三大黃金操盤手看黃金後市

先探週刊 2009/10/09 【文．林麗雪】
睽違一年半後，金價在澳洲升息、美元續貶及進入需求旺季等因素下，創下歷史新高紀錄，每盎司站上一○五○美元的新高價位。黃金進入需求旺季，金價重新啟動多頭走勢，讓黃金一下子又成為市場矚目的投資焦點，然究竟金價還有多少的漲升空間？站上新高後，投資人又能期待有多少的報酬？
美元積弱不振到明年
對於金價後市，市場一直有很多的多空論證，而大多脫離不了對總體經濟趨勢的預判。唯恐天下不亂者，一直認為黃金的大漲是經濟再崩盤的先行指標，這和黃金一直以來在全球市場扮演的亂世英雄角色有關。黃金的這項亂世特質，至今依然沒變，而這仍是至今讓金價相對堅挺的因素，但和過去循環不同的是，黃金的基本面也比起過去強勁許多，供需也更為緊俏，讓黃金的上漲更加有理。
影響金價走勢的因素很多，美元貶值、經濟環境動盪、通膨及基本供需狀況等都是，而目前看來，這些因素都站在有利於金價上漲的一方，讓金價短線是易漲難跌。
以貨幣的影響來看，不同於七○、八○年代，投資黃金是為了避險、抗通膨，金融海嘯後，黃金則廣泛地被視為是另類貨幣的投資，主要原因在於全球政府的貨幣寬鬆政策，造成大多數的貨幣都有貶值的壓力，持有實體黃金取代持續貶值貨幣的趨勢已逐漸形成。
而最重要的是，所有貨幣中，美元的長期走弱，更給了金價強力的支撐。一直以來，美元與金價走勢呈現高度的負相關，美元愈貶，金價就愈漲，此一趨勢至今亦然，最近澳洲央行率先升息，讓美元走貶的壓力加劇，帶動金價再創新高即是如此，因此，未來美元的走勢，對於金價的走勢仍動見觀瞻。
金價要回跌，疲弱不振的美元必須先走升，但這在多數的專家看來，美元仍不具備有走升的條件。天達黃金基金經理人喬培禮（Bradley George）就指出，澳洲因為經濟率先走出復甦，所以有升息的條件，但以美國目前的經濟情況來看，聯準會升息的時程不會比大家預期的來得更快，他認為，聯準會在明年下半年以後才可能升息，而在那之前，美元都仍會是弱勢的走勢。
喬培禮說，全球經濟如果軟著陸，這對最近一直走升的金價是會有影響的，不過，在他看來，「這不太可能發生」，而這也讓金價更有理由往上衝。
全球通膨山雨欲來
新加坡大華黃金及綜合基金經理人亞達耶（Robert Adair）說得更直接，他認為，美國一定會拖到最後一刻才升息，因為美國發了太多國債，一旦太早升息，政府的財政壓力將擴大，聯準會比較可能在二○一一年才升息，這將讓美元結構性的弱勢趨勢持續，金價也將持續居高不下。
不過，雖然美元走貶的趨勢確立，對金價走勢有利，但投資人仍擔心，每盎司千美元以上的金價，此時介入，投資人成本是不是會高了些？對此，新加坡大華投顧林鴻胤指出，若將一九八○年以來的金價，經過通膨調整，嚴格說來，金價的歷史高點已達每盎司一五○○美元，以目前僅千美元的價位，金價距離歷史高點仍有五成的距離。
金融海嘯後，全球央行大量印製鈔票的後遺症就是通膨，而這很可能是明年全球都必須要面對問題，喬培禮就舉例指出，在一九七○年的高度通膨時期，金價一度大漲超過十倍，而目前全球經濟復甦仍面臨一些挑戰，通膨及美元貶值，看來對黃金是正面因素。
仔細觀察，金融海嘯後，為因應幣值下滑、全球經濟動盪風險，不管是全球央行或是投資人，都已開始陸續對黃金站在買方，讓全球的黃金需求更趨緊俏。根據ＩＭＦ的統計，在二○○八年以前的二○年間，全球央行賣金的量都遠高過買金的量，但今年第二季後，全球央行已不再釋金，甚至加速拉高黃金儲備量，其中，中國更在今年上半年，將官方的黃金儲備從六○○噸一口氣拉升至一○五四噸。
全球央行買金支撐金價
亞達耶指出，中國外管局（ＳＡＦＥ）大量買進黃金，主要是確定了黃金與貨幣價值的關連性，此外包括俄羅斯、巴西及中東國家央行，今年來都有持續買金的動作，這是推升金價的另一個重要因素。根據瑞銀證券統計，中國目前黃金儲備量占外匯儲備的比率僅一．六％，較其他國家的八．五％平均值還低，預期未來中國將持續拉升黃金儲備量。
此外，根據統計，全球黃金ＥＴＦ在九月二十五日的持有量達到一七九二噸，去年底買盤的持續增加，較去年底大幅增加了五六三噸，總計成長了四五％，短短不到一年的時間，投資人買盤加速湧入。
但不管是官方還是一般投資人，再多買盤的湧入，也必須要有基本面的支撐，向來是黃金基本面論調擁護者的貝萊德黃金基金經理人韓艾飛（Evy Hambro）就指出，所有基本面因素都指向金價仍持續在一個多頭的市場，金礦供給持續下滑、強勁的飾金需求，都讓金價後市獲得潛在支撐，而短期來看，每年八月到隔年二月，都是黃金的需求旺季，也是黃金最具投資效益的月份。
不過，以目前的時點來看，就實體黃金的投資來說，千美元以上的金價，獲利空間確實可能受限，喬培禮就坦言，歷史經驗顯示，在所有原物料中，黃金都不是表現最好的投資標的，但也不是表現最差的，一直是一種報酬相當穩定的產品。
但若以金礦公司的股價表現，可能就不是如此，韓艾飛指出，原油及鐵等原物料自高價回跌以來，金礦公司的成本壓力也大為紓緩，金礦公司的獲利可望進一步上揚。經理人就預估，明年金礦公司獲利可望有高達五成的成長，爆發力將相當強勁，在金價確立有千美元以上的合理價值下，投資金礦公司的黃金基金，接下來也可望出現爆發力，只是投資人可能仍得損失一些美元走貶的報酬率才行。