Lex專欄：必和必拓妙招

英國《金融時報》LEX專欄 2009-02-06
這是如何擾亂競爭對手穩定性的樣板：當競爭對手試圖通過有序出售資產來償還債務時，發動敵意收購。將競購保持下去，排除收購目標的其他融資選擇，即使有跡象表明，被迫出售資產可能有損自己的資本。最終，在把管理層消遣夠了之後，抽身離開，將罪責歸咎於外界因素。
投資者永遠都不會清楚，在必和必拓(BHP Billiton)對競爭對手力拓(Rio Tinto)的長時間競購展開之際，馬利尤斯•科勞珀斯(Marius Kloppers)與必和必拓董事會到底在想些什麼。但如今，這看上去像一個絕妙的主意。大宗商品價格暴跌和信貸撤離意味著，有能力利用估值下降局面的大型運營商僅剩下必和必拓、巴西淡水河谷(Vale)和中國公司。負債累累的力拓在收購加拿大鋁業(Alcan)後，錯過了以文明方式剝離非核心資產的機會，如今開始出售其核心資產，同時對其最大股東中國鋁業(Chinalco)表現得畢恭畢敬。另一家有意參與收購的礦業公司斯特拉塔(Xstrata)，在大規模舉債收購鷹橋公司(Falconbridge)後，於2007年通過配股發行修補了其資產負債表。由於必和必拓的熱烈擁抱，力拓失去了這一選擇。
必和必拓週三業績報告的前半部分，自得感顯而易見（關於淨現金流，“出色”這個詞可能有些過頭）。不必在意下降57%的淨收益低於分析師預期；資產負債表中極其低的負債比率，以及能夠產生現金的資產，仍使必和必拓在澳大利亞上市的股票價格（以預期市盈率衡量）高出同行80%。
對力拓的佯攻代價高昂——3.86億美元的費用中，多半花在要求一群銀行12個月隨時待命，準備提供龐大的債務。但假如力拓董事會屈從，那麼必和必拓目前的負債比率將約為80%，而不是10%。僅此一點，就有理由感到滿意。