做多中國股市的好時機

作者：滙豐中國股票基金經理 黃子驊(Richard Wong) 為英國《金融時報》撰稿 2010-02-03
儘管2009年中國股市的累計漲幅在60%左右，但仍不敵其他重要新興市場更為強勁的表現：譬如巴西(121%)、俄羅斯(100%)和印度(101%)。
就這一點而言，中國股市仍具進一步上漲潛力，其漲幅也可能在今年趕上其他市場。H股（在香港上市的內地公司的股票）或紅籌股（在境外註冊但在香港上市的內地公司的股票）2010年的預期市盈率約為13.5倍，預期漲幅約為20%，其估值仍頗具吸引力。
這一估值受到了2009年中國經濟強勁復蘇的支撐。中國去年第三季度國內生產總值(GDP)同比增長8.9%；出口也在12月份結束了連續13個月的下滑，同比增長17.7%，反彈幅度遠高於預期。這為中國經濟持續強勁增長提供了一個堅實的大環境。我們預計，中國2010年的GDP增幅至少為8%。
2010年，消費很可能將再次成為重中之重。中國政府已經延長部分刺激措施（如減征1.6升及以下排量乘用車購置稅）的期限。此外，城鄉地區家電“以舊換新”享受10%補貼這一政策的期限，也得到延長。我們相信，這些計畫將繼續拉動中國國內消費的強勁增長。去年，中國零售總額增長15%左右。我們預計，零售增長今年仍將保持這一勢頭。
我們還預計，2010年出口相關產業將繼續表現強勁。在經歷了艱難的2009年後，倖存下來的製造商變得更有效率，並搶到了已倒閉企業的市場份額。因此，這些製造商今年的利潤應該會有所提高。
在基礎設施建設支出方面，由於經濟復蘇好於預期，中國政府將維持現有專案的規模，但會壓縮某些新項目，以求調整投資。
2009年頭11個月，中國放貸總額達到創紀錄的9.21萬億元人民幣（合1.349萬億美元），這與中國政府出臺的4萬億元刺激計畫一起，拉動經濟在全球金融危機後復蘇。出口在頭11個月連續下滑約16%之後，於12月份恢復正增長。由此看來，中國政府逐步縮減刺激規模、以預防過熱風險的做法是合理的。而中國政府於1月12日將銀行存款準備金率上調0.5個百分點至16%的消息，也並不令人感到驚訝。隨著中國經濟以遠快於預期的速度復蘇，這一存款準備金率的最新調整預示著，有關部門有信心啟動微調刺激措施的進程。
中國政府同時還採取措施，改革並發展過去10年成長極為迅猛的中國資本市場。A股股指期貨和融資融券的推出目前已得到批准——這兩項政策的推出因市場動盪和系統測試而被推遲了3年左右。這使得多空(long-short)、事件驅動(event-driven)及其它形式的市場中性策略成為可能，從而為投資者提供更多的交易工具和靈活性。賣空機制的引入，將為股指期貨及權證和期權等其他股票衍生品的平穩推出鋪平道路。
在架構、定價和保證金要求等準備工作完成後，基於滬深300指數（追蹤滬深兩地股市的300只最重要股票）的首個股指期貨，可能會在3個月內啟動交易。由於賣空和股指期貨交易的風險相對較高，推出這些工具的最初目的在於幫助機構投資者更好地管理自己的投資組合，而非讓散戶參與。根據初步規定，投資門檻被定在50萬元人民幣這一相對較高的水準。
長期來看，我們可以預見，隨著合格境內機構投資者（QDII，經中國政府批准、有資格遵照外匯管理制度在海外資本市場投資的境內機構投資者）可以開始做空A股及做多H股，A股相對H股的溢價將逐漸收窄。目前A股對H股溢價約37%。2009年10月，在中斷17個月後，中國國家外匯管理局(SAFE)恢復批准QDII額度。批准更多的QDII額度，應該會加大市場流動性，有助於縮減A股與H股間的估值差距。
對於中國提高存款準備金率的舉措，股市最初的反應有些消極，因為投資者擔心利率將從此開始上調。但我們相信，目前正是趁弱勢買入績優股的好時機。
黃子驊是滙豐環球投資管理公司(HSBC Global Asset Management)中國股票基金經理