美聯儲 PK 國債投資者

2009年 02月 03日
一場令所有市場爭鬥小巫見大巫的決戰才剛剛開始。
決戰的一方是美國聯邦政府﹐它需要籌錢來填補經濟增長放緩之際出現的巨額財政赤字。另一方則是債券投資者﹐政府希望他們能購買洶湧而出的美國國債。
最近幾週﹐投資者已略微顯示了不買政府帳的苗頭﹐他們推低了10年期美國國債的價格以獲得更高的收益率。雖然這一品種國債的價格週一出現回升﹐但其2.72%的收益率仍遠高於12月份時2.07%的低點。
美國長期國債的收益率在美國經濟中扮演著核心角色﹐對民間借款人的貸款利率有重要影響。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve)目前希望能將利率保持在低水準﹐以推動經濟復蘇。
但這一策略卻有可能引火燒身。高漲的政府開支──美國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)預計﹐今年的聯邦赤字將相當於國內生產總值(GDP)的8.3%﹐以及對美聯儲超寬鬆貨幣政策將引發持續高通脹的擔憂﹐有可能嚇跑國債投資者。
當然﹐美聯儲的這一策略暫時是能得到市場某種程度默許的。
首先﹐主要消費者價格指數預計將會下降﹐據美林(Merrill Lynch)預測﹐到今年7月時﹐美國物價折合成年率將下降3.2%﹐而這將推高美國國債的“實際”收益率。
其次﹐即使國債發行量增加﹐它也可能被某類市場所吸納﹐例如家庭投資者﹐他們希望自己目前處於低水準的國債投資能有增加。美林的美國經濟學家馬圖斯(Drew Matus)說﹐1990年時﹐美國家庭14萬億美元金融資產中的3,000億美元是美國國債。而目前美國家庭的金融資產總額已達45萬億美元﹐其中的美國國債卻不足1,000億美元﹐隨著對經濟前景憂心忡忡的美國家庭開始變得節儉﹐他們的美國國債持有量還有很大增長空間。
說到美國國債收益率有可能得到控制的最大短期理由﹐則非美聯儲出手購買美國國債莫屬。
美聯儲上週表示﹐如果它感覺到此舉對改善私人信貸市場的狀況特別有效﹐就將這麼做。
但隨著時間的推移﹐恰恰是這一政策有可能嚇跑債券投資者。
如果美聯儲用新增發的貨幣購買美國國債﹐並開始著手推動經濟增長﹐那將會加大通貨膨脹風險﹐而這種風險是固定收益投資者的最大敵人。
因此從本質上說﹐必須讓債券市場相信美聯儲能夠、也將會在恰當的時機剎住購買美國國債的腳步﹐而美聯儲近年來一直未能掌握準確把握時機的技巧。
Barclays Capital的策略師龐德(Michael Pond)說﹐市場應該正在消化當前的財政和貨幣政策未來將引發通貨膨脹的風險。Barclays Capital預計今年年底時10年期美國國債的收益率將為4.1%。
如果美國財政部不小心行事﹐它與投資者目前的小沖突就有可能演化成一場大潰退。
Peter Eavis