2009年 02月 03日Heath Hinegardner
海闊憑魚躍﹐天高任鳥飛﹐分析師和市場策略師每年都費盡心機猜測股市走向。不過﹐你可不能根據這些預測進行投資──至少也得先問問他們到底掐的準不準。
去年12月﹐《巴倫週刊》請12名專家人士預測標準普爾500指數在2009年底的點位。沒人認為股指會走低﹐平均預計的漲勢在5%-38%之間﹐預期中值為上漲13%。
考慮到他們預測通常的離譜程度﹐你可能已經對華爾街這幫樂觀天使的預期抱懷疑態度了。但他們算的離譜不代表你自己就有可能猜的更準。你也應該對自己的預測投以相同的懷疑眼光。
我們幾乎每個人都會試圖預測市場﹐就好像過去每年的每一個歷史價格資訊都已經寫到一張單獨的紙條並投到了帽子裡。在我們拿到帽子之前﹐我們想像一下我們最有可能抽出哪張紙條。由於長期年均漲幅是10%左右﹐我們根據這一數字為基礎﹐然後根據自己的看漲或看跌觀點進行上下調整。
但未來遠遠不是一頂裝滿寫著過去數據小紙條的帽子。未來是個充滿不確定性的旋渦﹐充斥著交易員兼哲學家塔雷伯(Nassim Nicholas)所謂的“黑天鵝”──極其罕見又不可預測的重大事件﹐只有發生了才能解釋。
回顧歷史可以發現﹐在絕大部分時間﹐股市都是平靜無事。然後﹐市場會出乎所有人意料地暴漲或是暴跌﹐接著又迅速退回往常的狀況。西班牙巴塞羅納IESE商學院的金融教授埃斯特拉達(Javier Estrada)研究了1900年以來道瓊斯工業股票平均價格指數的每日走勢。我請他將研究延伸至2008年年底﹐埃斯特拉達發現﹐如果排除10個走勢最好的交易日﹐過去109年道瓊斯指數三分之二的累積漲勢就會化為烏有。相反地﹐如果拋開10個表現最差的交易日﹐那麼道指的實際漲勢會增至三倍。
埃斯特拉達表示﹐儘管如果我們準確預見到這些最好和最壞的日子﹐就可以大發橫財﹔但可悲的事實是我們非常非常不可能作出準確預測。改變走勢的日子僅佔到歷史的0.03%﹕29,694天裡面的10天。
我們還過度看重了近期走勢。在2003年至2007年股市一路走高的日子裏﹐每年股市平均上漲12.8%﹐誰會想到2008年是個惡夢之年﹖現在﹐去年股市暴跌了37%﹐今年以來又下跌了8%﹐股市似乎就像一塊一路滾下山的巨石。但市場的走勢也不會比此前幾年容易預測﹕突然從天而降的黑天鵝就可以令股市上漲或走低。
那麼所有的預測都是徒勞的﹖不完全是這樣。根據美國國家經濟研究局(NBER)一項重要的新調查﹐葡萄牙里斯本大學的金融學教授費雷拉(Miguel Ferreira)和克拉拉(Pedro Santa-Clara)制定了一套複雜的模式以預判未來結果。
你可以自己動手進行預測。根據股市的股息率（3.4%）﹐再加上過去20年收益平均增長率(3.4%)﹐結果是6.8%──Vanguard基金創始人柏格爾(John C. Bogle)所謂的“投資回報率”。
接下來﹐再考慮“投機回報率”這個因素。標準普爾500指數的本益比是15倍左右。如果股市整體本益比超過15倍﹐那麼每年漲幅就會超過6.8%﹔如果本益比低於這個數字﹐那股市整收益率也降低。
目前來看﹐公司收益可能會持續下滑﹐投資者短期內也不可能支付更高的估值﹐因此6.8%這個預期可能太高了。費雷拉和克拉拉預計2009年股市收益率將是4.2%。但以不少於五年的長期視角來看﹐我想股市年均漲幅可能至少達到7%。這個數字或許值得我們繼續呆在市場裡面。
但是在這個過程中﹐道瓊斯指數可能會暴跌到6000點﹐或是單日暴跌10%以上。但正如暴跌通常在晴空萬裏的日子突然來襲一樣﹐漲勢也會在市場看起來最黑暗的時刻到來。如果你只是根據自己直覺來預測市場﹐那你可能永遠都達不到目標。
Jason Zweig
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