股場賺錢唔易

曹仁超2009-7-20
7 月19日，周日。高盛第二季純利34億美元，係上市以來最多一季；而發放花紅，平均每位僱員可獲60萬美元（當然不是平均分配）。另一方面，CIT卻面對破產命運。兩間都是金融機構，表現卻可以如此極端！從通用汽車申請破產到比亞迪（1211）發展電動汽車引發股價狂升，證明寬鬆貨幣政策下，實體經濟在萎縮而虛擬經濟却極之吸引投資者。投資市場早已成為「夢工場」；從1987年股災到1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破到2007年金融海嘯，泡沫一個又一個破裂然後由另一泡沫取代；投資市場甚至不再係投機，而係「賭」眼光，情況有如賭場內開「大細」。買中者賠雙，買錯者一無所有。
中國今年上半年出口減少22%，新增貸款上升201%情況下，物業出售額上升53%。汽車銷售上升17%、零售上升15%，令GDP第一季上升6.1%、第二季上升7.9%。估計第三季上升8%或以上、第四季上升9%，中國今年經濟成功出現V形反彈（Too good to be true）。
圖表不能分析指數
上周道指形成頭肩頂後，200天線獲支持抝腰反升，估計本周挑戰6月11日8877點。再次證明我地不能用圖表去分析指數走勢；分析指數走勢仍以移動平均數最為有用。我老曹再次強調，圖表只能用作分析個別股份走勢。
至今恒生指數仍在16740至19162點之間浮沉，股市經過長期信貸擴張期後，在2007年10月出現信貸爆破，急跌至去年10月。各國政府先後提供刺激經濟方案後，全球股市先後回升。美國在利率跌至接近零後，道指亦從今年3月6日6469點回升到6月11日8877點；基於Last in, First out理論，這次股市最遲上升係道指，理論上最先回落亦應該係美股。從3月到6月的美股上升，到底是熊市反彈或是綠芽？美國住宅單位仍有超過一百萬家，在未來四年內需重新訂下供款條件（俗稱Arms），新供樓負擔平均上升。理論上，美國樓價在2012年前無法見底；何況美國失業率仍上升中，但6月份新屋動工量又回升，今年3月起採用的量化寬鬆貨幣政策，能否扭轉美國經濟大方向？
黃金交叉陷阱
我一代香港人好幸運，本港共經歷過三次繁榮期。第一次由1967年到1981年，共十四年；第二次由1984年到1997年，共十三年；第三次由 1998年至2007年10月，共九年。第一個上升浪恒指升幅高達二十六倍；第二個上升浪恒指升幅亦達二十二倍；第三個上升浪恒指升幅只有五倍。香港經濟經過三浪上升後擔心已進入A、B、C下跌浪，第一個巨型下跌浪由2007年10月開始到2008年10月結束；可能係巨型下跌浪中的浪A，跌幅達到 66.5％。通常在大跌市之後未來十二個月，恒指可出現一段幾大升幅的日子（例如1984年7月13日至1985年8月19日，恒指升幅達 129.4％；1989年6月6日至1990年7月23日，恒指升幅76％；1995年1月23日至1996年2月16日，恒指亦回升 68.3％；1998年8月13日至1999年7月5日，恒指升幅達到122％；2003年4月25日至2004年3月1日上升68％。過去五次恒指大跌後的反彈平均升幅達到92％）。7月份亦出現恒指50天線升穿250天線訊號；如是熊市第三期出現，例如1998年8月13日恒指由6544點上升之時，政府動用1000億元入市吸納恒指成分股，不但成功擊退國際大鱷，並令恒指在同年12月出現50天線升穿250天線【圖一】，確認牛市重臨訊號後一直上升到2000年3月，這個牛市才結束。另一次升市從2001年9月21日恒指8894點起步，到2002年6月恒指50天線亦升穿250天線【圖二】，但事後證明只係走勢陷阱，恒指由2002年4月高位12000點回落到2003年4月份8331點低位，跌幅達30%。今年7月50天線又再升穿250天線，這次又如何？
輸二成要止蝕
經濟周期話我知，股市波幅可以好大，任何投資者皆逃不出經濟周期的影響。假如有人在1973年3月恒生指數1774點時入市，便要等到1981年7月先能打和（這個是未計金錢購買力在七年內的損失）。至於在1997年8月8日恒生指16820點入市者，要等到2000年1月先打和。不幸的係2007年 10月30日恒指31958點入市者，更加不知道幾時先能打和（就好似在1997年第三季的本港購入普通住宅物業者，至今仍未打和）。有人問點解虧損一旦達到20%便要不問理由止蝕？理由係虧損一旦達到20%，未來必須賺回40%先能打和。如等虧損擴大到50%或以上，在未來必須賺回100%以上先能打和。如類似2007年10月到去年10月的大跌市，跌幅達到66%，更必須賺回133%先打和。情況好似燒傷皮膚20%面積仍有得救，一旦燒傷面積達66%便極之難救。因此，無論幾時亦不容許在投資上虧損超過總投資金額20%。如經濟向上周期如在高位入貨，亦需等七年時間先能打和；如將經濟向下周期投資者在高位入貨，何時先打和（日本人已等了二十年、仍未打和）。
1973／74年及1981／82年二次香港經濟大衰退後，雖然恒指由1974年12月至1976年3月從150點上升到465點（升幅210％），實體經濟要到1978年先繁榮起來。至於1982年12月2日嗰次恒指由676點上升到1983年7月21日1102點，升幅63％，實體經濟亦要到1985年先繁榮起來。這次恒指由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，上升79％，如香港經濟係明年復蘇，代表這次黃金交叉訊號係真的；反之便係另一次走勢陷阱。各位應記住，股票市場不是一處經常好容易賺錢嘅地方（The market is not always that easy to take advantage of）。
債券先係贏家
1970 年我老曹剛開始寫文章，有前輩話香港係一個「發達容易、搵食艱難」的社會。這下回顧，真是好佩服呢位前輩嘅眼光。在1970年隨便買一個住宅單位（當時五百呎住宅單位，只賣6萬元）；又或買隻大藍籌股（當年恒生指數100點），今天已係一千幾百萬元身家的小富翁啦。1990年後發現日本人「保持富有」日漸困難，1997年後輪到香港人保持富有亦日漸困難；2007年後甚至美國人保持富有亦愈來愈困難。市場開始把富人分類——有錢有智慧者，仍然可以繼續富有落去；反之，只憑一時勇氣亂博一通而一朝發達者，卻面對淘汰，例如1997年的神童輝就係典型有勇無謀者。2007年10月後的富人淘汰賽，便更激烈；在1997年時林行止提出我老曹都附和的意見——1997年起的投資市場應持盈保泰，因為自1997年起，香港已進入It's a hard life to be rich時代（保持富有愈來愈困難）。
世界銀行宣布，今年全球GDP收縮2.9%，而不是年初估計上升 1.7%。聯儲局已買入房貸證券共1.25億美元去阻止信貸收縮，今年秋天前完成購入3000億美元國庫券；但美國實體經濟又如何？全球經濟增長能力已被去年嘅金融海嘯摧毀了。雖然今年上半年股市大升，但美國人仍不敢消費。世界銀行主席佐利克畀G8的信認為，今年下半年經濟仍十分嚴峻，同時亦不肯定復蘇可以在明年出現。滙控（005）主席葛霖認為，雖然金融危機發生快二年了，但最惡劣的日子還未過去！Federated Fund策略員Ross認為，今年3月到6月的美股上升係熊市反彈；估計標普500將今年每股獲利只有40美元（如不計撥備，每股獲利63美元）。標普500公司中有二百五十二家公司的「內幕人士」在過去十四個星期，都在大手出貨（內幕人士買入同賣出的比例由3月份1比1上升到6月份9比1，係過去二年內最高）。標普500平均P/E十八點五倍，較過去三十四年平均P/E十六點八倍略為偏高。Jeremy Grantham（GMO主席）認為，去年起我地正面對七隻瘦牛，因2008至2014年美國企業純利升幅極有限，當美股企業純利進入低增長期，能否支持標普500的十八點五倍P/E？
戰後美國人的借貸膨脹愈演愈烈，到2007年終於出現泡沫爆破。美國人由開始時只是借錢做生意，然後借錢買樓到最後借錢消費。到2005至2007年美國人更進入零儲蓄率的時代。
不過，今年6月美國人儲蓄率已重返7%，擔心明年更進一步上升到9%。2003到2007年美國消費者共借入7萬億美元作為消費用，到去年已頂不順，借錢消費已大減。依家美國一億個家庭年平均收入只有4.3萬美元.美國5月份貿赤260億美元，係1999年 11月以來最少。入口減少0.6%，出口上升1.6%。
根據Ibbotson Associates計算，自1926年起美國股票平均每年回報率高出長期債券6.5%。家吓10年期債券利率3.8厘，即標普500未來升幅必須可以媲美過去五十年（每年平均升幅9％），才可把資金留住在股市。美國經濟自五十年代起，出現二個超級大牛市（只有1966到1982年係上落市），未來可以咩？好多人或許沒留意過去二十年（1989年6月17日到2009年6月17日），標普500平均每年只能上升7.7%；反之，10年債券平均每年回報率達8.7%。股票在過去二十年早已跑不贏債券了。
日本GDP曾二度大增
從 1929到1932年期間，道指亦曾出現過110％反彈，然後又再回落至1932年。至於日經平均數從1990年至今，升幅超過20%共有八次，但現在日經平均指數仍較1990年1月低75％。1990年起日本經濟由高增長期進入低增長期，令一度高企的日本股市及房地產價格，進入長達二十年的調整期。由於日本居民的高儲蓄率及擁有大量海外投資；加上政府實行低（或零）利率政策，過去二十年日本並沒有出現類似南韓、泰國、印尼甚至香港的Ｖ形經濟，只是慢慢咁由燦爛走向平淡。
過去二十年日本GDP亦曾出現二次較大幅度增長期：第一次是由1995至1999年，為期五年，主因係日圓滙價由1994 年嘅78兌1美元回落，資金從海外大量回流日本所引發；隨着美國科網股爆破，2000年起日本經濟又再次陷入衰退。第二次係2001年小泉上台後推行一連串金融改革；加上2004年起實施長期零利率政策，令日本經濟自2003年起出現復蘇，到2007年隨着美國次貸危機爆發而結束亦只有五年。