2009年 02月 09日
隨著大宗商品熱潮退去﹐全球的油井和礦山也迅速滑向不可避免的低谷。這是輕而易舉就能得出的結論。
鑒於諸多工業化國家已經陷入衰退﹐諸多希望都寄托到了中國身上。然而﹐中國經濟的40%都與出口有關。近期中國道路交通流量和發電量的急劇下滑看起來不是什麼好兆頭。
大多數工業大宗商品價格今年可能會繼續低迷﹐並很可能延續這種勢頭進入2010年。這種“現金為王”的環境有利於大型一體化資源公司。然而﹐並非人人都能從中受益。
咨詢公司PFC Energy談到了石油巨頭們迥然不同的支出習慣。2008年﹐埃克森美孚(ExxonMobil)將44%的營運現金流投向了資本支出和收購﹐而英國石油公司(BP)和荷蘭皇家殼牌有限公司(Royal Dutch Shell)的資本支出幾乎佔據了營運現金流的絕大部分。
如果原油價格仍然維持在今年以來平均每桶42美元的水平上下﹐那麼英國石油公司和殼牌公司可能會被迫籌集更多資金以維持資本支出和股息。英國石油公司表示﹐如果2009年原油均價回升到每桶50-60美元﹐那麼其現金流可以承擔上述支出。但在原油均價高達每桶100美元的2008年﹐該公司都差點沒有實現這一目標﹐又怎麼奢望2009年能夠實現？
對那些看好油價會在2010年回升的投資者來看﹐槓桿比例不斷上升使得英國石油公司成為了一個投資良機。
但他們最好將視線投向財政狀況更為獨立的石油公司。儘管下調了產量增長預期﹐但埃克森美孚仍是更好的投資選擇。正如德意志銀行(Deutsche Bank)分析師桑基(Paul Sankey)所指出的﹐埃克森美孚已被證明沒有隨著油價飆升而大舉收購和抬高資本支出。相反地﹐埃克森美孚自2000年以來已經回購了28%的股份。以每股為基礎﹐該公司年均產量增速一直是穩健的3%。
埃克森美孚的雄厚財力意味著﹐如果資產再度搶手﹐其可以迅速採取行動補充資源基礎。
在採礦業方面﹐必和必拓(BHP Billiton)也擁有類似的靈活性。該公司的淨負債僅相當於帳面價值的11%。儘管必和必拓沒能收購競爭對手力拓(Rio Tinto Group)﹐但這反而可能是件好事。相比之下﹐力拓成為諸多希望出售資產的資源公司之一﹐這會壓低收購報價。
力拓和康菲石油公司(ConocoPhillips)以及Xstrata等公司一道陷入了困境﹐這些公司在商品熱潮期過度擴張進行大筆交易。它們不僅是缺乏機動空間﹐意味著股東會付出更大的機會成本﹐這些公司還可能做出意外舉動。為了改善資產負債狀況﹐力拓正在考慮一樁交易﹐顯著提高中國鋁業公司(Chinalco)所持的力拓股份。但中國鋁業公司不僅是中國政府控股公司﹐還是力拓的一個重要客戶。讓中國鋁業公司增持股份聽起來可能不會比直接發股融資好多少。
同樣﹐Xstrata近期斥資20億美元從Glencore International收購一個煤礦的交易看起來可真是聰明過頭了﹔在這樁交易中﹐Xstrata不僅為其主要股東Glencore奉上了慷慨的價格﹐也提供了一個有價值的出售選擇。Xstrata股價可能會因此遭受壓力。
泡沫破裂後的另一個變數就是可能的大規模併購交易。英國石油公司首席執行長康熙華(Tony Hayward)否認了進一步從事超級收購的想法。他的意思可能一定程度上是為了阻礙其他虎視眈眈的競爭對手﹐但他們很可能是對的。
阻止外資收購本國主要資源公司的政治壓力可能會尤為明顯。很大程度上因為這個原因﹐西方石油巨頭和國有石油公司（康熙華所青睞的選擇）之間的任何聯繫都可能範圍有限。
總而言之﹐埃克森美孚和必和必拓這樣的公司身處最佳狀況﹐足以充分把握任何機遇。
Liam Denning
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