸款，貨幣周轉速度也是上升的。
這場危機的另一個特點是，央行超寬鬆的貨幣政策並沒有使消費物價指數明顯上漲（至少目前還沒有），卻已帶動金融資產價格的急速上揚。仔細想來這並不奇怪，由於銀行的金融仲介功能仍未恢復，央行在經濟下行週期的經濟政策工具在歐美各國失效。
央行的降息政策無法通過銀行的貸款擴張使實體經濟受惠，於是就業復蘇、消費復蘇遠落後於資產價格復蘇。央行不得不將流動性通過金融市場曲線轉向實體經濟，於是帶來金融資產價格的狂漲。
經濟已經進入到二十一世紀，但是經濟學依然停留在二十世紀。人們可以通過消費者物價指數（CPI）來衡量消費物價的上漲趨勢，通過生產者物價指數（PPI）來估量生產成本的變化，經濟學家卻沒有創造出金融價格指數（FPI）來衡量金融資產的過熱程度。衡量指標上的缺陷，製造出判斷上的盲點，就像靠體溫計無法判斷有沒有患胃潰瘍。今天經濟所面臨的，恰恰是金融資產價格失控。由於銀行信貸沒有流入實體經濟，民間投資復蘇緩慢，失業問題嚴重，產能過剩嚴重。如此情況下，消費物價難有大漲，可是金融資產價格卻在流動性驅動下飆升。金融資產價格超前上升，是一個全球性的現象，但是在銀行願意借錢的中國則表現得尤其突出。不過央行的注意力全部放在消費物價上，對於金融資產價格的警惕便顯得不夠。
經濟學中只有CPI沒有FPI，為政治家們提供了便利。在政治家的眼中，民意和社會穩定才是最終決策的歸依，只要消費價格相對穩定，便可以將政策的全部精力放在拯救經濟、穩定社會。這種情況下，政治家的手很自然指向了頗低的CPI，而有意無意地貶低了金融資產通脹的重要性。
但在筆者看來，金融資產價格的通脹與消費物價的通脹一樣會使得經濟發展變得不可持續。資產泡沫化除了會造成金融風險和租金成本等顯而易見的問題外，還會導致產生產業空洞化。企業一年辛苦所賺的利潤，還不如在股市、房市炒一把的所得。長此以往，實業資金自然流入金融虛擬經濟。在金融資產通脹預期高漲的時候，政府有通過“有保有壓”將資金送到實業企業手中的想法，筆者認為這是緣木求魚。既然炒作投資賺錢遠快過實業投資，那麼銀行貸款送到企業不過是多經一道手又回到股市、房市。
中國的銀行，不借錢給中小企業、出口企業，巨額資金全部砸向基建（後面再談）和國企。在政治任務的層壓下，銀行恨不得用槍逼迫大企業借錢。企業手頭滿是現金，卻又找不到適當的出路。工業需求改善緩慢，產能過剩嚴重，所以企業投資意欲不高。銀行定期存款利率頗低，所以儲蓄也不是辦法。向前看，通貨膨脹的陰影越來越大，持有現金可能隨時蝕本。於是現金投向了土地和房地產。這是一個相對容易做出的決策，既可以抗通脹保本，又無需因萬一決策失誤而負上政治責任。
在今年第三季度，各地總共有92塊土地以天價競投成交，其中70%的“地王”被央企投得。某家巨型央企，在九月份一口氣買下上萬套住宅，準備出租牟利。央企蜂擁進入房地產，是中華人民共和國歷史上前所未有的現象，是超低利率和異常貸款行為的直接產物，是流動性氾濫的折射，更是經濟出現產業空洞化的先兆。
但是從國家戰略層面上看，央企進入房地產業顯得十分奇怪和不和諧。央企的定位應該是一批在國計民生中具有戰略意義的龍頭企業，享受著國家政策上的支援和獲得資源（包括信貸資源）的特殊待遇，意在保障經濟安定、打造國家的核心競爭力。不知投資房地產能提高中國的什麼國際競爭力？推高地價又在保障哪門子的經濟安定？難道央企炒地皮是成了國家戰略？
在天量的流動性簇擁下，筆者認為今後幾個月房價還得漲，甚至可能大漲，不過購買力已經由上半年的用家主導向投資主導轉移。近乎零的儲蓄回報和超低的貸款成本，正在製造出一批的熱錢。幾個月前現金為王，今天則是現金恐慌。儲蓄沒有回報，通脹似乎快來了，從溫州炒房團到央企財務公司，熱錢成為推動房市的主力。中國狹義貨幣供應量（M1）增長率的垂直式上升，顯示出銀行儲蓄活性化，出現這種現象的原因只有一個——準備投機炒作。
近來房市出現價升量跌的現象，有人據此認為房價過高導致投資者入市審慎。筆者對此不以為然。新盤開出幾個小時內被搶購一空的“盛況”，比比皆是。價升量跌的真正原因是新盤推出的明顯減少。
整個房地產業在去年面臨現金流危機，房子滯銷，政策又吹冷風，所以地產商幾乎沒有造新房。今年上半年市場轉暖後，開發商拼命賣樓套現。直到5月下旬，開發商才意識到房市升溫是真的，不過此時庫存房源已被處理過半了。待售房源在市場最惡劣的時候曾經相當於22個月的銷售量，如今待售房源僅能支援4-5個月的銷售。
針對房市的熾熱行情，許多地方加強了對第二套住房貸款貸款的限制。這個政策對財力有限的市民也許有一定作用，但對買房主力的熱錢則影響不大。據筆者所在公司的抽樣調查，近來上海等城市的房屋交易中有60-70%根本不作按揭貸款，而是直接以現金交易。這是流動性氾濫的結果，是超低存款利率下儲蓄活性化的表現，是非個人購房比率上升的反映。換言之，現在不遏制流動性源頭，光靠行政手段未必能真正使熾熱的房地產炒作降溫。
“買房抗通脹”在普通市民中已經深入人心。“買房買地”在需求不足、產能過剩時，對企業來說也是比較保險、勿需負責任的決策。但資產價格預期已經形成，“儲蓄搬家”所帶來的衝擊可能遠大過人們的估計。
對於流動性過剩、資產價格暴漲，政府不是沒有感覺。降溫措施紛紛出臺，股市已經出現了明顯的回調，但央行在回收流動性上卻在按兵不動。這樣做有兩個原因：第一，經濟復蘇冷熱不均，內需回穩良好，資產價格急升，但是出口仍在困境中，就業壓力非常大。經濟學家看到的是流動性過剩和資產泡沫，而政治家看到的是就業不穩所帶來的社會隱患。第二，目前CPI壓力並不明顯，如何判斷金融資產價格是否進入泡沫狀況也沒有量化的指標來衡量。
如此環境下，貨幣政策變為維持寬鬆信貸總量的同時，對貸款結構實行調整，有保有壓。儘量減少短期貸款，將資金導向企業，促進實業投資，讓實體經濟更多地受惠於目前的貨幣環境。不過筆者認為此策略未必行得通。在市場需求未恢復之前將過多的資金交給企業，只會使它們轉手又將錢投入樓市、股市。產業資金投向金融資產，整體經濟“去實業化”，是目前筆者最大的擔心，而這也曾是1980年代日本泡沫的重大特徵。
用M2減去GDP和CPI所得的指標是衡量流動性過剩程度的一個常用指標。第三季度這一指標高達21%，是共和國歷史上所未見，也遠超過日本1980年代以及美國本世紀初的水準。中國今天的問題根本上就是流動性過剩，金融資產價格飆升只是它的表像。
有人指向銀行每月新增貸款的下降，以此認定緩慢的收緊銀根已經開始。筆者不同意此觀點。如果中國經濟是一隻茶杯，這杯子裏的水早已滿了，再添加1.5萬億或者4000億，都是溢出。銀行需要做的是貸款淨回收，而不是少一點新增信貸。同時，中國的利率水準應該正常化，提高存款利率，增加資金成本，唯有將資金的價格信號調到合理水準，資源才能得到合理的配置，資產價格才能回到合理的估值體系。
在目前的金融環境下，開發商捂盤是理性的，企業參與地產炒作是理性的，消費者將儲蓄搬離銀行是理性的，社會預期通脹重臨是理性的，問題出在政府的貨幣政策，出在它聽任流動性氾濫的態度。
這輪信貸瘋狂擴張，還留下了一個嚴重的隱患—城市投資公司。全國的基建熱中，中央政府的投入力度其實不大，多數基建項目由地方政府主催，由城市投資公司實施。城投的經營模式大體雷同：地方政府注入土地，城投用土地作抵押獲取銀行貸款，工程先上馬再談盈利。銀行究竟借給城投公司多少錢，中國人民銀行的摸底估計為6.7萬億元，實際數目可能更高。銀行敢把貸款總額的四分之三借給城投，無非是看重國營企業、政府擔保、土地抵押。國企和地方政府擔保，其實是一回事。這些項目建設週期要3-5年，好專案起碼需要20年的運作才能回本，許多項目可能一直虧本。地方政府也許有一個政治承諾，但是它們自己也沒有錢（今年估計45%的財政收入來自賣地）。於是這些貸款的保險機制，全部落在土地抵押之上。問題是房地產不可能只升不跌，當中國房地產市場出現調整時，今天一塊值一億元的土地可能到時只值5000萬。
美國這輪經濟危機中，投資銀行的特殊投資載體（special investment vehcle，或SIV）對金融危機起到了關鍵的催化作用。危機前投資銀行的帳面都很漂亮，所有的衍生產品、有毒證券全都被劃入SIV的另類帳面。一旦房地產出事，SIV爆煲，投資銀行還是被燒得焦頭爛額，甚至釀成一場空前的、全球性的金融危機。筆者看來，如今中國的城投公司具有危機前美國SIV所有的特點：低透明度、超高杠杆、資產缺乏流動性），城投一旦出事，對銀行業和國家的金融穩定可能是災難性的。
在2001年IT泡沫破滅之後，格林斯潘用另一個泡沫去接住下行的泡沫。信貸擴張帶來了罕見的房地產熱潮，美國消費因此大熱。美國以一己之力，推動了全世界的經濟復蘇，贏得了一片掌聲。幾年之後，這場信貸狂潮最終引發了罕見的金融海嘯，幾乎摧毀了整個金融體系，國民經濟受到重創，筆者希望中國不被同一塊石頭絆倒。另外，美國有社會保障體系和國際儲備貨幣的發鈔權，這些我們沒有。
筆者認為，中國的銀行發出了太多的信貸，遠超過實體經濟需要的信貸。這些信貸中有相當一部分沒有進入實體經濟。相反，金融價格的急升，將實業資金拉入金融虛擬經濟，甚至政府千方百計送到國企手中的“中長期貸款”，也被它們反手投回房地產。中國經濟已經出現上世紀八十年代日本泡沫經濟的種種跡象。
中國經濟是世界主要經濟中最早步出衰退的，中國的銀行有不同于歐美銀行的借貸意欲，中國較歐美更早地將貨幣環境正常化，合乎經濟邏輯的，也由此實際需要。及早、主動地收回流動性，有利於治理流動性過剩問題，有利於防範金融風險。儘早回收流動性，不代表無序地抽緊銀根，陷經濟於兩次觸底中，而是要有序的、漸進地將流動性水準、利率水準恢復正常。相反如果在貨幣環境正常化上一拖再拖，當資產價格失控時、當企業沉溺于投機活動時，政府再急踩刹車，到時可能造成對經濟更大的傷害。
在今年前九個月，中國的銀行總共貸出8.7萬億人民幣的新增貸款。如果將這些貸款換成面值1元的紙幣首尾相連地鋪路，這筆錢足夠從地球到太陽繞八個來回。如此規模的信貸擴張，不僅在中國歷史上前所未有，在有資料記載以來的世界經濟史上亦無出其右。
中國目前在做格林斯潘本世紀初所做過的事。在IT泡沫破滅之後，為了制止美國經濟陷入通縮和衰退，時任美聯儲主席的格林斯潘將利率降至歷史最低水準，大舉擴張信貸，用過度的資金流動性催生出房地產泡沫。房價的飆升“製造”了財富，“製造”了信心，消費於是大升，經濟空前繁榮，格林斯潘繁榮的奇跡就此誕生。接下來的故事大家都知道，格林斯潘以一個更大的泡沫來舒緩前一個泡沫的破滅，結果釀出二戰後最嚴峻的經濟危機，歷史上規模空前的金融海嘯。耐人尋味的是，當年全世界都指望著美國將全球經濟拉出泥潭，於是格林斯潘的貨幣政策獲得了人們一致的掌聲。
這場金融危機來勢兇猛，曾經將全球金融體系推向了懸崖邊緣，資金市場一度斷流，銀行資本遭到重創，經濟信心逼近崩潰。非常時期採用非常措施，當然無可厚非。為了對抗危機，多國政府和央行採取了果斷措施，向市場注入了天文數字的流動性，並大幅增加財政開支，及時拯救了金融體系和公眾信心。
在2008年第4季度，中國經濟也受到了全球危機的嚴重衝擊，出口驟降，民間投資停頓，GDP增長出現了近17年來罕見的滑坡。為此，中國政府推出了激進的財政和貨幣政策，將經濟重新推回上升軌道，防範了金融風險，有利於社會穩定。筆者認為，中國政府的救市方案是必要的、及時的，其效果可能也是全世界最好的。
如今中國經濟的內需部分多有恢復，資產價格部分、甚至已經顯現出泡沫的跡象。的確，經濟復蘇的根基不穩，但這主要是指出口部門以及出口產業就業的困難。對於來自歐美的出口訂單，中國自身的政策其實是鞭長莫及。從廠商的回饋和廣交會的簽約情況來看，即使是出口訂單最近也有明顯的復蘇跡象。
儘管中國經濟受到金融海嘯的波及，其所受的深層次打擊卻小得多。中國的銀行沒有大規模涉足美國的有毒證券，因此在中國沒有銀行危機，中國人的財富並未遭到毀滅性的摧毀，消費者的負債比率也不高。某種程度上，金融海嘯對中國的影響是信心受到震撼加上出口大幅度下滑，不過中國經濟的元氣並未大傷。
在經濟形勢上，中國與美歐並不相同。然而不一樣的病，卻吃同樣的藥、同樣的劑量、同樣的療程，自然可能吃出問題。
此次危機的一個重要之特點，是危機以金融為主線，實體經濟因金融危機而受害。在美英等國，危機重創了銀行的資本金，導致銀行的金融仲介功能壞死，央行迫不得已推出量化寬鬆政策，以天量的流動性浮起經濟。
（這個觀點似乎值得進一步推敲，此次金融危機中，金融市場天翻地覆，金融機構受到了很大衝擊，流動性危機肯定是很嚴重的，但這是不是意味著目前的危機只局限在金融範圍呢？金融機構存在很多問題是不假，但美國也出現了消費者負債過高，儲蓄率過低，經常帳戶逆差高企等問題，甚至有經濟學家認為，如Martin Wolf，消費者負債過高和金融機構負債過高只是全球失衡的微觀表現，也就是說此次危機與宏觀經濟基本面有很大的聯繫，經濟失衡當然是危機的深層次原因，但是這是另一個話題。我在這裏要講的是，銀行失去了金融仲介功能，迫使央行用超常規的流動性來救經濟。中國的銀行願意貸款，而中國的央行還是用超常規的政策來救市，這就引出了我們下面的故事。從這點上說，目前的危機和實體經濟關係可能很大，而非不大。這點從G20會議著重討論的兩個主題也可以看出，一是金融監管改革，二是全球經濟的再平衡。這些很重要，但不在本文的討論範圍之內）
中國並沒有銀行危機，中國的銀行並不像它們的西方同行們那樣惜貸，可是中國的央行也用天量的流動性去浮起經濟，於是中國出現了遠較歐美更嚴重的流動性氾濫和資產價格暴漲。
廣義貨幣供應量（M2）等於基礎貨幣發行量乘以貨幣周轉速度。在歐美各國，央行大幅增加了基礎貨幣發行量，但由於銀行惜貸，貨幣周轉速度下降，兩者相抵銷使得M2保持穩定。但中國在基礎貨幣發行量大增的同時，銀行也在拼命貸款，貨幣周轉速度也是上升的。
這場危機的另一個特點是，央行超寬鬆的貨幣政策並沒有使消費物價指數明顯上漲（至少目前還沒有），卻已帶動金融資產價格的急速上揚。仔細想來這並不奇怪，由於銀行的金融仲介功能仍未恢復，央行在經濟下行週期的經濟政策工具在歐美各國失效。
央行的降息政策無法通過銀行的貸款擴張使實體經濟受惠，於是就業復蘇、消費復蘇遠落後於資產價格復蘇。央行不得不將流動性通過金融市場曲線轉向實體經濟，於是帶來金融資產價格的狂漲。
經濟已經進入到二十一世紀，但是經濟學依然停留在二十世紀。人們可以通過消費者物價指數（CPI）來衡量消費物價的上漲趨勢，通過生產者物價指數（PPI）來估量生產成本的變化，經濟學家卻沒有創造出金融價格指數（FPI）來衡量金融資產的過熱程度。衡量指標上的缺陷，製造出判斷上的盲點，就像靠體溫計無法判斷有沒有患胃潰瘍。今天經濟所面臨的，恰恰是金融資產價格失控。由於銀行信貸沒有流入實體經濟，民間投資復蘇緩慢，失業問題嚴重，產能過剩嚴重。如此情況下，消費物價難有大漲，可是金融資產價格卻在流動性驅動下飆升。金融資產價格超前上升，是一個全球性的現象，但是在銀行願意借錢的中國則表現得尤其突出。不過央行的注意力全部放在消費物價上，對於金融資產價格的警惕便顯得不夠。
經濟學中只有CPI沒有FPI，為政治家們提供了便利。在政治家的眼中，民意和社會穩定才是最終決策的歸依，只要消費價格相對穩定，便可以將政策的全部精力放在拯救經濟、穩定社會。這種情況下，政治家的手很自然指向了頗低的CPI，而有意無意地貶低了金融資產通脹的重要性。
但在筆者看來，金融資產價格的通脹與消費物價的通脹一樣會使得經濟發展變得不可持續。資產泡沫化除了會造成金融風險和租金成本等顯而易見的問題外，還會導致產生產業空洞化。企業一年辛苦所賺的利潤，還不如在股市、房市炒一把的所得。長此以往，實業資金自然流入金融虛擬經濟。在金融資產通脹預期高漲的時候，政府有通過“有保有壓”將資金送到實業企業手中的想法，筆者認為這是緣木求魚。既然炒作投資賺錢遠快過實業投資，那麼銀行貸款送到企業不過是多經一道手又回到股市、房市。
中國的銀行，不借錢給中小企業、出口企業，巨額資金全部砸向基建（後面再談）和國企。在政治任務的層壓下，銀行恨不得用槍逼迫大企業借錢。企業手頭滿是現金，卻又找不到適當的出路。工業需求改善緩慢，產能過剩嚴重，所以企業投資意欲不高。銀行定期存款利率頗低，所以儲蓄也不是辦法。向前看，通貨膨脹的陰影越來越大，持有現金可能隨時蝕本。於是現金投向了土地和房地產。這是一個相對容易做出的決策，既可以抗通脹保本，又無需因萬一決策失誤而負上政治責任。
在今年第三季度，各地總共有92塊土地以天價競投成交，其中70%的“地王”被央企投得。某家巨型央企，在九月份一口氣買下上萬套住宅，準備出租牟利。央企蜂擁進入房地產，是中華人民共和國歷史上前所未有的現象，是超低利率和異常貸款行為的直接產物，是流動性氾濫的折射，更是經濟出現產業空洞化的先兆。
但是從國家戰略層面上看，央企進入房地產業顯得十分奇怪和不和諧。央企的定位應該是一批在國計民生中具有戰略意義的龍頭企業，享受著國家政策上的支援和獲得資源（包括信貸資源）的特殊待遇，意在保障經濟安定、打造國家的核心競爭力。不知投資房地產能提高中國的什麼國際競爭力？推高地價又在保障哪門子的經濟安定？難道央企炒地皮是成了國家戰略？
在天量的流動性簇擁下，筆者認為今後幾個月房價還得漲，甚至可能大漲，不過購買力已經由上半年的用家主導向投資主導轉移。近乎零的儲蓄回報和超低的貸款成本，正在製造出一批的熱錢。幾個月前現金為王，今天則是現金恐慌。儲蓄沒有回報，通脹似乎快來了，從溫州炒房團到央企財務公司，熱錢成為推動房市的主力。中國狹義貨幣供應量（M1）增長率的垂直式上升，顯示出銀行儲蓄活性化，出現這種現象的原因只有一個——準備投機炒作。
近來房市出現價升量跌的現象，有人據此認為房價過高導致投資者入市審慎。筆者對此不以為然。新盤開出幾個小時內被搶購一空的“盛況”，比比皆是。價升量跌的真正原因是新盤推出的明顯減少。
整個房地產業在去年面臨現金流危機，房子滯銷，政策又吹冷風，所以地產商幾乎沒有造新房。今年上半年市場轉暖後，開發商拼命賣樓套現。直到5月下旬，開發商才意識到房市升溫是真的，不過此時庫存房源已被處理過半了。待售房源在市場最惡劣的時候曾經相當於22個月的銷售量，如今待售房源僅能支援4-5個月的銷售。
針對房市的熾熱行情，許多地方加強了對第二套住房貸款貸款的限制。這個政策對財力有限的市民也許有一定作用，但對買房主力的熱錢則影響不大。據筆者所在公司的抽樣調查，近來上海等城市的房屋交易中有60-70%根本不作按揭貸款，而是直接以現金交易。這是流動性氾濫的結果，是超低存款利率下儲蓄活性化的表現，是非個人購房比率上升的反映。換言之，現在不遏制流動性源頭，光靠行政手段未必能真正使熾熱的房地產炒作降溫。
“買房抗通脹”在普通市民中已經深入人心。“買房買地”在需求不足、產能過剩時，對企業來說也是比較保險、勿需負責任的決策。但資產價格預期已經形成，“儲蓄搬家”所帶來的衝擊可能遠大過人們的估計。
對於流動性過剩、資產價格暴漲，政府不是沒有感覺。降溫措施紛紛出臺，股市已經出現了明顯的回調，但央行在回收流動性上卻在按兵不動。這樣做有兩個原因：第一，經濟復蘇冷熱不均，內需回穩良好，資產價格急升，但是出口仍在困境中，就業壓力非常大。經濟學家看到的是流動性過剩和資產泡沫，而政治家看到的是就業不穩所帶來的社會隱患。第二，目前CPI壓力並不明顯，如何判斷金融資產價格是否進入泡沫狀況也沒有量化的指標來衡量。
如此環境下，貨幣政策變為維持寬鬆信貸總量的同時，對貸款結構實行調整，有保有壓。儘量減少短期貸款，將資金導向企業，促進實業投資，讓實體經濟更多地受惠於目前的貨幣環境。不過筆者認為此策略未必行得通。在市場需求未恢復之前將過多的資金交給企業，只會使它們轉手又將錢投入樓市、股市。產業資金投向金融資產，整體經濟“去實業化”，是目前筆者最大的擔心，而這也曾是1980年代日本泡沫的重大特徵。
用M2減去GDP和CPI所得的指標是衡量流動性過剩程度的一個常用指標。第三季度這一指標高達21%，是共和國歷史上所未見，也遠超過日本1980年代以及美國本世紀初的水準。中國今天的問題根本上就是流動性過剩，金融資產價格飆升只是它的表像。
有人指向銀行每月新增貸款的下降，以此認定緩慢的收緊銀根已經開始。筆者不同意此觀點。如果中國經濟是一隻茶杯，這杯子裏的水早已滿了，再添加1.5萬億或者4000億，都是溢出。銀行需要做的是貸款淨回收，而不是少一點新增信貸。同時，中國的利率水準應該正常化，提高存款利率，增加資金成本，唯有將資金的價格信號調到合理水準，資源才能得到合理的配置，資產價格才能回到合理的估值體系。
在目前的金融環境下，開發商捂盤是理性的，企業參與地產炒作是理性的，消費者將儲蓄搬離銀行是理性的，社會預期通脹重臨是理性的，問題出在政府的貨幣政策，出在它聽任流動性氾濫的態度。
這輪信貸瘋狂擴張，還留下了一個嚴重的隱患—城市投資公司。全國的基建熱中，中央政府的投入力度其實不大，多數基建項目由地方政府主催，由城市投資公司實施。城投的經營模式大體雷同：地方政府注入土地，城投用土地作抵押獲取銀行貸款，工程先上馬再談盈利。銀行究竟借給城投公司多少錢，中國人民銀行的摸底估計為6.7萬億元，實際數目可能更高。銀行敢把貸款總額的四分之三借給城投，無非是看重國營企業、政府擔保、土地抵押。國企和地方政府擔保，其實是一回事。這些項目建設週期要3-5年，好專案起碼需要20年的運作才能回本，許多項目可能一直虧本。地方政府也許有一個政治承諾，但是它們自己也沒有錢（今年估計45%的財政收入來自賣地）。於是這些貸款的保險機制，全部落在土地抵押之上。問題是房地產不可能只升不跌，當中國房地產市場出現調整時，今天一塊值一億元的土地可能到時只值5000萬。
美國這輪經濟危機中，投資銀行的特殊投資載體（special investment vehcle，或SIV）對金融危機起到了關鍵的催化作用。危機前投資銀行的帳面都很漂亮，所有的衍生產品、有毒證券全都被劃入SIV的另類帳面。一旦房地產出事，SIV爆煲，投資銀行還是被燒得焦頭爛額，甚至釀成一場空前的、全球性的金融危機。筆者看來，如今中國的城投公司具有危機前美國SIV所有的特點：低透明度、超高杠杆、資產缺乏流動性），城投一旦出事，對銀行業和國家的金融穩定可能是災難性的。
在2001年IT泡沫破滅之後，格林斯潘用另一個泡沫去接住下行的泡沫。信貸擴張帶來了罕見的房地產熱潮，美國消費因此大熱。美國以一己之力，推動了全世界的經濟復蘇，贏得了一片掌聲。幾年之後，這場信貸狂潮最終引發了罕見的金融海嘯，幾乎摧毀了整個金融體系，國民經濟受到重創，筆者希望中國不被同一塊石頭絆倒。另外，美國有社會保障體系和國際儲備貨幣的發鈔權，這些我們沒有。
筆者認為，中國的銀行發出了太多的信貸，遠超過實體經濟需要的信貸。這些信貸中有相當一部分沒有進入實體經濟。相反，金融價格的急升，將實業資金拉入金融虛擬經濟，甚至政府千方百計送到國企手中的“中長期貸款”，也被它們反手投回房地產。中國經濟已經出現上世紀八十年代日本泡沫經濟的種種跡象。
中國經濟是世界主要經濟中最早步出衰退的，中國的銀行有不同于歐美銀行的借貸意欲，中國較歐美更早地將貨幣環境正常化，合乎經濟邏輯的，也由此實際需要。及早、主動地收回流動性，有利於治理流動性過剩問題，有利於防範金融風險。儘早回收流動性，不代表無序地抽緊銀根，陷經濟於兩次觸底中，而是要有序的、漸進地將流動性水準、利率水準恢復正常。相反如果在貨幣環境正常化上一拖再拖，當資產價格失控時、當企業沉溺于投機活動時，政府再急踩刹車，到時可能造成對經濟更大的傷害。
巴克萊子公司iShares推出5隻A股ETF 今港交所正式掛牌
2009 / 11 / 18
巴克萊國際投資管理 (Barclays Global Investors)子公司安碩 iShares 昨 (17) 日宣布，推出 5 隻中國 A 股行業 ETF 系列及滬深 300A 股指數 ETF ， 5 隻ETF 今起正式在港交所 (0388-HK) 掛牌。
iShares 亞太區行政總裁高磊表示，上述 ETF 所管理資產超過 5 億美元，隨著市場穩健發展，預期未來將有更多 ETF 產品出現。
香港《大公報》報導，該 5 隻 ETF 包括：安碩 A 股能源 (3050-HK) 、安碩 A 股金融 (2829-HK) 、安碩A 股基建 (3006-HK) 、安碩 A 股原材料 (3039-HK)及安碩滬深 300 (2846-HK) 。
高磊表示，每隻 ETF 每手買賣單位均為 100 股， 5隻 ETF 每手資產淨值價格分別為 15.77 元 、 15.42元、 15.39 元、 15.64 元及 31.14 元。他未正面回應 5 隻 ETF 未來管理資產規模。
他解釋，有關數字難以作預測，以該公司另一隻產品A50 指數基金 (2823-HK) 為例，自 5 年前推出以來，管理資產規模已達 64 億美元，惟取得這成績不是一朝一夕，需要時間讓產品為市場認識及接受。
安碩亞洲 (日本除外) 高級產品發展董事梁雪真表示，公司看好 ETF 市場前景，故除上述產品外，目前正計劃推出其他行業指數 ETF ，以滿足市場需求。
港交所表示，隨著上述 5 隻內地 A 股行業指數 ETF於今日上市，香港的 ETF 市場將進一步擴大。並指出，5 隻新 ETF 上市後，在港交所上市的內地 A 股指數ETF 將增加至 8 隻，而港交所更將是首家買賣內地 A股行業指數 ETF 的交易所。
截至今日，在港交所上市的 ETF 將共 42 隻，包括 8隻內地 A 股指數 ETF 、 7 隻香港股票指數 ETF 、22 隻其他地區及國際股票指數 ETF 、 2 隻商品 ETF及 3 隻債券及貨幣市場 ETF 。
所有在港交所上市的 ETF ，包括上述 5 隻新上市的iShares ，均設有莊家，並且可以進行賣空和獲豁免遵守賣空價規則。該 5 隻 ETF 的莊家包括：CitigroupGlobal Markets Asia Limited、Credit SuisseSecurities (Hong Kong) Limited 及 UBS SecuritiesHong Kong Limited。
巴克萊國際投資管理 (Barclays Global Investors)子公司安碩 iShares 昨 (17) 日宣布，推出 5 隻中國 A 股行業 ETF 系列及滬深 300A 股指數 ETF ， 5 隻ETF 今起正式在港交所 (0388-HK) 掛牌。
iShares 亞太區行政總裁高磊表示，上述 ETF 所管理資產超過 5 億美元，隨著市場穩健發展，預期未來將有更多 ETF 產品出現。
香港《大公報》報導，該 5 隻 ETF 包括：安碩 A 股能源 (3050-HK) 、安碩 A 股金融 (2829-HK) 、安碩A 股基建 (3006-HK) 、安碩 A 股原材料 (3039-HK)及安碩滬深 300 (2846-HK) 。
高磊表示，每隻 ETF 每手買賣單位均為 100 股， 5隻 ETF 每手資產淨值價格分別為 15.77 元 、 15.42元、 15.39 元、 15.64 元及 31.14 元。他未正面回應 5 隻 ETF 未來管理資產規模。
他解釋，有關數字難以作預測，以該公司另一隻產品A50 指數基金 (2823-HK) 為例，自 5 年前推出以來，管理資產規模已達 64 億美元，惟取得這成績不是一朝一夕，需要時間讓產品為市場認識及接受。
安碩亞洲 (日本除外) 高級產品發展董事梁雪真表示，公司看好 ETF 市場前景，故除上述產品外，目前正計劃推出其他行業指數 ETF ，以滿足市場需求。
港交所表示，隨著上述 5 隻內地 A 股行業指數 ETF於今日上市，香港的 ETF 市場將進一步擴大。並指出，5 隻新 ETF 上市後，在港交所上市的內地 A 股指數ETF 將增加至 8 隻，而港交所更將是首家買賣內地 A股行業指數 ETF 的交易所。
截至今日，在港交所上市的 ETF 將共 42 隻，包括 8隻內地 A 股指數 ETF 、 7 隻香港股票指數 ETF 、22 隻其他地區及國際股票指數 ETF 、 2 隻商品 ETF及 3 隻債券及貨幣市場 ETF 。
所有在港交所上市的 ETF ，包括上述 5 隻新上市的iShares ，均設有莊家，並且可以進行賣空和獲豁免遵守賣空價規則。該 5 隻 ETF 的莊家包括：CitigroupGlobal Markets Asia Limited、Credit SuisseSecurities (Hong Kong) Limited 及 UBS SecuritiesHong Kong Limited。
2009年11月18日 星期三
個人投資型保險所得課稅疑義解答
【資料來源：財政部賦稅署11/06 新聞稿】
一、投資型保險課稅規定對保戶之影響
投資型保險所得課稅規定，適用於99年1月1日以後新訂立之保險契約，對現有保戶並無影響。
對於99年1月1日以後新訂立之投資型保險契約，影響非常有限：
(一)依行政院金融監督管理委員會統計，截至98年6月底止投資型保險有效契約平均累計保費（包含投資金額及保險費）100萬元以下者，高達94.6％，如按年投資報酬率5％~6％估算，年投資收益僅5萬元~6萬元。
(二)投資帳戶之收益屬中華民國來源所得者，現行證券交易所得停徵所得稅；分離課稅所得無須併入個人綜合所得總額課稅；股利之可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除，另一般存款利息可適用27萬元儲蓄投資特別扣除，其扣繳稅款可自結算應納稅額中減除，依法課稅，對於小額投資人較為有利。至於屬非中華民國來源所得之收益，全戶海外所得未達新臺幣100萬元，基本所得額不超過新臺幣600萬元者，均無課徵基本稅額問題。
二、投資型保險所得課稅為何無須修法？
司法院釋字第420號解釋，涉及租稅事項之法律，其解釋應本於租稅法律主義之精神，依各該法律之立法目的，衡酌經濟上之意義及實質課稅之公平原則為之；98年5月13日修正公布稅捐稽徵法第12條之1，亦闡明相同意旨。
要保人透過投資型保險進行投資屬投資行為，與一般投資無異。依據實質課稅原則，財政部應本於職權依所得稅法規定發布課稅規定。
三、為何對投資型保險之要保人課徵所得稅？
依保險法施行細則第14條規定，投資型保險係由要保人承擔投資風險；依投資型保險投資管理辦法第4條規定，保險人應專設帳簿，記載要保人投資資產之價值，與保險人之其他資產分開設置，並單獨管理；依保險法第123條第2項規定，投資型保險契約之投資資產，非各該投資型保險之受益人不得主張，亦不得請求扣押或行使其他權利。因此，投資型保險之投資帳戶與一般保險應有之危險移轉與風險分散功能有所不同。基於租稅中立原則及實質課稅原則，其課稅待遇應與一般投資一致。
四、 投資型保險投資帳戶之收益，是否屬要保人已實現之所得？
投資帳戶各項投資產生之收益，例如存款產生之利息、投資基金獲配之利息、處分或贖回基金賺取之差價，要保人可自行決定繼續留在投資帳戶進行投資或依契約約定申請部分提領，與一般銀行存款之利息，存款人可決定留存於帳戶或提領運用，尚無差異，要保人對於該等收益可自由處分運用，故不論是否經提領運用，均屬已實現之所得。
五、 投資型保險之投資標的有那些？
依投資型保險投資管理辦法第10條及第11條規定，投資型保險契約可投資之標的如下：
(一) 國內：銀行存款、基金受益憑證、不動產或金融資產受益證券或資產基礎證券、公債、金融債券、公司債、國庫券、可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、金融機構保證商業本票、結構型商品、公開發行股票、台灣存託憑證。
(二) 國外：境外基金、外國中央政府公債及國庫券、外國銀行金融債券、可轉讓定期存單及浮動利率中期債券、外國上市櫃股票及公司債、美國聯邦國民抵押貸款協會、聯邦住宅抵押貸款公司及美國政府國民抵押貸款協會發行或保證之不動產抵押債權證券。
六、 依目前投資型保險投資標的，要保人會有那些所得？
(一) 中華民國來源所得：利息、股利、證券交易所得或其他所得。
(二) 非中華民國來源所得：利息、股利、證券交易所得或其他所得，均歸類為海外所得。
七、 投資帳戶各類所得課稅規定為何？
(一)中華民國來源所得：
1、分離課稅之利息或其他所得：債(票）券、證券化商品之利息或結構型商品交易之其他所得；不併計要保人綜合所得總額課稅。
2、利息所得：
(1)全年＞新臺幣1,000元者，應計入要保人綜合所得總額課稅，並適用27萬元儲蓄投資特別扣除額。
(2)全年≦新臺幣1,000元者，依各類所得扣繳率標準規定，保險人免開立免扣繳憑單（即所得免稅）。
3、股利：應計入要保人綜合所得總額課稅，其可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除。
4、證券交易所得：停止課徵所得稅，證券交易損失不得自所得額中減除。
(二)非中華民國來源所得：海外所得需超過一定門檻及繳稅金額未達一定比率，始有繳納基本稅額問題。
八、投資型保險之收益屬海外所得部分，應繳納基本稅額之門檻？
申報戶同時符合下列條件，始須繳納基本稅額：
(一) 全年海外所得≧100萬元。
(二) 基本所得額＞600萬元。
(三) 基本稅額＞一般所得稅額。
(四) 海外已納稅額可扣抵金額＜(基本稅額－一般所得稅額)。
九、 業者是否有充裕時間修正相關交易資訊系統？
投資收益屬中華民國來源之證券交易所得、分離課稅之所得、全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得，業者均無掣開或轉開扣免繳憑單問題。
屬海外之投資收益，業者現行作業對於要保人投資帳戶各項投資之交易金額及單位數（例如基金之申購、贖回或獲配收益），均有明細紀錄並定期通知要保人，故僅須在部分適用所得基本稅額條例之要保人申報所得稅前，配合提供相關交易資料，俾所得人據以計算海外所得，尚無須全面提供要保人海外所得資料，不致造成業者過重作業負擔。
至於投資收益中屬中華民國來源之股利所得及全年超過新臺幣1,000元之存款利息所得，收益獲配時點及金額之記載，均相當明確，帳載紀錄詳盡清楚，業者須掣開或轉開扣免繳憑單或股利憑單之期限係在100年1月底，故尚有近15個月之時間修正相關交易資訊系統及準備憑單轉開作業，作業時間應屬充裕。
十、投資標的如為境外基金，處分或贖回基金之損益如何計算？
境外基金成本之認定，目前業者實務上已採行之方法，不論係採個別辨認法、加權平均法或先進先出法等，只要是前後一致而合理之方法，均可採行。
業者對於投資帳戶基金淨值變動，會定期通知要保人；對於基金之處分或贖回，均詳細記錄其交易金額及單位數，亦定期通知要保人，要保人可依基金處分或贖回之金額減除交易成本及相關投資費用計算損益。
十一、保險人對於投資型保險投資帳戶各類收益，那些須轉開憑單？
(一)須開立扣繳免憑單或股利憑單者：僅中華民國來源所得之存款利息所得全年超過新臺幣1,000元者及股利所得。
(二)無須開立扣繳免憑單或股利憑單者：
1、中華民國來源所得之證券交易所得、分離課稅之利息所得及其他所得、存款利息所得全年不超過新臺幣1,000元者。
2、非中華民國來源所得。
十二、保險人計算要保人所得額時，可否減除保單前置費用、保單管理費用、危險保費(保險成本)或因解約、贖回之後置費用？
(一) 保單前置費用、保單管理費用及因解約、贖回等之後置費用，如與投資相關，除可直接合理明確歸屬於各該類收益，得個別歸屬認列減除外，可按各該類收益占其總收益之比例分攤，自各該類收益項下減除。
(二) 危險保費(保險成本)與一般保險相關，尚無自各類收益項下減除問題。
十三、投資型保險之投資於發生所得時課稅，嗣後如發生虧損時，可否自所得中扣除？
(一) 中華民國來源所得：
1、分離課稅所得、利息及股利，均不涉及虧損扣除問題。
2、證券交易所得停徵所得稅，證券交易損失不得自所得額中扣 除。
(二)非中華民國來源所得：
1、利息、股利及其他所得，均不涉及虧損扣除問題。
2、證券交易損失得於計算基本所得時，自同年度財產交易所得中扣除。
十四、99年1月1日起新訂立之投資型保險契約，如要保人與受益人非屬同一人，其滿期給付中屬投資帳戶價值部分，是否須計入受益人基本所得額？
要保人投資帳戶之各類所得係屬投資所得，應依所得稅法及所得基本稅額條例規定徵免所得稅；該投資帳戶資產（包括投入之金額及產生之收益）非屬保險給付範疇，自無計入受益人基本所得額問題。
十五、保險人轉開憑單時點可否延長？
依所得稅法規定，保險人應於1月底前列單申報，並於2月10日前掣開或轉開扣免繳憑單及股利憑單。
投資帳戶獲配之收益，扣繳義務人給付予保險人時，係以保險人為納稅義務人依規定辦理扣繳，嗣保險人於數日內依其為各要保人專設帳簿之紀錄，將該等收益計算分配至各要保人投資帳戶。因保險人依法負有設帳記載並保持投資帳戶相關紀錄義務，收益獲配時點及金額之記載，均相當明確，且目前僅有中華民國來源所得之利息及股利須轉開扣免繳憑單及股利憑單，其交易筆數相當有限，保險人依其帳載紀錄彙整各要保人全年度之利息或股利所得，依限開立憑單應尚無問題，不宜再予延長。
十六、保險人因要保人課稅身分變更致短扣稅款，可否允許保險人自將來發生之收益中補扣？
要保人因住所異動，課稅身分由中華民國境內居住之個人變更為非中華民國境內居住之個人，致發生投資帳戶收益應扣繳稅款大於已扣繳稅款情事，該短扣之稅款，保險人得俟要保人投資帳戶發生收益時，予以補扣。
十七、以保險人名義存放於金融機構取得之利息所得，與保險人依保單條款約定給付予要保人之存款利息所得如有差額，如何處理？
保險人可依保單條款之約定給付要保人存款利息，以保險人名義存放於金融機構取得之存款利息，與保險人依保單條款之約定給付要保人之存款利息，如有差額，保險人應以實際給付要保人之利息及相對之扣繳稅款，歸屬要保人；利息差額及相對之扣繳稅款，歸屬保險人。
一、投資型保險課稅規定對保戶之影響
投資型保險所得課稅規定，適用於99年1月1日以後新訂立之保險契約，對現有保戶並無影響。
對於99年1月1日以後新訂立之投資型保險契約，影響非常有限：
(一)依行政院金融監督管理委員會統計，截至98年6月底止投資型保險有效契約平均累計保費（包含投資金額及保險費）100萬元以下者，高達94.6％，如按年投資報酬率5％~6％估算，年投資收益僅5萬元~6萬元。
(二)投資帳戶之收益屬中華民國來源所得者，現行證券交易所得停徵所得稅；分離課稅所得無須併入個人綜合所得總額課稅；股利之可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除，另一般存款利息可適用27萬元儲蓄投資特別扣除，其扣繳稅款可自結算應納稅額中減除，依法課稅，對於小額投資人較為有利。至於屬非中華民國來源所得之收益，全戶海外所得未達新臺幣100萬元，基本所得額不超過新臺幣600萬元者，均無課徵基本稅額問題。
二、投資型保險所得課稅為何無須修法？
司法院釋字第420號解釋，涉及租稅事項之法律，其解釋應本於租稅法律主義之精神，依各該法律之立法目的，衡酌經濟上之意義及實質課稅之公平原則為之；98年5月13日修正公布稅捐稽徵法第12條之1，亦闡明相同意旨。
要保人透過投資型保險進行投資屬投資行為，與一般投資無異。依據實質課稅原則，財政部應本於職權依所得稅法規定發布課稅規定。
三、為何對投資型保險之要保人課徵所得稅？
依保險法施行細則第14條規定，投資型保險係由要保人承擔投資風險；依投資型保險投資管理辦法第4條規定，保險人應專設帳簿，記載要保人投資資產之價值，與保險人之其他資產分開設置，並單獨管理；依保險法第123條第2項規定，投資型保險契約之投資資產，非各該投資型保險之受益人不得主張，亦不得請求扣押或行使其他權利。因此，投資型保險之投資帳戶與一般保險應有之危險移轉與風險分散功能有所不同。基於租稅中立原則及實質課稅原則，其課稅待遇應與一般投資一致。
四、 投資型保險投資帳戶之收益，是否屬要保人已實現之所得？
投資帳戶各項投資產生之收益，例如存款產生之利息、投資基金獲配之利息、處分或贖回基金賺取之差價，要保人可自行決定繼續留在投資帳戶進行投資或依契約約定申請部分提領，與一般銀行存款之利息，存款人可決定留存於帳戶或提領運用，尚無差異，要保人對於該等收益可自由處分運用，故不論是否經提領運用，均屬已實現之所得。
五、 投資型保險之投資標的有那些？
依投資型保險投資管理辦法第10條及第11條規定，投資型保險契約可投資之標的如下：
(一) 國內：銀行存款、基金受益憑證、不動產或金融資產受益證券或資產基礎證券、公債、金融債券、公司債、國庫券、可轉讓定期存單、銀行承兌匯票、金融機構保證商業本票、結構型商品、公開發行股票、台灣存託憑證。
(二) 國外：境外基金、外國中央政府公債及國庫券、外國銀行金融債券、可轉讓定期存單及浮動利率中期債券、外國上市櫃股票及公司債、美國聯邦國民抵押貸款協會、聯邦住宅抵押貸款公司及美國政府國民抵押貸款協會發行或保證之不動產抵押債權證券。
六、 依目前投資型保險投資標的，要保人會有那些所得？
(一) 中華民國來源所得：利息、股利、證券交易所得或其他所得。
(二) 非中華民國來源所得：利息、股利、證券交易所得或其他所得，均歸類為海外所得。
七、 投資帳戶各類所得課稅規定為何？
(一)中華民國來源所得：
1、分離課稅之利息或其他所得：債(票）券、證券化商品之利息或結構型商品交易之其他所得；不併計要保人綜合所得總額課稅。
2、利息所得：
(1)全年＞新臺幣1,000元者，應計入要保人綜合所得總額課稅，並適用27萬元儲蓄投資特別扣除額。
(2)全年≦新臺幣1,000元者，依各類所得扣繳率標準規定，保險人免開立免扣繳憑單（即所得免稅）。
3、股利：應計入要保人綜合所得總額課稅，其可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除。
4、證券交易所得：停止課徵所得稅，證券交易損失不得自所得額中減除。
(二)非中華民國來源所得：海外所得需超過一定門檻及繳稅金額未達一定比率，始有繳納基本稅額問題。
八、投資型保險之收益屬海外所得部分，應繳納基本稅額之門檻？
申報戶同時符合下列條件，始須繳納基本稅額：
(一) 全年海外所得≧100萬元。
(二) 基本所得額＞600萬元。
(三) 基本稅額＞一般所得稅額。
(四) 海外已納稅額可扣抵金額＜(基本稅額－一般所得稅額)。
九、 業者是否有充裕時間修正相關交易資訊系統？
投資收益屬中華民國來源之證券交易所得、分離課稅之所得、全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得，業者均無掣開或轉開扣免繳憑單問題。
屬海外之投資收益，業者現行作業對於要保人投資帳戶各項投資之交易金額及單位數（例如基金之申購、贖回或獲配收益），均有明細紀錄並定期通知要保人，故僅須在部分適用所得基本稅額條例之要保人申報所得稅前，配合提供相關交易資料，俾所得人據以計算海外所得，尚無須全面提供要保人海外所得資料，不致造成業者過重作業負擔。
至於投資收益中屬中華民國來源之股利所得及全年超過新臺幣1,000元之存款利息所得，收益獲配時點及金額之記載，均相當明確，帳載紀錄詳盡清楚，業者須掣開或轉開扣免繳憑單或股利憑單之期限係在100年1月底，故尚有近15個月之時間修正相關交易資訊系統及準備憑單轉開作業，作業時間應屬充裕。
十、投資標的如為境外基金，處分或贖回基金之損益如何計算？
境外基金成本之認定，目前業者實務上已採行之方法，不論係採個別辨認法、加權平均法或先進先出法等，只要是前後一致而合理之方法，均可採行。
業者對於投資帳戶基金淨值變動，會定期通知要保人；對於基金之處分或贖回，均詳細記錄其交易金額及單位數，亦定期通知要保人，要保人可依基金處分或贖回之金額減除交易成本及相關投資費用計算損益。
十一、保險人對於投資型保險投資帳戶各類收益，那些須轉開憑單？
(一)須開立扣繳免憑單或股利憑單者：僅中華民國來源所得之存款利息所得全年超過新臺幣1,000元者及股利所得。
(二)無須開立扣繳免憑單或股利憑單者：
1、中華民國來源所得之證券交易所得、分離課稅之利息所得及其他所得、存款利息所得全年不超過新臺幣1,000元者。
2、非中華民國來源所得。
十二、保險人計算要保人所得額時，可否減除保單前置費用、保單管理費用、危險保費(保險成本)或因解約、贖回之後置費用？
(一) 保單前置費用、保單管理費用及因解約、贖回等之後置費用，如與投資相關，除可直接合理明確歸屬於各該類收益，得個別歸屬認列減除外，可按各該類收益占其總收益之比例分攤，自各該類收益項下減除。
(二) 危險保費(保險成本)與一般保險相關，尚無自各類收益項下減除問題。
十三、投資型保險之投資於發生所得時課稅，嗣後如發生虧損時，可否自所得中扣除？
(一) 中華民國來源所得：
1、分離課稅所得、利息及股利，均不涉及虧損扣除問題。
2、證券交易所得停徵所得稅，證券交易損失不得自所得額中扣 除。
(二)非中華民國來源所得：
1、利息、股利及其他所得，均不涉及虧損扣除問題。
2、證券交易損失得於計算基本所得時，自同年度財產交易所得中扣除。
十四、99年1月1日起新訂立之投資型保險契約，如要保人與受益人非屬同一人，其滿期給付中屬投資帳戶價值部分，是否須計入受益人基本所得額？
要保人投資帳戶之各類所得係屬投資所得，應依所得稅法及所得基本稅額條例規定徵免所得稅；該投資帳戶資產（包括投入之金額及產生之收益）非屬保險給付範疇，自無計入受益人基本所得額問題。
十五、保險人轉開憑單時點可否延長？
依所得稅法規定，保險人應於1月底前列單申報，並於2月10日前掣開或轉開扣免繳憑單及股利憑單。
投資帳戶獲配之收益，扣繳義務人給付予保險人時，係以保險人為納稅義務人依規定辦理扣繳，嗣保險人於數日內依其為各要保人專設帳簿之紀錄，將該等收益計算分配至各要保人投資帳戶。因保險人依法負有設帳記載並保持投資帳戶相關紀錄義務，收益獲配時點及金額之記載，均相當明確，且目前僅有中華民國來源所得之利息及股利須轉開扣免繳憑單及股利憑單，其交易筆數相當有限，保險人依其帳載紀錄彙整各要保人全年度之利息或股利所得，依限開立憑單應尚無問題，不宜再予延長。
十六、保險人因要保人課稅身分變更致短扣稅款，可否允許保險人自將來發生之收益中補扣？
要保人因住所異動，課稅身分由中華民國境內居住之個人變更為非中華民國境內居住之個人，致發生投資帳戶收益應扣繳稅款大於已扣繳稅款情事，該短扣之稅款，保險人得俟要保人投資帳戶發生收益時，予以補扣。
十七、以保險人名義存放於金融機構取得之利息所得，與保險人依保單條款約定給付予要保人之存款利息所得如有差額，如何處理？
保險人可依保單條款之約定給付要保人存款利息，以保險人名義存放於金融機構取得之存款利息，與保險人依保單條款之約定給付要保人之存款利息，如有差額，保險人應以實際給付要保人之利息及相對之扣繳稅款，歸屬要保人；利息差額及相對之扣繳稅款，歸屬保險人。
個人投資型保險所得課稅規定
【資料來源：財政部賦稅署11/06 新聞稿】
財政部近日發布個人投資型保險所得課稅規定，重點如下：
一、 適用於99年1月1日起要保人與保險人所訂立之投資型保險契約。
二、 保險人應於投資收益發生年度，按所得類別依法減除成本及必要費用後分別計算要保人之各類所得額，由要保人併入當年度所得額，依所得稅法及所得基本稅額條例徵免所得稅。
三、 因保險事故發生，保險人自該等契約投資資產之價值所為各項給付，免計入受益人綜合所得總額及基本所得額課稅。
四、 因要保人解約或部分提領，保險人自該等契約投資資產之價值所為各項給付，免計入要保人綜合所得總額課稅。
五、 該等投資收益如源自中華民國境內，應依下列規定辦理扣繳及申報：
(一) 扣繳義務人應於給付時，以保險人為納稅義務人，依所得稅法第88條規定辦理扣繳，開具扣免繳憑單。保險人將投資收益計算分配至要保人投資帳戶時，再以要保人為納稅義務人，依獲配收益區分利息所得或股利所得，併同扣繳稅款或可扣抵稅額轉開扣免繳憑單或股利憑單，由要保人併入當年度綜合所得總額課稅。
(二) 要保人如為中華民國境內居住之個人，其所獲配收益中屬分離課稅之所得及全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得部分，保險人無須轉開扣免繳憑單。各該收益之扣繳稅款屬於要保人，保險人不得自其應納稅額中減除。
(三) 要保人如為非中華民國境內居住之個人，應以保險人為扣繳義務人，就要保人所獲配收益，依所得稅法第88條規定辦理扣繳。但屬於要保人之已扣繳稅款，得自其應扣繳稅款中減除。
(四) 保險人應於獲配收益之次年度1月底前，將所轉開予要保人之扣免繳憑單或股利憑單，向稽徵機關列單申報，並應於2月10日前填發予要保人。
財政部表示，投資型保險之收益，屬國內證券交易所得部分，免納所得稅，僅國內股利所得、存款利息所得或海外所得，應計入要保人綜合所得總額或基本所得額依相關稅法規定課稅。依行政院金融監督管理委員會統計，截至98年6月底止投資型保險有效契約平均累計保費100萬元以下者占94.6％，如按年投資報酬率5％~6％估算，年投資收益僅5萬元~6萬元，且居住者之利息所得可適用儲蓄投資特別扣除額、股利之可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除、全戶海外所得未達新臺幣100萬元者不計入基本所得額，故對大部分要保人並無影響；且本案適用於99年1月1日以後新訂立之投資型保險契約，對現有保戶不致發生影響。
財政部指出，本案之課稅雖自99年1月1日起開始適用，惟投資收益屬國內證券交易所得、分離課稅之所得、全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得及海外所得，業者均無須轉開扣免繳憑單或股利憑單；又投資收益中屬海外所得部分，業者只須在適用最低稅負制之要保人申報所得稅前，配合提供相關交易資料，俾所得人可據以計算海外所得即可，尚不致造成業者過重作業負擔；至屬國內股利所得及全年超過新臺幣1,000元之存款利息所得，其交易筆數相當有限，且業者依規定轉開扣免繳憑單或股利憑單之期限係在100年1月底，業者尚有將近15個月時間修正相關交易資訊系統及準備憑單轉開作業，作業期間應屬充裕。
財政部近日發布個人投資型保險所得課稅規定，重點如下：
一、 適用於99年1月1日起要保人與保險人所訂立之投資型保險契約。
二、 保險人應於投資收益發生年度，按所得類別依法減除成本及必要費用後分別計算要保人之各類所得額，由要保人併入當年度所得額，依所得稅法及所得基本稅額條例徵免所得稅。
三、 因保險事故發生，保險人自該等契約投資資產之價值所為各項給付，免計入受益人綜合所得總額及基本所得額課稅。
四、 因要保人解約或部分提領，保險人自該等契約投資資產之價值所為各項給付，免計入要保人綜合所得總額課稅。
五、 該等投資收益如源自中華民國境內，應依下列規定辦理扣繳及申報：
(一) 扣繳義務人應於給付時，以保險人為納稅義務人，依所得稅法第88條規定辦理扣繳，開具扣免繳憑單。保險人將投資收益計算分配至要保人投資帳戶時，再以要保人為納稅義務人，依獲配收益區分利息所得或股利所得，併同扣繳稅款或可扣抵稅額轉開扣免繳憑單或股利憑單，由要保人併入當年度綜合所得總額課稅。
(二) 要保人如為中華民國境內居住之個人，其所獲配收益中屬分離課稅之所得及全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得部分，保險人無須轉開扣免繳憑單。各該收益之扣繳稅款屬於要保人，保險人不得自其應納稅額中減除。
(三) 要保人如為非中華民國境內居住之個人，應以保險人為扣繳義務人，就要保人所獲配收益，依所得稅法第88條規定辦理扣繳。但屬於要保人之已扣繳稅款，得自其應扣繳稅款中減除。
(四) 保險人應於獲配收益之次年度1月底前，將所轉開予要保人之扣免繳憑單或股利憑單，向稽徵機關列單申報，並應於2月10日前填發予要保人。
財政部表示，投資型保險之收益，屬國內證券交易所得部分，免納所得稅，僅國內股利所得、存款利息所得或海外所得，應計入要保人綜合所得總額或基本所得額依相關稅法規定課稅。依行政院金融監督管理委員會統計，截至98年6月底止投資型保險有效契約平均累計保費100萬元以下者占94.6％，如按年投資報酬率5％~6％估算，年投資收益僅5萬元~6萬元，且居住者之利息所得可適用儲蓄投資特別扣除額、股利之可扣抵稅額可自結算申報應納稅額中減除、全戶海外所得未達新臺幣100萬元者不計入基本所得額，故對大部分要保人並無影響；且本案適用於99年1月1日以後新訂立之投資型保險契約，對現有保戶不致發生影響。
財政部指出，本案之課稅雖自99年1月1日起開始適用，惟投資收益屬國內證券交易所得、分離課稅之所得、全年不超過新臺幣1,000元之存款利息所得及海外所得，業者均無須轉開扣免繳憑單或股利憑單；又投資收益中屬海外所得部分，業者只須在適用最低稅負制之要保人申報所得稅前，配合提供相關交易資料，俾所得人可據以計算海外所得即可，尚不致造成業者過重作業負擔；至屬國內股利所得及全年超過新臺幣1,000元之存款利息所得，其交易筆數相當有限，且業者依規定轉開扣免繳憑單或股利憑單之期限係在100年1月底，業者尚有將近15個月時間修正相關交易資訊系統及準備憑單轉開作業，作業期間應屬充裕。
傳統保單 明年會更貴
2009/10/20 經濟日報
公債殖利率頻頻破底，以公債殖利率為計算指標的保單責任準備金提存利率恐須跟進下調，由於責任準備金利率是保單定價基礎，換句話說， 明年元月起，傳統保單將比今年更貴。
利率與保費呈現反向關係，利率往下調，保費就會往上漲；利率往上升，保費就會往下降。傳統保單現在的保費已在歷史最高，但明年還可能更貴，壽險業者說：「利率再低下去，傳統保險商品遲早會死光」。
金管會已請保險事業發展中心計算明年起的責任準備金提存利率，最快下月公布。包括6年期以下、6至10年期保單的責任準備金利率都會受影響。
6年、10年期傳統保單主要是短年期儲蓄險，因此明年短年期儲蓄險保費調漲將最明顯，保費不排除調漲一成以上。
今年上半年各國紛紛降息，金管會打破慣例，兩次調整責任準備金提存利率， 8月1日 調降新台幣及美元保單責任準備金利率 1碼 （0.25 個百分點）。
今年8月金管會調整準備金利率後，終身壽險保費因此調漲一至兩成。壽險業者表示，八、九月以來，壽險公司只好把銷售重心放在利率變動型商品以及健康險保單。
公債殖利率頻頻破底，以公債殖利率為計算指標的保單責任準備金提存利率恐須跟進下調，由於責任準備金利率是保單定價基礎，換句話說， 明年元月起，傳統保單將比今年更貴。
利率與保費呈現反向關係，利率往下調，保費就會往上漲；利率往上升，保費就會往下降。傳統保單現在的保費已在歷史最高，但明年還可能更貴，壽險業者說：「利率再低下去，傳統保險商品遲早會死光」。
金管會已請保險事業發展中心計算明年起的責任準備金提存利率，最快下月公布。包括6年期以下、6至10年期保單的責任準備金利率都會受影響。
6年、10年期傳統保單主要是短年期儲蓄險，因此明年短年期儲蓄險保費調漲將最明顯，保費不排除調漲一成以上。
今年上半年各國紛紛降息，金管會打破慣例，兩次調整責任準備金提存利率， 8月1日 調降新台幣及美元保單責任準備金利率 1碼 （0.25 個百分點）。
今年8月金管會調整準備金利率後，終身壽險保費因此調漲一至兩成。壽險業者表示，八、九月以來，壽險公司只好把銷售重心放在利率變動型商品以及健康險保單。
2009年11月17日 星期二
鐵礦石價格談判何去何從：中國能達到目的嗎？
華頓 2009.11.11
40年以來，許多世界上最具實力的鋼鐵廠和鐵礦石生產商都享受到了穩定的鐵礦石定價體系帶來的收益。該基準定價體系是基於鋼鐵廠和主要鐵礦石生產商之間的談判結果而定的，藉此來設定一年的鐵礦石價格。當一家大型鋼鐵廠或一組鋼鐵廠（無論是亞洲的或是歐洲的）與三大鐵礦石生產商——澳大利亞的必和必拓、力拓礦業以及巴西的淡水河谷——中的一家達成協議之後，其他鋼鐵廠和鐵礦石生產商將在其後一年內遵循該基準價格。價格的穩定便於雙方安排生產計畫、對其收益進行預估、並確定適當的人員標準。
但是今年，鐵礦石基準定價系統崩潰了。價格談判拖延了12個月，一直到今年11月份仍未果，而這原本應該是開始對來年鐵礦石價格進行談判的時間。鐵礦石價格上漲也是導致基準定價系統崩潰的原因之一：隨著價格上漲，鐵礦石生產商對長期基準價格的談判缺乏熱情。
但是給曾經穩定的基準定價體系造成混亂的更大的一個原因在於中國的鋼鐵企業。2009年，鐵礦石價格發生了劇烈波動，有些中國鋼鐵製造商無法抵擋通過價格波動來牟利的強烈誘惑。當鐵礦石現貨市場價格下跌並低於基準價格時，有些中國鋼鐵廠就拋開合同價格，開始在現貨市場進行採購，這使得鐵礦石生產商很不滿意。當鐵礦石價格上漲並高於基準價格時，有些中國的大型鋼鐵廠就囤積鐵礦石，然後賣給中國的小型鋼鐵廠並從中牟利，造成國內小型鋼鐵廠的強烈不滿。
今年，中國的鋼鐵廠對準基準定價體系“又開一槍”：雖然力拓集團已在6月份與日本和韓國的鋼鐵廠簽署了協議，但是中國鋼鐵廠仍拒絕接受該協議結果並要求降低價格。結果是，全球的鐵礦石生產商不再熱衷與中國鋼鐵製造商簽署基準價格協議。“沒有供應商對此表示滿意。誰想再和他們簽訂長期協議？中國要麼選擇固定價格的長期協議，要麼選擇現貨市場，但是不能兩者都選，”三大鐵礦石生產商之一的一位高管說道。
但是，鐵礦石巨頭對於現在混亂的價格談判情況並不擔憂。特別是在預計價格會在未來一兩年內進一步上漲的情況下，他們願意在現貨市場出售鐵礦石。至此，針對全球消耗最為普遍的礦石—鐵礦石的銷售以及價格機制將在未來幾年中繼續快速演變。
硝煙不斷的戰場
2009年，中國鋼鐵廠與全球三大鐵礦石生產商（其供應總量占到全球鐵礦石的80%以上）之間的鐵礦石價格談判已經拖延了將近一年，並且已經遠遠超過了雙方約定的7月1日的“最後期限”，但是至今仍未達成任何協定。
今年，中國鋼鐵工業協會（China Iron and Steel Association, CISA）首次代表中國鋼鐵廠進行價格談判，秘書長單尚華拒絕接受力拓與日本和韓國在今年6月份簽署的協議價格。該協定價比上一年降低了33%。他表示該協議未能反映國際市場的實際供求情況，會給中國鋼鐵製造商造成巨大虧損。他表示中國鋼鐵廠希望獲得幅度更大的降價，要達到2007年的協議價格水準，也就是說，要比去年與巴西簽訂的協定價低40%，以及比與澳大利亞的協議價低45%。
但是，三大鐵礦石生產商並未接受這種“中國價格”。“我們並不熱衷於和中國鋼鐵廠談判長期價格，”三大鐵礦石生產商之一的一位高管說道，“事實上，我們可以在現貨市場銷售鐵礦石。”
與其他國家不同，中國鋼鐵廠不僅通過長期協議價格購買鐵礦石，他們同時也在現貨市場購買礦石。這種情況是從2005年開始的。當時中國鋼鐵製造商開始加入了基準價格談判，由中國最大的鋼鐵製造商—上海寶鋼集團代表所有中國鋼鐵企業出席談判。但是問題是，寶鋼代表的只是中國不到100家大型鋼鐵廠，而中國的數千家中小型鋼鐵廠不能與鐵礦石供應商簽署長期合同。因此，多年以來，中國的中小型鋼鐵廠只能從現貨市場收購鐵礦石，主要是從印度市場收購。
“我們當然想與鐵礦石生產商簽署一些長期合同，目的是確保鐵礦石的供應，但是如果我們無法訂立長期合同，我們就會從現貨市場收購，”在河北一家小型鋼鐵廠負責國際貿易的一位經理說道，“而且，我們不想從大型鋼廠那裏收購鐵礦石。”
賣方市場
作為全球最大的鐵礦石消費者和買家，中國具有不可否認的影響力。中國已經超越日本成為全球最大的鋼鐵製造商，而且也是全球最大的鐵礦石進口國。2008年，中國的鋼鐵廠進口了4.43億噸鐵礦石，同比增長15.8%，占到全球鐵礦石海運量的一半以上。在過去六年間，中國的龐大需求量也推動了鐵礦石價格的上漲。2002年至2008年，鐵礦石的價格上漲了三倍，部分是由於中國的新增需求所造成的。
2008年下半年，由於全球經濟放緩，鐵礦石的需求量開始下降，但是今年的需求又開始反彈。今年9月份，中國進口了6400萬噸鐵礦石，同比增長68%，比前一月增加30%。據中國鋼鐵工業協會預計，今年中國的鐵礦石進口量將占到全球鐵礦石海運量的70%左右。雖然如此，由於中國沒有嚴格遵守長期協議合同，同時中國是需求方而非供給方，中國的市場影響力也因此受到削弱。
這場價格戰的權力日益轉移到了鐵礦石生產商一方。隨著價格的上漲，他們並不急於設定新的基準價格。相反，他們現在很滿意於在現貨市場出售鐵礦石。2008年，現貨銷售占到中國鐵礦石交易量的30%，但是2009年，這一數字將增至60%。
來自印度的鐵礦石供應使得局勢變得更加錯綜複雜。該等鐵礦石主要是在現貨市場銷售。雖然印度的鐵礦石品位比澳大利亞鐵礦石要低，但是它的價格卻高於長期協議基準價格。此舉推動了三大供應商在現貨市場拋售更多鐵礦石的需求，使得基準價格系統受到進一步破壞。
今年7月份，必和必拓已經同意通過季度協議價、現貨市場以及基於指數的定價等綜合方式來出售其30%的鐵礦石，從而打破了持續了40年之久的每年簽訂合同銷售的傳統。雖然力拓礦業和巴西淡水河谷並未表示要改變傳統的基準體系，但是他們在過去的一年間也在現貨市場拋售了更多的鐵礦石。
“定價體系的現貨部分肯定會增加，這是因為浮動定價機制比長期價格合同更能反映商品的供求情況，”英國環球鋼訊旗下的鋼鐵指數公司（The Steel Index, TSI）的總裁史蒂文•蘭達（Steven Randall）說道，“如果現貨價格系統可以使用的話，鋼鐵廠和鐵礦石生產商就不必每年進行談判。”
從去年開始，蘭達和他的同事開始向鋼鐵廠和鐵礦石行業以及金融機構推銷鐵礦石指數。該指數價格是基於實際現貨交易資料而定的，這些資料由交易價值鏈上超過400家公司通過安全的網上系統提供。
必和必拓是修改基準定價體系的最大支持者。公司首席執行官高瑞斯（Marius Kloppers）期望該行業能將現貨市場價格與基於談判的固定價格結合起來。“小型鐵礦石買家傾向於波動的價格市場，而大型鋼鐵廠則希望穩定的價格，”他在今年早些時候對媒體談到。
高瑞斯說道，“在價格方面，必和必拓希望市場更加透明化，從而避免出現當前的價格僵局。包括淡水河谷和力拓礦業在內的所有供應商都在加大其在現貨市場出售鐵礦石的比例，目前，出臺更加靈活的定價體系的時機正在逐漸成熟。”
中國仍不放棄基準價格
但是，中國鋼鐵工業協會和中國的鋼鐵廠不希望放棄目前的價格談判。中國鋼鐵工業協會的單秘書長說道，“中國的鋼鐵製造商寧願訂立長期合同，因為長期鐵礦石合同可以保障穩定的生產。”
中國華菱鋼鐵集團的一位國際貿易經理指出，從去年開始，力拓礦業已經與許多大型中國鋼鐵製造商進行了商討，關於在長期合同中引進鐵礦石價格指數的可能性。這一體系意味著雙方仍然可以購買固定數量的鐵礦石，但是價格將隨著現貨市場而波動，或在每月或每季度進行調整。
但是，中國的鋼鐵廠對此項提議不太感興趣。河北一家小型鋼鐵廠的經理說道，“多數鋼鐵廠不會接受這種模式，因為此種定價模式會將風險全部轉移至需求方，而利潤則轉移至供應方。如果使用了浮動價格指數，生產成本將會在很大程度上被‘投機者’操控，因為市場中的買家太多，而只有三家供應商在控制著80%的鐵礦石供應量。”
中國鋼鐵工業協會不僅不希望放棄傳統的價格談判，而且作為全球最大的鐵礦石買家，中國仍想擁有更多的議價權力。10月16日在青島舉行的一次國際會議上，單秘書長表示，協會將努力制定一個新的鐵礦石進口定價模式，並按照中國自己的條款進行談判，而不是“盲目地”遵循國外鋼鐵廠與三大鐵礦石生產商之間訂立的協議。
中國已向此種模式邁出了第一步。8月17日，中國鋼鐵工業協會表示已經與澳大利亞FMG礦業公司（Fortescue Metals Group）達成協定，同意將2009年下半年的鐵礦石價格在去年的價格基礎上削減35-50%。該價格是在其他澳大利亞鐵礦石生產商與非中國鋼鐵廠簽訂的價格基礎上實行了3%左右的優惠。“事實上，與FMG訂立協議主要是為了傳遞一個資訊：除了兩拓，中國還有其他選擇，”一位參與談判的中國鋼鐵工業協會的成員評論道。
但是，其他鐵礦石公司不太可能同意相同的價格，因為FMG的規模太小。2009年第二季度，FMG向中國公司銷售了3510萬噸鐵礦石，大約占中國鐵礦石進口總量的5%。與此相比，力拓和必和必拓兩家的供應量占到中國進口需求量的35%以上。“因此，三大鐵礦石生產商不太可能將FMG的價格用作基準價格，”提供鐵礦石資訊和分析的中國聯合金屬網（Umetal）的分析師胡凱評論道。
北京蘭格鋼鐵資訊研究中心的主任徐向春也認為很難實現一個統一的“中國價格 ”，部分是由於國內市場的形勢比較混亂。“一方面，部分中國鋼鐵企業按合同價進口鐵礦石，然後轉售給現貨市場以賺取更多差價；另一方面，中國雖然是大買家，但是市場中有許多利益和目標不同的進口商。”
儘管2009年的價格仍未達成一致，三大鐵礦石生產商仍於本月開始與中國的鋼鐵廠就2010年鐵礦石合同價格進行談判。由於賣方對於修訂基準價格機制的需求，這種年度談判的傳統已經遭受衝擊。但與此同時，談判仍將繼續。分析師胡凱評論說：“鐵礦石價格機制要想全面轉變成新的價格體系仍需假以時日。”
40年以來，許多世界上最具實力的鋼鐵廠和鐵礦石生產商都享受到了穩定的鐵礦石定價體系帶來的收益。該基準定價體系是基於鋼鐵廠和主要鐵礦石生產商之間的談判結果而定的，藉此來設定一年的鐵礦石價格。當一家大型鋼鐵廠或一組鋼鐵廠（無論是亞洲的或是歐洲的）與三大鐵礦石生產商——澳大利亞的必和必拓、力拓礦業以及巴西的淡水河谷——中的一家達成協議之後，其他鋼鐵廠和鐵礦石生產商將在其後一年內遵循該基準價格。價格的穩定便於雙方安排生產計畫、對其收益進行預估、並確定適當的人員標準。
但是今年，鐵礦石基準定價系統崩潰了。價格談判拖延了12個月，一直到今年11月份仍未果，而這原本應該是開始對來年鐵礦石價格進行談判的時間。鐵礦石價格上漲也是導致基準定價系統崩潰的原因之一：隨著價格上漲，鐵礦石生產商對長期基準價格的談判缺乏熱情。
但是給曾經穩定的基準定價體系造成混亂的更大的一個原因在於中國的鋼鐵企業。2009年，鐵礦石價格發生了劇烈波動，有些中國鋼鐵製造商無法抵擋通過價格波動來牟利的強烈誘惑。當鐵礦石現貨市場價格下跌並低於基準價格時，有些中國鋼鐵廠就拋開合同價格，開始在現貨市場進行採購，這使得鐵礦石生產商很不滿意。當鐵礦石價格上漲並高於基準價格時，有些中國的大型鋼鐵廠就囤積鐵礦石，然後賣給中國的小型鋼鐵廠並從中牟利，造成國內小型鋼鐵廠的強烈不滿。
今年，中國的鋼鐵廠對準基準定價體系“又開一槍”：雖然力拓集團已在6月份與日本和韓國的鋼鐵廠簽署了協議，但是中國鋼鐵廠仍拒絕接受該協議結果並要求降低價格。結果是，全球的鐵礦石生產商不再熱衷與中國鋼鐵製造商簽署基準價格協議。“沒有供應商對此表示滿意。誰想再和他們簽訂長期協議？中國要麼選擇固定價格的長期協議，要麼選擇現貨市場，但是不能兩者都選，”三大鐵礦石生產商之一的一位高管說道。
但是，鐵礦石巨頭對於現在混亂的價格談判情況並不擔憂。特別是在預計價格會在未來一兩年內進一步上漲的情況下，他們願意在現貨市場出售鐵礦石。至此，針對全球消耗最為普遍的礦石—鐵礦石的銷售以及價格機制將在未來幾年中繼續快速演變。
硝煙不斷的戰場
2009年，中國鋼鐵廠與全球三大鐵礦石生產商（其供應總量占到全球鐵礦石的80%以上）之間的鐵礦石價格談判已經拖延了將近一年，並且已經遠遠超過了雙方約定的7月1日的“最後期限”，但是至今仍未達成任何協定。
今年，中國鋼鐵工業協會（China Iron and Steel Association, CISA）首次代表中國鋼鐵廠進行價格談判，秘書長單尚華拒絕接受力拓與日本和韓國在今年6月份簽署的協議價格。該協定價比上一年降低了33%。他表示該協議未能反映國際市場的實際供求情況，會給中國鋼鐵製造商造成巨大虧損。他表示中國鋼鐵廠希望獲得幅度更大的降價，要達到2007年的協議價格水準，也就是說，要比去年與巴西簽訂的協定價低40%，以及比與澳大利亞的協議價低45%。
但是，三大鐵礦石生產商並未接受這種“中國價格”。“我們並不熱衷於和中國鋼鐵廠談判長期價格，”三大鐵礦石生產商之一的一位高管說道，“事實上，我們可以在現貨市場銷售鐵礦石。”
與其他國家不同，中國鋼鐵廠不僅通過長期協議價格購買鐵礦石，他們同時也在現貨市場購買礦石。這種情況是從2005年開始的。當時中國鋼鐵製造商開始加入了基準價格談判，由中國最大的鋼鐵製造商—上海寶鋼集團代表所有中國鋼鐵企業出席談判。但是問題是，寶鋼代表的只是中國不到100家大型鋼鐵廠，而中國的數千家中小型鋼鐵廠不能與鐵礦石供應商簽署長期合同。因此，多年以來，中國的中小型鋼鐵廠只能從現貨市場收購鐵礦石，主要是從印度市場收購。
“我們當然想與鐵礦石生產商簽署一些長期合同，目的是確保鐵礦石的供應，但是如果我們無法訂立長期合同，我們就會從現貨市場收購，”在河北一家小型鋼鐵廠負責國際貿易的一位經理說道，“而且，我們不想從大型鋼廠那裏收購鐵礦石。”
賣方市場
作為全球最大的鐵礦石消費者和買家，中國具有不可否認的影響力。中國已經超越日本成為全球最大的鋼鐵製造商，而且也是全球最大的鐵礦石進口國。2008年，中國的鋼鐵廠進口了4.43億噸鐵礦石，同比增長15.8%，占到全球鐵礦石海運量的一半以上。在過去六年間，中國的龐大需求量也推動了鐵礦石價格的上漲。2002年至2008年，鐵礦石的價格上漲了三倍，部分是由於中國的新增需求所造成的。
2008年下半年，由於全球經濟放緩，鐵礦石的需求量開始下降，但是今年的需求又開始反彈。今年9月份，中國進口了6400萬噸鐵礦石，同比增長68%，比前一月增加30%。據中國鋼鐵工業協會預計，今年中國的鐵礦石進口量將占到全球鐵礦石海運量的70%左右。雖然如此，由於中國沒有嚴格遵守長期協議合同，同時中國是需求方而非供給方，中國的市場影響力也因此受到削弱。
這場價格戰的權力日益轉移到了鐵礦石生產商一方。隨著價格的上漲，他們並不急於設定新的基準價格。相反，他們現在很滿意於在現貨市場出售鐵礦石。2008年，現貨銷售占到中國鐵礦石交易量的30%，但是2009年，這一數字將增至60%。
來自印度的鐵礦石供應使得局勢變得更加錯綜複雜。該等鐵礦石主要是在現貨市場銷售。雖然印度的鐵礦石品位比澳大利亞鐵礦石要低，但是它的價格卻高於長期協議基準價格。此舉推動了三大供應商在現貨市場拋售更多鐵礦石的需求，使得基準價格系統受到進一步破壞。
今年7月份，必和必拓已經同意通過季度協議價、現貨市場以及基於指數的定價等綜合方式來出售其30%的鐵礦石，從而打破了持續了40年之久的每年簽訂合同銷售的傳統。雖然力拓礦業和巴西淡水河谷並未表示要改變傳統的基準體系，但是他們在過去的一年間也在現貨市場拋售了更多的鐵礦石。
“定價體系的現貨部分肯定會增加，這是因為浮動定價機制比長期價格合同更能反映商品的供求情況，”英國環球鋼訊旗下的鋼鐵指數公司（The Steel Index, TSI）的總裁史蒂文•蘭達（Steven Randall）說道，“如果現貨價格系統可以使用的話，鋼鐵廠和鐵礦石生產商就不必每年進行談判。”
從去年開始，蘭達和他的同事開始向鋼鐵廠和鐵礦石行業以及金融機構推銷鐵礦石指數。該指數價格是基於實際現貨交易資料而定的，這些資料由交易價值鏈上超過400家公司通過安全的網上系統提供。
必和必拓是修改基準定價體系的最大支持者。公司首席執行官高瑞斯（Marius Kloppers）期望該行業能將現貨市場價格與基於談判的固定價格結合起來。“小型鐵礦石買家傾向於波動的價格市場，而大型鋼鐵廠則希望穩定的價格，”他在今年早些時候對媒體談到。
高瑞斯說道，“在價格方面，必和必拓希望市場更加透明化，從而避免出現當前的價格僵局。包括淡水河谷和力拓礦業在內的所有供應商都在加大其在現貨市場出售鐵礦石的比例，目前，出臺更加靈活的定價體系的時機正在逐漸成熟。”
中國仍不放棄基準價格
但是，中國鋼鐵工業協會和中國的鋼鐵廠不希望放棄目前的價格談判。中國鋼鐵工業協會的單秘書長說道，“中國的鋼鐵製造商寧願訂立長期合同，因為長期鐵礦石合同可以保障穩定的生產。”
中國華菱鋼鐵集團的一位國際貿易經理指出，從去年開始，力拓礦業已經與許多大型中國鋼鐵製造商進行了商討，關於在長期合同中引進鐵礦石價格指數的可能性。這一體系意味著雙方仍然可以購買固定數量的鐵礦石，但是價格將隨著現貨市場而波動，或在每月或每季度進行調整。
但是，中國的鋼鐵廠對此項提議不太感興趣。河北一家小型鋼鐵廠的經理說道，“多數鋼鐵廠不會接受這種模式，因為此種定價模式會將風險全部轉移至需求方，而利潤則轉移至供應方。如果使用了浮動價格指數，生產成本將會在很大程度上被‘投機者’操控，因為市場中的買家太多，而只有三家供應商在控制著80%的鐵礦石供應量。”
中國鋼鐵工業協會不僅不希望放棄傳統的價格談判，而且作為全球最大的鐵礦石買家，中國仍想擁有更多的議價權力。10月16日在青島舉行的一次國際會議上，單秘書長表示，協會將努力制定一個新的鐵礦石進口定價模式，並按照中國自己的條款進行談判，而不是“盲目地”遵循國外鋼鐵廠與三大鐵礦石生產商之間訂立的協議。
中國已向此種模式邁出了第一步。8月17日，中國鋼鐵工業協會表示已經與澳大利亞FMG礦業公司（Fortescue Metals Group）達成協定，同意將2009年下半年的鐵礦石價格在去年的價格基礎上削減35-50%。該價格是在其他澳大利亞鐵礦石生產商與非中國鋼鐵廠簽訂的價格基礎上實行了3%左右的優惠。“事實上，與FMG訂立協議主要是為了傳遞一個資訊：除了兩拓，中國還有其他選擇，”一位參與談判的中國鋼鐵工業協會的成員評論道。
但是，其他鐵礦石公司不太可能同意相同的價格，因為FMG的規模太小。2009年第二季度，FMG向中國公司銷售了3510萬噸鐵礦石，大約占中國鐵礦石進口總量的5%。與此相比，力拓和必和必拓兩家的供應量占到中國進口需求量的35%以上。“因此，三大鐵礦石生產商不太可能將FMG的價格用作基準價格，”提供鐵礦石資訊和分析的中國聯合金屬網（Umetal）的分析師胡凱評論道。
北京蘭格鋼鐵資訊研究中心的主任徐向春也認為很難實現一個統一的“中國價格 ”，部分是由於國內市場的形勢比較混亂。“一方面，部分中國鋼鐵企業按合同價進口鐵礦石，然後轉售給現貨市場以賺取更多差價；另一方面，中國雖然是大買家，但是市場中有許多利益和目標不同的進口商。”
儘管2009年的價格仍未達成一致，三大鐵礦石生產商仍於本月開始與中國的鋼鐵廠就2010年鐵礦石合同價格進行談判。由於賣方對於修訂基準價格機制的需求，這種年度談判的傳統已經遭受衝擊。但與此同時，談判仍將繼續。分析師胡凱評論說：“鐵礦石價格機制要想全面轉變成新的價格體系仍需假以時日。”
QDII重開大門 境外投資升溫 暫停17個月 大陸外匯管理局上月批准15億美元額度
2009-11-17 旺報
隨著金融危機的褪去，人民幣升值壓力再起，大陸官方的外匯政策思路也開始微妙轉變，重啟推動QDII（合格境內機構投資者）第二輪出海潮。在暫停17個月後，大陸外匯管理局上個月批准15億美元的QDII額度。
10月23日，易方達基金、招商基金分別獲得大陸外匯管理局10億美元、5億美元的QDII額度。
基金等批准 瞄準能源股
「我們已經準備好了一支全球資源股票基金，將採取自上而下的行業配置和自下而上的選股，投資於全球的能源、礦業等資源類公司。」招商基金人士對《經濟觀察報》表示，目前這支基金還在報批中。
易方達基金的步驟更快。易方達深證100ETF聯接基金10月28日起正式發行，目前總認購量已達60多億元人民幣。「綜合考慮當前的市場情況，我們將在完成深證100ETF的發行後儘快發行QDII基金，發行時間已定在12月初。」易方達基金人士表示。
咨奔商務諮詢的董事張磊德估計，長盛基金、博時基金、國投瑞銀基金和匯添富基金將在年底前獲得外管局的QDII額度審批。此外，國泰基金、鵬華基金等多家公司的QDII產品也已經上報證監會等待批復。
「國內基金公司的國際業務再次出現了高速發展的態勢，而在2008年很多公司都選擇了雪藏，甚至有個別公司撤銷了國際部門。」一位基金公司國際部總監感慨。而大陸基金業重燃國際化衝動的推手，是證監會和外管局等部門達成默契，再度放行QDII。
放行 紓解人民幣升值壓力
據統計，對於已獲批QDII資格的57家基金與券商，截至今年9月底，大陸外管局批准的海外證券投資額度合計為559.51億美元，而QDII淨匯出資金僅為287.11億美元。這意味著近300億美元的剩餘額度處於閑置狀態。自交銀施羅德基金去年5月獲得20億美元的QDII額度後，長達17個月大陸未有進一步的QDII額度審批。
今年下半年以來，伴隨全球經濟回暖，人民幣升值預期重新抬頭，加快QDII的發展以疏通居民的境外投資管道呼聲再起。而今年7月從中國人民銀行副行長轉任外匯管理局局長的易綱，也展現新思路，提出要簡化QDII額度的申請程式，加強事後監管。例如QDII專戶產品的外匯額度以前需要再單獨申請，未來可能只需報備。
隨著金融危機的褪去，人民幣升值壓力再起，大陸官方的外匯政策思路也開始微妙轉變，重啟推動QDII（合格境內機構投資者）第二輪出海潮。在暫停17個月後，大陸外匯管理局上個月批准15億美元的QDII額度。
10月23日，易方達基金、招商基金分別獲得大陸外匯管理局10億美元、5億美元的QDII額度。
基金等批准 瞄準能源股
「我們已經準備好了一支全球資源股票基金，將採取自上而下的行業配置和自下而上的選股，投資於全球的能源、礦業等資源類公司。」招商基金人士對《經濟觀察報》表示，目前這支基金還在報批中。
易方達基金的步驟更快。易方達深證100ETF聯接基金10月28日起正式發行，目前總認購量已達60多億元人民幣。「綜合考慮當前的市場情況，我們將在完成深證100ETF的發行後儘快發行QDII基金，發行時間已定在12月初。」易方達基金人士表示。
咨奔商務諮詢的董事張磊德估計，長盛基金、博時基金、國投瑞銀基金和匯添富基金將在年底前獲得外管局的QDII額度審批。此外，國泰基金、鵬華基金等多家公司的QDII產品也已經上報證監會等待批復。
「國內基金公司的國際業務再次出現了高速發展的態勢，而在2008年很多公司都選擇了雪藏，甚至有個別公司撤銷了國際部門。」一位基金公司國際部總監感慨。而大陸基金業重燃國際化衝動的推手，是證監會和外管局等部門達成默契，再度放行QDII。
放行 紓解人民幣升值壓力
據統計，對於已獲批QDII資格的57家基金與券商，截至今年9月底，大陸外管局批准的海外證券投資額度合計為559.51億美元，而QDII淨匯出資金僅為287.11億美元。這意味著近300億美元的剩餘額度處於閑置狀態。自交銀施羅德基金去年5月獲得20億美元的QDII額度後，長達17個月大陸未有進一步的QDII額度審批。
今年下半年以來，伴隨全球經濟回暖，人民幣升值預期重新抬頭，加快QDII的發展以疏通居民的境外投資管道呼聲再起。而今年7月從中國人民銀行副行長轉任外匯管理局局長的易綱，也展現新思路，提出要簡化QDII額度的申請程式，加強事後監管。例如QDII專戶產品的外匯額度以前需要再單獨申請，未來可能只需報備。
全球三大面板廠 LED投資概況
2009/11/16 【經濟日報】
新奇美誕生後，鴻海集團下一步將瞄準發光二極體（LED）產業。
據透露，奇美集團奇力、鴻海集團先進開發可望先行合併，壯大鴻海LED的布局。據了解，鴻海對晶元光電也很有興趣，考慮結盟晶電、合併日本豐田合成，搭上成為LED產業霸主的直通車。
鴻海集團併購奇美電，旗下的LED版圖也跟著進行垂直整合，鴻海旗下有LED封裝的先進開發和跨入LED照明的沛鑫，奇美電旗下有LED磊晶的奇力光電和LED封裝的啟耀光電，這些公司可望在集團內整併，奇美象徵性插旗的璨圓和東貝光電則也納入泛鴻海家族。
群創併購奇美電後，奇力可望與先進電合併，為LED垂直整合布局揭開序幕。奇美電公司主管昨（15）日表示，群創併購奇美電相當急促，有關轉投資事業的部分，相關細節都還沒討論。
LED應用在面板背光源的趨勢已成，LED將是面板關鍵零組件，在全球三大面板廠在LED事業的投資上來看，新奇美的投資相對落後，由於全球中大尺寸LED背光模組的商機將從今年不到10億美元快速成長到2015年的37億美元，併購LED廠已是鴻海集團下一個重要的課題。
LED業界分析，以新奇美目前的規模，併購小廠的邊際效益不大，鴻海必須把目標鎖定在全球四元LED和藍光LED加起來產能最大的晶電，晶電目前已有三大股東如萬海、聯電和億光。
但據透露，萬海投資晶電一直是著眼於財務操作，一旦鴻海對萬海集團開價買入持有的10%晶電股權，並非不可能的事，鴻海與聯電集團的關係也不錯，晶電高層對於若能夠與鴻海這麼大的系統廠結盟，壯大產業也抱持樂觀其成的態度。
在目前擁有專利的五大廠中，只有晶電與日本豐田合成有代工關係，市場也一度傳出晶電與日本豐田合成可能會有交叉授權或是併購的可能性。市場人士分析，鴻海要做大LED ，必須要解決專利的問題，目前的五大廠中日本豐田合成會是買起來最划算的廠商。
如果要建立LED王國，入主晶電，進一步併購日本豐田合成，是成為LED產業霸主的直通車，有助與韓國面板廠一較高下。
鴻海集團當初併購被日亞化控告的先進開發時，承諾要使用日亞化的晶粒，目前群創部分向日亞化直接採購LED晶粒外，另一部分則向光磊採購，交由先進開發封裝，群創也指定使用晶電的晶粒，以及向東貝光電採購封裝好的LED。
新奇美誕生後，鴻海集團下一步將瞄準發光二極體（LED）產業。
據透露，奇美集團奇力、鴻海集團先進開發可望先行合併，壯大鴻海LED的布局。據了解，鴻海對晶元光電也很有興趣，考慮結盟晶電、合併日本豐田合成，搭上成為LED產業霸主的直通車。
鴻海集團併購奇美電，旗下的LED版圖也跟著進行垂直整合，鴻海旗下有LED封裝的先進開發和跨入LED照明的沛鑫，奇美電旗下有LED磊晶的奇力光電和LED封裝的啟耀光電，這些公司可望在集團內整併，奇美象徵性插旗的璨圓和東貝光電則也納入泛鴻海家族。
群創併購奇美電後，奇力可望與先進電合併，為LED垂直整合布局揭開序幕。奇美電公司主管昨（15）日表示，群創併購奇美電相當急促，有關轉投資事業的部分，相關細節都還沒討論。
LED應用在面板背光源的趨勢已成，LED將是面板關鍵零組件，在全球三大面板廠在LED事業的投資上來看，新奇美的投資相對落後，由於全球中大尺寸LED背光模組的商機將從今年不到10億美元快速成長到2015年的37億美元，併購LED廠已是鴻海集團下一個重要的課題。
LED業界分析，以新奇美目前的規模，併購小廠的邊際效益不大，鴻海必須把目標鎖定在全球四元LED和藍光LED加起來產能最大的晶電，晶電目前已有三大股東如萬海、聯電和億光。
但據透露，萬海投資晶電一直是著眼於財務操作，一旦鴻海對萬海集團開價買入持有的10%晶電股權，並非不可能的事，鴻海與聯電集團的關係也不錯，晶電高層對於若能夠與鴻海這麼大的系統廠結盟，壯大產業也抱持樂觀其成的態度。
在目前擁有專利的五大廠中，只有晶電與日本豐田合成有代工關係，市場也一度傳出晶電與日本豐田合成可能會有交叉授權或是併購的可能性。市場人士分析，鴻海要做大LED ，必須要解決專利的問題，目前的五大廠中日本豐田合成會是買起來最划算的廠商。
如果要建立LED王國，入主晶電，進一步併購日本豐田合成，是成為LED產業霸主的直通車，有助與韓國面板廠一較高下。
鴻海集團當初併購被日亞化控告的先進開發時，承諾要使用日亞化的晶粒，目前群創部分向日亞化直接採購LED晶粒外，另一部分則向光磊採購，交由先進開發封裝，群創也指定使用晶電的晶粒，以及向東貝光電採購封裝好的LED。
理柏：台股 題材豐富
2009/11/17 【經濟日報╱記者張瀞文／台北報導】
兩岸金融監理合作暸解備忘錄（MOU）昨（16）日完成簽訂，理柏（Lipper）指出，台灣明年上半年升息機率偏低，就業市場嚴峻，但股市想像題材豐富，資金動能充沛。
政府昨晚宣布MOU已經簽署，理柏中國大陸及台灣研究總監馮志源指出，這是兩岸自今年4月簽署金融合作架構後，最重要的政策落實項目。
馮志源指出，MOU簽署後，台灣金融業者可望化暗為明，正式踏入中國內地市場分食龐大的金融市場，中國的合格境內機構投資者（QDII）也可望藉此投資台股，預期可能產生的資金活水將達300億元，台股未來的想像題材十分豐富。
馮志源指出，MOU及兩岸經濟合作架構協議（ECFA）備受市場高度關注與期待，但這只是兩岸合作開始第一步。要達成充分且實質性的兩岸經貿合作，仍須相當時間的醞釀與兩岸的政治性協商配合。
馮志源認為，未來兩岸關係奠下良好基礎後，若能有效因勢利導，台灣可望循香港CEPA（內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排）模式，有效強化經濟實力，帶動台灣經濟的另一波高峰。
在景氣方面，馮志源說，台灣9月工業生產較上年同期小幅成長1.01%，優於於市場預期。9月領先指標較上月增加1.7%，連續第八個月走升，景氣綜合判斷分數較上月增加1分至19分，景氣對策信號連續四個月呈景氣欠佳的「黃藍燈」。
不過，馮志源表示，9月經季節調整後失業率達6.09%，不僅是連續第18個月走升，並再度創下歷史新高紀錄，顯示台灣總體經濟雖已逐步邁向復甦，但就業市場仍嚴峻，後續仍有賴政府以政策有效刺激內需以增強景氣復甦力道。
馮志源指出，第四季向來是台灣出口旺季，加上全球金融海嘯之後去年基期相對偏低。隨著全球經濟穩定復甦，外部需求增加，台灣11月出口數據有機會重回正成長，後續更可望大幅成長。
澳洲、挪威及以色列央行先後升息，全球經濟趨向穩定復甦，市場開始疑慮美國等全球主要央行將可能停止原有刺激經濟舉措，啟動退場機制，進而反向升息。馮志源判斷，美國失業率仍高，目前難以立即啟動升息周期，台灣受美國影響深，預期到明年上半年前的升息機率偏低。
兩岸金融監理合作暸解備忘錄（MOU）昨（16）日完成簽訂，理柏（Lipper）指出，台灣明年上半年升息機率偏低，就業市場嚴峻，但股市想像題材豐富，資金動能充沛。
政府昨晚宣布MOU已經簽署，理柏中國大陸及台灣研究總監馮志源指出，這是兩岸自今年4月簽署金融合作架構後，最重要的政策落實項目。
馮志源指出，MOU簽署後，台灣金融業者可望化暗為明，正式踏入中國內地市場分食龐大的金融市場，中國的合格境內機構投資者（QDII）也可望藉此投資台股，預期可能產生的資金活水將達300億元，台股未來的想像題材十分豐富。
馮志源指出，MOU及兩岸經濟合作架構協議（ECFA）備受市場高度關注與期待，但這只是兩岸合作開始第一步。要達成充分且實質性的兩岸經貿合作，仍須相當時間的醞釀與兩岸的政治性協商配合。
馮志源認為，未來兩岸關係奠下良好基礎後，若能有效因勢利導，台灣可望循香港CEPA（內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排）模式，有效強化經濟實力，帶動台灣經濟的另一波高峰。
在景氣方面，馮志源說，台灣9月工業生產較上年同期小幅成長1.01%，優於於市場預期。9月領先指標較上月增加1.7%，連續第八個月走升，景氣綜合判斷分數較上月增加1分至19分，景氣對策信號連續四個月呈景氣欠佳的「黃藍燈」。
不過，馮志源表示，9月經季節調整後失業率達6.09%，不僅是連續第18個月走升，並再度創下歷史新高紀錄，顯示台灣總體經濟雖已逐步邁向復甦，但就業市場仍嚴峻，後續仍有賴政府以政策有效刺激內需以增強景氣復甦力道。
馮志源指出，第四季向來是台灣出口旺季，加上全球金融海嘯之後去年基期相對偏低。隨著全球經濟穩定復甦，外部需求增加，台灣11月出口數據有機會重回正成長，後續更可望大幅成長。
澳洲、挪威及以色列央行先後升息，全球經濟趨向穩定復甦，市場開始疑慮美國等全球主要央行將可能停止原有刺激經濟舉措，啟動退場機制，進而反向升息。馮志源判斷，美國失業率仍高，目前難以立即啟動升息周期，台灣受美國影響深，預期到明年上半年前的升息機率偏低。
席夢思 聲請破產
【經濟日報】2009.11.17
美國床墊製造商席夢思公司（Simmons）16日宣布已聲請破產保護，並將把床墊部門賣給私募股權業者Ares管理公司及安大略教師退休金計畫旗下的教師私人資本部門。
席夢思說，聲請破產是重整計畫的一環，而這項獲得債權人「壓倒性通過」的重整計畫，不僅可使席夢思的債務從10億美元縮減至4.5億美元，並使席夢思走完破產程序後能擁有強健的資產負債表及較好的財務彈性。
總部在亞特蘭大的席夢思說，加拿大和波多黎各的營運不納入破產保護聲請，席夢思估計可在60天內脫離破產保護。
席夢思總裁兼營運長范德瑞克（Stephen Fendrich）說：「在債權人的強力支持下，席夢思期待儘速浴火重生，並完成出售床墊部門的交易。」
根據這項重整計畫，席夢思與旗下子公司將在破產程序中維持正常營運，也將照常付款給供應商並支付員工薪水。
范德瑞克說：「聲請破產保護是成功整頓財務的必要步驟，我們的日常營運不會因聲請破產保護而有所改變，工廠將如常運作，客戶可期待與先前同樣優異的服務與品質。」
龐大的債務和消費者需求不振壓縮席夢思獲利，並導致該公司達不到2003年取得收購貸款時設下的財務目標，迫使席夢思自去年底開始與債主進行協商。席夢思為私募股權業者Thomas H. Lee公司所有。
席夢思送交德拉瓦（Delaware）地區美國破產法院的文件顯示，截至6月27日止，該公司總資產為8.96億美元，總負債則高達12.6億美元。
截至16日止，席夢思約持有5,000萬美元現金，這筆錢應該夠席夢思在重整計畫獲得法院確認期間，履行與日常營運相關的各項義務。
席夢思是全球數一數二的床墊製造商，生產並行銷包括Beautyrest Black、Natural Care在內的多項產品。該公司在美國、波多黎各和加拿大擁有19座傳統床墊製造廠及一座孩童床墊工廠，也供應床墊給全球許多大型飯店及度假集團。
美國床墊製造商席夢思公司（Simmons）16日宣布已聲請破產保護，並將把床墊部門賣給私募股權業者Ares管理公司及安大略教師退休金計畫旗下的教師私人資本部門。
席夢思說，聲請破產是重整計畫的一環，而這項獲得債權人「壓倒性通過」的重整計畫，不僅可使席夢思的債務從10億美元縮減至4.5億美元，並使席夢思走完破產程序後能擁有強健的資產負債表及較好的財務彈性。
總部在亞特蘭大的席夢思說，加拿大和波多黎各的營運不納入破產保護聲請，席夢思估計可在60天內脫離破產保護。
席夢思總裁兼營運長范德瑞克（Stephen Fendrich）說：「在債權人的強力支持下，席夢思期待儘速浴火重生，並完成出售床墊部門的交易。」
根據這項重整計畫，席夢思與旗下子公司將在破產程序中維持正常營運，也將照常付款給供應商並支付員工薪水。
范德瑞克說：「聲請破產保護是成功整頓財務的必要步驟，我們的日常營運不會因聲請破產保護而有所改變，工廠將如常運作，客戶可期待與先前同樣優異的服務與品質。」
龐大的債務和消費者需求不振壓縮席夢思獲利，並導致該公司達不到2003年取得收購貸款時設下的財務目標，迫使席夢思自去年底開始與債主進行協商。席夢思為私募股權業者Thomas H. Lee公司所有。
席夢思送交德拉瓦（Delaware）地區美國破產法院的文件顯示，截至6月27日止，該公司總資產為8.96億美元，總負債則高達12.6億美元。
截至16日止，席夢思約持有5,000萬美元現金，這筆錢應該夠席夢思在重整計畫獲得法院確認期間，履行與日常營運相關的各項義務。
席夢思是全球數一數二的床墊製造商，生產並行銷包括Beautyrest Black、Natural Care在內的多項產品。該公司在美國、波多黎各和加拿大擁有19座傳統床墊製造廠及一座孩童床墊工廠，也供應床墊給全球許多大型飯店及度假集團。
陸A股首發融資額 世界第一 IPO額達1228億人民幣 企業數多於北美和歐洲總和
2009-11-17 旺報
中國經濟在今年實現V型反轉，表現在新上市公司融資額中。截至11月中，中國A股首發融資（IPO）額度達1228億人民幣，共計約175億美元，居全球首位。中國企業IPO的數目，已多於北美和歐洲的總和。A股市場已成為全球首發市場當之無愧的老大。
2009年上半年，由於經濟的低迷，全球IPO市場的萎縮一直持續。不過從7月份開始，中國的首發市場率先復甦。
A股從今年7月開始重新IPO，WIND統計資料顯示，截至目前，股票首發融資額度達到1228.92億元（人民幣，下同）。2008年全年IPO籌集資金總額為1040億元。此外，2007年中國A股市場也以約610億美元的IPO融資額，遠超同期的美國、巴西的387億美元和290億美元，位居全球第一。
京粵滬排前3名
A股市場IPO的興旺也同時帶動了H股和境外市場IPO的繁榮。據瞭解，納斯達克有三成上市公司為中國公司。內地的企業批量赴港融資，也已經令H股掛牌公司的數量較1997年時翻了一倍。而年底民生銀行將赴H股融資約363億港元，這將是蕭條的香港市場今年規模最大的IPO，同時也將使中國在今年全球十大IPO中占據5席。
10月份，大陸新增人民幣存款2897億元，人民幣存款餘額同比增長28.05%，10月份存貸比略提升至67%。10月份新增存款量為年內低點，但歷史資料表明10月份存款增量通常處於較低水準，增量下降主要來自居民存款「搬家」，餘額減少2507億元，分析師預計這部分存款主要流向股市和樓市。
根據WIND資料，截至目前，IPO融資數額最多的地區為北京，總額為777億。這一數字與中國建築7月份的501億融資和中國中冶9月份的189億融資密切相關。其次為廣東，融資總額為191.28億。再次是上海，也有125.98億。這與兩個證券交易所所在地的金融中心地位有相當大的關係。
除此之外，IPO分布的其他地區多為江浙閩一帶，還有山東、四川、湖北等省分。而相比之下，東北、青海、貴州以及內蒙古等地則很少，或基本沒有公司IPO。
資本貨物業金額最多
從行業上看，首發金額最大的為資本貨物行業，總額達756.68億元。其次為多元金融行業，額度為109.62億。此外，軟體、生物醫藥、食品煙草、耐用消費品等行業也有較多的融資額，這些行業，也恰恰是率先拉動中國宏觀經濟復蘇的行業。
同威資產管理公司董事長李馳指出：「經濟的發展會體現在多重指標上，IPO融資總額就是其中之一，它體現了中國經濟的活力。」
李馳還認為，「A股成為全球IPO最大的資本市場應該說是挺正常的事情。因為從經濟來看，此次金融危機對中國的影響較小，中國經濟受的傷比較小，恢復起來就比較快。」
密集審 市場憂資金分流
IPO還在加速融資速率。從10月16日開始，中國主板發行審核會恢復了正常審核速度，創業板發審會在集中審核28家首批上市公司後，10月份都沒有召開發審會，進入11月截至本周累計召開了3次發審會，該發審會議也有常態化運行的趨勢。
IPO的密集過會，最令市場擔憂的還是資金方面的分流。對此，李馳表示了自己的觀點：「IPO近1300億的體量對市場資金的分流不大，目前我國錢太多了，資金是充裕的。IPO的量就好比在錢塘江裏面抽水，肯定不會帶來海平面下降，因為海水體量很大。IPO加速融資還是有好處，否則需要投資的資金無處投放，反而會推動房地產價格上漲。」
存款流出 進了股市
今年以來截至11月中，中國資本市場通過證券融資的總額為2.84兆，這包括了股票和債券在內的全部融資額度。根據計算，僅中國建築這一單，凍結的資金就達到融資總額的65%。而申購火爆局面在任何一隻新股上都有所體現，中國中冶凍結1.62兆。首批創業板28家公司分三批申購共凍結資金近2兆。
內地知名股評家水皮指出，歷史上，中國居民的銀行存款搬家第三次始於2009年7月，當月銀行存款流出192億，8月流出達到880億，並非巧合的是股指在6月底7月初達到了3478點的反彈高點，而在9月份由於指數暴跌，銀行存款出現報復性回流，增加了7633億，進入10月，搬家勢頭捲土重來，流出資金達2507億。
他分析，銀行存款搬家和股市行情的發展相互作用，如果說從1664點到3478點的第一波行情在一定程度上是得益于寬鬆的信貸資金，那麼現在的第二波則在很大程度上是建立在居民存款搬家基礎上的，搬家的時間越長、越持續，行情走得越穩越遠。
水皮還認為，無論從時間上，還是從數量上看，第三次存款搬家都在開始階段而不是在收尾階段。他比喻，「牛奶會有的，麵包也會有的，黃油當然也會有。」
中國經濟在今年實現V型反轉，表現在新上市公司融資額中。截至11月中，中國A股首發融資（IPO）額度達1228億人民幣，共計約175億美元，居全球首位。中國企業IPO的數目，已多於北美和歐洲的總和。A股市場已成為全球首發市場當之無愧的老大。
2009年上半年，由於經濟的低迷，全球IPO市場的萎縮一直持續。不過從7月份開始，中國的首發市場率先復甦。
A股從今年7月開始重新IPO，WIND統計資料顯示，截至目前，股票首發融資額度達到1228.92億元（人民幣，下同）。2008年全年IPO籌集資金總額為1040億元。此外，2007年中國A股市場也以約610億美元的IPO融資額，遠超同期的美國、巴西的387億美元和290億美元，位居全球第一。
京粵滬排前3名
A股市場IPO的興旺也同時帶動了H股和境外市場IPO的繁榮。據瞭解，納斯達克有三成上市公司為中國公司。內地的企業批量赴港融資，也已經令H股掛牌公司的數量較1997年時翻了一倍。而年底民生銀行將赴H股融資約363億港元，這將是蕭條的香港市場今年規模最大的IPO，同時也將使中國在今年全球十大IPO中占據5席。
10月份，大陸新增人民幣存款2897億元，人民幣存款餘額同比增長28.05%，10月份存貸比略提升至67%。10月份新增存款量為年內低點，但歷史資料表明10月份存款增量通常處於較低水準，增量下降主要來自居民存款「搬家」，餘額減少2507億元，分析師預計這部分存款主要流向股市和樓市。
根據WIND資料，截至目前，IPO融資數額最多的地區為北京，總額為777億。這一數字與中國建築7月份的501億融資和中國中冶9月份的189億融資密切相關。其次為廣東，融資總額為191.28億。再次是上海，也有125.98億。這與兩個證券交易所所在地的金融中心地位有相當大的關係。
除此之外，IPO分布的其他地區多為江浙閩一帶，還有山東、四川、湖北等省分。而相比之下，東北、青海、貴州以及內蒙古等地則很少，或基本沒有公司IPO。
資本貨物業金額最多
從行業上看，首發金額最大的為資本貨物行業，總額達756.68億元。其次為多元金融行業，額度為109.62億。此外，軟體、生物醫藥、食品煙草、耐用消費品等行業也有較多的融資額，這些行業，也恰恰是率先拉動中國宏觀經濟復蘇的行業。
同威資產管理公司董事長李馳指出：「經濟的發展會體現在多重指標上，IPO融資總額就是其中之一，它體現了中國經濟的活力。」
李馳還認為，「A股成為全球IPO最大的資本市場應該說是挺正常的事情。因為從經濟來看，此次金融危機對中國的影響較小，中國經濟受的傷比較小，恢復起來就比較快。」
密集審 市場憂資金分流
IPO還在加速融資速率。從10月16日開始，中國主板發行審核會恢復了正常審核速度，創業板發審會在集中審核28家首批上市公司後，10月份都沒有召開發審會，進入11月截至本周累計召開了3次發審會，該發審會議也有常態化運行的趨勢。
IPO的密集過會，最令市場擔憂的還是資金方面的分流。對此，李馳表示了自己的觀點：「IPO近1300億的體量對市場資金的分流不大，目前我國錢太多了，資金是充裕的。IPO的量就好比在錢塘江裏面抽水，肯定不會帶來海平面下降，因為海水體量很大。IPO加速融資還是有好處，否則需要投資的資金無處投放，反而會推動房地產價格上漲。」
存款流出 進了股市
今年以來截至11月中，中國資本市場通過證券融資的總額為2.84兆，這包括了股票和債券在內的全部融資額度。根據計算，僅中國建築這一單，凍結的資金就達到融資總額的65%。而申購火爆局面在任何一隻新股上都有所體現，中國中冶凍結1.62兆。首批創業板28家公司分三批申購共凍結資金近2兆。
內地知名股評家水皮指出，歷史上，中國居民的銀行存款搬家第三次始於2009年7月，當月銀行存款流出192億，8月流出達到880億，並非巧合的是股指在6月底7月初達到了3478點的反彈高點，而在9月份由於指數暴跌，銀行存款出現報復性回流，增加了7633億，進入10月，搬家勢頭捲土重來，流出資金達2507億。
他分析，銀行存款搬家和股市行情的發展相互作用，如果說從1664點到3478點的第一波行情在一定程度上是得益于寬鬆的信貸資金，那麼現在的第二波則在很大程度上是建立在居民存款搬家基礎上的，搬家的時間越長、越持續，行情走得越穩越遠。
水皮還認為，無論從時間上，還是從數量上看，第三次存款搬家都在開始階段而不是在收尾階段。他比喻，「牛奶會有的，麵包也會有的，黃油當然也會有。」
康師傅TDR 大家都喊貴
2009-11-17 工商時報
康師傅TDR規劃回台掛牌，詢價圈購正式啟動，由於市場傳出康師傅TDR擬溢價發行，與今年以來所發行的4檔TDR均採折價發行的反差極大。昨天更傳出暫定的送件參考價為每單位45元，按昨日康師傅港股收盤價18.26港元，及每股表彰2單位TDR換算，每股溢價達19％，市場質疑訂價偏高。
主辦券商永豐金證指出，案子還在證期局，發行價格還待確認。
受到康師傅TDR將回台掛牌牽動，康師傅近來股價受到激勵，昨日收盤價為18.26港元。法人指出，康師傅的股價由5月上旬的近10港元起算，到昨日的18.26港元，波段漲幅逾8成，已充分反映TDR回台掛牌利多。
比較在香港、大陸掛牌的食品股，也是康師傅的本益比最高（約37倍）。若康師傅TDR再採溢價發行，則股價更是在相對高檔。
根據外資券商統計，中國旺旺TDR掛牌時本益比（按08年EPS計算）為22倍，目前大概是29倍，而康師傅TDR定價如果是45元，本益比上看40倍（按09年預估EPS計算），亦屬相對偏高。
之前已傳出康師傅TDR定價約在40元，昨天市場盛傳，定價高達45元，若以昨日康師傅收18.26港元、1港元對4.1392台幣換算，每單位溢價達19％，與之前幾檔掛牌的TDR折價0.7~11％的情況，反差極大，因此引發市場及不少法人圈質疑，定價太貴了。
永豐金證承銷副總經理戴家偉指出，申請案仍在證期局未獲准，現在談定價太早。另依據承銷慣例，即使康師傅TDR在最短時間獲准，圈購業務也要等到12月上旬才會進行，定價則須再等3天，待圈購張數出來，確認認購倍數後，才能敲定圈購價格，最快也要12月中下旬掛牌。
對於市場傳出永豐金擬對投資人收取每張1,000元的手續費，永豐金表示，沒說要收手續費，本來是要收保證金，保證金比例待敲定，若抽籤未抽中，保證金可退還。
至於溢價發行，永豐金表示，存託憑證（DR）在國外溢價發行相當普遍，台積電、聯電、矽品掛牌ADR也是採溢價發行（編按：台積電2000年發行ADR溢價40％以上，05年發行ADR溢價0.15％），只要市場能接受，溢價發行不是特例。
康師傅TDR規劃回台掛牌，詢價圈購正式啟動，由於市場傳出康師傅TDR擬溢價發行，與今年以來所發行的4檔TDR均採折價發行的反差極大。昨天更傳出暫定的送件參考價為每單位45元，按昨日康師傅港股收盤價18.26港元，及每股表彰2單位TDR換算，每股溢價達19％，市場質疑訂價偏高。
主辦券商永豐金證指出，案子還在證期局，發行價格還待確認。
受到康師傅TDR將回台掛牌牽動，康師傅近來股價受到激勵，昨日收盤價為18.26港元。法人指出，康師傅的股價由5月上旬的近10港元起算，到昨日的18.26港元，波段漲幅逾8成，已充分反映TDR回台掛牌利多。
比較在香港、大陸掛牌的食品股，也是康師傅的本益比最高（約37倍）。若康師傅TDR再採溢價發行，則股價更是在相對高檔。
根據外資券商統計，中國旺旺TDR掛牌時本益比（按08年EPS計算）為22倍，目前大概是29倍，而康師傅TDR定價如果是45元，本益比上看40倍（按09年預估EPS計算），亦屬相對偏高。
之前已傳出康師傅TDR定價約在40元，昨天市場盛傳，定價高達45元，若以昨日康師傅收18.26港元、1港元對4.1392台幣換算，每單位溢價達19％，與之前幾檔掛牌的TDR折價0.7~11％的情況，反差極大，因此引發市場及不少法人圈質疑，定價太貴了。
永豐金證承銷副總經理戴家偉指出，申請案仍在證期局未獲准，現在談定價太早。另依據承銷慣例，即使康師傅TDR在最短時間獲准，圈購業務也要等到12月上旬才會進行，定價則須再等3天，待圈購張數出來，確認認購倍數後，才能敲定圈購價格，最快也要12月中下旬掛牌。
對於市場傳出永豐金擬對投資人收取每張1,000元的手續費，永豐金表示，沒說要收手續費，本來是要收保證金，保證金比例待敲定，若抽籤未抽中，保證金可退還。
至於溢價發行，永豐金表示，存託憑證（DR）在國外溢價發行相當普遍，台積電、聯電、矽品掛牌ADR也是採溢價發行（編按：台積電2000年發行ADR溢價40％以上，05年發行ADR溢價0.15％），只要市場能接受，溢價發行不是特例。
陳瑞聰 將接華映副董
2009-11-17 工商時報
面板產業震撼彈一波波，奇美電（3009）、群創（3481）合併之後，華映（2475）昨（16）日也宣布換將，總經理邱創儀請辭總經理，由中小尺寸事業部副總林盛昌接任總座。而仁寶（2324）也將進入華映董事會中，規劃取得5席董事，仁寶總經理陳瑞聰也將成為華映副董，兩大集團合作將更緊密。
華映高層人士大地震，由於虧損連連，總經理邱創儀在昨日董事會中請辭以示負責，總經理一職由中小尺寸事業部副總林盛昌代理。邱創儀接任總經理兩年，不過去年遇上金融風暴，營運狀況不理想，華映去年大虧116.79億元，今年前三季稅後淨損258.11億元，隨著面板景氣好轉，華映營運趨於穩定，邱創儀選擇在此時退休。此外，外傳華映財務長巫俊毅也將離職，公司表示，巫俊毅目前留職停薪中，財務長一職由華映財務總處處長簡永忠暫代。
華映今年中宣布發行股數40億股的私募案，仁寶投資約70億元成為持股比率約19.7％的第二大股東。因此除了宣布換將之外，因應仁寶入股，董事會中也討論增設董事席次、以及副董事長一職。目前華映董事席次約9席，擬增加到11席，其中華映保留6席、仁寶取得5席，而仁寶總經理陳瑞聰也將擔任華映副董事長，未來仁寶團隊也將進入華映，相關人事案預計在12月中定案。
仁寶資金已經在10月份進入，華映目前股本膨脹到1648.57億元。華映今年前三季稅後淨損258.11億元，最快恐怕要等到明年初才有機會轉虧為盈，到今年第三季為止公司累計虧損將近400億元，已具備辦理減資條件。華映也計畫減資、調整財務結構。
仁寶參與華映私募，雖然市場多解讀為財務操作居多，但是由於私募股權必須閉鎖三年，加上明年NB面板持續吃緊，所以仁寶總經理陳瑞聰將接任華映副董事長一職，仁寶財務長呂清雄表示，仁寶將持續協助華映轉型成為NB面板廠，至於會不會有其他經理人加入華映，則要看華映臨時股東會後，才會確定。
據了解，現在陳瑞聰已經每週都到華映開會一天，對華映的產品、業務開始加強瞭解，陳瑞聰也訂出方向，華映現在的4.5代與5代線都會轉來作NB用面板，仁寶的管理力開始深入華映內部。
不過，仁寶同時也在規劃退場機制，如參與私募時，刻意把股權壓在20％以下，也不作最大股東，仁寶在損益表上可以不需以權益法認列華映的損益，另外還設立3家公司包括兆寶、詠寶與鎧寶來投資華映，也讓仁寶單一公司持有華映股權不到10％，要讓華映公司損益對仁寶本身財報影響降至最低。
面板產業震撼彈一波波，奇美電（3009）、群創（3481）合併之後，華映（2475）昨（16）日也宣布換將，總經理邱創儀請辭總經理，由中小尺寸事業部副總林盛昌接任總座。而仁寶（2324）也將進入華映董事會中，規劃取得5席董事，仁寶總經理陳瑞聰也將成為華映副董，兩大集團合作將更緊密。
華映高層人士大地震，由於虧損連連，總經理邱創儀在昨日董事會中請辭以示負責，總經理一職由中小尺寸事業部副總林盛昌代理。邱創儀接任總經理兩年，不過去年遇上金融風暴，營運狀況不理想，華映去年大虧116.79億元，今年前三季稅後淨損258.11億元，隨著面板景氣好轉，華映營運趨於穩定，邱創儀選擇在此時退休。此外，外傳華映財務長巫俊毅也將離職，公司表示，巫俊毅目前留職停薪中，財務長一職由華映財務總處處長簡永忠暫代。
華映今年中宣布發行股數40億股的私募案，仁寶投資約70億元成為持股比率約19.7％的第二大股東。因此除了宣布換將之外，因應仁寶入股，董事會中也討論增設董事席次、以及副董事長一職。目前華映董事席次約9席，擬增加到11席，其中華映保留6席、仁寶取得5席，而仁寶總經理陳瑞聰也將擔任華映副董事長，未來仁寶團隊也將進入華映，相關人事案預計在12月中定案。
仁寶資金已經在10月份進入，華映目前股本膨脹到1648.57億元。華映今年前三季稅後淨損258.11億元，最快恐怕要等到明年初才有機會轉虧為盈，到今年第三季為止公司累計虧損將近400億元，已具備辦理減資條件。華映也計畫減資、調整財務結構。
仁寶參與華映私募，雖然市場多解讀為財務操作居多，但是由於私募股權必須閉鎖三年，加上明年NB面板持續吃緊，所以仁寶總經理陳瑞聰將接任華映副董事長一職，仁寶財務長呂清雄表示，仁寶將持續協助華映轉型成為NB面板廠，至於會不會有其他經理人加入華映，則要看華映臨時股東會後，才會確定。
據了解，現在陳瑞聰已經每週都到華映開會一天，對華映的產品、業務開始加強瞭解，陳瑞聰也訂出方向，華映現在的4.5代與5代線都會轉來作NB用面板，仁寶的管理力開始深入華映內部。
不過，仁寶同時也在規劃退場機制，如參與私募時，刻意把股權壓在20％以下，也不作最大股東，仁寶在損益表上可以不需以權益法認列華映的損益，另外還設立3家公司包括兆寶、詠寶與鎧寶來投資華映，也讓仁寶單一公司持有華映股權不到10％，要讓華映公司損益對仁寶本身財報影響降至最低。
MOU簽了 QDII加碼台股
2009-11-17 工商時報
眾所矚目的兩岸金融MOU終於簽了！金管會主委陳冲昨（16）日宣布，在雙方派專人遞送MOU正本，並在傍晚6點和大陸銀監會主席劉明康、保監會主席吳定富、證監會主席尚福林通話後，已完成MOU簽署程序，兩岸也議定，比照先前金融協議的做法，預計60天內正式生效，時間點落在明年1月16日。
消息公佈後，在美國掛牌的MSCI台灣ETF漲幅6％，新加坡SGX摩台期電子盤也漲4％；期市專家表示，這次的強度可能沒有4月30日宣布開放QDII那波強（摩台期漲14％），但由於QDII投資台股的限額由3％增加到10％，預料QDII直通台股仍有多頭效應。
陳冲說，生效後，第一階段僅開放陸銀在台設分行和辦事處，不會開放參股；不過，這2個月，金管會將檢討修改《兩岸金融業務許可辦法》。至於未來開放的內容細節和尺度？他則預留伏筆表示，「需視ECFA早期收穫的進度」。
至於何時會有第一家陸銀登台，以及國銀在大陸辦事處升格為分行？陳冲也說，他沒有辦法預測。
兩岸簽署代表的單位和頭銜方面，陳冲說，我方的落款是「台灣方面金融監督管理機構代表陳冲」；對岸則分別是「大陸方面銀行業監督管理機構代表劉明康」、「大陸方面保險業監督管理機構代表吳定富」，以及「大陸方面證券業監督管理機構代表尚福林」。
他表示，MOU生效後，原先僅能投資國內公債、公司債的大陸地區合格境內機構投資人（QDII）就可遞件申請，投入台灣股市；據統計，以QDII約3,700億元規模，可投入10％計算，將為台股增添370億元的動能。
他表示，此次簽署的兩岸金融MOU和先前簽署的MOU大同小異，有資訊交換、資訊保密、金融檢查、持續聯繫等4個項目；而最主要不同之處，是新增危機處置的內容，未來一方金融機構在對方境內的分支機構發生經營困難時，雙方應協調共同解決所面臨的問題與障礙；金融檢查是否可派官方進行？他說，只要是以MOU簽署名義進行就可。
金管會過去簽署39份MOU，從未公佈內容，不過為讓外界了解，金管會也承諾，在行政院和立法院備查後，上網公告。
眾所矚目的兩岸金融MOU終於簽了！金管會主委陳冲昨（16）日宣布，在雙方派專人遞送MOU正本，並在傍晚6點和大陸銀監會主席劉明康、保監會主席吳定富、證監會主席尚福林通話後，已完成MOU簽署程序，兩岸也議定，比照先前金融協議的做法，預計60天內正式生效，時間點落在明年1月16日。
消息公佈後，在美國掛牌的MSCI台灣ETF漲幅6％，新加坡SGX摩台期電子盤也漲4％；期市專家表示，這次的強度可能沒有4月30日宣布開放QDII那波強（摩台期漲14％），但由於QDII投資台股的限額由3％增加到10％，預料QDII直通台股仍有多頭效應。
陳冲說，生效後，第一階段僅開放陸銀在台設分行和辦事處，不會開放參股；不過，這2個月，金管會將檢討修改《兩岸金融業務許可辦法》。至於未來開放的內容細節和尺度？他則預留伏筆表示，「需視ECFA早期收穫的進度」。
至於何時會有第一家陸銀登台，以及國銀在大陸辦事處升格為分行？陳冲也說，他沒有辦法預測。
兩岸簽署代表的單位和頭銜方面，陳冲說，我方的落款是「台灣方面金融監督管理機構代表陳冲」；對岸則分別是「大陸方面銀行業監督管理機構代表劉明康」、「大陸方面保險業監督管理機構代表吳定富」，以及「大陸方面證券業監督管理機構代表尚福林」。
他表示，MOU生效後，原先僅能投資國內公債、公司債的大陸地區合格境內機構投資人（QDII）就可遞件申請，投入台灣股市；據統計，以QDII約3,700億元規模，可投入10％計算，將為台股增添370億元的動能。
他表示，此次簽署的兩岸金融MOU和先前簽署的MOU大同小異，有資訊交換、資訊保密、金融檢查、持續聯繫等4個項目；而最主要不同之處，是新增危機處置的內容，未來一方金融機構在對方境內的分支機構發生經營困難時，雙方應協調共同解決所面臨的問題與障礙；金融檢查是否可派官方進行？他說，只要是以MOU簽署名義進行就可。
金管會過去簽署39份MOU，從未公佈內容，不過為讓外界了解，金管會也承諾，在行政院和立法院備查後，上網公告。
拓墣：蘋果平板電腦 全球都在看
2009-11-17 工商時報
拓墣產業研究所表示，看好蘋果平板電腦（Apple Tablet）、智慧型手機、藍光播放器、電子書閱讀器，以及LED TV，將是明年美國資通訊市場五大高成長產品。
其中，蘋果平板電腦彙整多媒體內容、書籍、遊戲、應用軟體，是否在全球引爆新的消費性電子風潮，各界都睜大眼在看。
拓墣認為，明年蘋果計畫推出的平板電腦產品出貨挑戰250萬台。此外，預估智慧型手機明年在美國的出貨量將成長35.4％、達6,700萬支，藍光播放器售價可能跌破100美元甚至下探49美元，預估出貨量將達1,500萬台，成長率114％。
電子書方面，拓墣指出，在Amazon、Sony等業者積極部署，預計2010年全美出貨可望成長103％、達560萬台，價格也將跌破150美元，並將出現具備免費無線上網及觸控功能的機種。並預估LED TV與液晶電視價差縮小至2成以內，在美出貨將達400萬台。
此外，拓墣指出，Windows 7、從商用走向消費應用的雲端運算、社群網站行銷、行動電子商務及線上串流影音服務，將是2010年美國資通訊市場最值得關注的6大熱門趨勢。
拓墣產業研究所美西研究中心協理尤克熙指出，2010年下半年美國政府將祭出「寬頻經濟刺激方案」，看好美國資通訊產業營收可望成長1.5％，2011年成長幅度將進一步達6.5％，將重新回到2008年的水準。
拓墣預估，2010年美國資通訊產業營收超過1兆美元，其中，行動裝置、可攜式電腦以及數位家庭等三大區塊的相關硬體設備營收，佔整體資通訊產產15％，但實際上，以此3大區塊為中心所延伸的周邊應用，包括軟體、服務、技術等營收金額，則超過美國資通訊總營收的50％。
拓墣表示，蘋果在全球資通訊產業動見觀瞻，首創硬體、軟體、服務三合一策略，成為其在數位消費電子時代致勝的核心。拓墣表示，蘋果的布局預計將深深牽動明年美國產業走勢。拓墣認為，明年首要觀察的蘋果動態即是其計畫推出的蘋果平板電腦，有機會在美國市場引爆高成長。
拓墣產業研究所表示，看好蘋果平板電腦（Apple Tablet）、智慧型手機、藍光播放器、電子書閱讀器，以及LED TV，將是明年美國資通訊市場五大高成長產品。
其中，蘋果平板電腦彙整多媒體內容、書籍、遊戲、應用軟體，是否在全球引爆新的消費性電子風潮，各界都睜大眼在看。
拓墣認為，明年蘋果計畫推出的平板電腦產品出貨挑戰250萬台。此外，預估智慧型手機明年在美國的出貨量將成長35.4％、達6,700萬支，藍光播放器售價可能跌破100美元甚至下探49美元，預估出貨量將達1,500萬台，成長率114％。
電子書方面，拓墣指出，在Amazon、Sony等業者積極部署，預計2010年全美出貨可望成長103％、達560萬台，價格也將跌破150美元，並將出現具備免費無線上網及觸控功能的機種。並預估LED TV與液晶電視價差縮小至2成以內，在美出貨將達400萬台。
此外，拓墣指出，Windows 7、從商用走向消費應用的雲端運算、社群網站行銷、行動電子商務及線上串流影音服務，將是2010年美國資通訊市場最值得關注的6大熱門趨勢。
拓墣產業研究所美西研究中心協理尤克熙指出，2010年下半年美國政府將祭出「寬頻經濟刺激方案」，看好美國資通訊產業營收可望成長1.5％，2011年成長幅度將進一步達6.5％，將重新回到2008年的水準。
拓墣預估，2010年美國資通訊產業營收超過1兆美元，其中，行動裝置、可攜式電腦以及數位家庭等三大區塊的相關硬體設備營收，佔整體資通訊產產15％，但實際上，以此3大區塊為中心所延伸的周邊應用，包括軟體、服務、技術等營收金額，則超過美國資通訊總營收的50％。
拓墣表示，蘋果在全球資通訊產業動見觀瞻，首創硬體、軟體、服務三合一策略，成為其在數位消費電子時代致勝的核心。拓墣表示，蘋果的布局預計將深深牽動明年美國產業走勢。拓墣認為，明年首要觀察的蘋果動態即是其計畫推出的蘋果平板電腦，有機會在美國市場引爆高成長。
瑞信陶冬：明年中國經濟樂觀 但市場上漲空間有限
2009 / 11 / 17
瑞信分析師認為，從短期來看，中國經濟是比較樂觀的。2010年的市場環境可能跟2001-2002年非常相似，市場不會走熊但上漲空間有限。
據中證報11月17日報道，在16日舉行的媒體見面會上，瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬和中國研究部主管陳昌華就2010年的經濟形勢和市場策略進行了闡述。他們認為，2010年的市場環境可能跟2001-2002年非常相似，市場不會走熊但上漲空間有限。
陶冬認為，中國經濟的短期走勢較為樂觀，但中期可能面臨意想不到的困難，目前國際社會對人民幣升值施壓也是非常愚蠢的。他表示，今年三季度經濟數據的看點並不是GDP增加了多少，而是房地產投資的大幅加快。四季度的出口形勢會好起來，12月份的出口有望實現15%-20%的增長。從短期來看，中國經濟是比較樂觀的。
但他同時也指出，今年前9個月的信貸規模高達8.7萬億元，這無論是在國內還是國外近代史上都是前所未有的，由此產生的流動性過熱問題極其嚴重。國內銀行在這輪金融危機中並未受到太大衝擊，因此中國經濟復甦快一點是正常的。但中國與外國受傷的程度不同，卻吃了同樣劑量的藥，從而催生了房地產等資產泡沫，實體經濟面臨虛擬化問題，這非常令人擔心。如果處理不好這個問題，中國可能跟美國、日本一樣，被同一塊石頭絆倒。
在人民幣匯率問題上，陶冬還指出，迫使人民幣升值是「三流」經濟學家的觀點。人民幣如果升值，會使本來已經過熱的流動性變得更加瘋狂，一旦資產泡沫由此全面爆發，國內宏觀調控勢必更加嚴厲，接下來就是經濟掉頭向下。這種演繹無論對國內還是對國外都是非常不利的，畢竟中國目前已經是世界第二大經濟體，影響力不可同日而語。
陳昌華則從市場的驅動力方面進行了闡述。他認為，在國內消費真正啟動之前，中國經濟增長的長期驅動力還是不太明確的，這可能會妨礙中國市場的表現。他指出，目前有三個方面的問題值得關註：一是地方政府在快速增長的基礎設施投資過後，面臨著沉重的債務負擔，整體規模可能達到GDP的三分之一。由於地方政府不能自主提高稅率，唯一彌補財政空虛的手段就是賣地。這種情況將使得明年申批太多的基建項目變得不太可能，因此投資增速可能放緩。二是一線城市房地產價格飛漲，可能導致政策風險。三是分配不均勻，這將成為啟動內需的主要制約因素。陳昌華認為，明年的市場環境可能會非常近似於2001-2002年，在這兩年中，中國已經從金融危機中復甦並實現正常增長，但增長的長期驅動力仍然不明朗。他表示，2010年不應該是一個熊市，但上漲空間有限。
瑞信分析師認為，從短期來看，中國經濟是比較樂觀的。2010年的市場環境可能跟2001-2002年非常相似，市場不會走熊但上漲空間有限。
據中證報11月17日報道，在16日舉行的媒體見面會上，瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬和中國研究部主管陳昌華就2010年的經濟形勢和市場策略進行了闡述。他們認為，2010年的市場環境可能跟2001-2002年非常相似，市場不會走熊但上漲空間有限。
陶冬認為，中國經濟的短期走勢較為樂觀，但中期可能面臨意想不到的困難，目前國際社會對人民幣升值施壓也是非常愚蠢的。他表示，今年三季度經濟數據的看點並不是GDP增加了多少，而是房地產投資的大幅加快。四季度的出口形勢會好起來，12月份的出口有望實現15%-20%的增長。從短期來看，中國經濟是比較樂觀的。
但他同時也指出，今年前9個月的信貸規模高達8.7萬億元，這無論是在國內還是國外近代史上都是前所未有的，由此產生的流動性過熱問題極其嚴重。國內銀行在這輪金融危機中並未受到太大衝擊，因此中國經濟復甦快一點是正常的。但中國與外國受傷的程度不同，卻吃了同樣劑量的藥，從而催生了房地產等資產泡沫，實體經濟面臨虛擬化問題，這非常令人擔心。如果處理不好這個問題，中國可能跟美國、日本一樣，被同一塊石頭絆倒。
在人民幣匯率問題上，陶冬還指出，迫使人民幣升值是「三流」經濟學家的觀點。人民幣如果升值，會使本來已經過熱的流動性變得更加瘋狂，一旦資產泡沫由此全面爆發，國內宏觀調控勢必更加嚴厲，接下來就是經濟掉頭向下。這種演繹無論對國內還是對國外都是非常不利的，畢竟中國目前已經是世界第二大經濟體，影響力不可同日而語。
陳昌華則從市場的驅動力方面進行了闡述。他認為，在國內消費真正啟動之前，中國經濟增長的長期驅動力還是不太明確的，這可能會妨礙中國市場的表現。他指出，目前有三個方面的問題值得關註：一是地方政府在快速增長的基礎設施投資過後，面臨著沉重的債務負擔，整體規模可能達到GDP的三分之一。由於地方政府不能自主提高稅率，唯一彌補財政空虛的手段就是賣地。這種情況將使得明年申批太多的基建項目變得不太可能，因此投資增速可能放緩。二是一線城市房地產價格飛漲，可能導致政策風險。三是分配不均勻，這將成為啟動內需的主要制約因素。陳昌華認為，明年的市場環境可能會非常近似於2001-2002年，在這兩年中，中國已經從金融危機中復甦並實現正常增長，但增長的長期驅動力仍然不明朗。他表示，2010年不應該是一個熊市，但上漲空間有限。
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